关于家族办公室投资管理方面的一些思考

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AUGUST

Laura工作室

长期以来，家族办公室运作的核心目标之一便是积极管理家族的金融资本。不同家办的类型，投资风格迥异。世界上没有完全一样的家族办公室。据权威统计，美国多代传承的家族中有约90%的资产在传承到家族的第三代时已由家族信托所持有，使用家族信托持有保护和传承资产使得诸多财富创造者对资产的投资管理以及方式的选择变得更具灵活性和保密性。对于个人资产的投资管理，我们通常讲“不要把鸡蛋放在一个篮子里”来做到风险和收益的均衡分散，但对于家族财富而言，独木不成林，财富缔造者或持有者通常考量的是家族整体的资产投资，投资集中可以避免不必要的风险分散以及时间和精力的过度干扰，因此对家族财富而言，将所有鸡蛋放在一个篮子里，如实物和非实物资产放在一个稳定且具保密性的架构内持有，可以使得财富得以集中化管理、运作和传承绵绵不绝于家族后代。这就是家族办公室与传统财富管理机构的最大不同，聚焦于财富整体而非个体单一资产。对于家族财富而言，家族办公室的投资管理首先需要做的是对家族财富管理动机的确定，是维系当前的生活方式为主、还是以财富传承为主？如果以维系为主，则需要对家族目前生活的需求与未来生活成本间做一个统筹；如果是以财富传承为主，则需要着重考虑投资的时间跨度（长周期）的问题，以便家族成员站在一个宏观、战略的视角思考财富的具体规划。在家族财富选择以保持当前生活为主还是传承为主时，西方一些家族办公室会使用资本充足率（Capital Adequacy Ratio）对家族财富的规划做一个整体的分析后，详细对每一个资产的投资组合做确定与适时的调整。跨周期、长周期是家族办公室投资管理最显著的特征之一。它衡量的基准在于家族几代甚至几十代人的财富长周期管理。根据笔者与一些家族基金投资负责人的沟通发现，他们所服务的超高净值客户常获得市场中独有的甚至仅有的投资机会，他们钟情锁定长期资本以及长期增值的收益。家族办公室的CIO们为客户执行的是非常灵活的投资方式，他需要平衡各类不同的风险衡量指标和投资目标间的距离，关注于家族财富整体的资产配置管理和风险监督的策略调整间的平衡。前面提及家族办公室中通常有负责整体投资规划的CIO角色，目前国内家族办公室中真正履行CIO角色的并不多，在内生型的家族办公室中，首席投资官往往会与家族的投资管理委员会合作或定期将投资情形等汇报给投资管理委员会。因此，首席投资官在家族办公室内的主要职责在于维持并增长现有的家族财富，维持现有财富是首要目标。当前我国有形形色色的家族办公室类型，大部分均以投资管理为主，那么首席投资官或者以投资管理为主的家族办公室应具备什么样的基本职能呢？首先，接触家族财富的第一阶段需要对财富整体予以评估和通盘了解家族企业、分支企业、企业持股、已投资项目等）的资产量以及投资方式，做出系统的梳理；同时对于未来可能投资组合已经当前投资中涉及的当地的、境外的法律和法规政策、税收政策以及财富整体的流动性需求，做出综合判断与思考。其次，时刻站在家族的角度考量资产配置的具体决策以及潜在投资风险的短期、中期和长期影响。随着家族财富规模的不断壮大，外部突发事件的发生可能对家族资产（如企业控制权等）产生影响，因此对CIO们要求适时调整并适应不断变化的投资和外围环境，对投后管理做到及时应对。最后，CIO是家族与财富投资领域的沟通桥梁。并不是所有的家族都需要首席投资官直接掌控所有资产的具体投资。首席投资官可以与精通不同投资领域的基金经理、债券经理等合作。对于首席投资官而言，他/她需要综合其对家族的理解、家族财富当前和未来的战略目标，通过其对投资市场的综合判断通盘制定整体的投资决策或建议。并组织家族投资管理委员会或家族董事会等讨论并决定最终的决策，而具体执行操作的基金经理们可以参与到会议中，并最终形成家族资产管理的战略与具体执行方案。综上所言，不论是金融机构内生的家族办公室、还是财富创始人创建的家族办公室、抑或是外部创设型家族办公室，其核心功能的家族投资管理是一个多样且复杂、独特且严谨的财富目标管理和投资流程管理相结合的职能运作。它需要站在家族的视角、家族财富整体规划的视角、财富创造者/拥有者当前目标诉求的视角、以及家族成员、后代等的视角，为家族管理并创造长期的财富资本。

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即将立秋，

祝秋夕温暖、顺遂。