《财政研究》金成晓等：基于宏观审慎视角的财政政策与系统性金融风险防范： 作用机制与政策规则

基于宏观审慎视角的财政政策

与系统性金融风险防范：

作用机制与政策规则

金成晓   姜  旭

内容简介

2007年金融危机以来，由于传统货币政策在应对系统性金融风险、促进经济复苏等方面存在明显局限，导致财政政策与宏观审慎政策的地位受到了重新评估与广泛重视。在此背景下，有观点认为应该将财政政策也纳入到货币政策和宏观审慎政策“双支柱”框架之内。然而，财政政策本身既可能是控制金融风险的有效手段，同时也可能是导致金融风险的重要来源，想要使财政政策在防范系统性金融风险方面发挥更大价值，还需要考虑以下问题：财政政策是否应该考虑、应该在多大程度上考虑金融因素？财政政策工具箱中的哪些工具能够有效控制资产价格、与宏观审慎政策相比有无优势？我国的土地财政特征与地方政府债务风险是否会导致其金融稳定效果得不偿失？解答上述问题，需要以宏观审慎的视角，系统性地综合考察财政政策与金融稳定的关联。对此，本文通过一个纳入多种中国经济特征与政策规则的DSGE模型，分析和探讨了财政政策在系统性金融风险防范中的作用。研究发现：第一，我国的土地财政特征导致财政政策面临房地产价格与政府部门债务之间的两难困境，从而限制了财政政策在金融稳定方面的操作空间。第二，财政政策工具箱中的土地供应、房产税税率、房贷抵税力度调整均具有防控金融风险的能力，土地供应虽然调控效果最好，但却以将风险转嫁至实体经济部门为代价，而房产税和房贷抵税则更加利于长期经济发展和居民福利。第三，财政政策与宏观审慎政策虽然都有控制资产价格的能力，但两者的作用效果和适用范围不同，在防控金融风险方面存在互补关系。政策启示：第一，要加快深化财税体制改革，优化地方政府的土地供应模式，同时可以在房地产税、住房贷款抵税方面尝试建立有效的长期动态响应机制。第二，要增强财政政策在预期引导方面的作用，建立好、利用好财政政策在中长期发挥作用的特点。同时以深化财税改革为契机，拓宽金融风险控制渠道，抑制资产价格过快增长，为改革和发展长期提供有力支撑。第三，要加强宏观审慎政策与财政政策的协调、配合，特别是要加强对风险来源的识别，使多种宏观政策各司其职，共同应对金融领域的风险。边际贡献：第一，模型中尽可能地考虑了我国的经济特征，并建立了多种财政政策与金融风险间的联系渠道，避免结论失于片面。第二，在财政政策规则设计中，围绕资产价格控制设计了多种政策规则，特别是加入了房产税税率调整和房贷利息抵税率调整这两类新型规则，并对其应用前景进行了探索。第三，研究中没有局限于某一种政策工具，而是基于“大宏观审慎”的视角，对多种政策工具进行了综合比较。
论文框架概览

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作者简介：

金成晓，吉林大学数量经济研究中心、商学院教授，博士生导师

姜　旭（通讯作者），吉林大学商学院博士研究生

基金项目：

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本文得到国家自然科学基金项目“中国金融周期的波动特征、形成机理及其与经济周期的动态关联机制研究”（71873056）、教育部规划基金项目“基于状态识别与工具协调的货币政策与宏观审慎政策双支柱调控框架研究”（19YJA790036）、国家社会科学基金一般项目“我国环境税政策有效性统计测度研究”（19BTJ058）、吉林大学博士研究生交叉学科科研资助计划项目（101832020DJX010）的资助。

（本文内容由作者提供，仅代表作者个人观点）

全文刊发《财政研究》2021年第2期    

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审稿：高小萍   黄   蕾

采编：王昭玉   冯子朔（实习）

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