中游崛起后猪会飞吗——对话中泰农业首席陈奇
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明天将公布1月份的CPI，数据会否出人意料呢？因为最近周期性行业的价格出现了明显上涨，不少分析师惊呼中游崛起，而中泰证券研究所的周期研究团队很早就看好周期板块。那么，中游对下游的传导究竟怎样呢？本篇通过本人与中泰证券研究所农业行业首席分析师陈奇的对话，从农业产业视角对未来一年国内猪肉价格趋势做个大致方向性的判断，从而对国内其他宏观经济指标特别是CPI等做个中微观层面的印证。
首先，我提个问题：为什么当前猪价走势和国内生猪存栏数据产生明显背离？
因为2016年5月国内猪价在达到本轮周期高点后开始震荡下行，最低价格跌破了17元/公斤。但与此同时能繁母猪和生猪存栏都出现同比明显下降，且一直维持历史低位震荡的格局。从两组数据看，生猪供给和价格趋势出现明显背离，如下图。
数据来源：中泰证券，wind
陈奇：任何一个大宗商品的走势都是供需两个层面决定的，16年年中开始的猪价下行同样说明了生猪的供不足需的格局发生了逆转，但这种趋势是否会持续，还要深度研究供需的前瞻指标变化，比如能繁母猪存栏情况。
比如，大家就开始疑问了，2015年中期至今生猪养殖盈利大幅好转，为什么从数据层面看到的却是国内能繁母猪存栏的下降？
暂且不考虑生猪存栏数据的样本点是否完整等问题（后面会重点分析，实际上供给是在增加的），我们认为从2014年开始的这波猪价上涨周期中，生猪产能补栏进程确实受到很多客观因素限制，特别是南方地区禁养和环保加强等。
（1）壁垒性政策出台促使地方政府加强禁养，预计影响总供给约5%。2015年《新环保法》实施、《水十条》出台，各省陆续集中开展整治养殖场污染行动，以水域附近禁养区为重点对象的清理活动在全国展开，其中草根调研与官方透露显示，南方五省（上海、广东、广西、浙江、福建）禁养影响区域供给比例超过1/3，考虑到这五省供给占全国15.97%，因此禁养对整体供给的影响为5.32%。
新环保政策与主要省市环保措施 | ||
来源：wind、中泰证券研究所 | 来源：wind、中泰证券研究所 |
（2）总量控制下难以通过审批。目前各省市对新建产能的环保审批门槛明显趋严，大多都需要通过严格的环评，配套有基本的污水处理设施。从环保成本来看，以广东的标准为例，存栏3000头能繁母猪的猪场环保固定资产投资成本大约850万元，占到初始投资的10%以上，而单头生猪出栏分摊的成本为33.8元，明显增加成本。
因此在规模户新建产能将面临无地可用、难过审批、成本提升三大问题，未来都将持续限制全国范围持续大规模母猪补栏。
陈奇：自2015年开始生猪价格出现大幅提升，导致行业养殖利润高企、产业链现金流持续充裕，养殖行业的资产负债表出现明显修复，养殖户的更新替换或者增加高效养殖产能的需求也在大幅增加。
我们发现，养殖类上市公司的经营活动产生的现金流量净额大幅转正并增加。
数据来源：中泰证券，wind
因此，我们看到，从16年初开始国内的二元母猪销售价格快速上涨并维持高位，行业人士知道种猪场的供给一般是相对过剩的，如果16年以来母猪价格一直维持高位，肯定说明补产能需求是增加的。这和我们一直以来的草根调研情况是一致的，种猪场的销售排班基本在17年年中之前安排满。
数据来源：中泰证券，wind
所以我们就去更加深度的研究，除了农业部的母猪存栏数据之外的，能都代表国内生猪供给的一些指标，发现：（1）畜牧业协会监测的种猪企业能繁母猪存栏量显示2016年1-11月能繁母猪存栏量同比回升近6%。（2）2016年饲料销量同比增速逐步增加，到12月提到15％左右，也就是说生猪存栏也在逐步增加，其中草根调研显示母猪料销售增速行业平均在10-15%。
综上，考虑到多种因素影响，结合草根调研的感受，我们依然倾向于认为，国内的生猪产能增加已经开始，而且随着当前盈利依然维持高位，补存栏趋势还会继续增加，从而国内的生猪供给又将进入增长周期。
对于未来一年猪价大的趋势怎么判断？
陈奇：结合母猪性能提高和2016年上半年4-5月大量母猪补栏，我们认为生猪存栏在2017年将整体出现同比小幅回升，时间点上预计从二季度开始，二季度可能出现阶段性存栏快速回升，下半年呈现缓慢回升。
因此，猪价或在2017年一季度保持高位，二季度后进入缓慢下行通道，全年价格运行区间为14-18元/公斤，均价同比下滑8-10%。也就是说，“猪周期”继续开启的周而复始一轮！
陈奇：上海财经大学硕士，5年证券从业经验，目前为中泰证券研究所农林牧渔行业首席分析师，2016年新财富农业行业第二名（首席），2012-15年第一或二名（核心成员）。目前主要研究领域为目前主要研究领域为种植业、种业、畜禽养殖业、饲料动保、农业互联网、国企改革、化肥农药、水产养殖业、大宗农产品等，有完善的畜禽价格分析预测体系、对于猪周期有独到见解，并且擅长中长期农业产业链发展路径剖析和公司战略抉择，对于农业互联网商业模式、核心痛点等深度分析，擅长从中外对比、产业格局等多角度揭示投资机会。主要覆盖国内AH股近50家农业上市公司，以及很多非农业上市公司。
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