深港通即将发车，开通两年的沪港通做了什么表率？

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前言：

等待多时的深港通终于要正式“开车”了。11月25日晚间，中国证监会和香港证监会发布联合公告，正式启动深港股票交易互联互通机制，深港通下的股票交易将于2016年12月5日开始。

已经筹备一年多的深港通即将开通，而11月17日沪港通迎来开通两周年。这两年来，沪港通的运行状况如何？对于深港通有何表率作用？

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什么是沪港通和深港通？

先来弄明白什么是沪港通和深港通：

沪港通：全称沪港股票市场交易互联互通机制试点，于2014年11月17日开通，由上海证券交易所和香港交易所建立技术连接，使中国内地和香港投资者允许通过当地证券公司或者经纪商买卖规定范围内的对方交易所上市的股票。

深港通：是深港股票市场交易互联互通机制的简称，指深圳证券交易所和香港联合交易所有限公司建立技术连接，使内地和香港投资者可以通过当地证券公司或经纪商买卖规定范围内的对方交易所上市的股票。

简单来讲，就是上海和深圳分别于港交所打通双向购买股票通道，使得内地投资客可以投资指定范围内的港交所上市股票，香港投资者和外资可以投资内地A股。

沪深港通示意图（图来自“易社区”）↓↓↓

2014年4月10日，李克强在博鳌论坛上表示要建立上海与香港股票市场交易互联互通机制，进一步促进中国内地与香港资本市场双向开放和健康发展。同日中午，中国证监会正式批复“沪港通”，其计划总额度为5500亿元人民币，参与港股通个人投资者资金账户余额应不低于人民币50万元。

而在当年9月，证监会表示将研讨深港通开通的可能性。2014年11月17日，“沪港通”正式启动，在论证一年多后，2016年8月17日国务院正式批复“深港通”。

但这并不是沪港通首次提出。早在2007年8月20日，国家外汇管理局发布《开展境内个人直接投资境外证券市场试点方案》后，中国银行天津分行推出了个人投资港股业务｡中国国家外汇管理局(SAFE)宣布了“港股直通车”计划，立刻引发香港股市大涨｡

这一政策最初的设想来源于天津滨海新区与中银国际的业务交流，双方提出由中国银行开办这一业务｡而此时中国银行的董事长就是6年后的证监会主席肖钢。但此政策引起了巨大争议，当年11月，温总理暗示需要时间落实，“港股直通车”无限期推迟。

7年后，港股直通车换了个名字，在肖刚担任证监会主席任内终于登上了历史的舞台。

深港通开通时取消了总额度，同时也将沪港通总额度取消，但保留日额度上限，这一动作也使得沪港通与深港通基本趋于一致。

沪深港通对比（图来自“易社区”）↓↓↓

而沪港通和深港通最大的差异在标的股票上。由于上交所市盈率与港交所市盈率整体较为接近，在选取标的股票时，选用了上证180指数和380指数的股票，相对应的恒指大型股指数成分股和中型股指数成分股，以及在两地上市的A+H股。

深港通的市盈率估值过高，创业板市盈率为恒生小型指数成份股的三倍有余。因此，深港通开通的晚，选取股票时也增加了创业板和中小板，凸显新兴行业集中、成长特征鲜明的特色，也增加了可投资范围。

在此次深港通发布的港股通股票共417只，包括恒生综合大型股100只、恒生综合中型股193只、恒生综合小型股95只、不在上述指数成份股内的A+H股29只，约占香港联交所上市股票市值的87%，日均成交额的91%。

香港联交所同日公布的深股通股票共881只，包括深市主板267只、中小板411只、创业板203只，约占深市A股总市值的71%，日均成交额的66%。

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沪港通运行状况如何？

那么，开通沪港通整整两年后，其成交数据和对股市的影响如何？

截至2016年11月17日，开通两年的沪港通累计买入成交额约2万亿元人民币。

其中，沪股通累计买入成交额1.19万亿元，平均日买入成交额25.66亿元，占上交所成交额0.74%；累计净买入额仅1324.75亿元，平均日净买入额2.83亿元。

港股通累计买入成交额7492.92亿元，平均日买入成交额16亿元，占港交所日成交额的3.1%；累计净买入成交额2915.52亿元，平均日净买入额仅6.24亿元。

沪股通和港股通日均净买入额↓↓↓

从数据上看，沪港通成交额占比极小，对上证和恒指的成交额并没能带来太多利好。从成交走势上看，前期开通时资金走向明显是“北上”，即外资购买A股股票居多，而到后期则变为了“南下”，即内地资金购买恒指股票居多。

2014年11月，正是2015年一轮牛市启动时，疯狂的股市吸引了大批港资和外资进入A股市场，“北上”趋势明显。而到了今年1月股灾后，资金流向发生转向，加上人民币贬值趋势显现，“南下”资金开始增多。

其实，沪港通对上证或者恒指的走势也没有带来太大影响。在沪港通开通前，市场对这一政策已提前消化，在其开通后，恒指甚至连跌三天，表明港资认为沪港通对港股利好不够。

但上证在此后却走出一段牛市。虽然后来大家都知道了这波牛市的主因是“杠杆”，与沪港通关系不大，但沪港通开通的巧妙节点，以及吸引外资进入A股，共同炒热了投资者的热情。

沪港通启动后上证走势↓↓↓

巧合的是，在2007年“港股直通车”筹备时和“叫停”后，上证正好经历了史上最大的一波牛熊转换。

那么，外资和内地投资者偏爱的行业和股票又有何特点？

沪股通前十五大活跃成交股↓↓↓

港股通前十五大活跃成交股↓↓↓

从上面两表来看，外资对A股的金融业和制造业最感兴趣，在前15大成交股中，制造业占7支，金融业占6支；而在内地投资者偏爱的股票中，金融业占8支成为最受关注的行业。

而这无疑将为深港通开通后的投资版图，提供一些参考。

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深港通短期影响不大

沪深港通的开通，最长远的利好是在交易所的投资结构上。

A股和港股交易结构差异（图片来自“易社区”）↓↓↓

A股是散户的A股，港股是机构的港股。三个交易所各自的投资结构有着很大的差异，A股中个人投资者即散户占比达到81%，而在港股中，本地和外地投资机构占比达到了63%，散户仅占到17%。

从交易额看，过去5年，外资贡献了港股市场平均52%的成交额，其中欧美投资者保持着60%左右的主导地位。但中国内地投资者的交易贡献比重在快速增加。香港交易所《现货市场交易研究调查2014/15》调查结果显示，内地投资者的交易占香港证券市场成交总额的比重由2013/14年度的5%上升至2014/15年度的9%。

因此，沪深港通的双向通道，长期将优化三地交易所的投资结构，A股市场的机构投资者将明显增加，多少能改变一点“赌场”风格，价值投资或渐成主流。另外，也更利于A股的估值与国际接轨。

截至2015年底主要市场证券化率↓↓↓

沪深港通的开通，最具战略意义的或许是“通”字。

这两条双向道的开通，将使得三大交易所成为一个国内和港股市场一体化的金融市场交易格局，覆盖沪指90%以上市值，覆盖深交所70%市值。港股端基本可以覆盖港股市场90%到95%的市值，三地市场基本可以形成一个整体。

如此一来，中国整体的资本市场将在世界范围内极具竞争力，尤其是对外资的开放，将大大增加中国市场的吸引力，无疑也将成为吸引人民币回流的一个重要渠道。

从去年到现在，中国外汇大规模流出，实际沉淀在海外金融市场的流动资金，可以以万亿美元计。深港通开通的最大意义在于，沪深港三地市场可以真正意义上形式上的成为了一体，更多的海外中资可以在香港金融市场沉淀下来，慢慢的，港股市场会像内地股市一样出现资本溢出。

长期看，人民币的国际化趋势，并且从外汇定价货币转向信用货币是不可逆转，该发生的总会发生。而香港未来在人民币国际化趋势下，取消联系汇率，挂钩人民币应该是长期的趋势，虽然时间点不确定，但港交所长期看，在深港通后，由于地缘优势，和深交所慢慢融为一体是大势所趋，这才是深港通最大的意义所在。

当某一天，港股市场80%以上上市公司的市值和香港经济没有半毛钱关系，港股市场本地的投资者慢慢被边缘化，并且和95%的港人没有关系，成为一个纯国内资本和外资的角力场时，在互联网交易普及和人民币国际化前提下，恒指成为深交所的国际版，也许真的有可能发生。

这或许是更长远的考虑。

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结束：

短期看，深港通的开通如同沪港通一样，对A股和港股的影响不大，资金的流入不一定意味着股价上涨，最终股价表现如何是由上市公司基本面、投资者风险偏好以及资金面综合决定。对个人投资者来讲，50万的投资门槛阻挡了一部分资金进入，一般的散户也不用考虑它的影响了。

但沪深港通的战略意义大于战术意义。对内地和港股结构的改善，对人民币国际化的推进，对中国证券市场的利好，或将长期存在。

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