腾讯的中国大陆“市值之王”宝座危险了
据Choice数据显示，2022年三季度中国企业500强总市值约为63.27万亿元，贵州茅台超过腾讯控股成为三季度中国大陆市值最高的企业，总市值2.35万亿元。
今年以来，贵州茅台和腾讯控股的股价双双下跌。茅台市值能够超越腾讯，主要因为股价跌幅比腾讯小。贵州茅台年初至今的股价下跌逾15%，腾讯控股则下跌超过40%。
拥有15年投资经历的职业投资人程宇告诉《商业周刊/中文版》，由于全球资本周期的原因，腾讯等互联网股票股价和收益下跌，这强化了茅台在盈利预期中的王者地位。“茅台能够保持盈利韧性，一个重要原因在于其产品的增值预期。”
花旗分析师Xiaopo Wei在报告中指出，贵州茅台三季度业绩预告符合预期，尽管市场环境严峻，茅台三季度15%的销量增速基本上维持了二季度的强劲动能，净利润增速快于营收增速表明公司利润率适度扩张。
天风证券分析师刘章明在10月17日表示，公司推行茅台酒、系列酒双轮驱动战略，多角度、多阶段推出新品。珍品茅台、茅台1935、100ml小茅等新品覆盖空白价格带，珍品茅台定位超高端、小茅实现间接提价，助力拉升产品结构，茅台1935更弥补公司整体千元价格带空缺，打开系列酒发展天花板。
同时，贵州茅台的直销渠道继续保持着翻倍增长。第三季度，茅台直销渠道实现收入109.32亿元，同比增111.03%；分销184.45亿元，直销渠道占比达37%，去年同期为20%。据 i 茅台消息，截至9月28日，累计注册人数近 2500 万人，酒类产品的总投放量近 900 万瓶。公司财报数据显示，“i 茅台”今年累计实现酒类不含税收入 84.62 亿元，其中 Q3 实现 40.45 亿元，增量贡献显著。i 茅台上线以来，除最开始投放的四款非标产品外，陆续增加了小飞天、茅台冰激凌等新品及文创产品，预计未来产品矩阵有望进一步丰富。
彭博行业分析师Ada Li在9月21日表示，尽管受到消费信心下降及疫情防控的影响，中国前15大白酒厂商仍保持韧性。由于消费者将高端白酒视为价值储存工具，白酒厂商预计将在2022年实现双位数的销售增长。
在彭博终端汇总的52名分析师对贵州茅台的评级中，有51名分析师给予“买进”评级，其中汇丰分析师Katharing Song在10月17日给出近期最高目标价2513元/股，较当前1705.83元的股价高近50%。
腾讯控股估值触底了吗？
由于监管和市场周期等因素，近几年腾讯的估值定价发生重要变化。2021年初，腾讯估值一度超过50倍，但随着股价的大幅下跌，目前腾讯控股的PE估值跌至12倍左右，处于历史估值低点。
腾讯的数字生态系统
中金公司分析师白洋等近期表示，由于未来疫情、宏观环境仍可能持续影响腾讯控股的业务，小幅下调公司明年收入和盈利预测，并将目标价下调20%至328港元。分析称，腾讯控股游戏业务仍未恢复元气，预计三季度整体游戏收入同比下降6%至422亿元；广告业务继续承压，预计同比下滑13%；预测公司利润端在三季度有明显好转，因降本增效，以及拼多多等计入联营公司的亏损额大幅改善。
今年二季度，腾讯控股营收达1340亿元，同比下降3%，净利润下滑56%至186亿元。为了维持股价稳定，腾讯加大了股票回购力度。据彭博数据，9月腾讯控股的回购金额达73亿港元，在今年前9月205亿港元的回购中，这一规模超过了三分之一，在10月1日-14日期间，腾讯回购的速度较一个月前同期更快，其回购规模已超70亿港元。如果市场暴跌持续到2023年，腾讯可能会推迟该公司出售其上市实体股权的计划。过去7个月，这些投资（不含拼多多）的市值下降了5%-72%。
腾讯对上市实体的投资
彭博行业分析师Robert Schiffaman在10月12日的报告中支出，监管压力可能会拖累腾讯的收入增长，但其庞大的客户群、客观的现金余额和自由现金流支撑着该公司较高的单A级信用评级。腾讯多元化的业务生态和不到两倍的总杠杆率表明，评级波动可能仍然远低于股票波动。
在74名分析师对腾讯控股评级中，有67名分析师给予“买进”评级，5名分析师给予“持有”评级，2名分析师给予“卖出”评级，其中Cinda International分析师Michael Meng在10月18日给出给出近期最高目标价443港元/股，较当前254.4港元的股价高逾70%。
整理编辑：马杰
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