不良资产重组ABS空间有多大？

来源丨综合兴业研究、东方资产研究院等

2021年伊始不良贷款试点开启，试点涵盖6家国有银行行和12家股份制银行，涉及单户对公贷款和个人信用贷款。不良资产重组ABS作为商业不良资产处置的主要方式。在供需两端均存在较大动力。

2021年1季度不良资产重组ABS优先级较上季度利差上行22BP，较同期车贷ABS、房贷ABS均有不同幅度的利差优势，且实际久期期限短，实际收益率远高于票面。估算2021年不良资产重组ABS发行体量在500亿元左右。

一、不良贷款转让试点开启

2021年2月10日，银保监会印发《关于开展不良贷款转让试点工作的通知》），开展单户对公不良贷款出售和个人不良贷款批量转让试点。

早在2020年6月，银保监会曾在业内发布征求意见稿，此次发布的《通知》与征求意见稿相比，最大的区别在于个人不良贷款批量转让的贷款类型不再包括征求意见稿中此前提及的个人住房按揭贷款和汽车消费贷款，而是主要以个人消费信用贷款、信用卡透支、个人经营性信用贷款为主。

不良贷款转让要求坚持真是洁净整体转让，杜绝虚假出表。此次不良贷款转让试点旨在进一步拓宽不良贷款处置渠道和处置方式，加快银行体系不良贷款出清。

二、不良资产重组ABS市场概况

此次不良资产转让试点再次让不良资产重组ABS进入投资者视野。从发行端来看，按照《商业银行资本管理办法（试行）》（2013年），不良资产的风险资本占比按照1250%计算。

从发行节点来看，不良资产重组ABS集中在每年季末、尤其是年末，系出表诉求所致。

不良资产收益权或受益权转让已不能满足商业银行不良资产处置诉求，因此清洁出表的不良ABS及不良资产批量转让将是商业银行处置资产的主要方式。

由于备选不良资产相对于备选的正常类贷款的规模较小，不良资产重组ABS一直是信贷ABS中体量最小的常规类型，但自2020年其增速较快，2020年发行规模是2019年的2.32倍，2021年一季度发行规模31.44亿元。

不过从全市场不良资产规模来看，不良资产重组ABS占比较小，2020年末商业银行不良资产总规模2.70万亿元，不良ABS占比率仅1.23%。

在提速商业银行不良资产处置的大背景下，不良资产重组ABS未来发行体量将大幅上行，除银行间公募市场外，银登中心亦一直有不良资产重组ABS产品发行。

重组较同期同级别的短券利差均值为92BP，2021年一季度该利差均值为114BP，较上季度不良资产重组ABS仍有一定利从投资端来看，资产支持证券信用评级在AA-及以上级别均可按照20%风险计提，就该类证券本身，由于资产池现金流提前回笼、优先级实际久期短于预期，使其实际收益率高于发行利率，且发行利差较其他信贷ABS类型普遍要高。

2021年一季度，不良资产重组ABS的发行利率与2020年四季度水平相当，2020年12月份发行的不良资产重组ABS优先级利率普遍处在3.8%左右和4.9%左右两个水平，前者期限1年左右，后期期限2年左右，系期限差异所致。2021年1季度发行的同类证券普遍在1年期以内，发行利率在3.6-3.8%区间。

从利差水平来看，2020年四季度不良资产高22个BP。2021年一季度，车贷ABS、RMBS和企业贷款ABS的AAA级证券的发行利率与同期限同级别中票短券的利差均值分别为22BP、14BP和97BP，差优势。

三、备选资产丰富

截至2020年末，商业银行不良资产余额2.70万亿元，较2020年9月末减少1335.63亿元，一改长期增加趋势；同期末不良率1.84%，较2020年9月末下降1.22%，应系不良资产处置速度加快所致。

保守按照按5%的年化证券化率计算，不良资产重组ABS可到达1350.74亿元，可为商业银行节约至少16714.72亿元风险资本占用。

从商业银行来看，往期不良资产重组ABS主要以大型国有银行和股份制银行为主，本次不良资产批量转让试点银行亦是国有6大行和12家股份制银行。

我们统计了6家国有大行和兴业、平安、中信、浙商、招行、浦发、广大、民生等8家上市股份制银行的不良贷款相关指标，上述14家银行2020年末不良贷款余额共计1.56万亿元，占商业银行不良贷款余额总规模的57.84%，集中度很高，上述试点银行很适合集中、持续地发行不良资产重组ABS。

上述14家银行中，有1家未披露分项贷款不良明细，剩余13家中不良对公贷款占不良贷款余额的75.39%。披露个人住房抵押不良贷款和不良信用卡应收账款的上述银行中有9家，二者占不良贷款余额的6%和7.8%。

从此前的不良资产重组ABS资产池类型来看，以分散度较高的零售债权类不良资产为主，以对公不良贷款为入池资产的项目不多，且普遍是存在抵押的对公贷款，大规模的对公不良资产未来大概率以单户转让形式为主，少量会以ABS方式进行转让。

由于本次试点不良贷款转让试点不包括住房抵押贷款、有抵押的个人经营/消费贷款，因此不良个人住房抵押贷款让会以不良资产重组ABS为主要流转方式，信用卡不良应收账款是目前不良资产重组ABS的主要资产来源，仍将会维持这一流转方式。

以对公类不良ABS规模按2020年的增发比例，不良个人住房抵押贷款5%、不良信用卡应收账款15%[1]的保守证券化率估算2021年不良贷款重组ABS发行体量为496亿元，是2020年的2.26倍，与2020年增幅相当。

注：[1]由于SIFMA未披露不良贷款ABS发行量的细分数据，以美国房贷和车贷的证券化率为参考，2020年的这两个指标分别为9%和23%。

不良资产行业政策环境概览

金融资产管理公司主责主业得到进一步明确。2020年8月，银保监会下发《关于妥善应对疫情冲击更好发挥金融资产管理公司化解处置风险功能作用的通知》，出台多项政策举措，鼓励各金融资产管理公司专注主责主业，充分发挥AMC化解处置金融和实体企业风险的功能作用。

标准化债权认定规则出台，同业借款确定为非标债权。2020年7月，中国人民银行等四部委发布《标准化债权类资产认定规则》。按照等分化、可交易，信息披露充分，集中登记、独立托管，公允定价、流动性机制完善等标准化债权认定标准，金融资产管理公司向商业银行的同业借款被认定为非标准化债权。

区域性不良处置协调机制和制度不断完善。2020年9月，北京银保监局发布实施《关于做好不良资产处置工作的通知》（京银保监发〔2020〕415号），要求辖内各银行业金融机构从完善组织机构、做实资产分类、依法合规处置、强化风险管控、完善激励约束五个方面开展不良资产处置工作，进一步提升不良资产处置效率，前瞻防范化解金融风险。

2020年6月，四川省多部门联合印发《关于支持金融机构加快不良资产处置若干措施》（川金发〔2020〕19号），提出10条具体举措，助力提高不良资产处置效率，提升金融支持实体经济能力。

债券违约处置机制持续完善。2020年7月1日，中国人民银行会同发改委和证监会联合发布《中国人民银行、发展改革委、证监会关于公司信用类债券违约处置有关事宜的通知》（以下简称《通知》）。《通知》明确债券违约处置应充分发挥受托管理人和债券持有人会议制度在债券违约处置中的核心作用，丰富市场化债券违约处置方式，针对发行人恶意逃废债、债券募集文件薄弱等问题要加大债券市场统一执法力度。

允许地方政府融资平台公司到期债务转让。2019年12月，监管部门允许地方政府融资平台公司债权人将到期债务转让给金融资产公司。地方政府融资平台债务普遍存在规模总量庞大、资产负债期限严重错配、融资过度依赖、经营收入无法覆盖到期债务等问题。

国有大中型企业主辅分离业务加速推进。2020年6月30日，中央全面深化改革委员会审议通过了《国企改革三年行动方案（2020—2022）》，国企混改、重组整合、国资监管体制改革等方面将进入快速推进、实质进展的新阶段。

银行类金融机构整体情况 

经营状况有所好转，资产规模稳中有升。2020年三季度，随着国内疫情得到有效控制，我国经济逐步恢复平稳发展，银行业经营环境有所改善。截至2020年8月末，国内商业银行资产总规模251.82万亿元，同比增长11.3%，尽管较5月12%的增长速度有所放缓，但总体仍维持在2018年以来的较高水平。

不良处置积极性提升。为缓释不良风险，三季度银行业处置速度明显加快。截至2020年9月末，社会融资总量中贷款核销累计规模高达7644亿元，同比增速达18%。据银保监会统计，前三季度银行业共处置不良贷款1.73万亿元，同比增长3414亿元，增幅近25%。

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