地产美元债下跌：阶段特征与回购自救

摘要

2021以来，地产美元债经历了什么？哪些房企美元债收益率大幅上行？这些房企有什么特征？

■一级发行受阻，约6成房企存净融资缺口

截至11月4日，共发行地产美元债 135只，净融资-98.9亿美元，低于去年同期的300.8亿美元。共有68家房企发行美元债，融创、世茂等房企发行规模在10亿美元以上。今年共有80家房企有美元债到期，当前已有31家房企美元债发行量覆盖了全年到期量，碧桂园、融创、世茂等房企净融资规模在5亿美元以上。

■地产美元债指数断崖式下跌，部分房企美元债收益率超100%

6月起投机级指数断崖式下跌，截至目前已下跌40%，9月中开始投资级指数也出现下跌，跌幅已超5%。具体来看，2021年以来的美元债市场波动可分为三轮。第一轮为5月底之前，市场整体稳定，部分房企受华夏幸福违约影响估值波动较大，蓝光、建业、融信等美元债到期收益率中位数明显上行。第二轮为6月初-9月上旬，地产美元债市场出现分化，投机级指数断崖式下跌，截至9月中已经较5月末大幅下跌14.2%，投资级指数则震荡上行。本轮约7成样本房企美元债价格下跌，荣盛、新力等房企美元债到期收益率上行均在10%以上。第三轮为9月中至今，风险冲击不断，投资级指数开始下跌，风险不断冲击下恐慌情绪向投资级指数蔓延，投资级指数开始下跌，截至当前已较9月中下跌5.7%，投机级指数则大幅下跌了30.8%。本轮地产美元债跌幅明显大于前两轮，且范围更广，过半房企收益率上行超10%，中南、奥园、荣盛等美元债收益率上行超50%。

■美元债收益率明显上行的房企有何特征？

1）2021年美元债到期规模相对较大，短债占比较大。收益率上行在前50%的35家样本房企短债占比平均数为35.3%，明显高于后35家的25.1%。这35家房企中有33家2021年有美元债到期，共290.6亿美元，占70家房企到期总规模的74.3%。2）海外债占比或非标融资占比较高。35家样本房企中，约过半房企海外债占比超30%，24家非标数据可得的房企中有8家非标融资占比超20%。3）红橙档房企。红橙档房企美元债收益率较5月末平均上行135.4%，高于黄绿档的50.6%。

■多家房企积极回购美元债自救

美元债市场剧烈波动下，市场悲观情绪较浓，为提振信心，近两个月来多家房企频繁通过回购美元债的方式向市场释放积极信号，正荣、旭辉、融信等房企均积极回购美元债。

■风险提示：风险事件超预期，数据统计缺失等。

正文

2021以来，地产美元债经历了什么？哪些房企美元债收益率大幅上行？这些房企有什么特征？

1一级发行受阻，约6成房企存净融资缺口

2021年以来地产美元债发行受阻，发行期限略有缩短。2021年以来，在房企负面消息的不断冲击下，地产美元债融资持续受阻。截至目前（2021年11月4日，下同）共发行地产美元债[1]135只，同降12.3%，发行金额413.7亿美元，同降27.6%，净融资为-98.9亿美元，明显低于去年同期的300.8亿美元。1-9月发行成本变动不大，10月受发行主体集中于弱资质影响成本有所上升，11月暂无地产美元债发行。发行期限略有缩短，1-11月平均发行期限为2.8年，短于去年同期的3.4年。

融创、世茂等2021年美元债发行规模较大，绿地、佳兆业等房企发行成本上行。今年以来，共有68家房企发行美元债，融创、世茂、正荣、碧桂园、佳兆业等房企发行规模相对较大，均在10亿美元以上。发行成本上表现不一，金辉、新城、碧桂园、旭辉等房企发行期限基本持平去年或略微拉长，规模加权平均发行成本下行幅度均在100BP以上；华南城、新湖中宝、佳兆业、富力等房企发行期限变动不大但整体发行成本较去年上行；绿地、华发、万达发行期限较去年缩短但平均发行成本仍上行。

今年共有80家房企有美元债到期，当前已有31家房企美元债发行量覆盖了全年到期量，碧桂园、融创、世茂等房企净融资规模在5亿美元以上。

2地产美元债指数断崖式下跌，部分房企美元债收益率超100%

6月起，受恒大、蓝光等负面消息影响，投机级指数断崖式下跌，截至目前已较5月末下跌40%。9月中旬开始，市场悲观情绪向投资级地产美元债传导，投资级指数出现下跌，截至目前跌幅已超过5%。

具体来看，2021年以来的美元债市场波动可分为三轮。

第一轮为5月底之前，市场整体稳定，部分房企估值波动较大。1-5月地产美元债市场整体较为稳定，投资级指数持续上行，投机级指数年初小幅下跌后震荡回调。多数房企地产美元债收益率保持稳定或小幅下行，部分房企受华夏幸福违约影响估值波动较大，蓝光、建业、融信等美元债到期收益率中位数明显上行。

第二轮为6月初-9月上旬，地产美元债市场出现分化，投机级指数断崖式下跌，投资级指数震荡上行。自5月底开始，恒大负面消息不断，市场恐慌情绪蔓延，投机级指数断崖式下跌，截止9月9日，已经较5月末大幅下跌了14.2%，投资级指数则震荡上行，较5月底微升1%。本轮波动中，约7成样本房企美元债价格下跌，其中荣盛、新力、阳光城等房企美元债到期收益率上行均在10%以上。

第三轮为9月中旬至今，风险冲击不断，投资级指数开始下跌。9月中旬开始，在恒大美元债延迟付息、花样年超预期违约的冲击下，市场恐慌情绪迅速蔓延，投机级指数断崖式下跌，负面情绪逐渐向投资级传导，投资级地产美元债指数明显下行。尤其是10月下旬以来，负面消息持续发酵，10月20日当代置业超预期终止美元债交换要约；10月29日阳光城发布三季报，扣非净利润同比骤降96%，2名董事对三季报业绩提出异议，次日公司发布公告称请求对11月8日到期的13.4亿ABS一半金额展期一年；11月3日佳兆业理财产品未按时兑付。风险事件不断冲击下，地产美元债价格普跌，当前投机级指数较9月中大幅下跌30.8%，投资级指数下跌5.7%。本轮地产美元债跌幅明显大于前两轮，且范围更广，过半房企收益率上行超10%，中南、奥园、荣盛等美元债收益率上行超50%。

3美元债收益率明显上行的房企有何特征？

5月末以来，除中海、华润、保利等房企外，多数房企美元债到期收益率出现上行。这些房企有哪些特征？我们选取了收益率上行排在前50%的房企，共35家，发现了这些房企多数具有以下特征：

1）2021年美元债到期规模相对较大，短债占比较大。收益率上行在前50%的35家样本房企短债占比平均数为35.8%，明显高于后35家的25.1%，其中有11家房企短债占比超过40%，短债占比较大。这35家房企中有33家2021年有美元债到期，共290.6亿美元，占70家房企到期总规模的74.3%。

2）海外债占比或非标融资占比较高。市场剧烈波动下美元债借新还旧难度加大，而信托持续严监管下非标产品难以滚续。35家样本房企中，33家海外债融资数据可得，其中过半房企海外债占比超30%；24家非标融资数据可得，其中有8家房企非标融资占比超20%。

3）红橙档房企。红橙档房企美元债收益率较5月末平均上行135.4%，高于黄绿档的50.6%。

4多家房企积极回购美元债自救

美元债市场剧烈波动下，市场悲观情绪较浓，为提振信心，近两个月来多家房企频繁通过回购美元债的方式向市场释放积极信号，正荣、旭辉、融信等房企均积极回购美元债。

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[1]样本筛选说明：行业为BICS房地产，剔除城投平台或境内母公司为城投平台的样本。