挥杆的科学 --读《价值投资实战手册二》有感

缘起：一路下来领悟投资之道长路漫漫，2017年作为投资小白，开始从穷爸爸富爸爸系列、小狗钱钱接触一些基本知识，到接触格老、巴神、芒格等正统价值投资，觉得书中理念非常有道理，但盲人摸象，始终未能真正读懂，更不知如何用；读香港股神曹仁超三部曲，论势论性论战，终觉普通人难实践；2018年下跌行情中，学着利弗莫尔做空美股，”头破血流“，到头来发现此路不通。

再后面混迹雪球、公众号，开始关注不少大V，唐书房是其中之一，唐朝文字通俗易懂，饱含侠义柔情，每每读下来都有一种莫名的感动，便在此安定下来。在书房待了两年多，虽有了些理念，但仍然模糊不清，以至于抄老唐作业，在2020年牛市行情赚点小钱便早早下车。

2021年痛定思痛，发现自己一直以来的问题是”看书学游泳“，开始使用费曼学习法，将书房学的投资理念讲给周围同事朋友听，经常讲到自己卡壳，被他们怼得哑口无言，一番循环反复后，脑海里的投资之道就越来越清晰。道德经里说”有道无术，术尚可求也，有术无道，止于术“。在坐而论道后，开始实践术的法门，尝试去读公司财报，涂涂改改中，加加减减间，书房助攻下，竟然发现企业也不是那么难懂，有些企业的成功乃是必然。

追随唐朝学习几年了，我更愿意把老唐称作唐朝教练，而不是唐朝老师。这是因为老师更侧重于教会你理论知识，如数理化；教练教的不仅有理论，还更偏向于实操，如游泳、羽毛球。投资是一门实操性非常强的学科，懂得理论你可能能成为一个投资成功的人，但不懂实操你很难成为一个成功投资人。

《价投实战二》有太多可圈可点的地方，但大多被大家写过。所谓念念不忘，必有回响，偶然间在网上看到泰德·威廉姆斯（Ted Williams），据说他是对巴菲特投资影响最大的人之一。他也写了一本书，《击球的科学》，看其总结的方法论，你会发现打棒球和投资是如此相似，都是讲如何高效“挥杆”，便有了今天 “挥杆的科学” 读后笔记，下面就一一道来：

股神巴菲特的办公室里，贴着一张美国棒球手的海报——波士顿红袜队的击球手：泰德·威廉姆斯（Ted Willias），被称为“史上最佳击球手”。

《击球的科学》中，泰德总结为成为杰出棒球手的3个方法：一、击球管理；二、正确而系统地思考；三、练习练习再练习。

一、击球管理

1、泰德把击球区划分为77个格子，每个格子都是一个棒球的大小。
2、给每个格子按照击打成功率打分。
3、严格自律，只打最佳击球区的好球（图中得分最高的圆圈区）。只有球进入好球区，他才会挥棒出击。

在棒球运动员中，有两类击球手，一类是什么球都打，每次击球都全力以赴，力求全垒打。另一类是只打高概率的球，泰德属于第二种。他把击打区划分为77个小区域，每个区域只有一个棒球大小，只有当球进入理想区域时 ，才挥棒击打，以保持最高的击打率。在比赛当中，对于非核心区的球，即使嗖嗖从身边飞过，即使三振出局，泰德也绝不挥棒。他说：“当你知道不打什么球的时候，才是真正打球的开始。”

投资也是一样，在《成为巴菲特》片段中，巴菲特也有一个类似的投资管理图，并说到投资的诀窍就是坐在那等甜点好球，不是好球绝不出手。至于旁边不耐烦地大喊“打啊，你个蠢货！”的观众，忽略他们。这里道出了价值投资的本质：在能力圈内低买高卖。老唐用创新性的二维思考方法，把能力圈讲得更加直白，如下表：

	明显低估	明显高估	合理	模糊
看得懂	1	2	3	4
看不懂	5	6	7	8

什么是看得懂，能回答这4个问题即可：
一、这家企业提供什么商品或者服务？
二、它的客户为啥选择从这里购买，而不选其他的机构 
三、资本的天性是逐利的，为什么其他资本没有提供更高性价比的商品或服务，抢占它的市场和利润空间。
四、假设同行携巨资或者其他产业巨头携巨资参与竞争，该公司能否保住甚至扩大自己
的市场份额呢？

在P125页，这些企业如同棒球一个个飞过来，巴菲特和芒格则手持棒球棍，永远等待球进入1和2的甜蜜区才出手，其他一律放过。股市的迷人之处在于，它从来不会因为你没有出手而惩罚你，你有绝对的权力只在最有把握的时候才出手击球。

二、正确思考

不论是站位、击球角度、时机管理、击球点、心态调整、应对失误、压力管理、平时练习，泰德都逐个论述，总结出了自己的一套方法论。虽然看不懂，但这真是实实在在的「元问题解决者」。

投资中也一样，如果方向错了，越努力反而就离目标越远，拥有一套正确思考逻辑就像拥有股市”指南针“，在茫茫股海中不会迷失方向，稳步向前；在本书中，老唐通过如何面对股价波动和如何估值两部分，做了系统的阐述，大部分都是通过2W1H黄金圈方法来叙述的，逻辑缜密易理解。这部分大家的读后感写的非常多，我就不重点阐述，简单分享一些心得：

正确的思考：

什么是投资：投资是为了未来能获取更多的购买力，而不只是纸币财富的增多。

为什么要投资：纸币是百分百亏损的，如圣经里所说，凡有的给你更多，凡没有的连你有的也要拿了去。

为什么投资股票：百年统计的结果，投资股票收益是最高的，但要注意这是对长时间且整体股市而言的，且随着复利的效应，200年来投资股票的收益一骑绝尘，是投资黄金收益的18万倍。

股模式是正和博弈，大家都能赚钱，是可持续的。票模式相互猜人心是无穷无尽的，是选美比赛，是互摸腰包，是不可持续的。

投资之道：用长期闲钱以合理或偏低价格买入优秀股权，静待复利绽开之花。

投资心理：市场出价只可预测，不可利用，对你有用的是他的脑袋，而不是他的智慧。不要只想着在股市如何赚钱，要先做到如何不亏钱，先立足赢，再求大赢。收入是一连串事件，耐心等待是其中重要的一环。

关于估值: 在P134页唐朝估值法，这个估值法好用，好理解，逻辑性强，书中写得非常详细，但一定要记住这个估值的适用范围，符合三大前提，高杆杆企业打七折，不然就真掉书袋子了，所谓失之毫厘，谬之千里。

错误的思考：

无脑抄作业、不独立思考、抄底、投机、加杆杠、预测股价、贪婪、不理性。这些错误的思考方式我曾经几乎一个不差的犯过，比如还用老唐估值法来给万科估值，真是不堪回首。

套用正在学的《高绩效教练》中一个恒等公式，绩效=潜能-干扰，投资世界里这个公式可以变成为，收益=ROE-干扰+市场馈赠。长期来看，你从优秀的公司中能获得多少收益，取决于你能屏蔽多少干扰，市场馈赠是意外之财。这些干扰可能外在的市场波动、大众情绪，也有可能内在的恐惧、贪婪、不理性，正确的思考可以帮助屏蔽大部分干扰。

正确思考非常不容易，如P74页中所述，市场经常会重奖错误行为，以鼓励他们一次慷慨赴死，而坚持且只做正确的事情，需要为此放弃市场颁给错误行为的奖金。

上面这些道理，我心中默念了千万遍，如同和尚念经，但面对股价波动，特别是在2022年持续的下跌行情，内心还是随之跌宕起伏。看来自己还是非真知，只是嘴上说关注企业，关注内在价值，而把大部分琐碎时间关注在股价与买入价的差价上，即浮亏上了。所以即使有了正确的思考还不够，要想赢，或者更多的赢，还需要后面不断地练习，即所谓知行合一。

三、练习练习再练习

打造了棒球秘籍的泰得，这个有史以来、地表最强的棒球击球手，他每天6点起床练习接球，一周练习300次。用他自己的话来说：“再有名的击球手，也没有人练习挥棒的次数，多过Ted Williams。”

小插曲：就说本人程序员行业，要想快速掌握一门编程语言或者成为一名优秀的程序员，不二法门就是大量阅读优秀代码，大量写代码，反复不断调试。老唐也是这样实践的，在补做白云机场作业时，惊讶于老唐只用了一个下午的时间读财报和其他资料，就写出了《岭上白云有疑点》，超越了好些雪球高手对白云机场的认知；只用数小时，甚至读开头就能排除一家企业，而且正确率高达80%（2017年财报印象回顾），而老唐只是谦虚的答复，”无它，唯手熟尔“。

这句“唯手熟尔”，暗含着老唐背后大量的练习。投资大师也是每天都在练习，巴菲特每天花6个小时阅读各种资料，他的师兄施洛斯早年每天躲在狭小的房间内苦练“格式大法”。

在具体介绍我怎么读懂企业练习前，谈下这本书企业分析篇的感受，《价投实战一》和《价投实战二》各用一半的篇幅讲如何分析企业，这部分其实最难的，也是最容易让人望而却步的，也最容易一看而过，大部分人可能只记住一个个公司名字，一串串股票代码，而这个却是真正的点金术，如果不去手把手练习就真是买椟还珠了。

《价投实战一》侧重于从零开始分析一家企业，有老唐看得懂的，看不懂的，直接放弃的，从这个角度来说这本书也是必买的；《价投实战二》侧重于已买股票企业的跟踪、买卖复盘，特别有意义的是贵州茅台、洋河股份和分众传媒上的复盘。

贵州茅台的复盘让我“惊讶”地看到，原来还可以用这么简单的算术算清楚钱是怎么赚来的、以及以后怎么在茅台上持续赚钱，7年22倍的故事（P226 净利润增长3.5倍 X 市盈率从低谷到合理3.5倍 X 市盈率从合理到高估 2.2倍），这确实不是幸存者偏差；洋河股份的复盘，老唐借用了索普买入可转债同时卖空等额股票的例子，印证事前尽可能思考各种可能，以理性、逻辑为基础才能立于不败之地，再来一次还会是同样的选择；分众传媒的复盘直接让老唐即使“看错”也获得50%以上收益，还直接导致老唐周期股估值法的诞生，并在陕西煤业上轻松获取了150%的利润，展现老唐惊人的自我反思和成长能力。

以前的我在股市中只是低效的重复，拿到一家企业不知如何下手，之后还是求助于F10；那我们怎么正确的练习读懂一个生意呢，读财务报告是一个捷径。《刻意练习》这本书给了我们一个答案，按照一套科学的方法，不断练习，新手也能变成大师，这个给了我无限的力量，我开始疯狂的补交老唐留下的作业，沿着《刻意练习》四步骤，开始练习读懂生意之旅：

基础工具和资料

选择上市5年以上，ROE>15%的企业，在万得上查财报数据，在萝卜投投研上查研报（把研究人员看成是你的秘书，重要的是它的数据，而不是他的结论），公司财报、公司公告、上交所投资者问答录等都是必读资料。

一是先设定目标

无非是读懂企业靠什么赚钱的，赚什么钱，能否持续赚钱，老唐给了一个通俗易懂的标准，能回答上文看得懂这4个问题，目标就达到了，这里老唐用的应该是波特五力分析。

①这家公司靠销售什么商品和服务获取利润？
②它的客户为何从它这里采购，而不选其他机构的商品或者服务？
③资本的天性是逐利。眼看这家公司坐享丰厚利润，为什么其他资本没有提供更高性价比的商品或服务，抢占了它的市场份额，或逼迫它降低利润空间呢？
（更高性价比，即可以是同样质量/数量+更低价格，也可以是同样价格+更高质量/数量）
④假设同行挟巨资，或者其他产业巨头挟巨资参与竞争，该公司能否保住乃至继续扩张自己的市场份额？

二是练习时掌握方法，大胆假设，慎重求证，独立思考

读财报时我常用3个比较，和历史比，和同行比，和茅台比；和历史比，可以看到历史收益，未来的发展空间，未来的可能危险点；和同行比，可以看到优略势，行业地位；和茅台比，把茅台当标杆，能看出生意的差距；

如何练习读财报呢，《手把手教你读财报》有非常通俗易通的解说，我也是读这本书开悟的，但书中知识非常多，很多时候我们可以把它当字典来用。下面是我阅读财报的一些心得：

整个报表结构：总共十三节，第13节是备查文件，第12节是财务报告

第一节，重要提示、目录和释义 ：派、转、送，记录下分红，查下历史分红如何？没有会计事务所给出标准无保留意见的直接放弃。

第二节，公司简介和主要财务指标，就是三张表，财务简单指标，分季度财务指标，非经常损益。这三张简易表内容非常丰富，可以建立对企业的一个简单印象；财务简单指标：关注重点是营收、毛利率、净利率、ROE、净资产、总资产等，记录数字变化比较大的科目；分季度财务指标：能看到营业情况是否和季节相关，各季节占营收比，比如白酒明显夏季淡季，老唐有时还拿这项来预测净利润呢，准确率还很高；非经常损益这张表能看出企业营业外收入占营收比例，看企业是不是不务正业，比如雅戈尔一半以上业务是在投资炒股。

第三节，公司业务概要 ，二段文字一张表，表是重大资产变化，文字要看关键字，看干货，这里是了解公司做什么生意一个窗口，重大资产变化，关键的项目变化要记录下来，后面求证为什么变了。

第四节 经营情况讨论与分析，这个章节是大重点之一，总共有10小节，概述、主营业务、非主营业务、资产及负债情况、投资状况分析、重大资产、股权出售、主要控股公司分析、公司控制的结构主体、未来展望、调研接待等；其中主营业务能看公司业务构成，营业成本，费用率。

这里说个小故事，2018年的时候我买了雅戈尔股票，当时”学“彼得林奇去实地观察门店生意，还挺为自己这种行为“感动”，最终也没看出啥，看一个店其实也不能代表啥。而老唐通过这里的数据计算单店营收能力才208万/年（2017年数据），扣去其他费用所剩无几，看出雅戈尔卖男装是个苦命生意，原来这一切都在财报里面。未来展望也是重点观察项，看公司管理层，行业顶级专家是怎么看这个行业的，对照几年财报，观察他们对行业的判断力，看他们有没有心口不一，放卫星。

第五节，重要事项，这个比较直白，只要看是否有重要提醒项，如有，网上查相关公告。

第六节到第十一节，股份变动及股东情况，优先股相关情况，可转债券相关情况，人员情况，公司治理，债券相关情况等，需要关注的不多，这里有个比较好玩的是，可以从现金流量表中的支付员工现金加上两年应付工资之差，除以员工数得到人均收入；

后面登场的，是最重要的第十二节财务报告及附录，这里面主要关注的点非常多，如资产负债表中：看结构，利润总额/生产资产分公司轻资产公司还是重资产公司；看经营能力，应收账款/总资产、货币资金/有息负债、有息负债的期限和利率、非主业资产/总资产。

利润表中：看营业收入是否一直增长（潜在需求的增长，市场份额的增长，还是价格的提升），营收的增长是否通过销售政策达到的？看毛利率/营业利润率/净利率如何。

现金流量表中：看销售商品提供劳务收到的现金对营业收入的比率 ，经营活动产生的现金流量净额对净利润的比率，经营现金流净额是否为正，是否持续增长，净利润含金量如何？现金净额能否覆盖有息投资、分红（筹资），有息负债。这些数字都要用上文说的三个比较，以CEO的眼光去看，为什么变，怎么变的，未来该怎么变。

2022年练习读了十多家企业财报，如下图。今年小目标是把唐教练留下作业，看过的公司全部先手把手练习一遍，力争能看懂七八成。

读粤高速财报的笔记

这些看起来只是二年级算数的“加加减减”，只要你认真看财报，你会发现里面财报中居然好多错别字，甚至有数据是错误的。记得在读完粤高速财报后，对老唐“一尺栅栏粤高速”的答案中发现2处疑问后（收购广珠高速股权比例不对，这将导致收购价计算错误；还有一处小笔误），质疑是不是老唐错了，最后在文章留言中看到老唐的置顶，满心欢喜，看来自己是用心看财报了。

三是及时反馈

反馈是特别重要的，它可以有效指导你后面的练习。就像老唐减肥，我猜他们家一定有一把称，天天站上称就知道自己是否变重，减肥措施是否生效了。反馈在投资世界里有天然的优势，有股友可以讨论，有教练可以请教，有历史数据可以对照，有市场先生给你打分，看懂了你能持续赚钱，看错了你就要亏钱咯；

我总结有三重反馈，第一重反馈，对所研究企业，在雪球上找高手过招；第二重反馈：跟踪企业发展，看财报数据来反馈自己的推测；第三重反馈：市场先生给你反馈，市场大部分时候是对的，少部分是错的，错的时候你需要勇气，慎重证明它为什么错。根据这些“反馈”，哪里不明白的，被证明是错误的，从错误之处重新开始，即吃一堑长一智。

谈到反馈，没法避开腾讯控股。企鹅是老唐的第一重仓，也是我的第一重仓，1年多时间从最高点下跌了70%多，我一路在场，一路加仓，也是一股未卖出，对我的投资理念和实践进行了空前的考验。刚好书房昨晚发布了一篇，老唐的腾讯投资全纪录，不胜感叹，这真是老唐用千万级的浮亏换来的交易记录，一定要好好学习加总结。老唐跨度6年间，总共33次加仓，无一股卖出，中间反复坐山车，如今在山底，从最高HKD747（2021年2月）到现在HD200.8(2022.10.28日收盘价)。别的不说，就冲老唐知行合一，提前预告买卖点，买点买入，不到卖点不卖，就让人折服，即使到现在这种地步，老唐的近9年年化收益仍达到惊人的20%。

有一句话说得好，“错了不总结不等于白错了，对了不总结不等于白对了”，今年我也不断在反思，企鹅算是因为是老唐的重仓股，自己才一直在场的，俗称抄作业。期间也有悔怎么不早点卖掉，宏观到底应该放在一个什么样的位置，仍在摸索中。

但跟着老唐读企鹅的财报，老唐分析逻辑缜密，估值合理，个人到目前真是没有超越其对企鹅的理解，一直在场也是必然。自己作为互联网上市公司的一员，也感受到寒风冷冽，市场对中国互联网的变态低估，个人所授期权市值在公司上市一年间跌去90%，完全超越了主营业务业绩的影响，多次和同事用笔简单笔算，都觉得这个价格，都买不到一个大的业务部门。

现实不容否认，当下是记录感受，自我拷问的最佳时机。站在此刻我仍坚信企鹅这块地只是暂时不景气，未来可期，就如家里的自来水这几天，突然由于钱塘江咸潮而变咸一样，过几天味道就会回归正常；2022年最后的几个月，继续整理对企鹅的理解，力争能达到一个新的高度，即使亏钱，也要亏得明白。 

四是走出舒适圈，扩大能力圈

也有两个含义，第一个是比较类似于费曼学习法，无论何时卡壳了，讲不清楚的，都要回到原始让你卡壳的部分或找更多资料，重新求证，直到你能顺畅的，可以在纸上解释这部分为止；第二个在了解一种生意的基础上，慢慢扩大自己的能力边界，开始接触其他生意。

结语

就如电视剧《天道》中芮小丹所说：“只要不是我觉到、悟到的，你给不了我，给了我也拿不住，叶晓明他们就是例子。只有我自己觉到、悟到的，我才有可能做到，我能做到的才是我的”。“书房悟道”后，希望我的经历能对还未悟道同仁有一点启示，文中所述只是个人理解，不一定都对，还望海涵。在书房这几年，买了大量老唐荐书和自己的挖掘的书籍，跟着老唐读书越来越从容，对未来也越来越踏实。

相信通过科学地不断练习，日拱一卒，像我这样的投资小白也能看懂几个企业，陪伴优质企业成长，最终能获得复利的威力。最后感谢老唐的慈悲之心，孜孜不倦地传授投资理念和实操知识，不愧为投资家。