千王之王，A股之耻
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聚焦标杆与热点、解构趋势与韬略
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· 本文来源：华商韬略( ID：hstl8888)，原标题：A股第一骗和他的帮手们
洗浴中心老板，摇身一变成了全球前 200 名的超级富豪。在这家公司面前，乐视、康美药业、瑞幸、银广夏都只能甘拜徒子徒孙。在这场世纪大骗局中，主角胆子之大、中介机构之无耻无能、机构投资者水平之低，皆堪称A股抹不去的耻辱纪录。我们不能不问——中国资本市场，吃一堑究竟长几智？！
普通人王靖
王靖原本只是个普普通通的北京人。
父母都是普通工人。学习普通，本科读的是江西中医药大学，还是肄业。
1993 年，21 岁的王靖成了北京“昌平养生学校校长”，一干就是 5 年。
这只是官方说法。这个“昌平养生学校校长”其实就是个洗浴中心，王靖是老板。
几乎与此同时，1995 年，大唐电信成立了信威集团，欲“在电信领域扬我国威”。
公司首任董事长李世鹤，被誉为“中国 3G 之父”。在他的带领下，信威在 3G 时代，拥有 TD-SCDMA 技术标准下 14 项核心专利中的 6 项，是高通一般的存在。
一个是洗浴中心小老板，一个是风光无限的国企。
谁也想不到，两个八竿子打不着的“角色”，却奇迹般地联系在了一起。
2011 年，王靖摇身一变成了信威集团董事长。
两年后，凭借号称投资 500 亿美元、全球瞩目的尼加拉瓜运河项目，王靖的声望达到顶点。
他被外媒称作“最神秘的中国商人”。
英国《金融时报》将其评为“ 25 位最值得关注的中国人”，与马化腾、雷军同列，形容他“横空出世”，是中国企业家中“最令人瞩目”的一位。
2015 年，王靖的财富达到顶点，一手掌控着市值近 2000 亿的上市公司，个人资产达到 102 亿美元，成为全球前 200 名的超级富豪。
从普通人到超级富豪，王靖的“横空出世”离不开一家神秘的投资机构——博纳德投资公司。
这家成立于 1999 年的投资机构背景深厚，当年就成为信威的股东，持股比例高达 10% 。其创始团队中既有红色通缉令上的外逃贪官，又有大型央企的高管。
原始股东之一的陈兴铭，曾任中国电力财务有限公司总经理，2001 年因涉嫌挪用公款罪被北京检察院立案，2002 年 6 月外逃美国。2015 年的红色通缉令上，陈兴铭榜上有名。
其它自然人股东，也大多担任过黑龙江电力开发集团、鲁能集团和中国电力财务有限公司几家国企的高管。
2006 年开始，由于内乱等原因，信威连年亏损，上市失败，到了资不抵债的地步。大唐电信决定甩掉这个烂包袱。
接盘侠正是博纳德投资。
从 2010 年开始密集增持，到 2011 年 8 月，其持有信威股份达到 90.4% 。信威彻底改制成为一家民营企业。
这时，博纳德投资突然对外宣称，其中有 8800 万股是帮王靖代持的，占总股本的 41% 。
就这样，王靖以信威实际控制人和董事长的身份被推到了台前。
至于王靖 2010 年以前做什么？注资信威的 1.3 亿从哪来？至今都是个谜。
照王靖的说法，90 年代后期，他去香港学习金融投资，后来跑到柬埔寨采矿淘金。
“我们在东南亚两个国家做矿业投资，目前拥有金矿、钾盐矿、宝石矿，其中金矿估值就在 50 亿美元。”王靖曾信誓旦旦地说。
但这个价值 50 亿美元的金矿只停留在他的叙述中。位置在哪儿？经营状况如何？无从考证。
在信威后来的经营过程中，出现过 37 个类似王靖的神秘自然人。
比如，2016 年套现 41 亿的 68 岁上海老人杨全玉、78 岁的北京退休教师汪安琳、81 岁的四川农民蔡常富……他们可能也没想到，自己怎么就成了亿万富翁。
信威的经营也显现异常。
王靖上任后，给公司规划了特种行业通信市场、行业专网市场、海外市场三大方向。
其中，特种行业通信涉及国防、军事、公共安全等国家保密领域，利润丰厚。
坊间有云“特种市场入场难，一踏进去吃十年”。
这样一个高壁垒的领域，信威却很吃得开。2010 年，信威迅速获得了武器装备承制资格、国家二级保密证书、武器装备科研生产许可证，具备了向特种行业销售产品的资质。
同时，国家工信部还为信威 McWill 技术专门分配了 1785MHz-1805MHz 总共 20M 的应用频谱。
这显然不是一个普通民营企业家具备的“能量”。
点石成金
王靖入主时，信威的资产和经营状况相当糟糕。
据他回忆，第一天到信威上班就遇到了麻烦，门口聚集了一群愤怒的讨债者，他们吵嚷道：“房租和水电费都交不起了，信威还是早点关门走人吧。”
但王靖上任当年就点石成金，帮助这个资不抵债的烂摊子扭亏为盈，豪赚 5.69 亿。
奇迹般的业绩增长，得益于柬埔寨的一笔 30 亿的大订单。
这笔订单依靠的是买方信贷模式。
这在电信行业并不陌生，华为、中兴早期到亚非拉开拓市场时，大多都用这种模式。
信威与客户柬埔寨信威先签订一份 30 亿的设备订单，然后信威用现金等做抵押，向国开行申请一笔 30 亿的贷款，柬埔寨信威用这笔钱来向信威支付货款。
相当于用担保换营收。
依靠这种模式，柬埔寨信威在 2011 年、2012 年分别为信威贡献了 9.92 亿和 8.28 亿营收，分别占同期总营收的 84.70% 和 90.47%，同时毛利率超过 80% 。
一个客户就养活了整个信威集团。
高风险的买方信贷模式，通常建立在企业对客户未来的经营和盈利状况高度信任的大前提下。
但柬埔寨信威当时的注册资本只有 100 万美元。2012-2015 年，其累计营收为 1.02 亿元，同期累计亏损达 11.4 亿元，严重资不抵债。
只有傻子才会愿意为这样一个客户提供 30 亿的贷款担保吧？
△据网易财经报道，柬埔寨信威一共只有 8 间营业厅，且生意惨淡
不仅如此，柬埔寨信威的这笔贷款明显有“借旧还新”的嫌疑。
2011 年，北京信威确认了柬埔寨信威 9.92 亿元收入，但销售回款却只有 367 万元。
后来的回款，很多都是用信威从其它银行贷来的钱。
比如，2016 年 4 月 27 日，信威从招商银行离岸部获得 1.3 亿美元贷款，用于归还柬埔寨信威在国开行的贷款本息；2016 年 11 月 30 日，信威又从宁波银行北京分行申请了 3000 万美元贷款，同样用于偿还柬埔寨信威在国开行香港分行的贷款本息。
如果信威不是冤大头的话，那么只有一种可能：信威和客户存在关联。
据网易财经报道，柬埔寨信威原本是信威子公司重庆信威 2010 年在柬埔寨设立的分公司。
2011 年 8 月，柬埔寨信威获得了柬埔寨 4G 全业务牌照。随后，重庆信威把它转让给了柬埔寨的一家公司和 3 个自然人。然后双方就发生了这笔 30 亿的大订单。
而接盘柬埔寨信威这家公司的实际控制人，只是越南的一个皮包公司代理商。
网易财经质疑，柬埔寨信威这个所谓客户，很可能是信威在海外的子公司。
在柬埔寨信威之后，信威又如法炮制。
2013 年，信威扛起乌克兰项目 9.4 亿美元担保，换来了 18.87 亿营收，占其同期总营收的 88% 。
2014 年，信威为俄罗斯项目提供了 9 亿美元担保。这家俄罗斯客户，同样成为其 2014 年、2015 年第一大客户。
2016 年，信威又为非洲无线提供了 8.35 亿美元贷款。
这些客户，无一例外经营惨淡。比如，俄罗斯客户至今营收不足 10 万美元，严重资不抵债；非洲无线 2016 年净资产只有 111 万，营收为 0 。
通过这种模式，信威在 2011年 至 2016 年 9 月末，累计实现营收 140.03 亿元，净利润 81.86 亿元 ，平均毛利率高达 88.42% 。
△信威 2011 年至 2016 年 9 月的财务数据
而华为同期毛利率只有 40% 上下，中兴大约 30% 。
但信威的这份成绩单只是表面光鲜。账上有 88 亿银行存款是质押保证金不能动，且累计经营性净现金流为 -59.24 亿元。
利润率惊人，且存贷双高的信威，确有虚增交易之嫌。
如果事实的确如此，那么按 6% 的贷款利率计算，信威每支付 1 元利息，就能换来 15 元营收。
这样的生意实在是诱人。
值得一提的是，国开行在信威的这些生意里扮演着关键角色。
柬埔寨 30 亿订单的款项就是从国开行贷的。而当时，信威总资产才 6.8 亿，还欠着 7.96 亿的外债。
后来，信威收购乌克兰的一个项目，也是国开行给了 50 亿贷款。据《财新》报道，一位国开行重庆分行人士透露，该项目有骗贷嫌疑，“项目资金其实并不需要这么多”。
甚至在信威信用崩塌之后，国开行仍在给它放贷。2017 年底，国开行为信威柬埔寨项目提供了 2600 万美元贷款，且不开保函。
王靖的 10 亿股股份同样是质押给了国开行，套现约 200 亿。
也就是说，国开行至少为信威提供了 280 亿资金。
没有国开行的钱，这场游戏根本进行不下去。
国开行一直是著名的“冤大头”。华信债务违约、江西赛维破产、海航遭遇接管，背后都有国开行的身影。
2019 年 7 月 31 日，国开行原党委书记、董事长胡怀邦涉嫌严重违纪违法，已经被中纪委监察调查【令人唏嘘的是：2020年5月8日胡怀邦夫人跳楼自杀，她曾在一家美容院夸口，“我家的钱，几辈子都用不完了。”】
炒作之王
业绩问题解决以后，“故事大王”王靖上线。
2013 年 6 月 14 日，王靖与尼加拉瓜总统奥尔特加共同出席新闻发布会，高调宣布双方已签署尼加拉瓜运河发展项目独家商业协议。
按照规划，该项目投资总额高达 500 亿美元，将建成一条全长 276 公里的跨海运河、两个深水港口、一条输油管道、一个世界级自由贸易区、一个机场。
作为回报，王靖将获得尼加拉瓜运河 100 年的特许经营权。
项目一旦建成，将直接挑战 500 英里外的巴拿马运河的地位，改变现有国际航运格局。而王靖将直接掌握全球 8% 物流定价权。
消息一出，全世界为之震惊。
修建这条运河的想法已有 100 多年。但工程浩大，阻力重重，连美国都不敢出手。
这绝非一家民营企业所能承担的。
外媒纷纷质疑，王靖代表的是中国政府的意志，一时间炒得沸沸扬扬。
最后，连外交部发言人华春莹都亲自站出来辟谣：该项目“与中国政府无关”，为“民营企业自主行为”。
此时，媒体曝出，王靖的管理呈现高度军事化色彩：公司广播早上放《解放军进行曲》，下午播《打靶归来》；大厅挂着“八荣八耻”宣传语录；展厅里挂满多位国家领导人视察的照片。公司高管中，还有人曾任北京军区某基地副司令员。
关于王靖背景的猜测甚嚣尘上。有说是政府的前台，也有说是某某高官的孙子。
为此，王靖多次澄清：“我是个非常普通的中国公民，普通到不能再普通了。我背景极其平凡，1972 年生于北京、长于北京，不是官二代、富二代，目前与母亲、弟弟、女儿一起生活。”
但相信者寥寥。
最顶级的骗术可能就是，你说真话都没人相信了。
2013 年前后，正值国务院正式对外公布“ 60 号文件”：明确鼓励民间资本进入空间领域，参与国家民用空间基础设施建设。
王靖和他的信威马上又冲向了太空。
2014 年，信威与清华大学联合研发的卫星成功发射，被誉为“中国民企第一星”。
紧接着，王靖开始规划他的“空天信息网络”战略：3 年内，发射“一箭四星”；2019 年，发射 32 颗或更多卫星，形成覆盖全球的卫星通信系统。
2016 年，他还募集资金投资建设尼加拉瓜通信卫星系统，拟拓展以拉丁美洲为主、覆盖美洲地区的卫星通信市场。
按照他的规划：信威集团运营的卫星将覆盖全世界 95% 的人口分布区域，成为为数不多的、几乎覆盖全球的卫星运营商。
那几年，王靖和信威上天入地，无所不能：挖运河、放卫星，还要引进乌克兰的航空发动机……
虽然这些项目无一例外夭折了：尼加拉瓜运河开工一拖再拖，现在已经没人提了，尼加拉瓜总统奥尔特加的儿子，甚至还跑到信威集团总部追债；都 2020 年了，也没见信威的第二颗卫星上天，更别说卫星通信系统了；注册资本达 70 亿的天骄航空厂，也早已烂尾……
但王靖造势的目的已经达到。
就在签约尼加拉瓜运河项目后不久，信威开始借壳上市。
2013 年 9 月 27 日，信威宣布以 268.88 亿的总对价借壳“中创信测”。当时，“中创信测”的股价只有 8.45 元。
在交易预案披露后的短短 12 个交易日里，其股价就上涨到 26.53 元。
2014 年 9 月，信威集团借壳上市成功，以 1119.50 亿元的市值成为 A 股市值最高的民营科技公司。
上市后，信威股价一路狂奔，到 2015 年 6 月 30 日达到 67.95 元，市值接近 2000 亿，还被纳入上证 50 指数。
从交易预案披露算起，在不到两年时间里，信威的股价上涨了接近 600% 。
王靖炒概念和讲故事的手段，足以让所有同行“相形见绌”。
他把公司发展与国家战略绑定在了一起，炒的是“一带一路”和“国家安全”。
企业的发展理念就是“报效国家”。
据《财新》报道，2013 年，一位受访信威高管称，“在王靖看来，单独的一笔订单可以让企业活过来，却不能让企业变得足够大。他觉得一家公司必须要将自己的发展与国家的发展联系在一起，才能走得更远，于是提出了‘报效国家’的理念。”
魔幻的是，2015 年胡润 IT 富豪榜上，王靖曾与贾跃亭以 395 亿身家并列第 7 名。
几年后，两个炒作大王，一个远走美国，一个销声匿迹。
“得道者多助”
王靖和信威也曾受到过质疑，比如 McWill 技术商业价值不大，公司利润率高到不像一家电信企业。
但是，“得道者多助”。只要你够成功，声势够大，自然就会有很多人帮你。
面对质疑，工信部电信研究院专家司先秀站出来力挺信威，McWill 虽不是主流的 4G 技术，但也有自己的独特优势：
• 独家产品，拥有完全自主知识产权，适用于对安全性要求较高的特殊行业；
• 频段低，覆盖范围广，整体性价比较高；
• 有成熟的应用案例，比如大庆油田的专网运营良好。
信威马上“顺坡下驴”：由于公司拥有完整的自主知识产权，不用交专利费，且业务重点是软件和核心网，类似于软件公司，利润自然高。
加之不断飞涨的股价，满足了各方赚钱的朴素愿望，券商、信托、基金齐上台为信威鼓吹。
2013 年，信威借壳上市消息公布后，宏源证券连发四篇研报，力推信威股票，助推第一波股价飞涨。
2014 年，信威成功上市后，东吴证券、海通证券、兴业证券、国泰君安等更是极尽溢美之词。
比如，2014 年 8 月，国泰君安在《信威通信：彰显国家意志，中国通信标准输出第一股》中写道：
信威不可复制，信威提前占领了空天通信的寡头地位，国内没有任何公司可与其比肩。
东吴证券就更夸张了。
在其研报《大国的崛起（二）人中龙凤》中，不但宣称：买信威集团就是买中国实现大国崛起的信念，更直夸王靖为“人中龙凤”。
在一众券商的实力包装下，信威成了“一带一路的信息先锋”“军工通信第一股”，更是与中国的国运绑定在一起。
这正是王靖想要的——
买信威集团就是买中国实现大国崛起的信念，唱多信威就是唱多中国。
在“沉默螺旋”作用下，疯涨的信威成了“皇帝的新装”，没有人敢“唱反调”。
不只是卖方券商鼓吹，机构投资者也都拿出了真金白银，抢着上车捞金。
2013 年第三季度，“信威”的十大流通股东中，除了社保基金 604 组合，没有其它机构投资者的身影。
但 2014 年末，信威的基金持股比例高达 32.4% 。工银瑞信、招商证券、华商基金、安信证券、嘉实基金、广发基金等 69 只公募基金和 3 家券商抱团扫货。
机构投资者还算嗅觉敏锐，大都在 2015 年股灾中大幅减持或清仓。2015 年第二季度末，信威的基金持股比例锐减至 6.4% 。
而那些反应慢或者抱有侥幸心理的，最后都交了智商税。
2015 年第三季度，连证金公司和全国社保基金，都成了信威的前十大股东。
以证金公司为例，平均持仓成本约 30 元每股，投入近 16 亿元。如今，股价不足 1.5 元，血本无归。
踩雷信威债券的也不少。比如东吴鼎利、东吴鼎元和信达澳银纯债。尤其是东吴鼎利，一度持仓 16 信威 01 高达 88% 。
反应最激烈的，是曾踩雷乐视网的西部证券。王靖将其持有的 7000 万股股票质押给它，融资 5 亿，而后爆仓。
2019 年 9 月，西部证券将王靖告上法庭，要求强制执行，至今没有音讯。
大厦崩塌
2016 年 12 月 23 日，网易财经《信威集团隐匿巨额债务，神秘人套现离场》的长篇报道，成为压倒骆驼的最后一根稻草。
这篇 15000 字的长文，罗列了信威虚增交易、隐瞒债务等种种罪状。
当天午后开盘，信威股价立马跌停。
面对质疑，信威的回应只有苍白无力的“胡编乱造”四个字，没有给出任何有力的证据或解释。
第二天，信威宣布停牌，而且一停就是两年半，一举摘下 A 股历史第三钉子户的宝座。
停牌并没能帮它逃过暴跌的命运。
2019 年 7 月，信威复牌后喜提 42 个跌停，创造了 A 股的连续跌停纪录。
可怜 15 万股民，人均亏损近 23 万元，相当于一辆奥迪 A3 。
对于曾经的质疑，时间已经给出了答案。
2017 年开始，信威连续三年业绩暴雷，分别亏损 17.5 亿元、29 亿元、184 亿元，三年累计亏损超过 230 亿。
业绩暴雷的主因，正是过去几年 100 多亿的对外担保收不回来了。
截至 2016 年 6 月 30 日，柬埔寨信威负债 19.57 亿，乌干达项目运营商负债 3.7 亿，俄罗斯项目运营商负债 24.115 亿……
没有银行敢借钱给信威了。“拆东墙补西墙”的游戏自然进行不下去了。
2018、2019 年，会计师事务所连续两年出具了无法表示意见的审计报告。通俗讲，就是怀疑公司财务造假。
截至 2020 年一季度末，*ST 信威归属于上市公司股东的净资产为 -115 亿。
王靖本人已经销声匿迹。他没有出席 2019 年的股东大会，董事会会议也是拟通过通讯方式参加。
借不到钱，没法搞买方信贷，于是券商清一色下调预期，没人帮信威鼓吹了……王靖和信威曾经赖以为生的手段，几乎都失灵了。
但信威依然尝试用讲故事、炒概念的手段最后挣扎了一下。
2019 年 11 月 7 日晚间，*ST 信威公告称，拟作为有限合伙人参与在开曼群岛发起设立 5G 基金。
蹭上 5G 概念，公司股价在 43 个交易日飙涨 272.38% ，股价从 1.05 元涨到了 3.91 元。
但上交所要求其披露 5G 基金相关资金来源、出资安排、海外运营商的资信、经营和财务状况、本次交易实质和财务影响等事项的一纸问询，马上把它打回原形。
从 1 月 9 日到 4 月 20 日停牌，*ST 信威股价又从 3.91 元跌到 1.39 元，市值较巅峰时蒸发了 98% 。
5 月 8 日晚间，*ST 信威发公告称，上交所决定自 5 月 15 日起暂停公司股票上市，同时有终止上市风险。
一场持续了快 6 年的闹剧，终于落幕。
不过，对王靖来说，这可能未必是件坏事。
他持有的信威股票已经全部质押套现。
当初信威的那些对外担保，王靖也不是无限责任。
比如，在柬埔寨信威的《盈利预测补偿协议》中，王靖承诺若北京信威因为买方信贷模式下买方不能如期偿还借款，导致北京信威需承担担保责任的，王靖将代北京信威承担相应担保责任。
这份协议的有效期是 2013 年到 2016 年。
这意味着，过了有效期，即使柬埔寨信威破产，王靖也不需要承担任何担保责任。
一旦信威彻底退市，用不了多久，大家就会忘了江湖上曾有过王靖这号角色。
而他也终于可以安安心心当他的普通人了。
◎ 参考资料
1.网易财经，《信威集团隐匿巨额债务，神秘人套现离场》
2.网易财经，《信威集团王靖：480 亿身家如何炼成》
3.财新，《信威通信 300 亿借壳背后》
- END -
刘胜军
坚持讲真话的经济学家
国是金融改革研究院院长
2014 年参加总理经济座谈会
70 后经济学家代表人物之一
著有《下一个十年》
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