还能——买自己买不起的东西吗？

10年以前，我在《新财富》杂志上撰文《买自己买不起的东西》。有些人没有看明白，就指责我说，既然买不起，那怎么买呢？有些人看明白了，过了五、六年后，便来感谢我，说当年看了我的这篇文章，便咬咬牙，买了一栋别墅。

所谓买自己买不起的东西，就是投资加杠杆。但10年以前，大部分人都还不习惯加杠杆。而在那个时候，人们的收入差距绝对没有现在大，故你加杠杆的时候，别人还不敢加，所以，贫富差距就是这样一年一年拉大了。

从06年年末至15年年末，M2增加了三倍，但一线城市房价的涨幅远远三倍。可见，买房还是一种可以加杠杆的投资品。不过，从06年年末至今，你会发现，上证综指居然是下跌的，这岂不是“失去的十年”？

此外，GDP增速、铁路货运量、粗钢产量、黄金、石油价格均出现了拐点并回落。此外，一大堆大宗商品的价格也已经跌得面目全非。其实，最令人担心的是流动人口的下降，外出农民工数量的不再增加。这可是中国经济30多年的动力啊。

过去10年的货币超速扩张说明，持有货币是最大风险。尽快把货币变成实物资产，是比较安全的做法，尤其是房地产。而持有“能创造价值的资本”（股票），也是有一定风险的，但比现金和存款要安全很多。因为个股的算术平均涨幅要远远超过上证综指。

10年后的今天，你同样会发现，持有货币的风险还是很大，不仅是因为M2的扩张速度依然很快，而且货币的贬值风险也在加大。那么，今后该如何投资呢？

可以有以下选择：1）把货币置换成非本币的坚挺货币；2）投资海外资产；3）持币等待本土资产价格的暴跌；4）继续玩金融管制下的估值扭曲游戏，相信在政府的力量作用下中国不会发生金融危机。等等。

但在全球经济都在放缓的今天，不管选择怎样的投资策略，加杠杆的风险恐怕是在加大。

因为国内无论房地产、股市和债市，泡沫还是很明显。而全球呢？我认为经济疲弱的直接原因是各国都在长期放水（货币）以稳定经济局势，导致效应递减。而根本原因呢？我觉得是人类历史发展至今，因为长期和平，导致了从未遇到过的全球人口老龄化。

     （附）买自己买不起的东西

　　“买自己买不起的东西”有三重含义，一是想买而买不起的东西一般都是大家公认的好东西，是价格不菲的稀缺资源；二是当你觉得买不起的时候，大部分人也同样觉得买不起，而只有你的投资思维有别于大众，领先一步，才能进入“少数人发财”的队列里；三是需要倾囊甚至负债投入，才可能会有丰厚的回报。

　　李迅雷   2006年9月

这几年越来越多的人做起了发财梦，做发财梦的原因是周边不断涌现发了财的人。其实，看看基尼系数就知道了，中国目前的基尼系数上升到0.47，在亚洲仅次于菲律宾，并超过了所有的欧洲国家。而在改革开放初期的1981年，中国的基尼系数仅为0.29。

基尼系数数值越大，说明收入分配越不公平。一方面中国经济高速增长，人均GDP在2003年跨越1000美元后，现在已经超过1700亿美元，GDP总量则在过去10年增加了200%；另一方面则在演绎着“抢钱游戏”，财富迅速向少数人集中。一个发展经济学研究权威早就说过，在人均GDP从800美元向2500美元迈进的过程中，贫富差距将不断扩大，直到超越2500美元后逐步收敛。如果这个经验公式仍然成立的话，那么“抢钱游戏”还将延续。对于想抢更多的钱、获取超额收益的投资人来说，选择何种盈利模式甚为关键。

　　走在恩格尔曲线的前面

1857年，著名的德国统计学家恩格尔阐明了一个定律：随着家庭和个人收入增加，收入中用于食品方面的支出比例将逐渐减小，这一定律被称为恩格尔定律，反映这一定律的系数被称为恩格尔系数。其公式表示为： 恩格尔系数（%）＝食品支出总额/家庭或个人消费支出总额×100%。根据联合国粮农组织提出的标准，恩格尔系数在59%以上为贫困，50-59%为温饱，40-50%为小康，30-40%为富裕，低于30%为最富裕。

因此，对中国过去30年而言，恩格尔曲线应该是一条不断向下延伸的曲线，按现在通俗的说法，就是消费升级。如果你不能先于恩格尔曲线作出变化，那么在投资上要获取超额收益就很难了。比如，上世纪80年代初，还处于计划经济时代，大家的收入水平都差不多，国营企业的老工人，其收入往往要比大学年轻教师高，恩格尔系数普遍都在50%以上。这个时候要获取比别人多的收入，往往是把自己的人力资本作为投入资本，通过两条途径致富：

一是放弃铁饭碗，做个体户；二是以留学为名出国打工。但在那个时候，真要放弃现有的工作，脱离计划经济的体系，需要很大的勇气。再比如，到90年代初的时候，股票认购证每张30元，有人统计过，如果花3000元买上100张，将最终所认购的股票卖出，将获利100万。但当初在投资回报率还不明朗的情况下，即便花300元买10张，也是一笔相当于发达地区一个月工资的风险投资（将影响到当月的吃饭问题）。

　　从中国不同历史阶段的投资机会可以看出，随着恩格尔系数的下降，人们从最初的出卖劳动力到实业投资，从股票买卖到资本并购，社会财富向敢于冒险的人集中（附表）。此外，在上世纪90年代中期以前，获得超额收益的主要途径是人力资本、商品及虚拟资本的跨地区或跨期套利，主要原因是中国的市场化程度不高。90年代中后期开始，中国逐步融入到世界经济体系中，与世界经济波动及热钱的流动的趋向越来越同步。

　　不论是哪个年代开始做发财梦的人，应该都会遇到发财的机会，附表中列出的典型的生财之道，实际上也代表了不同阶段热钱的流向。但当你知道机会来临的时候，是否能够敢于冒风险去参与一项投资，比如，在你的消费需求还没有满足的时候，能够放弃消费而把积蓄用于投资或套利？

再如，与你收入相仿的人只有实力买一套房子，你敢买两套？人家买经济适用房，你敢买别墅？其实，应该选择后者，买你买不起的东西，因为恩格尔曲线总在下降，人们的收入水平总在提高，等到别人都有实力以你当初的投资额想买别墅的时候，别墅肯定不止当初这个价了（稀缺的东西或买不起的东西，永远只能是少数人拥有）。

　　投资稀缺，享受溢价

有人说，艺术品投资是当代最暴利的行当，尤其是本国的艺术品，原因之一是新兴国家的富有阶级投入大量资金购买本国艺术品，如俄罗斯、印度和中国。统计表明，艺术品和古董的价格与一个国家的经济地位具有明显的相关性。

上世纪90年代开始，中国当代艺术品开始进入国际艺术品市场，并在此后的10年中上涨了几十倍，显然大大超过大多数人的收入增长速度。也许艺术品的涨幅正是与少数人的收入增长同步，它就属于少数人了。但反过来想，如果现在我们已经彻底买不起这些艺术品的话，那么10年前还是有相对的购买力。

笔者认识一位十前开始收藏古玩书画的投资家，他总是到国际著名的古玩拍卖市场购买昂贵的中国古董。问他为何不在国内市场上淘宝，他说，作为艺术品、古玩投资，首先是要规范，避免买赝品；其次是需要有公开的记录，便于维护流动性；三是只要是稀缺的，并不担心以后的价格空间。他相信中国的古玩文物价格将继续上涨，原因是全国的别墅越来越多，但越来越贵，说明有钱人越来越多，别墅里体现主人身份的古玩、艺术品的需求也会水涨船高。

古董和艺术品也许真有可观的投资回报，但毕竟是一个比较专业化、进入壁垒较高的行业；相对而言，股市则是一个平民百姓和富豪都可以参与的市场。不妨以股市为例，茅台是目前A股中最贵的一只股票，有人总嫌它贵而选择投资低价股。其实，我们应该相信市场是有效率的，高股价说明了它物有所值，茅台过去的业绩也表明它是可以给投资者满意回报的；而且，由于高股价给不少投资者造成的心理障碍又使得其价格往往会低于合理的估值水平。所以，买这类高价股比买低价股的理由更充分，更何况你买的是股份而不是整个企业，不存在“买不起”之说。

在当前中国经济流动性过剩的包袱越来越重、靠高投资拉动的经济面临调整的背景下，在人民币早晚要升值的共识下，虚拟资产价格的上涨是必然趋势，投资稀缺性资产，如人口膨胀的大城市房地产、拥有垄断地位的港口机场、高增长行业的龙头企业等，才有希望获得超额收益。由于这个市场不乏先知先觉者，我们不能期望自己总能以最低的成本买到最好的东西，但应该追随趋势，赶早不赶晚。

巴菲特和索罗斯这两位风格迥异的大师有一个共性，那就是抓住机会就高比例建仓，正如索罗斯的名言：一旦发现机会，要两只脚踩上去。全球富人帮中几乎所有人都是运用财务杠杆来玩“抢钱游戏”，实现财富快速积累的。因此，“买自己买不起的东西”其实有三重含义，一是想买而买不起的东西一般都是大家公认的好东西，是价格不菲的稀缺资源；二是当你觉得买不起的时候，大部分人也同样觉得买不起，而只有你的投资思维有别于大众，领先一步，买人家不敢买的东西，才能进入“少数人发财”的队列里；三是需要倾囊甚至负债投入，唯有如此，才可能会有丰厚的回报。

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