房地产债务问题仍在发酵，碧桂园成为市场风向标

不良资产行业观研 2022-06-23

来源丨边际实验室

去年席卷中国房地产行业的债务困境正在影响最大的民营开发商，碧桂园控股有限公司的股票和债券受到冲击，因为人们担心据称失败的筹款努力可能是信心减弱的预兆。

碧桂园是当前中国仅存的几家规模较大、财务质量较好的民营开发商之一，在去年的房地产流动性危机中基本没有受到影响，甚至在世茂集团控股有限公司等竞争对手的信用评级出现戏剧性逆转的时候。

该公司被视为房地产风险传染的风向标，因为离岸信贷市场前所未有的压力水平有可能将好的信贷与坏的信贷一起拖垮。

自2017年从中国恒大集团手中夺得头把交椅以来，碧桂园一直是中国按合同销售额计算的全国最大的开发商。它拥有20多万名员工。

该公司总部位于广东佛山，与中国恒大集团一样，近年来一直专注于在低线城市建设开发住房。

它在很大程度上依赖于在离岸信贷市场上获得资金。彭博的数据显示，碧桂园的未偿还美元债券规模是未发生违约的中国房地产公司中最大的，为117亿美元。

创始人杨国强于2005年将其控股权转让给其女儿杨惠妍。根据彭博亿万富翁指数，她现在是该公司的副董事长，是中国最富有的女性。

日前有媒体报导称，碧桂园的可转换债券交易未能获得足够投资者支持，这导致该公司一些美元票据暴跌至历史低点。截至周五，碧桂园长期美元债的交易价格跌至69美分。

从财务信息上看，截至去年6月，碧桂园还有1860亿人民币的可用现金，预计目前不会面临迫在眉睫的还款压力。今年其需要偿还或再融资的债券约为13亿美元，其中大部分是美元票据，下一个到期的是1月27日的4.25亿美元。

碧桂园在中国有3000多个住房项目，项目覆盖几乎所有省份。如果该公司开始出现财务压力迹象，将严重损害本已脆弱的投资者和购房者的信心。

根据碧桂园2021年中期报告，碧桂园在中国大陆超过60%的合同销售额来自三、四线城市。根据惠誉分析师的预测，低线地区的需求在2022年可能会明显减弱。彭博资讯分析师Andrew Chan表示，作为一个“纯粹的开发商”，它在通过出售资产筹集现金方面的灵活性较低。

碧桂园同时拥有三大评级机构的投资级和高收益信用评级。该公司被穆迪和惠誉评为“BBB”级（最低的投资级），被标普全球评为“BB+”级（最高的投机级）。标普的分析师在9月曾写道，该借款人可能会“通过控制债务增长和保持平稳的土地购买来加强其财务弹性”。

彭博资讯分析师Kristy Hung表示，随着低线城市市场情绪的减弱，该开发商可能会发现很难在2022年恢复销售，因为其77%的土地储备都位于低线城市。

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