为什么说3000多亿的恒瑞医药被低估了？

我在恒瑞高位的时候，曾经在雪球指出：恒瑞要杀逻辑，因为仿制药给了创新药的估值。

现在我要说，市场太悲观了。跌过头了，3000多亿的恒瑞已经低估了。

8月19日傍晚，恒瑞医药发布了2021年半年报。上半年营业收入132.98亿元，同比增长17.58%，归母净利润26.68亿元，同比增长0.21%（报告期计提股权激励费用3.65亿元，剔除股权激励费用影响，报告期归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长10.51%）。

半年报中恒瑞指出，受国家和地方带量采购的影响，传统仿制药销售下滑。2020 年 11 月开始执行的第三批集采涉及的 6 个药品，报告期内销售收入环比下滑 57%。自 2018 年以来，恒瑞已有 28 个品种仿制药进入国家集中带量采购，中选 18 个品种，中选价平均降幅 72.6%，对业绩造成较大压力。

另一方面，主要产品卡瑞利珠单抗自 2021 年 3 月 1 日起开始执行医保谈判价格，降幅达 85%，加上产品进院难、各地医保执行时间不一等诸多问题，造成卡瑞利珠单抗销售收入环比负增长。

恒瑞下跌的原因，表面上是财报的体现。仿制药收入下降增速，大于创新药收入的增速，拐点还没出现。

其实，更深沉、更根本的原因是：内卷之下，覆水难收，而国际化之路步履蹒跚。

国内PD1年费用从20万降到4万，只用了两年时间。2000亿的市场，变成了300亿的市场。竞争已红海，恒瑞pd1今年降价85%，二季度已经负增长。还有企业不断获批，比如康方生物和誉衡生物。

恒瑞医药尝试过国际化。15年到18年，恒瑞license-out了5个产品。

这两年国产新药海外授权却没有了恒瑞。

划时代的单品pd1，信达百济君实都在对海外授权。恒瑞却被Incyte退货了。

Incyte一直想拥有一款pd1作为基药，却一直未遂。恒瑞过后，incyte再买了一款pd1，今年想单臂II期上市，被FDA拒了。悲催。

恒瑞很缺乏重磅国际化产品。pd1在血管上的副作用，错过了巨大的国际化市场。这让恒瑞少了1000亿市值。

接近腰斩，该还的帐，都还了。

精简机构，裁撤冗员，关停并转。恒瑞医药正在刮骨疗伤。

研发继续高歌猛进。报告期内累计研发投入 25.81 亿元，比上年同期增长 38.48%，研发投入占销售收入的比重达到 19.41%。

在半年报中，恒瑞披露了最全药品研发管线，不光包括已上市创新药后续主要临床研发管线、在研创新药主要临床研发管线，还披露了海外创新药主要研发管线，加速国际化开发。

其中10条管线已经进行到NDA阶段，另外还有超过40款在研创新药产品。

在国际化方面，上半年，恒瑞海外研发支出共计6.43 亿元，共开展23项国际临床试验，其中国际多中心III期项目7项，涉及肿瘤项目9项，非肿瘤项目14项，并有10余项研究处于准备阶段，共启动86 家海外中心。海外创新药临床研发产品近20款，7条管线已经进入了NDA阶段。

恒瑞的研发管线，这是让其他药企羡慕不已的集团军：

管中窥豹，就能知道恒瑞医药研发管线的快速与强大。ADC，恒瑞已经6款在临床。

恒瑞的未来，在于这些研发管线。更在于新技术和新平台。基因编辑，PROTAC，细胞疗法，核酸药物。

也在今晚，中国生物医药最大一笔融资诞生。mRNA疫苗创新企业艾博生物今日宣布完成总额超过7亿美元的C轮融资。这是艾博生物在短短4个月内的又一轮融资——4个月前，艾博生物刚刚宣布完成6亿元人民币的B轮融资。

恒瑞应该加紧进入信息分子mRNA与小分子PROTAC这两个领域。

拥有了mRNA，就拥有了未来。