软通动力首次覆盖：数字经济领军，携手华为共建信创生态【开源计算机陈宝健团队】
核心观点
1、国内领先的软件与信息技术服务商，首次覆盖给予“买入”评级
2、数字经济及信创成为国家战略，软件信息技术服务行业迎历史性机遇
公司在信创领域相继参与了操作系统、数据库等开源数字基础设施的建设，是OpenHarmony、openEuler、openGauss及可信云的共创共建者。特别在开源鸿蒙生态建设方面，公司成立子公司“鸿湖万联”，公司已累计推出多款行业产品，参与到国内某大型通讯设备企业智慧公路军团的使能合作中。基于OpenHarmony和SwanLinkOS双线加持，与行业生态伙伴的合作，开发出面向商显、交通行业的 OpenHarmony 富设备商业发行版。
风险提示：客户集中度高；人力成本上升；宏观经济下行
其中，数字化创新业务服务已成为新的增长引擎，主要提供包括咨询与解决方案和云智能、智能终端、工业互联网、信创及开源鸿蒙/欧拉等数字技术服务。通用技术服务以常规技术为导向，为客户提供广泛的信息技术服务，如信息系统设计与开发、产品工程、测试、运行维护等。数字化运营服务以数字化技术手段、专业技能和规范化管理经验赋能客户，覆盖数字营销、数字内容、呼叫中心和业务流程等多个领域。
公司具备深厚的客户基础和广泛的行业覆盖。公司在10余个重要行业服务超过1000家国内外客户，其中超过200家客户为世界500强或中国500强企业，公司与华为、阿里巴巴、腾讯、百度等行业巨头建立了长期合作关系，覆盖了6家国有大型商业银行、所有12家全国性股份制商业银行、50家保险公司，31家央企财务公司。
公司构建了提供多区域敏捷交付能力，在全球40余个城市设有近百个分支机构和超过20个全球交付中心，覆盖北美、日本和中国等全球主要市场。公司在北京、上海、广州、杭州、南京、成都、西安、武汉等国内主要城市设有子公司、分公司或办事处，业务范围覆盖全国大部分地区，具备快速响应、多区域同步交付的能力。
公司先后获得“2021中国软件和信息技术服务竞争力百强企业”、“2009-2019中国软件业务收入前百家企业”、“2020十大数字服务领军企业”、“2019中国最具影响力软件和信息服务企业”、“2020十强创新软件企业”等奖项，并连续多年被授予“中国软件和信息服务业突出贡献奖”、“中国区最佳雇主企业”、“Global Outsourcing 100 list Leader Size Group”等荣誉，并拥有能力成熟度模型CMMI-DEV 5级、TMMi 3级、CS4级等专业资质。
1.1、 收入和利润快速增长，业务结构不断优化
公司收入和利润维持快速增长。2018-2021年公司收入复合增长率为26.9%，净利润复合增长率为45.5%。受国际复杂局势、疫情多点散发等多方面不利因素的影响，国内宏观经济持续受压，2022年前三季度公司实现营收141.85亿元，同比增长 18.46%，实现归母净利润6.72亿，表现出较强的经营韧性。
按业务类型来看，通用技术服务在收入中占比最高，数字化创新业务服务收入占比逐渐提升，成为公司新增长引擎。按行业来看，通信设备行业收入占比最高，并实现稳步增长，主要系公司与华为等一批全球知名的通讯设备企业的合作关系稳定且合作范围不断扩大，以及通讯设备行业随着5G时代的到来，行业规模不断扩大所致；互联网行业增速最快，主要系随着以百度、腾讯、阿里巴巴为代表的互联网企业的快速发展，公司通过新兴技术的应用实践，致力于ICT与互联网企业业务的融合创新，推动互联网企业商业模式转化及运营模式的变革，在互联网服务行业中建立了较高的品牌声誉。
1.2、 股权结构稳定，管理层经验丰富
公司第一大股东及实控人为刘天文先生。刘天文直接和间接合计持有发行人 23.83%的股份，通过直接持股及担任软石智动执行事务合伙人合计控制发行人28.61%的表决权。软石智动和软石六号为公司员工持股平台，合计持有公司5.82%股权。
实际控制人及创始人刘天文先生在IT服务及技术创新领域，拥有超过20年的管理经验。担任过中关村100企业家俱乐部执行理事长等社会职务，被认定为“中关村高端领军人才”、“中国软件及信息服务业十年领军人物”、“云计算行业突出贡献人物”等荣誉称号，2019年2月成功入选第四批国家“万人计划”名单。
1.3、 人均创收与人均创利逐渐提升
2018-2021年公司人均创收从15.1万元提升至18.4万元，人均创利从0.57万元提升至1.05万元。具体来看，公司人均创收实现逐年提升，但2021年人均创利较2020年有所降低，一是由于疫情影响业务拓展，二是由于公司加大操作系统、数据库等领域的投入力度。与同行业公司相比，公司人均创收和人均创利处于行业中等水平。
2、数字经济及信创成为国家战略，软件信息技术服务行业迎历史性机遇
2.1、 国内数字经济正加速发展，产业数字化转型需求快速释放
数字经济已经成为继农业经济、工业经济之后的主要经济形态，是转型升级的驱动力。2020年全球47个国家数字经济规模总量达到32.6万亿美元。2020年我国数字经济规模居世界第二，达到39.2万亿人民币，GDP占比为38.6%。根据国务院印发的《“十四五”数字经济发展规划》，到2025年，数字经济核心产业增加值占国内生产总值比重达到10%，数据要素市场体系初步建立，产业数字化转型迈上新台阶，数字产业化水平显著提升，数字化公共服务更加普惠均等，数字经济治理体系更加完善。展望2035年，力争形成统一公平、竞争有序、成熟完备的数字经济现代市场体系，数字经济发展水平位居世界前列。
2.2、 新一代信息技术与各行业快速融合，产业规模不断壮大
软件和信息技术服务市场由软件产品和信息技术服务两大细分市场组成。软件产品包括平台软件产品、应用软件产品和信息安全产品。信息技术服务包括信息技术咨询与培训、服务外包、信息技术支持与维护、信息技术系统集成等。近年来，随着技术进步带来的模式创新，软件产品和信息技术服务市场边界逐步模糊，软件产品呈现出服务化发展趋势。
新一代信息技术与各行业各领域的融合深度和广度不断拓展，产业规模不断壮大。工信部数据显示，从2012年至2021年，我国软件业务收入由2.5万亿元增长至9.5万亿元，年均增长率达16.1%。2022年上半年，我国信息技术服务收入已经达到30296亿元，同比增长12.0%，在全行业收入中占比为65.5%。其中，云计算、大数据服务共实现收入4790亿元，同比增长9.3%，占信息技术服务收入的比重为15.8%.
信息技术支持与维护、服务外包合计占信息技术服务市场的比例将近70%。随着新一代信息技术进一步突破和更加广泛应用，信息技术服务预计将保持持续增长，以信息技术支持与维护和服务外包为核心的细分领域将成为增长主力。
国内垂直行业信息技术服务需求快速增长。随着我国经济快速发展，电信、制造、银行等行业发展迅猛，相应数字化投入保持高速增长，已经成为了国内信息技术服务主要需求领域。
2.3、 信创产业将迎来黄金发展期，进一步驱动信息技术服务行业发展
信创产业生态逐渐走向繁荣。我国国产基础软硬件从“不可用”发展为“可用”，并正在向“好用”演变，逐步打破国外“卡脖子”垄断。信息技术应用创新产业作为“新基建”的重要内容，核心软硬件及服务向数字化、网络化、智能化方向转型，将会加速实现产业化、规模化应用，将成为拉动经济发展的重要抓手之一，深入到国民经济各个领域。
华为是中国信创产业发展的重要力量之一。华为鲲鹏计算产业是基于鲲鹏处理器的基础软硬件设施、行业应用及服务，涵盖从底层硬件、基础软件到上层行业应用的全产业链条。硬件方面，围绕鲲鹏处理器，涵盖包括昇腾AI芯片、智能网卡芯片、底板管理控制器（BMC）芯片、固态硬盘（SSD）、磁盘阵列卡（RAID卡）、主板等部件以及个人计算机、服务器、存储等整机产品。基础软件方面，涵盖操作系统、虚拟化软件、数据库、中间件、存储软件、大数据平台、数据保护和云服务等基础软件及平台软件。行业应用方面，鲲鹏计算产业生态覆盖政府、金融、电信、能源、大企业等各大行业应用，提供全面、完整、一体化的信息化解决方案。
3、 重点投入基础软硬件领域，携手华为共建信创生态
近两年，公司重点在以开源鸿蒙/欧拉等国产操作系统和openGauss数据库等为代表的基础软硬件领域，和以咨询/云智能服务为代表的专业服务领域加大了资源投入与组织保障；并将自身积累的技术和能力优势加速外延到更多的细分行业市场，与战略客户实现能力共生、产业共赢。
公司在信创领域相继参与了操作系统、数据库等开源数字基础设施的建设，是OpenHarmony、openEuler、openGauss及可信云的共创共建者。2022开放原子全球开源峰会上，公司揽获OpenHarmony多项荣誉。
鸿湖万联携手龙芯中科已发布首个通过兼容性证书测评并支持自主指令集（LoongArch架构）的全国产化芯片开发板。鸿湖万联与龙芯中科共同合作，完成了全国产芯片龙芯2K1000LA处理器的“乘风”开发板开源鸿蒙的适配，并已取得开放原子开源基金会颁发的生态产品兼容性证书。同时，鸿湖万联与龙芯中科基于龙芯 2K1000LA 全国产芯片与开源鸿蒙工业互联网适配的发行版，目前也正顺利推进。未来鸿湖万联将与龙芯中科持续深化合作关系，加速龙芯芯片适配OpenHarmony进程，以SwanLinkOS“铸魂”结合龙芯“强芯”战略共筑基于龙架构平台的OpenHarmony生态圈，实现信创产业全面国产化，推进操作系统、芯片、数据库、应用软件等为核心的国产自主全栈式解决方案加速落地。
4、盈利预测与投资建议
4.1、 核心假设
（1）收入端：公司通用技术服务稳定增长，预计2022-2024年收入增速分别为15%、14%、14%；随着云智能、智能终端、工业互联网、信创及开源鸿蒙/欧拉等数字技术服务的快速发展，公司数字化创新业务服务有望实现高速增长，预计2022-2024年收入增速为30%、40%、30%，预计数字运营服务收入增速分别为30%、30%、40%。
（2）毛利率：未来几年，随着数字化创新业务服务收入占比提升，毛利率有望提升。我们预计公司2022-2024年销售毛利率为25.01%、25.10%、25.11%。
（3）期间费用率：我们预计公司2022-2024年销售费用率为3.80%、3.60%、3.60%，管理费用率为8.52%、8.42%、8.42%，研发费用率为6.70%、7.30%、7.30%。
4.2、 盈利预测与投资建议
我们预计公司2022-2024年归母净利润为10.13、12.21、14.96亿元，EPS分别为1.59、1.92、2.35元/股，当前股价对应PE分别25.7、21.3、17.4倍。公司估值略高于同行可比公司估值，考虑公司在围绕华为生态在信创领域的前瞻布局，首次覆盖给予“买入”评级。
4、盈利预测与投资建议
（1） 客户集中度高的风险，若主要客户因国内外宏观环境或自身经营状况发生变化导致其对公司业务需求量下降，或转向其他供应商，将对公司生产经营带来一定负面影响。
（2） 人力成本上升的风险，软件和信息技术服务行业属于人力资源密集、人力成本相对比较高的产业，如果市场人力资源供给不足或人力成本过快上升且公司未能采取有效应对措施，可能影响公司的业务规模和盈利能力。
（3） 宏观经济波动风险，经济增速和宏观经济的波动将直接影响公司下游服务客户的经营发展情况，从而对公司所属的软件和信息技术服务业造成影响。
注：上述报告内容详见开源证券公司深度报告20221124：《软通动力：数字经济领军，携手华为共建信创生态》
陈宝健，执业证书编号：S0790520080001
刘逍遥，执业证书编号：S0790520090001
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