错过开盘，不一定是“过错”
令人热血沸腾的开盘30分钟
沪深两市上午9:30开盘11:30收盘、下午1点开盘3点收盘，开盘后和收盘前的半小时内成交量通常会明显放大（如下图所示）。尤其早盘，在隔夜新消息的影响下，9:30到10:00这个时段更加令人热血沸腾，非理性的投资者往往在此时被吸引入场。
开盘阶段是一天交易量最为集中的一个阶段，自然是非常重要的。但由于A股散户为主导、信息严重不对称，投资者很容易产生过度反应或反应不足。因此在开盘的前30分钟，股价是从波动很大的“非稳态”逐渐向“稳态”转变。换句话说，早上10点以前的走势更多是超高频的扰动，较少指引趋势的信息。
★下图为上证指数2015年9月1日的走势图。大盘早盘跳水，在10点的时候较前一交易日收盘下跌3.14%。然而跳水并没有延续，到当天收盘时仅仅下跌1.1%。
这个例子说明的是，早盘所表现出的瞬时（transient）收益率并不可信。在今天的数据解码投资中，我们希望通过量化的方法来验证上面的观点。
分析框架
本文的研究对象是每个交易日的前30分钟（即上午10点）的收益率、当天10点之后最高和最低收益率、以及当天收盘时的收益率这四个收益率之间的关系。令r10表示上午10点的收益率，rmax、rmin分别表示当天10点之后的最高和最低收益率，rday表示当天收盘时的收益率。它们的定义为：
r10 = (10点的价格 / 前一日收盘价格) – 1
rmax = (10点之后的最高价格 / 前一日收盘价格) – 1
rmin = (10点之后的最低价格 / 前一日收盘价格) – 1
rday = (当日的收盘价格 / 前一日收盘价格) – 1
我们希望研究的是：rmax≥r10 以及 rmin≤r10 的机会各有多大。即如果我们选择开盘不急着交易，那么在10点之后，是否存在比10点之前更好的买入/卖出时点。
我们把分析集中在出现合理中到大幅波动的交易日中，因为早盘的较大波动才更容易使投资者做出非理性的选择（我们排除异常大幅波动的情况：对于个股异常大幅波动来自于公司特定事件，不具备统计意义；对于指数，异常大幅波动一定意味着结构性变化，例如印花税增加）。因此我们考虑上午10点的收益率涨幅在2到3个点之间（即2%≤r10≤3%） 或者跌幅在-2到-3个点之间（即-3%≤r10≤-2%）的交易日。
在投资品方面，我们同时考虑指数和个股。指数以上证指数为例；个股方面，从沪深两市随机抽出356只。我们使用这些投资品在过去10年内所有交易日的5分钟交易数据进行分析。
最后，我们想强调的是，本文的分析需要一个特定的时点来定义早盘；为此我们选择10点。因此，10点仅仅是分析的一个特例，同样的分析方法可以被使用到其他特定时点，比如9:45或10:15。
分析结果
首先来看上证指数。统计结果见下图。值得一提的是，对于大盘指数而言，满足2%≤r10≤3%或-3%≤r10≤-2%的交易日样本较少，因此我们把这两个条件替换为1%≤r10≤2%和-2%≤r10≤-1%（对个股仍然使用原来的条件）。
在过去10年内，分别有约7%和8%的交易日中，10点的收益率位于1%和2%之间以及-2%和-1%之间。在这些交易日中，上述条件概率说明：
无论当天上涨1%到2%还是下跌-2%到-1%，在10点后的交易中价格都有很高的概率超过10点的价格（分别为92.07%和91.26%）。这说明如果我们想卖出而错过了10点的价格，后面有很大的概率出现更好的卖点。
无论当天上涨1%到2%还是下跌-2%到-1%，在10点后的交易中价格都有很高的概率低于10点的价格（分别为81.17%和86.89%）。这说明如果我们想买入而错过了10点的价格，后面有很大的概率出现更好的买点。
由于A股无法T+0，我们最关心的当然是买入或卖出时点相较于当天收盘是否是个正确的操作。在这方面，股市就展示出了其随机性。当r10在1%到2%之间时，有65.85%的可能性在当天估计会收于高于10点的价位。虽然这个数显著的高于50%，但仍然有很大的不确定性。同样的，当r10在-2%到-1%之间时，有57.77%的可能性在当天估计会收于低于10点的价位，同样显示出很大的不确定性。
下面来看对个股的分析。由于我们考虑了356支个股，因此我们在下面给出他们量化指标的均值。
不难发现，个股表现出了和上证指数同样的特性。对上证指数的三个观点同样适用于个股。特别的，由于个股之间相对来说独立，可以看到当天收盘时的收益率和r10之间的大小关系更加趋于随机（这反映在下面两个概率非常接近50%）：当r10在2%到3%之间时，有51.30%的可能性在当天估计会收于高于10点的价位；当r10在-3%到-2%之间时，有48.41%的可能性在当天估计会收于低于10点的价位。
结论
开盘后短时间内的瞬时收益率受投资者对隔夜消息反应不足或反应过度影响，有很强的扰动。因此，如果因为扰动太高而无法正确做出决策时，不妨先等一等，待投资者的反应修正、价格的走势进入稳态之后再做决策。国外金融工程学术界的研究也表明：
对价格波动的量化分析有助于我们时刻保持良好的心态，在交易中理性的判断价格传递的信息，不被看到的扰动所迷惑。这也是数据解码投资系列的终极目标。