《中国股市意见领袖三十人展望2020年下半年》
今天是《荣兴下午茶》中国股市意见领袖三十人的第八场活动，对2020年下半年中国股市的展望和评论。
中国股市三十位意见领袖：
有研究宏观智库的学者；
有二次参加总理经济工作座谈会的首席经济学家；
有被新财富评为“研究领袖”的首席经济学家；
有新财富最佳分析师2015、2016、2017、2018、2019年宏观、策略前五名的头部券商研究所的专家，白金分析师；
有在公募基金的优秀基金经理又踏入私募基金中的佼佼者；
有长期在股市实战中取得傲人成绩的个人投资者；
有熟知中国股市基本面分析和技术分析的大伽；
有跟随中国股市同成长，在各种媒体长久曝光的财经嘉宾，股市老炮；
有对沪港通、深港通，美股、港股、大宗商品、黄金的分析专家，以及三地市场如何配置的研究者，
相信来自方方面面富有代表性的意见领袖的云集，博采众长的大讨论，一定会给投资者增添全方位的思考，
01
李迅雷
中泰证券首席经济学家
* 上海市人大常委、人大财经委委员
* 九三学社中央委员、中央委员会经济专委会副主任
* 中国金融四十人论坛特约成员
* 政府多部委决策咨询专家
*中国首席经济学家论坛副理事长
*亚洲金融智库副主任研究员、亚洲金融合作协会首席经济学家合作委员会副主任
*复旦大学、上海财经大学、厦门大学等高校兼职教授
*清华大学产业转型顾问委员会委员
* 2014和2019年分别二次受邀参加克强总理经济工作座谈会
曾任
海通证券副总裁兼首席经济学家
国泰君安证券总经济师兼首席经济学家
从事宏观经济、金融与资本市场研究工作二十余载，编著、翻译经济及证券类书籍多部（近年新作：《经济数据的财富密码》），并在各类学术性刊物上发表论文、研究报告百余篇，所主持的各类课题多次获奖，曾荣获“本土杰出研究领袖”、“上海市十大青年经济人物”、“沪上十大金融创新人物”、“年度最佳首席经济学家”“金牌领队第一名”等荣誉。
被第一财经评为：2018年度最佳研究领军人物
领袖
观点
集聚时代——把鸡蛋放在一个篮子里
02
邵宇
博士
东方证券 总裁助理
首席经济学家
•金融学博士，中国社科院博士后。牛津大学SWIRE学者，国家金融与发展实验室特聘高级研究员，复旦大学金融研究院研究员，南京大学工程管理学院、厦门大学经济学院兼职教授。中国首席经济学家论坛理事，上海国际金融与经济研究院理事，新供给经济学50人论坛成员。央行货币政策委员会专家成员。
•曾任职上海市宝山区发改委副主任，复旦大学国际金融系副系主任、CFA项目主任，西南证券研发中心总经理，宏源证券研究所首席分析师。美国华尔街日报、英国金融时报、中国财新网专栏作者。
•2011年加入中国东方证券，目前任集团公司总裁助理、集团公司首席经济学家。研究领域覆盖全球宏观、中国宏观、权益债券投资策略和金融工程。代表作品包括《全球化4.0》、《新政机遇》、《穿越镀金时代》、《危机三部曲》、《微观金融学及其数学基础》等。
领袖
观点
后疫情时代的全球变局
弗洛伊德之死引发的政治动荡是美国国内矛盾已经达到不可调和的地步的又一反映，但任何内部矛盾，都有可能被外化。
长期以来，制造业外迁都被认为是美国贫富分化加剧的一种重要解释，多重因素共振引起的制造业全球产业链重构难以避免。美国与中国在新技术和金融领域的脱钩已非常清晰，中国能否突围，取决于能否在新兴工业基础设施领域占领制高点，而这背后的关键又在于人才、教育等体制机制建设，以及处理好政府与市场的关系。中美贸易纠纷发生之后，曾负责中国事务的前美国助理贸易代表克莱尔·里德（Claire Reade）指出，即使双方能够达成某种协议，但美中关系已呈现出质的恶化，美国对中国的不信任和顾忌在不断加深，整体战略已经从接触转变为遏制。她说：“我的直觉是，本届政府正在做的一些事情就是把跨国企业在中国的‘根’拔出来，让它们转移到中国以外的地方去。”这就是特朗普关税的最终目的。
一方面，对美国出口依赖度较高的企业也是最有可能将产业链迁出中国的企业，是否迁往美国，是次要问题；
第二，对中国加征的关税，还能起到“拦路虎”的作用，对计划向中国迁移的企业有威慑作用，尤其是美国本土企业。对于中美关系，我们既应该看到不同之处导致的冲突，还应该看到相同之处给美国带去的不安。不同之处在政治体制、经济发展模式和文明上都有体现。特朗普在其上任后的首份《国家安全战略》报告中，就将中国明确定义为“战略竞争者”，一个冠冕堂皇的理由就是，经济增长并没有使中国变得越来越像美国，如其所说的政治上的“极权主义”和经济上的“国家资本主义”等。
另一方面，常被忽略的是，中国的工业化过程中与美国有相似之处，如崛起过程中的保护主义和技术转移，以及政府在创新和产业升级过程中所扮演的积极作用。正是这些相似之处，使中国快速实现了工业化，成为了“世界工厂”，这又推动了中国的技术创新，因为很多基础创新与生产环节并不是割裂的，而是相辅相成的。美国的贸易政策已全面转向双边主义，在哥伦比亚大学教授贾格迪什·巴格沃蒂（Jagdish Bhagwati）看来，双边主义就是保护主义（巴格沃蒂，2004；2010）。特朗普向保护主义的转向是一种回归，因为，建国以来，美国奉行自由贸易政策的时间并不长（欧文，2019）。
历史经验显示，后发国家多是通过保护政策发展起来的，而守成大国则倾向于实施自由贸易政策。因为，通行的贸易规则往往是由霸权国家来制定的。但是，当霸权国家感受到来自新兴国家的威胁时，往往会退回到保护主义的状态。
无论是20世纪中叶大英帝国向自由贸易的转换，还是美国从建国初期的保护主义向二战后的自由贸易的转换，及其在20世纪80年代对日本的制裁，还是今天对中国的压制，都符合历史经验。表面上看，这种政策的转换，都是由某种形式的危机触发的，上一次是一战，这一次是2008年金融危机，更为根本的，是各国在全球化过程中积累了大量的社会矛盾，如贫富分化，贸易冲突只是内部矛盾的转移。
如果说关税的特点是打击面广，那么，“301报告”及其衍生出的一系列措施，如对对中国学生申请美国大学STEM专业（科学、技术、工程、数学）的签证限制、“千人计划”、“实体清单”（包括华为）等，就是精准打击中国的高端制造业，遏制中国产业升级，中断美国对华的技术溢出。
尤其值得思考的是，为什么美国紧紧咬住华为？
因为5G是“工业4.0”时代一项新的基础设施，而且是为数不多的领先于美国的领域，这让美国有一种失控的感觉。一旦华为的5G网络全面铺开，就会形成“锁定效应”，如果其它企业加入华为的5G网络，而美国政府因为国家安全的考虑限制美国企业加入，那美国企业的全球竞争力就会因此而下降。美国对中国所谓的“不公平竞争”的批评，理由之一就是产业政策，如税收、金融补贴和政府采购等。
但是，即使是在二战后，已经成为世界霸主的美国政府也从未停止过对企业的支持。虽然中美在创新产业政策的操作上有差异，但幼稚产业的发展均离不开政府的支持。
对于不在同一起点上的两国国家，美国意义上的公平，对中国来说就是不公平。最令美国当局警惕的当然还是中国在军事上的发展，以及“军民融合”政策。美国国防部最新发布的《美国对华战略》明确指出，中国的军事发展威胁着美国及其盟国的国家安全利益，并对全球商业和供应链构成了复杂的挑战。中国的军民融合战略使解放军能够不受限制地进入和获取民间实体的先进技术，具体项目包括国有和私营公司、大学和研究项目。
所以，在美国制定的实体清单中，除了商业企业，还包括科研院校。军民融合是美中经济与安全审查委员会（USCC）2019年报的主要关切，其最为关注的核心技术是人工智能（工业机器人）、新材料（纳米技术）和新能源（核能），认为中国在这些方面的发展有可能会威胁到美国在相关领域的话语权，从而损害美国的国家利益和商业利益。
美方注意到，中国的军民融合战略是全国总动员，政府的政策支持覆盖面广，甚至包括风险投资基金。产业政策会加快技术的扩散，从而会损害美国利益。尤其令美国关注的，是一些由美国原创的技术也被应用在军民融合领域。所以，当看到美国禁止哈工大等院校使用Matlab软件时，就不应感到奇怪了。在现代制造业中，没有工业基础软件的支持，寸步难行，而这些基本掌握在西方国家手中。
21世纪的制造业竞争，将更多的体现为软件之争、算法之争。在一个新车型的开发成本中，程序开发占比非常高，而且，汽车的编程任务甚至多于波音飞机。再以3D打印技术为例，它是建立在计算机基础上的，工作流程是将多重材料薄层按顺序进行沉淀，并借助于加热、液体粘接、层压或激光烧结进行固化，再打印出特定形状的物体（Gibson，Rosen 和Stucker，2009），它被认为是非常有前景的一项工业技术，可一定程度上弥补非技能劳动力的短缺，从而削弱低劳动力成本优势。
一般来说，在打印之前，首先需要经过软件完成设计，再将其输入到3D打印机打印。USCC将百度、阿里巴巴、腾讯、科大讯飞和商汤科技定义为“AI国家队”，它们各自在自动驾驶、云计算和智慧城市基础设施、医疗诊断、语音识别和智能视觉领域都处于世界领先水平。中国军方部分将领认为，AI或是中国在军事领域赶超美国的重要技术。
所以，AI是中美必争之地。新材料中的超材料（人造复合材料）、电子材料、生物材料、石墨烯和纳米技术，新能源领域中的核能等，都备受美国关切，所有参与其中的中国企业，都可能面临美国的制裁。技术创新是美国技术是美国遏制中国的关键词，美国对中国的制裁也已深入到毛细血管，与此同时，它也是中国能否突围的关键词。
技术创新是一个从基础科研到创新发展，再到市场扩散的过程。
寻求技术的领导权，不仅需要完备的工业基础和研发支出，还需要扎实的基础教育和注重基础科学研究的科研体系、符合产业发展规律的金融市场（包括风险投资和资本市场），以及有一定容错率的社会制度。
华为创始人任正非在《经济学人》的访谈中说：“全世界要迎接这个新时代（智能时代），必须发展教育，在提高全民族文化素质的基础上，在充分的学术自由、思想自由下，培养百花齐放的人才。”
所以，归根到底，中美制造业和技术的竞争，还是人才的竞争，是我们的社会和体制机制能否培养出、留得住创新型人才，发挥出他们的潜力。
美国与中国脱钩，并联合其他发达国家（如G7联盟）孤立中国的意图已经非常明显，而且是全面遏制，中国能否成功突围，关键在于能否在新一轮工业基础设施领域取得话语权，这需要一个全局设计方案。
03
荀玉根
荀玉根：海通证券研究所副所长、首席策略分析师，经济学博士，注册国际投资分析师，累计荣获15个全国最佳分析师冠军，是新财富、水晶球、金牛奖、保险资管业、新浪财经、上证报等最佳分析师的“全满贯”第一。
领袖
观点
拾级而上
①过去半年是牛市中的震荡蓄势。虽然有疫情，过去半年宽基指数震荡走平，涨跌时间比为8:2，源于资产配置偏向股市，资金入市。19/1/4开启的牛市格局没变，3月19日上证综指2646点是牛市2浪调整的底部：恐慌底、估值底、政策底。
②下半年市场中枢上移。国内复工复产复学+财政大规模赤字，三季度基本面数据将回到疫情前水平，20Q3-21Q2全A利润同比两位数，是牛市3浪窗口期。年初至今指数高低点幅度小于历史最低值，下半年大概率向上突破。
③步步为营。过去3个月海内外疫情影响下，市场主线是追求确定性，三季度聚焦成长性和弹性，如科技、券商、汽车家电。低估行业的修复关注Q4时间窗口，如银行地产、石化煤炭钢铁。
04
林义相
天相投资顾问有限公司董事长兼总经理
中国证券业协会副会长
1992年-1998年,《证券法》起草组顾问
1993年8月-1996年6月,中国证券监督管理委员会高级专家、研究信息部副主任、证券交易监控系统负责人
1994年11月,美国SEC，证券市场监管培训
1996年6月-2001年2月,华夏证券有限公司副总裁
1997年以来,法国的一家基金董事；曾任英国的一家基金董事
1997年至2001年1月,瀚蓝投资顾问公司(中英合资)董事长
1999年7月,深圳市创新科技投资公司筹备总顾问，现任该公司独立董事
1998年至2001年1月,北京华夏证券研究所有限公司董事长兼总经理
2013年6月，接替ACIIA前主席日本人藤原清人，当选注册国际投资分析师协会（ACIIA）新一任主席，这是中国人首次在重要的全球性金融投资分析组织中出任最高职务，林义相当选ACIIA协会主席意味着CIIA考试认可度将进一步提高
领袖
观点
2020，应是转折的一年
2020年，最大的事情，可能就是新冠疫情。然而，疫情过后，大家还是要回到正常的生活，不太可能继续戴口罩，也不太可能保持这样的社交距离，更不可能继续这种或那种形式的封城。
但对于资本市场而言，2020年是转折的一年，期间发生的事情，将持续很多年、很多年，并且可能会不断扩大、不断深化。
这个转折，一言以蔽之，就是“启动股市，接力房市”。至少，我眼中，这是政策的意图。中国股市一直是政策市。这一次，我们对政策市的态度，不应该是批评，而应该是欢迎；不应该是质疑，而应该是期待。
大家最关心的，一定是，既往的房市通胀，会不会变成日后的股市泡沫。若幸泡沫如期而至，而后，是否一地鸡毛？
转折的标志性事件很多。如：注册制和全球第一的股市融资规模；《证券法》的修改和几个敬畏；证券机构的扩编与银行资金入市通道的拓展；投资咨询业的整顿与对老百姓储蓄转投资的引导和推动……。当然，还有高层领导们为直接融资站台，对长期资金入市的游说，修改指数对股市的粉饰，等等。
所有这些，都瞄着“启动股市”。祭出的子弹中，有些打着了靶子，但迄今没有正中靶心的，还有不少哑弹。
得道者成仙，鸡犬难升天；地狱之门，悄然张开。
人前进，要两条腿走路，独脚兽，蹦不远，要摔跤；股市启动，要供求双向扩容，只融资，难持续，会出事。
让我们拭目以待。
05
张忆东
兴业证券全球首席策略分析师，研究院副院长，复旦大学国际金融系本科、硕士；上海交通大学上海高级金融学院（SAIF）EMBA；复旦大学经济学院学位兼职导师。
15年证券从业经验，连续多次在中国资本市场的分析师评选中获得策略研究第一名，成为至今唯一获得过新财富、水晶球、金牛奖、第一财经、保险资管IAMAC奖等奖项第一名的“全满贯”策略师。特别是在新财富最佳分析师评选张忆东曾在2010年获新财富最佳分析师策略研究第四名，在2012年获新财富最佳分析师策略研究第三名，在2011年、2013年、2014年获得了三次新财富最佳分析师策略研究第一名。在2017年获新财富最佳分析师港股第一名、策略研究第三名。
领袖
观点
赢在未来——展望2020年下半年
一、下半年海外流动性展望：增量弱化，存量泛滥，资金外溢到“非美”市场
首先，美国流动性宽松最猛烈的阶段已经过去，下半年流动性对于美股估值的驱动力将弱化。震荡增多。美股的整体估值目前处于历史性泡沫状态，标普500的动态市盈率高达25倍，接近2000年互联网泡沫破灭前后的26倍的历史峰值。但是，美联储已经明确表达“负利率并非政策选项”，而且美联储的扩表在5月份达到7万亿美金之后已明显减速。
其次，美国存量流动性依然非常宽松，“不要与美联储为敌、疫情不知则放松不止”的流动性宽松预期依然十分强烈，不论是大选年的政治压力，还是美联储的鸽派立场，美国都将继续以超常规货币政策刺激美国经济走向复苏。所以，下半年美股不会重演3月份疫情时的流动性危机式股灾，很可能依然维持相对强势。
第三，美国对疫情防控糟糕，下半年美国经济复苏依然充满不确定性，但是估值已经飞上天了，所以，下半年“脱钩经济”式的疯牛将会遭遇震荡，美股指数宽幅震荡、个股分化。
第四，下半年海外异常宽松的存量资金，将进一步从美国向欧洲和新兴市场外溢效应，有助于提升外资对中国资产的配置吸引力。
二、中国宏观的展望：经济改善，政策导向调整，实体融资“降成本”
首先，国内经济活总量低位企稳、亮点仍在结构调整。制造业PMI和非制造业PMI将持续位于扩张区间。但是，下半年疫情仍将有反复，制约经济增长的动能，复苏更多表现为环比的变化以及科技消费医药等领域的结构性变化。一方面，上半年政策宽松的累积效果，特别是“直达实体”的“创新型”货币政策工具的传导更通畅，将有助于“新基建”相关的科技行业以及传统基建链条的优质资产获得低成本的资金及业务机会，带来业绩弹性。另一方面，A股和港股市场的改革创新，大力推动科技产业与金融的连续良性循环。
其次，政策导向开始从上半年的“危机的刺激模式”回归到“常态化的观察模式”。“从经济发展实际出发，坚持总量政策适度，保持流动性合理充裕”。货币政策更侧重服务实体经济，降低实体融资成本，促进经济转型升级。不要期待“泡沫经济”，不要期待中国股市重演2014-2015年式“水牛”，可以期待的是依然是结构性行情。
三、中国资产风格再平衡：从消费医药独秀，转向发掘“硬科技”及价值股中的核心资产
风格再平衡仍紧扣核心资产逻辑,全球低利率、低增长、低通胀的环境下，核心资产恰恰物以稀为贵。即使消费、医药上半年表现出色，下半年依然有机会，但相对收益受益收窄。
首先，下半年更看好“硬科技”的结构性牛市，淘金电子、新能源车等先进制造业。理由：一方面，2、3季度疫情缓和后，“硬科技”龙头大概率将恢复业绩反弹。另一方面，估值有望继续提升，PB-ROE框架下看电子、通信等科技型成长股，ROE 处于历史较高分位数、估值处于历史中枢水平。科创板、创业板的创新发展有助于提升“硬”科技的风险偏好。
四、价值型核心资产的配置机会：
1）长线安全边际高，长线机构可以怀着怜悯的心作为高股息资产来配置金融、地产等传统核心资产。
2）价值股向上重估的推动力可等待——外资或者险资等长线资金举牌，或者，大股东私有化，或者，经济复苏超预期。
06
李慧勇
华宝基金副总经理，前申银万国证券研究所董事总经理、首席宏观分析师。从业18年，主要研究方向为宏观经济及其对资产配置的影响。研究以把握大势，客观准确著称，在很多人还沉迷于黄金十年和牛市时准确提示了2008年经济和股市的大调整，第一个提出中国经济将呈现L型调整。曾获得国内外诸多大奖，包括：新财富、水晶球、金牛、第一财经最佳分析师第一名；远见杯中国经济预测第一名、远见杯世界经济预测第一名；第一财经金融价值榜年度最有影响力机构经济学家；《II(机构投资者)》经济和策略最佳分析师；2016年获新财富最佳分析师宏观经济第四名；2017年获新财富最佳分析师宏观经济第五名。
领袖
观点
一、要高度关注后疫情时代的四大趋势
与其关注疫情什么时候结束，更应该关注疫情对于全球、中国，宏观、产业以及金融会带来哪些趋势性的变化。
我认为，疫情会强化近年来中国或全球出现的四个方面的变化：
01会强化中美关系暨新的大国关系重塑。
越来越多人达成一个共识：贸易冲突的实质不仅仅是贸易冲突，是全面的冲突。尽管中美第一阶段的经贸协议已经签署，似乎进入了一个冷静期，但是影响是长期的、巨大的。疫情使得各国更加强调自身的产业链安全，可能导致次贷危机、全球经济关系和贸易关系更加碎片化。哪些产业可能相对来讲更安全，产业链更加自主可控？我们会把它放在更加重要的位置。
02加速各个国家的经济转型。
当前阶段的转型，源起于重工业带来的资源环境不堪承载，以及次贷危机引发的对经济安全的思考，叠加中国人口红利的减少和城市化进程的放慢；表现为经济从高速增长转向中低速增长，从强调速度转向更强调高质量发展。这次疫情令各国都更注重需求市场、更加注重产业链安全，毫无疑问，会加速中国转型。
转型其实就是在回答一个问题：中国经济在要素成本提高之后要靠什么？中国不能再靠国际市场带动经济增长之后靠什么？答案是唯一的——靠要素不行，只能倒逼靠创新；靠外需不行，在增量上要更加仰仗国内市场、国内需求。
我们应该关注四个新的增长点，国家强调的“一带一路”倡议、新型城镇化战略、技术红利和中国制造，以及改革红利包括国企改革红利。改革红利和技术红利是解决供给的问题；新型城镇化和“一带一路”解决需求的问题。如果未来这四个领域能有比较大的制度突破，使潜力释放，那么它就可以解决中国下一个20年增长靠什么的问题。
当然也要思考另外一个问题，中国的客观现实是不是能够有助于实现这样一个转变？我们的回答是，三大优势可以助力中国实现技术赶超：第一，中国政府强大的资源动员能力。第二，中国庞大的国内市场带来的规模经济。第三，科教投入，中国已经具备了工程师红利。另外是完备的工业化体系和配套产业链，是很多其他国家不具备的优势。
从具体产业领域来讲，更应该关注中国有巨大的市场优势同时已有比较深厚的技术积累的领域，以及具备在国际市场上和先进者从跟跑到并跑到领跑的实力的领域，包括新一代信息技术、高档数控机床、航空航天装备、海洋工程装备、先进轨道交通装备、节能与新能源汽车，电力装备、农机装备、新材料、生物医疗及高性能医疗器械。
03各领域的马太效应会进一步增强。
马太效应的核心就是两极分化，赢家通吃。从上市公司来讲，尽管现在是弱复苏、弱周期的状态，龙头上市公司的盈利仍显著高于总体和其他类型的企业。从具体表现来讲，尽管股票市场仍然是在3000点，但有一批公司市值在不断地增长、股价不断地创出新高。
在疫情冲击催化背景下，未来马太效应会继续增强。背后的原因可能有两个方面：在全球需求低迷、全球存量经济的背景下，倒逼供给侧优化，优胜劣汰；未来可能更多靠新经济、靠增量经济，和过去的经济相比，它的资本投入非常巨大，对人力资本、对知识产权的要求可能更高。它也使得一些具有非常明显先发优势的企业，比如说中国的BAT赛道效应非常明显。
04金融稳健和安全越来越重要。
无论危机是什么原因导致的，只要是危机，都会使一些金融不太健全的经济体遭受重创。这次疫情导致新兴市场和发达市场的巨大动荡，但是影响比较大的是新兴经济体。这使得中国金融的安全、中国金融持续健康发展的重要性提升。
就这个方面来讲，着力点可能是四个方向：以日本模式优化杠杆；加速利率和汇率市场化，让要素价格更能反映供求，更能优化资源配置；扩大直接投资，推动资本市场快速发展；人民币国际化和金融开放。
最重要就是要关注利率长周期下行这个问题。我们过去10年、20年，中国经济总体上是一个高位回落的态势，这已成为市场的共识。但是在过去20年时间，无风险利率、利率中枢还是维持了区间振荡的格局，这导致利率和实体经济决定的自然利率有一个脱节，最终需要回归，只有市场化利率才能更明显反映供求变化。由于这次疫情各国大幅度降息，尽管有周期性因素，但是也会使得我们制度改革进程提速。
央行首次下调了超额准备金利率，从0.7%下降到0.3%，尽管过程会比较长，但可以预期，短端利率的调整会带来整个利率中枢的下移。
二、基于经济大势预判下的资产配置
对疫情之后的中国经济和全球经济大势，有了一个大的判断，在这种情况下做资产配置，能够基本上趋向大致正确的方向。我个人的判断有几个：
首先中国毫无疑问进入了金融资产配置的大时代。这个结论得出就得益于刚才的分析：金融转型、经济转型、财富观念的转变。
这一前提下，资产配置就有了基本盘。大类资产中，过去20年或过去10年，房地产是最优资产，对保守投资者来说买银行理财也是一个不错配置；未来可能要从实物资产转向金融资产，从被动的银行存款理财转向主动的金融投资。
就股票来讲，我们判断股票处于相对比较好的领域。到目前为止股权风险溢价仍然处于比较高的水平，从资产配置的角度来讲，股票相较于其他资产具有一个比较好的性价比。
从行业来讲，我们要紧随中国经济转型的方向。选择龙头，包括传统经济的龙头蓝筹股、新兴经济的龙头科技股。
除了龙头之外，外资做配置的时候会特别挑选能够代表一个地区或一个国家真正有竞争力的企业。未来中国对外开放加速的背景下，存量经济、马太效应愈加突出的情况下会继续维持。
由于经济承压，量化宽松，货币政策宽松的预期不断地强化，一季度债券收益率下降的幅度比较大，吸引力下降。经过两个月的调整，债券收益率再次回到投资区间，债券市场是低风险偏好者非常不错的资产配置方向。
黄金的投资价值主要看实际利率。历史上扣除通货膨胀之后的利率水平，能够非常好地解释黄金价格的变化。实际利率越高，其实黄金的持有成本越高。一旦实际利率下降，出于规避风险或是保值增值的需求，就会凸显黄金的配置价值。无论是名义利率下降，还是通货膨胀预期提升推动的实际利率下降，都会推动金价上涨，黄金也可以关注。
(文中观点仅代表个人观点，和所在机构无关，特此声明)
07
金岩石
1984年南开大学博士研究生，1989年获国际经济学博士学位，其间1987至1989年为哈佛大学索罗斯基金学者。1990年进入美国证券业，2001年底回国，2004至2005年受聘为全国人大财经委《证券法》修订小组世界银行技术援助项目专家。2009年央视年度经济人物聘选委员会委员；2010年6月荣获中国证券市场20年 “最具影响力人物奖”。2016年荣获《第一财经》年度财经人物。
领袖
观点
牛市奔腾，强者恒强
2020年上半年的预判是“科技牛”启动，大健康/大科技/大消费“三驾马车”轮番上涨。沪指将在2900——3200点区间震荡，第二季度或将上行突破挑战3500点，创业板突破2400点。
突如其来的“新冠疫情”打乱了全球股市的常态，但是以创业板指数为代表的A股“科技牛”不孚众望，创下了过去近5年的新高。
今年下半年，创业板指数将继续震荡上行，目标三千点之上，大科技/大健康“两架马车”双轮驱动，势不可挡。上述预判的主要依据是：
1.以注册制为标识的创业板发行制度变革将驱动中国的本土化科技创新
2.境外机构投资人长驱直入，A股市场的主导行业将和美国股市并轨，大科技/大消费/大健康三大板块或将占据A股市场总市值的半壁河山
3.宏观政策调控将继续“抑制楼市，助推股市”，不断加速国民经济的证券化和数字化转型。银行信贷资源也将从房地产投资转向证券市场，支持多层次资本市场建设
4.后疫情经济将在产业升级的背景下实现超预期的复苏，新经济领跑，旧经济转型。
“10个好”：
企业死掉1/3，实体店能活下来的就好；
新冠助推云生态，能上云端的企业就好；
新经济的符号是5G，被覆盖的区域就好；
多数人不再高消费，面向十亿人的生意就好；
石油煤炭越挖越多，离资源开发生意越远越好；
央行的票子越发越多，资产泡沫越大越好；
中国房产越卖越多，不崩盘的城镇就好；
数字经济上云端，不见面的生意就好；
中美两国争天下，和气生财的事情就好；
全球化市场已断裂，不打仗的地方就好。
忽略”现金为王”，主张“趋势为王”，提出“金八投”：
1.投资中国；
2.投资新经济；
3.投资高科技；
4.投资大健康；
5.投资云生态；
6.投资新农业（没有农民的农业）；
7.投资本土化替代的自主创新；
8.投资于新全球化市场：链上无国界，云端有全球。
趋势为王“金八投”，弃房持股证券化！
08
王德伦
王德伦，今天第一财经最佳分析师策略研究金榜题名，兴业证券首席策略分析师，经济与金融研究院总监，策略研究中心总经理，从事证券研究九年。
2018年入选“上海青年金才”，并获水晶球奖全国最佳策略分析师第二名，金牛奖中国最具价值金牛分析师。2017年新财富最佳分析师策略研究第三名、中国保险资产管理业年度最受欢迎分析师IAMAC奖策略第二名。
2016年保险资管第二名、金牛奖第四名。2015年新财富最佳分析师策略第一名、水晶球奖第二名、保险资产管理业IAMAC奖第二名、金牛分析师第四名、Wind金牌分析师全民票选第一名。2014年新财富第二名、金牛奖第三名、水晶球奖第三名、保险资产管理IAMAC奖第二名。
开创性构建了“立体博弈”策略分析框架，在此基础上结合DDM模型和投资时钟理论，重新构建了大势研判、行业比较和主题策划等支柱性策略研究方法论体系，同时具备扎实的行业公司研究功底。
领袖
观点
2020年A股中期投资策略：蛰伏中孕育生机
> 大势研判：2020年下半年市场在震荡中蛰伏，短期投资把握机构性生机，长期的全面性的生机正在孕育中
l 整体来看，2020年下半年市场呈震
荡向上格局，经济基本面处于内需向上，外需向下的交错期，流动性维持宽松但不“泛滥”，风险偏好反复冲击、折腾，把握结构性机会。国内经济在政策催化和复工复产加速下逐步回归正常，经济和企业盈利增速逐季提升；国外，特别是欧美国家疫情拐点逐步出现，逐步着手恢复经济，但整体需求较弱，恢复还需一定时间。同时，随着美国大选，中美关系可能面临更大压力，亚非拉疫情等尚在发酵，这些因素正在制约着市场投资者的情绪，待这些因素逐步随着市场震荡调整过程中price in，而内部流动性整体宽松、政策托底和改革红利频出的利好，A股蛰伏之后有望生机勃勃。
l 蛰伏：不确定性众多而且重大，风险冲击更多来自外部，疫情冲击外需下行、全球债务“灰犀牛”、中美持续博弈，外部潜在风险让市场处于蛰伏之中。第一层面的不确定性来自于基本面本身。第二层面的不确定性来自于资本市场的潜在动荡风险。第三层面的不确定性来自于美国在大选季加剧施压，中美持续博弈。全球经济低增速、需求疲弱，08年后遗症，美国自身衰退、资本市场波动，欧洲债务危机可能因疫情加剧，亚非拉国家疫情、经济和债务冲击多重冲击。同时，美国疫情企稳后，一手恢复经济，一手为了选票，故技重施市场风险偏好造成持续打压。对于市场而言，这些因素尚未完全反应在价格预期中，待这些因素完全反应完成前，市场大概率处于蛰伏之中。
l 短期投资要把握结构性生机：生产端恢复需求端逐步改善、财政货币双兜底但政策有定力，国内逐步孕育新生。在一季度强力的财政货币政策扶持下，国内工作重心从“防疫”向“经济”转变。生产端已经接近往年同期水平，4月工业增加值同比3.9%，好于市场预期，计算机、通信与电子设备制造业、汽车等行业回升程度较高；以消费为主的需求端具备回暖态势，但距完全修复仍需时间，疫情尚未完全解决，恢复速度可能慢于预期。此次两会政策整体定调以“六稳”、“六保”为主，财政政策没有“大水漫灌”，但政策库工具充分，货币政策延续宽松基调，持续推动利率下行。综合来看，待内部逐步恢复，以“内需”为中心的方向将逐步孕育新生。
l 长期的全面性的生机正在孕育中：中国经济强大的恢复能力和稳定的输出能力，资本市场改革全面铺开，国别比较配置下全球最好的资产在中国，股市从蛰伏到新生具备中长期基石。中国在经历了15-17年“三去一降一补”，供给侧改革和金融去杠杆后，整体经济、股票市场较海外处于相对更健康状态。当前中国经济比以往任何时候抵御外部冲击都要强，我们14亿人强大的内需市场、消费在经济体系重要程度强于以往。2019年以来，资本市场制度改革进入上升周期，科创板开板、新证券法修订、要素市场化改革出台，三季度前后创业板注册制和新三板改革有望落地。三十而立的A股市场，已逐渐显露成熟气质，已非当年谈IPO色变的A股，在逐步正常化、常态化的IPO情况下，市场适应能力明显增强，制度逐步完善，相比于以往，投资者反而更愿意看到更多优秀的公司走向前台，与其一起成长，而不再像以前一样炒新、炒烂，最后“一地鸡毛”，而A股投资者很难享受到红利。随着A股市场供需关系实现正向循环、注册制与退市机制构建资本市场“活水”和新生态，从全球来看，考虑高性价比、配置比例低等要素，使得最好的资产在中国股市，A股在蛰伏中孕育着长期的勃勃生机。
> 行业配置：家电家居建材产业链、崛起的高端制造、黄金，长期科技赢未来
l 家电家居产业链：首推家电、家居、消费建材等行业链条，有望先行复苏的景气方向，逐步关注房地产行业。虽然一季度有公共卫生事件影响，但多个消费品行业表现出了较好的韧性，毛利率水平并未受到较大影响。随着应对政策迅速出台及发力，经济增速有望逐渐企稳回升，消费领域部分行业已经出现景气向上的趋势。首推量价齐升、3年周期拐点有望出现的家电，确定性高而关注度低；以及竣工提升叠加龙头企业规模效应显现的家居、消费建材等。此外，关注房地产和汽车行业可能出现的底部反转机会，两者作为促内需、保底线的重点，房地产关系着地方财力恢复，汽车是消费抓手，市场预期差大。
l 崛起的高端制造：尤其是切入全球产业链后的高端制造，如医疗器械、新能源车、新材料等。外部冲击使得国产化由被动推动转为主动应用，政策层面持续落地支持。国产化各领域完整生态已初步形成。中美贸易战冲击，使得大家开始主动采用国产品牌，有望培育出多个切入全球供应链的龙头。具体而言，可以关注国产化加速、需求大力推动的医疗器械；受益于海外仍有望保持高增长、并且切入全球产业链的新能源车；受益产业转移与政策助力、国产化空间广阔的新材料（半导体材料、锂电材料、OLED材料）等。
l 受益于全球流动性大放松、货币体系重建“估值锚”的黄金。全球“火箭式”流动性释放导致名义利率持续下行，进而实际利率下行推升金价持续上涨。全球央行已经连续11年净买入黄金状态，并且近两年有加速买入迹象。历史上流动性危机解除是投资贵金属最佳时间点。
l 长期来看，科技成长进入向上通道的长周期，“大创新”板块是趋势性投资机会。短期受到美国科技领域压制的反复冲击，叠加阶段性泡沫使得板块波动加大，但是波动之后依然不改向上的趋势。资本市场制度性改革持续推进、各种与股市相关的政策利好频频带动，尤其是与科创相关的政策制度利好“源源不断”，投资“大创新”容易“赢得未来”，适合“以长打短”。
>主题投资：国产替代、5G建设、军工以及创投
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左安龙
全国首创通过广播电视定期评论金融证券的节目，从1992年开始在上海十四频道 农村台 首创金融市场漫谈节目 评论股市，之后分别在上海有线财经 上海电视台 东方卫视 湖北卫视 中央电视台 《老左来了》担任财经节目主持人 。曾获第二届金话筒主持人，曾直播专访美国总统克林顿。
领袖
观点
2020中国股市的判词会怎么定
又到了半年期邀请各路人马点评中国股市了。我们曾经经历过激情的、澎湃的、难忘的、困难的、痛苦的、无奈的这些股市岁月，都深深地烙刻在中国股市的年轮里了。那么2020年的中国股市又将以何种特色留下时代的印记？
我想如果一切顺利的话，2020年的中国股市将是一个真正的希望之年。稍加留意，中央最高层审时度势，敏感地发现股市对中国复兴，对中国经济腾飞，对弯道超车巧夺制高点，一句话对中国梦有着无法替代的杠杆作用。
最高层抓住了稍纵即逝的时间窗口，毅然决然地于近年来涉及股市制度性政策密集出台此其一；
第二，出台政策规格之高是自中国改革总设计师邓小平之后的第二次，非常罕见。
第三，自最高领导发话后，从国务委员刘鹤开始各级主管领导连续互动，好戏连台。明确立下政策实施的时间表。大家已经习惯，在中国只要中央认真抓的大事没有不成功的。
第四，这次的制度性的每条变革，都是多年来人们热议要改革的大事，之所以难以推行，是因为利益集团的奶酪不能碰。因此2020年中国股市政策巨变从本质上说是以中央的权威平抑了各大利益集团的关系。实际就是为了抢夺世界新经济制高点，实行历史性超越，以极大的勇气破釜沉舟，重新调整了国家、集体（公司）个人三者之间的关系。
刘鹤的讲话是一针见血的。这九个字是“建制度、不干预、零容忍”。遭多年诟病上证指数失真的问题居然也获得了解决。细心的人应该发现央行已经开始平衡央行公开市场操作、外汇买卖、股市交易三者的平衡关系以稳定人民币币值，这说明国家已经开始把股市取代楼市做为三足鼎立资金池之一而得到重视。我讲了那么多的股市的希望，那么2020年是中国股市的希望之年是否可以定论那。
不行，我有言在先一切顺利的话是如此。最大的不顺利的因素是中国股市在一地鸡毛的酱缸里浸淫数十年，金融系统的反贪清理风暴还没有开展过，长期经营的利益集团盘根错节已经渗透到每个细胞如果这些利益集团阳奉阴违，暗中滋事，那么再好的政策都会受到干扰。提前要有心里准备。
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杨德龙
教育背景：
清华大学五道口金融学院全球金融博士(GFD)；北京大学光华管理学院金融学硕士，师从著名经济学家厉以宁、曹凤岐教授，获北京大学优秀毕业生；清华大学机械工程系本科毕业，获工学学士学位
工作简历：
2006年7月加入南方基金研究部，任汽车行业研究员、首席策略分析师，2009年起任多只公募基金基金经理；2016年3月加盟前海开源基金，任董事总经理、首席经济学家、投资事业部负责人；基金从业经历13年。
● 2009年起任中央电视台财经频道特约评论员，凤凰卫视特邀嘉宾
●2010年起任清华大学经济管理学院金融硕士行业导师
● 2011年获南方基金优秀员工奖
● 2012年起连续6年获全景网《中国基金人物曝光度百强榜》第一
● 2012年获第十届中国财经风云榜年度最佳公募基金经理
● 2014年任南方策略优化基金经理，获2014年度股票型金牛基金奖
● 2016年获本年度南方金融菁英大奖
● 2016年获评今日头条最受瞩目基金经理
●2016年12月获得金融界年度金融风云人物奖；
●2016年12月获得wind最受欢迎演讲人奖
● 2017年9月获得中国基金业协会和今日头条颁发的“基民领袖”称号
●2017年10月获得新浪财经“最牛人气理财师”称号，荣登美国纽约时代
领袖
观点
下半年继续维持低利率宽松货币环境
A股逐渐从局部牛市转向全面牛市
上半年经过两次大的冲击，A股市场砸出两个“黄金坑”，最终都顽强收复失地。当前，A股市场震荡回升的态势已逐步确立，随着居民储蓄向资本市场大转移及外资流入、央行实施宽松的货币政策保持低利率等，我国经济在逐步复苏，A股市场正逐步从底部回升向上突破，已具备向上突破的条件。
此前A股市场在底部震荡时主要是局部牛市，我建议大家重点关注的消费白马股和科技龙头股大涨，但多数股票仍然表现低迷，随着利好政策和数据的逐步出台，及在低利率时代下推升资产价格，下半年A股市场有望从局部牛市逐步转向全面牛市，建议投资者积极把握相关机会。
从资金面来看，今年为应对疫情的冲击，央行实施了宽松的货币政策，多次下调逆回购利率及MRF的利率，反映长期贷款利率的LPR利率在不断下行，货币基金高收益的时代已经结束。根据万得数据，从今年开年至今，货币基金七日年化收益率均值从2.71%下降到了1.54%。
从资产规模来看，根据中国基金业协会数据，货币基金5月资产净值环比减少2.25%，这反映出在市场流动性充裕的背景下，货币基金的收益率不断下行，余额宝收益也跌破了2%进入一时代，这再次凸显出权益类产品的吸引力。今年权益类产品发行异常火爆，上半年至少出现了两波权益类基金发行的热潮，一个是春节之后，发行了近二十只爆款基金，大部分都是权益类基金，投资于股票等资产，第二波是5月后再次发出多只爆款基金，一天上百亿规模的资金售罄。这说明投资者从正在从低收益的固定收益类产品转向权益类产品，权益类产品的资产规模也在逐步回升。
Wind数据显示，截至6月24日12时，今年以来共有643只新基金成立，总发行份额达10080.77亿份。值得注意的是，历史上仅有2015年上半年突破了万亿份，达10573.68亿份。与去年对比来看，Wind数据显示，股票型基金和混合型基金总发行份额达到6965.98亿份，占据总发行份额的近7成，超过去年全年两类基金的总发行份额5134.04亿份。债券型基金的发行份额占比则从去年上半年的61.17%下降到29.08%。历史上看，也仅有2015年上半年新成立的主动偏股基金发行份额更多。这说明权益类市场正在变成投资者的一个重要的资金去处，也验证了一直以来我的看法：在房住不炒的调控之下，居民储蓄大转移的方向将逐步转向资本市场。大部分投资者通过买入基金等机构产品流入资本市场，将给资本市场带来源源不断的增量资金。
无独有偶，外资在今年除了3月份由于海外市场暴跌导致一些外资撤回国内救火，其他月份外资都在加速流入。截止到6月19日，近三个月外资合计流入A股1,262亿元，A股市场在全球资产配置中的作用正不断提升，吸引力也不断提高，这是A股市场未来从局部牛市转向全面牛市的重要推动力。
海外市场方面，美股经历一波强劲回升后开始出现震荡反复，但走势相对依然较强劲。从消息面来看，美国疫情仍在快速上冲，二次爆发风险较大，每日新增确诊人数达到3万以上。之前美股反弹主要受到美联储直接购买美国公司债券的消息刺激及美国零售销售数据创下新高的影响，投资者预期经济复苏可能不会太久，但疫情的扩散确实又再次成为影响市场走势的一个重要负面因素。美国科技股受到疫情的冲击较小，这是美国科技股能够率先创出新高的重要原因。纳斯达克指数此前一度突破10000点，创出历史新高，主要就是由于科技股受到资金追捧的原因。
受益于美国股市的强劲复苏，股神巴菲特在二季度资产净值得到了快速回升，收复了之前下跌的大部分失地，再次证明股神巴菲特选择美国消费、科技、金融三大方向领域的白龙马股的策略非常有效，虽然在下跌时巴菲特的资产净值一度出现大幅缩水，但在市场反弹时也会率先得到反弹。据统计，巴菲特投资组合二季度投资收益已经超过400亿美元，虚惊一场。巴菲特在一季度则报出史上最大亏损，一季度伯克希尔·哈撒韦的净资产缩水了497亿美元，是该公司历史上最大的记录投资亏损。巴菲特在底部割肉了航空股，并且卖出了一部分银行股，但仍然持有大量的持仓，在过去十年，巴菲特虽然落后于标普500指数，但并不能改变其价值投资的长期高回报。
据统计，从2009年开始的这轮牛市中，伯克希尔公司的股价表现落后于标普500指数，期间伯克希尔股 A类股票上涨了180%，标普500指数上涨了243%，这是由于巴菲特的投资风格依然维持传统的较谨慎的风格，持有大量的消费股、金融股，对科技股始终抱有怀疑的态度，几乎错过了这波科技大牛市的红利。巴菲特认为科技股在他的能力圈范围外，所以一直不愿大量投资科技股，但正是巴菲特坚持在投资圈范围内进行投资，才能让股神在过去五十五年里获得了27,000倍左右的回报。近几年，巴菲特旗下的基金经理则偏爱科技股，这几年大量增持了苹果公司，二季度巴菲特投资收益400亿回报中有一半是苹果股价大涨带来的。苹果公司现在是巴菲特的投资组合第一大持股，比例有35.5%，巴菲特一季度末持有的2.45亿股苹果股份占到苹果公司总股本的6%，价值623.4亿美元，从4月份以来，苹果公司的股价上涨了38%，给巴菲特带来了巨大的贡献。
实践证明，只有坚持价值投资、做好公司的股东才能抓住市场机会。当前在A股市场中，价值投资正被越来越多的人接受，我建立的价值投资圈也得到越来越多的人认同。在未来的投资中，依然要坚持价值投资，迎接A股市场的全面牛市。
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李超
浙商证券首席经济学家（lichao1@stocke.com.cn）
中国人民银行研究生部（现清华大学五道口金融学院）金融学博士，清华大学经管学院校外导师，中国人民大学汉青学院、对外经贸大学金融学院硕士生导师。2008年加入中国人民银行金融稳定局金融体制改革处（承担全面深化改革领导小组办公室职责），先后参与我国一系列重大金融改革制度设计；多次参与宏观经济与系统性风险研判，中央银行宏观压力测试小组成员；《货币政策执行报告》、《金融稳定报告》撰写组成员；参与金融领域“十二五”、“十三五”规划制定。2012年至2013年借调国务院办公厅秘书二局。
在《金融研究》、《中国金融》等学术期刊发表多篇有影响力的论文。2016年加盟华泰证券。2017年率领团队入围新财富和水晶球最佳分析师。2018年率领团队获得wind金牌分析师宏观经济第一，今日头条头条号阅读量全卖方第一，进门财经最具影响力分析师宏观领域第二，中国保险资管协会最佳分析师第三，水晶球最佳分析师第四。
领袖
观点
涅槃重生·顺水行舟
今年政府工作报告没有提出具体的经济增长目标，稳民生、稳就业是今年更重要的政策目标，下半年最关键的经济变量并非GDP增速，而是调查失业率。调查失业率结构性问题重点关注两大就业群体——农民工和大学生，目前来看均已有针对性措施化解；调查失业率总量性问题在于经济增速没有回到合理区间可能带来失业情况难以好转的次生风险，我们初步测算，全年GDP增速在2%就可以使调查失业率在6%以下，今年可以完成就业目标，若下半年经济回归到6%的合理区间，调查失业率中枢有望回落至5.7%附近。总体我们预计全年GDP增速在+2.3%，二季度有望转正，三、四季度回归至合理区间升至6%左右，其中，投资将是主要驱动力，总体领先于消费，而贸易顺差将有较大正贡献。 M2增速明显高于名义GDP增速，流动性“冗余”是否会推升通胀？一方面，供给（生产）修复快于需求，物价指数难以“水涨船高”，流动性“冗余”短期内较难反应到实体价格中去。另一方面，流动性还可能流入虚拟资产引发泡沫化。具体而言，当前“猪周期”已见顶回落，进入下行通道，下半年CPI下行趋势确定，总体预计全年CPI同比+2.6%，四季度有可能下行破1%。PPI至暗时刻已过，但修复仍需满足一定条件，中国坚持“房住不炒”、不搞“大水漫灌”，美国基建刺激计划落地仍需时日，印度等新兴市场国家面临疫情防控和经济重启的两难困境，预计下半年工业品价格低斜率修复的可能更大。 货币政策是今年经济基本面及市场走势的核心影响变量，宽货币、宽信用的节奏将直接反映到实体可得资金及经济基本面的修复，而流动性是驱动下半年大类资产走势的核心。近期央行从抑制资金空转套利的角度出发，边际收紧流动性，但总体看，目前尚不能判断央行流动性的持续收紧，四季度才是短端流动性确定性变化最重要的观察期。对于央行流动性调控节奏，可总结为“由松到紧”三段论，第一阶段：二季度从确定性的松到边际收紧。第二阶段：7、8月失业率将面临阶段性上行压力，可能触发央行宽松操作，但需关注四季度流动性边际收紧的拐点，若三、四季度经济回到合理区间，保就业和稳增长重要性逐渐弱化，货币政策将出现边际转向，提示关注三季度末中央政治局会议定调及短端利率变化。第三阶段：确定性收紧，2021年一季度经济和就业趋稳，货币政策不需要等到有通胀压力或资本流出压力，就会采取前瞻性手段，纠正短端的流动性宽松，实现去债市杠杆。当前阶段，保就业和稳增长仍是央行首要目标，货币政策维持稳健略宽松，宽货币+宽信用的货币政策基调更加向宽信用倾斜，将综合运用降准、降息、再贷款等工具的组合。依据《政府工作报告》部署，央行将继续通过推高M2和社融增速，实现货币政策逆周期调控作用，预计今年信贷增速13%，社融增速13%，M2增速12%，明显高于去年末水平。对于降息，通过观测DR007位于7天逆回购利率下方的幅度，下半年即便有降息，降息幅度也不大，总体预计年内政策利率曲线还有10BP下调空间；随着CPI的下行，降低存款基准利率概率也在逐渐加大，预计年内下调空间为25BP。 对于下半年大类资产配置，流动性是驱动下半年大类资产走势的核心，大类资产“顺水行舟”的核心是对“水”的判断。M2显著大于GDP+CPI时，会形成M2冗余，必将反映在资产价格中，在房住不炒的大逻辑下，资金很难像过去大量流入地产，股债之间，由于利率较低，资金较难进入债券，所以流动性最有可能体现在股市上涨，大类资产我们最看好股票。股市核心逻辑在于扩信用，我们认为今年3月以来A股形成结构性慢牛，预计三季度随着扩信用延续，股市有望继续慢牛行情，但四季度需关注基本面预期反映充分、流动性边际收紧的可能性对股市带来的冲击，提示关注三季度末中央政治局会议的表述及DR007走势。同时我们提示股市需关注的国内外风险，国内风险在于经济增速没有回到合理区间的两个次生风险：失业压力再次升温及企业资金链断裂带来的信用收缩风险；国际风险主要在于中美博弈加剧，目前看两个风险总体可控。大宗商品在全球经济反弹趋势中将走出一定修复行情，但最大的不确定因素美国与印度的基建落地情况仍存阻力，难以给商品带来大的投资机会。
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石建军
石建军，笔名石天方。九三学社上海市金融委成员。华东师大国际商务硕士学位专业兼职硕士生导师。华安证券财富管理中心（上海）副总。
知名资深投资分析家、中国资本市场第一代技术分析专家。中央台、中央电视台、上海《第一财经》、湖北卫视等财经媒体嘉宾。香港文汇报财经专栏特约嘉宾。水晶球财经网2018名博评选第一名！
擅长用经济周期理论结合波浪理论预判大势。擅长结合国家产业政策导向和行业发展前景捕捉投资方向。具有极为丰富的证券投资管理经验。对国际主要股市和国际商品市场的运行规律有着深刻的研究。作为全国最早的中央台财经评论嘉宾，在全国投资者中有着广泛的声誉和影响力。令市场印象最为深刻的是，2008年9月准确预判出“1600-1700点将成为A股历史性大底”！
领袖
观点
下半年A股市场前瞻
虽然上半年的上证指数震荡反复，但创业板指却是高歌猛进。上半年还剩下两个交易日了，观察上证指数和创业板指，令人不少感慨。
到目前为止，上证指数上半年的K线是一根带有330多点下影线、实体为80点的十字阴线。年开盘指数3066点，目前指数2979点。
而创业板指，年开盘1811点，目前指数2382点。是一根实体为570多点的实体大阳线。
我去年底前瞻性指出创业板有望提前进入牛市进程、上证大盘只是维持区间震荡的观点，得到了完美的验证！
如今，在上半年即将结束，下半年即将开启之时，我想再对下半年的走势做一个前瞻性的预判，供投资者参考。
首先谈创业板指。
从创业板指的月线观察，在没有突发黑天鹅的情况下，毫无疑问，创指在下半年还会再创新高。从结构和形态上判断，创业板本轮牛市进程最终试探2800甚至3000点的可能性还是相当大的。不确定的只是到达的时间是年内还是明年上半年。
而从中短周期看，在本月拉出了较长的中阳线之后，创指在7月份会有个冲高回落的概率。原因既有市场的也有技术层面的。技术层面的原因是，7月初市场若继续惯性冲高，在周线指标高企的情形下，技术上已经出现的乖离率将变得更大，客观上会有一个向下回拉的力量出现。市场层面的原因是，7月中旬起尤其是7月22日，科创板面临着很大量的解禁股。虽说科创板与创业板并不是同一个板，但累积涨幅都已经很大的科创板调整，必定会带动相关板块的科技股一起调整。更何况，新三板精选层和创业板注册制带来的大量新股也已经紧锣密鼓。市场的资金和注意力有所分散是必然的。
但我前面已经谈到，由于创指的牛市进程并没有完成，所以，创指7月份预期出现的回调，理论上不会低于2200点。甚至，不排除2300点附近就会有买盘开始再度低吸。
但上证指数却没有那么令人鼓舞了。
虽然，上证指数2646点以来的回升通道仍然完好，但是，由去年3288点以来形成的中期下降通道的上轨压力位就位于3020点附近。我当然不是说，这个3020点不可逾越，但这个阻力位附近将产生比较大的震荡，那是不言而喻的。
我前面也已经谈到，上证指数上半年的半年线是一根很长下影线的阴线。这根半年线的开盘指数是3066点，上影线则在3127点。可见，即便前面提到的上轨压力线短期被冲破一下，上证指数仍将受制于3066-3127点的密集套牢区间而再度震荡回落。
可见，到目前为止，上证指数的区间震荡格局始终尚未看到被改变的迹象。
那么，7月22日上证指数纳入科创板指数以及改进了某些编制方法之后是否会变得强势一些？会有好的作用，但这次改编并没有去除上证指数最大的拖累因素：总股本加权。什么时候改成流通股本加权了，那才是真正彻底的改造了上证指数。不过，这种伤筋动骨的改造，会给上证指数带来突变。不符合无缝对接、逐渐过渡的改编初衷。那就慢慢来、分步走吧。
随着中概股的回归，随着新兴产业科技股队伍的不断壮大，它们在上证指数中的权重也会逐渐加大。创业板进入牛市进程之后，我相信，上证大盘明年的某个时候，也会慢慢地好起来的。
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石波
上海尚雅投资管理有限公司董事长。2006-2015年中国私募基金十大风云人物。曾任华夏基金管理公司投资副总监，曾管理中国第一只追求绝对回报基金、中国第一只复制型基金，曾被评为《福布斯》中国优选基金经理。2007年8月成立尚雅投资。尚雅投资第一批由公募基金基金经理创建的阳光私募公司。尚雅投资风格鲜明，善于挖掘成长股，追求市场α。曾荣获12/13/14股票多头策略三年优胜奖、连续三年福布斯最佳私募基金（09/10/11)、金牛阳光私募管理公司。
领袖
观点
危中有机结构升级
百年不遇的疫情对社会经济生活造成重大影响，传统行业遭受洗礼，优胜劣汰适者生存，优势企业集中度进一步提高；中国经济转型速度加快，人均GDP达到1万美金之后，新冠疫情对中国经济而言是一个成人礼，内需导向产业升级新经济转型速度加快。
疫情对供给和需求两方面都形成打击，但也创造一些新的需求：医疗服务、宅经济、商品进一步线上化和服务业上网，网上办公医疗教育崛起。
医疗服务业出现重大投资机会，无论是检测服务、防护器材、医疗设备、疫苗，还是新药研发、医疗服务都出现重大拐点；
宅经济是指吃喝玩乐到家服务崛起：外卖渗透率提高、生鲜到家、网络游戏视频直播暴增
商品进一步线上化：网络购物占到24%，家电占到45%、化妆品也开始上网、618全网GMV增长43%；
服务业上网：03年sars疫情促进了京东和陶宝等商品互联网平台的出现，今年的新冠疫情促进了服务业上网：外卖服务、网络会议、网上办公、网络医疗和网络教育等平台的崛起；
一个以内需为导向、一个以芯片、大数据、云计算人工智能为抓手的产业升级、一个以互联网为基础医疗健康教育养老金融服务业转型社会正在来临。
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文兴
领袖
观点
投资的逻辑线：背景与机会
2020年上半年的主题词就是“疫情”，无论什么主题试图夺取这个主题的热度都是徒劳的。这点不仅是笔者的观点也是客观现实。
上半年的牛股榜支持笔者的观点。上半年，医药生物板块出现大爆发，涨幅前十的个股中，前五席被医药生物类个股包揽。剔除年内上市的新股，上半年表现最强的10只个股和涨幅如下：英科医疗（671.73%），硕世生物（345.07%），未名医药（300%），奥翔药业（247.65%），振德医疗（230.09%），省广集团（215.41%），凯撒文化（204.70%），坚朗五金（202.28%），王府井（196.00%），宏达矿业（185.94%）这个榜单的数据截至到6月29日，英科医疗是最大的牛股，上半年累计涨幅超过600%，榜单前五名都是与疫情有关，不仅是有概念更有业绩，说明A股市场还是十分有效。
比如：英科医疗主营产品包括一次性PVC手套、丁腈手套(医疗级手套)等。硕世生物、未名医药、奥翔药业、振德医疗等个股的上涨也均围绕病毒防控、病毒检测、疫苗研发等多个领域展开。
据此笔者得出的有关下半年行情的第一个判断：下半年资金也会依旧追捧的这条逻辑线，重点可能集中在病毒检测和疫苗，因为2020年还没有终结疫情。不仅在中国没有终结疫情，全球每天新增病例数在十几万。美国、巴西每天新增病例数超过4万，比一周前的两万又翻了一倍。说明全球疫情第一波并没有过去。新冠肺炎也没有冬夏季之分，好在病毒没有发生明显变异。中国与疫情防控相关的企业依旧存在超常发展的潜力与机会，这是人类生存的需要，投资者无论如何重视都不为过。
还有一条逻辑线也同样会继续有效：业绩线。
还是看数据。再剔除年内上市的新股后统计市值增长发现与业绩密切相关。年初至今，贵州茅台市值增长了3549.19亿元。迈瑞医疗、宁德时代、立讯精密、恒瑞医药等多只“白马股”在上半年的市值增长量极大。这些公司多属于食品饮料、医药生物等具有消费属性的行业，其中唯一的农业股牧原股份，其上涨逻辑也源于猪肉价格与猪肉消费量有利于企业的业绩。这批白马也是A股中机构资金和外资持仓名单的最爱，追逐业绩永远是股市的主旋律。
2020年下半年，这条业绩线将继续高奏凯歌。
笔者最后一个观点：或许最坏的时期已经过去。
我们会看到餐饮业的关门，但不能直观看到别的行业，就看走势超强的美股吧，餐饮业的指数相对标普指数基本同步的。但是航空指数以及酒店的指数，毫无疑问是大幅度的，非常显著地弱于整个指数的走势。餐饮企业稳住基本代表最坏时期的过去。
在疫情出现后，教育、商务出行、居家办公都在网上进行，同样这些活动的网络化肯定有利于互联网企业而不利于航空和酒店业，而航空业与酒店业的复苏才是疫情走向终结的标志。
这样笔者对下半年大的考虑已经成型，关注对象如下。制造业：关注具有全球竞争力的龙头。非贸易品及部分服务业：关注具有“硬资产”、聚焦化战略的细分行业龙头。消费品：关注国内市占率，具有品牌及渠道的龙头。
从人们自身体验和观察，都能得出一个结论，中国复工复产经济复苏明显，是能体验到的，但也没有完全复原，告别了最差还没有复原就是下半年的股市背景，也是投资者的盈利的背景，努力吧。
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应健中
1986年开始介入处于萌芽期的中国证券市场，参与柜台交易。1991年起开始撰写市场评论文章，曾在多家报刊上开辟专栏。曾主编《1997年中国股市投资手册》。
1991年至1997年期间担任上海《壹周投资》杂志主编，1992年至1993年期间曾兼任上海证券交易所仲裁委员会委员。
1998年至2005年担任三峡证券公司副总裁、亚洲证券副总裁。作者长期参与中国证券市场，经历过股市中许多惊心动魄的大事件，所见所闻甚多。作者在工作之余，勤于笔耕，时常有股市散文、股市杂文、股市大特写、股市文化等作品散见于报端。
《股海中的红男绿女》为作者的第一篇长篇小说，作者系上海作家协会会员。目前在《新民晚报》、《金融投资报》等报刊开有专栏，在第一财经电视担任嘉宾，在第一财经广播开有沪语专栏《理财应健中》。
领袖
观点
下半年股市：花色品种繁多
光阴荏苒，2020年下半年的股市拉开了帷幕。上半年我们经历了无数次有惊无险的股市跌宕，下半年开张股市将好戏连台。当下市场有活力、有韧性，最近管理层又提出：着力增强交易的便利性、市场的流动性和市场活跃度。围绕着这些市场基调，下半年展现在我们面前的是一个多元化的市场，每一个投资人都可以在这个市场中找到适合自己的投资产品。
如果您属于高净值客户，账上有蛮多的钱，下半年首日，有一个“拼钱”的产品登台亮相，以往没有公开募资功能的新三板开始发新股了，入市门槛是：100万元以上市值，2年投资经验。新股申购方法是凭资金申购无需股票市值，尽管此方法15年前用过，但细节上的差异在于按比例配售而非摇号中签。7月1日发行两个新股，颖泰生物发行1亿股，发行底价为4.75元/股。艾融软件发行880万股，发行价格区间在16元/股至45元/股。此投资管道属于小众的，目前开户数仅100多万户，相比科创板50万门槛520多万开户数，估计最终开户数会超过200万户，凭资金实力去按比例配售点原始股，相信机会还是比较多的。
如果您属于中等净值客户，那适合您的产品就比较多。个人超过50万元市值的，开通科创板，看看一年来科创板的走势，带来了财富效应，7月科创板50指数出台，选股的指引意义尽显。超过10万元的，相信这个基数会比较大，快去创业板资格升级，原先无门槛的创业板有5000万户博弈，相信10万门槛会拦掉一部分，其效应会适度提高新股的中签率。创业板的改革看点更多，存量的800多个创业板公司怎么与注册制的增量创业板接轨，这是接下来关注的热点。有条件的投资者可以在创业板、科创板中冲浪博弈，市值差一点的可以间接参与买各式基金，总有一款投资产品适合您。
如果您属于低净值客户，那也可以找到适合自己的投资产品。可转债已经在市场中火了两年了，可转债的申购无门槛，只要开个股票账户，新债发行时可以顶格申购100万元，如果中签那就化1000元认购，上市后抛出可以赚少则几十元、多则几百元，适合那些低收入群体的操作，家里每个人去开个股票账户，乐此不疲地申购，中签的机会比股票高，毕竟是一种无成本的投资，比买彩票更具有收益的确定性。
一个多元化的市场已经呈现，社会各阶层人士都能在这个多元化市场中找到适合自己投资的产品。做投资的要切记，别人的成功经验用在自己身上不一定有用，关键是找到适合自己的投资产品，如果赚钱了就坚持下去，从而形成自己的操作模式。下半年的市场机会也是多元化的。上证指数要修改了、科创板指数要出台了，新版创业板要登台亮相了，新三板要走到前台来了，所有的一切都表明，营造一个稳步向上的市场是主基调，所以下半年到了之际，调整自己的投资组合，找一个适合自己的操作管道，相信在下半年中能取得良好收益的。
2016年5月7日
上海投资界和拉瑞·威廉姆斯的荣兴下午茶
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谢亚轩
200年至今任招商证券研究发展中心首席宏观分析师（董事总经理），高级经济师。1997年至2007年在中国人民银行深圳中心支行和国家外汇管理局深圳分局任职10年，拥有南开大学经济学学士、硕士和博士学位。
自2017年起获聘国家统计局中国百名经济学家信心调查特邀专家。多次荣获新财富最佳宏观分析师、卖方分析师水晶球奖、第一财经中国最佳宏观分析师等有关奖项。
领袖
观点
从全球视角看中国资产
从国际向国内看，新冠疫情加剧全球长期停滞状态。低增长率明显压低投资收益率，宽货币显著扩大投资资金规模，导致大量资金追逐少量优质资产。
在全球“资产荒”的背景之下，无论是实现资产分散化还是获取阿尔法，增持中国股票资产都是海外长期投资者的优先选项。从国内向国际看，中国经济面临一个从先进制造业向先进服务业和创新驱动经济的转型，中国需要跨越中等收入陷阱，跻身高收入国家行列。不论是中国经济转型升级还是收入水平的提升，都需要一个更开放、更发达的股票市场。从全球视角看中国资产，这真可谓是一个风云际会的时刻。
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洪榕
知名财经大V，洪大教育创始人，上海交大高级金融学院MBA导师。
历任期货交易所交易部经理、总裁助理；证券公司资产管理总部总经理、证券公司研究所副所长；证券之星董事长、总经理；上海大智慧股份有限公司执行总裁；中国证券业协会分析师及投资顾问委员会副主任委员；曾参与筹建2家公募基金管理公司。
长期从事证券投资、研究，金融科技工作，属专家型企业家，是股市投资“洪攻略”的创立者，全网发行了《洪校长的投资课》系列视频课程，著有证券投资专著《战上海：决胜股市未来三十年》、《A股赚钱必修课》。
领袖
观点
决胜未来精彩下半场
回顾2020年展望，需要修订的并不多，只需对其中的强对冲做一定修订：
1、2020年是中国资本市场改革开放的决胜之年——资本市场开启大时代；选股方向：非银（券商为主）继续周期性围猎行情（四季牧场）；
2、2020年是中国科技未来的决胜之年——检验5G为首的硬科技成色到了；选股方向：科创未来借道资本市场这句话依然必须特别重视，想象空间大的科技类核心股票有望走出强者恒强的走势，5G扩散，大数据，云计算，人工智能、新能源、航天等依然精彩纷呈；
3、2020年是中国经济转型的决胜之年——找到数量和质量的平衡点；选股方向：并购重组、稳经济板块（大金融、大基建、国改、大健康等）、影视旅游娱乐等，下半年有望出现阶段性均值回归行情。
4、2020年是抗击疫情、中美博弈的决胜之年——经济及地缘政治面临考验；选股方向：抗击疫情相关、进口替代、国货品牌、军工、黄金相关等（投资组合引入风险强对冲）
5、2020年是洪攻略决胜未来之年——考验投资者真实力的时候到了。策略选择：不忘初心，坚持极端交易，全程慢一拍的激进H333（月滚动），阶段启动SH333夏抢（围猎）
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谢荣兴
1990年11月获得上海证券交易所交易员证书，曾任万国证券公司计财部经理，黄浦营业部经理，万国证券董事、总经理助理、交易总监，君安证券副总裁、董事、董事会风险控制委员会主席，国泰君安证券公司总经济师，国泰君安投资管理公司总裁，国联安基金管理公司监事长、督察长。
曾任上海市第十、第十一届政协委员，上海市工商联第十、十一、十二届常委，上海上市公司董秘协会顾问、上海市产权交易所顾问、第一届上海市证券业协会副会长。
领袖
观点
牛熊二重天
阴阳在选股
强者成龙头
切没碰仙股
一，回放去年三月八号在第一财经《第六交易日》的观点：
以上是去年三月八日录播前给编导的观点：
二年之内看好硬科技，看好5G，芯片，
板块看好创业板，不看好主板和下半年开出的科创板。
事实证明，去年录播时（3月8日）创业板指数为1654点，现在创了新高达2438点，涨幅为47.4%，同期上证指数从（去年的3月8日）的2969点到现在的2984点，只涨了15点，涨幅几乎为零。
二，对下半年展望：
一，首先继续重复一年多前的所有观点，二，看好高科技股，大健康，大消费，内循环股票，三，个股牛熊二重天，指数重编是为了给大家有信心，掩盖了"仙股"的没落。三，全球经济下行，消费萎缩，意想不到的黑天鹅不会少，中国经济同样下行不可避免，但应该是下行最少的国家。四，中美已不是竞争对手问题，美国对中国从“战略转向”已经转到“战略实施”和“战略打击"，这是质的变化，由此产生对中国的各种围剿打击都会出现，包括美国跟班对我们的围殴，这些都要有心理和物质的准备。五，即便在以美国为首的围殴中，中国继续成为第二大经济体没有问题，除非战争。六，10年20年后，中国也不大可能走在美国前面成为老大，因为美国的高端高科技地位，美元的世界货币地位，美国的全球军事霸权地位不太会改变，或许最终打败美国的不是中国人，是美国人，美国黑人。
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王胜
个人简介：同济大学技术经济及管理博士
4年建筑、9年策略研究经验；申万研究所副总经理、研究执行委员会负责人，负责体系建设以及总体研究策划；
个人荣誉：2019年《证券市场周刊》水晶球最佳策略分析师第一；新浪财经最佳策略分析师第二；Wind最佳分析师第一；新财富最佳策略分析师第四；保险业资管协会最受欢迎分析师。九次荣获《新财富》最佳分析师（七次策略，两次建筑），包含团队第一；历年均获得《中国证券报》最佳策略研究金牛分析师，曾获第一名；历年均获得《证券市场周刊》水晶球最佳策略分析师，曾获第一名。还获得保险业资管协会最受欢迎分析师、新浪财经最佳策略分析师、《第一财经》最佳分析师、天翼奖等各种奖项也曾在各种纯客观数据评比中获得第一：wind最佳策略分析师第一、“天眼”最佳分析师第一。
领袖
观点
百年未有之变局人民币资产向上重估刚刚开始
2019年末的股市意见领袖讨论中提出“年年困难年年过”，2020年已经成为大家口口相传的正能量。逆境和坎坷锻炼国民心态，这是大国崛起的必需，也是资本市场韧性日益增强的原因。特斯拉上海工厂的中国速度是新型举国体制向世界创新企业发出的一份邀请函，本次新冠肺炎疫情的应对，某种意义上也一样。正是基于对于风险偏好的这一判断，3月末申万宏源策略发表报告《风雨中前行》，大胆判断全球风险资产在二季度都可能迎来一段反弹时间窗口。
而放眼全球，美联储资产负债表在短短半年之内从4万亿美金扩张到7.2万亿美金，财政赤字货币化固然短期内推高了资产价格，但却对美元的中长期信用产生了负面冲击。而坚持有节制的货币政策的中国则迎来了“百年未有之变局”，人民币资产关注度大幅提高，除了不断流入的北上资金，我们还观察到了全球投资者对中国债市与日俱增的兴趣。所有的人民币资产都将在全球视野下进行一次重估，而下半年开始，A股上市公司业绩增速以及全球GDP都将逐季回升，也创造了相对友好的基本面环境。
所以，我们认为A股下半年总体来说是“风雨之后见彩虹”：当下或许仍有一些风雨需要应对（美股高估值以及美国疫情二次爆发、贸易摩擦的阶段性升级、新兴市场的汇率以及信用风险），但是我们将在2020年下半年逐步转向战略性乐观。
具体投资方向上，我们仍然将核心资产三分为“茅台们”、“万科们”、科技龙头，并且将全球视野下人民币资产的重估作为本轮结构牛主线。2019年末我们的“春季躁动属于科技”、“科技龙头N型走势”等结构判断已经得到初步验证，我们认为下半年仍有资本市场改革红利支撑科技股风险偏好的时间窗口，而中概股回归也提升了相关上市公司质量。
我们很早就判断2017年开始的“茅台们”牛市与2013年开始的创业板结构牛有神似之处，今年这些龙头公司的走势也是专治各种不服。但是，我们认为度过眼前的市场风雨期之后，“万科们”很快也将进行估值修复，如果我们理解了全球视野下贵州茅台PE30倍以上、恒瑞医药PE60倍以上是合理的，终有一天会理解中国建筑在全球视野下可以给20倍，而万科A在全球视野下可以给16倍，而且时间上未必需要等到一致预期的四季度。
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郭峰
上海财经大学金融学硕士。
92年从事期货行业，中国第一代期货从业人员，精通多项技术分析理论。
96年从事证券投资咨询业务，具有丰富的实战经验，对大盘趋势判断有独到见解，擅长股市政策分析。历任东北证券研究所策略部经理，东北证券财富管理部总经理，现任东北证券首席投资顾问。
首届《股东来了》亚军、东北证券战队领队。现为多家主流媒体：中央电视台《财经频道》、上海电视台《第一财经》、香港《凤凰卫视》、湖北卫视、央广经济之声、天津经济频道等特约嘉宾。
领袖
观点
底线思维，顺势而上
受“疫情”影响，今年“两会”在二季度中期召开，为下半年宏观政策定下了基调。关键词就是“底线思维”。下面从5个方面分析一下“两会”政策要点，对下半年投资将起到决定性作用。
宏观预判：底线思维
一是今年未再提及GDP增长目标，取而代之的是把“六稳”、“六保”放在首位，尤其是将稳就业保民生放在了首位。今年新增就业目标为900万人，较去年减少了200万人；预计今年GDP增速有可能在3%附近，低一点高一点都有可能。
二是财政政策不仅积极，更加穿透、务实，能使社会获得实在好处。财政赤字规模比去年增加1万亿元，对应赤字率达3.6%以上，发行1万亿元抗疫特别国债、新增地方政府专项债券3.75万亿元等。
三是货币政策方面，基调仍是稳健的货币政策更加灵活适度，强化对稳企业的金融支持。CPI目标3.5%。透露的信号是底线思维，宁可出清也不搞大水漫灌。
四是注重内外需双轮驱动。构建“国内国际双循环相互促进的新发展格局”。全要素生产率的提升，既包括改革，也包括科技创新。
五是提升国资国企改革成效，实施国企改革三年行动方案。提升国资国企改革成效。实施国企改革三年行动。完善国资监管体制，深化混合所有制改革。基本完成剥离办社会职能和解决历史遗留问题。国企要聚焦主责主业，健全市场化经营机制，提高核心竞争力。
随着“复工复产”的开启，货币政策、财政政策陆续到位，今年经济探底回升的趋势基本形成。若全年经济增速能实现3%的话，未来3个季度GDP平均将达6%。目前看二季度基本恢复正增长，这预示着下半年经济恢复的弹性将更大。
市场趋势：蓄势上攻
回到市场，在政策底线思维的基础上，上半年形成的低点将成为未来几年的重要底部，市场将呈现“底部抬高，顺势而上”的趋势。伴随着资本市场改革红利的释放，个别指数已经走出结构性牛市。但代表市场综合水平的上证指数仍然相对落后。一方面上证指数仍然需要消化3000点一线的压力，既有技术上的要求，也要扩容节奏的影响，更有等待中报业绩的需要。另一方面下半年外围市场的二次探底风险仍然存在，A股3000点下方消化越久，对后市重新站上3000，走出自身的独立行情更为有利。
长期而言，资本市场地位正在不断加强，股市配置功能越来越得到长线资金关注。A股调整周期接近尾声，牛市预期逐渐酝酿。
投资方向：两新一重，国企改革
虽然市场表现相对均衡，但下半年的投资方向基本明确。
科技核心领域国产替代逻辑获得加强，配置价值始终存在。行业配置方面，基于当前“保就业”主基调，可关注“两新一重”领域的投资机会：分别是新型基础设施、新型城镇化，以及交通、水利等重大工程。
从主题的角度关注军工、国改板块。国企改革三年行动方案预计4季度出台，届时，国改主题将有望成为市场靓丽的风景线。上半年已经在广电系统、商业领域上演了一波大涨行情，可以看作为国资改革的预热。
20年1月5号 投资界荣兴下午茶
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韩复龄
领袖
观点
全面注册制开启，创业牛可期：
注册制的核心就是把信息披露作为市场监管、投资者保护的重点。
这一条其实也针对相关链条上的券商、会计师所、律师所、监管机构等提出了更高的要求。此前因为不符合之前上市标准而出走海外的企业，未来可能会有一些在创业板回归上市。 全面注册制最大的两个亮点： 一是在科创板的基础上，扩大注册制试点，为存量板块全面推行注册制积累经验。 所以，注册制绝不仅仅针对新上市的企业，而是为存量的三千多家上市公司做准备。要发展成熟的资本市场，全部公司实行注册制是必经之途。 二是增强对创新创业企业盈利的包容性，突出板块特色，允许微利企业上市。 另外还有几点值得注意： 第一，游资连续打板的玩法难以为继。 众所周知，游资、敢死队最擅长的手法，就是凭借自己的资金优势，信息优势，快速封涨停板，并连续封板拉板，游资通过这种频繁的超短线操作，渲染市场情绪，形成高胜率、低盈利、低亏损的盈利模式来博弈市场跟风盘，赚取了巨额的利润。 但是注册制以后这种玩法就很难玩下去了。因为科创板、创业板之后实行20%的涨跌停限制，靠情绪炒作的打板玩法难以为继。
第二，某些炒ST公司保壳、炒壳的玩法难以为继。 过去几年，有些人专门买些st开头的股票，赌的就是在A股过去奇葩制度下的买壳红利。 一旦某只烂股票被某个想借壳上市的公司相中，那就像江南嘉捷变身三六零一样乌鸡变凤凰，股价连续涨停板炒到天上。这个玩法的核心是，被借的壳越烂，股价越低，越受欢迎。 但是随着上市制度和退市制度的逐渐规范，炒壳这个玩法也到此为止。 价值投资，终究会慢慢回归其本质，寻找有成长性、有投资价值的公司。 第三，投资门槛提高，开启新一轮A股去散户化趋势。 新注册制的创业板门槛是：前20个交易日日均资产不低于10万，并且有两年的A股经验，这就把不符合标准的散户排除在外。
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但斌
但斌先生毕业于中国人民大学法学院，历任君安证券研究员、大鹏证券资产管理部首席投资经理，并于2004年初创建深圳市东方港湾投资管理有限责任公司。2007、2012年入选全球杰出华人投资者。2015年被中国证券投资基金业协会聘任为私募证券投资基金专业委员会15位委员之一。
领袖
观点
盘底继续 结构性行情不变
在经历贸易战的冲击、百年一遇疫情的影响双重打击下，中国资本市场显示出了极强的韧性，除非发生战争，否则这个位置是历史大底的概率极大。我们比较看好未来市场的变化方向，未来半年，在注册制逐步实施的政策前提下，盘底继续结构性行情的概率大。
投资方向：互联网、消费、医疗、教育、高端制造
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钱启敏
申银万国证券研究所理财研究部联席总监，中国证监会注册分析师，高级分析师。拥有26年证券从业经历，长期从事证券研究、分析和咨询服务，具有丰富的市场经验和独特的分析视角。目前是中央电视台财经频道、香港凤凰卫视、上海电视台新闻频道、第一财经、湖北卫视等栏目特邀嘉宾、上海电台经济频道、香港有线、道琼斯、路透社等媒体特邀财经评论员，《中国证券报》、《新民晚报》、《金融投资报》等报刊专栏作者。此外，还是中央电视台财经频道、上海第一财经频道专家顾问，上海市市委宣传部、上海社科院《东方讲坛》特邀讲师，上海市金融工委社区金融学校特聘教授，《上海证券报》投资者教育优秀讲师。
曾荣获共青团中央“全国企业青年营销创新奖”，上海证券交易所“投资者教育服务能手”评比一等奖。
领袖
观点
重心上移 · 空间有限 · 结构为主
空间有限，一是考虑作为最大权重的银行金融等面临挑战。除了经济扰动，不良贷款增加以外，金融行业向实体经济让利1.5万亿元，将使得银行等金融机构在全线个位数增长的基础上加大保持增长的难度，因此权重股或将拖后市场重心。二是从流动性角度看，随着新三板、创业板制度改革，下半年市场扩容节奏将有所加快，加上大小非限售解禁后面临高峰，减持压力有增无减，因此双向对冲后是否支持整体市场“水涨船高”有待观察。一旦下半年货币政策再重回稳健，对大盘的影响会更加谨慎。
结构为主，主要是双轮驱动。一是大消费龙头成长性确定，有望呈现强者恒强。二是科技成长等题材股在短线资金的参与向呈现高波动率表现，适合技术性选手参与，以短线操作为主。两者相辅相成，互为补充。
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宋钰勤
并自2006年以来在国内外具有影响力的黄金市场高层论坛里发表演讲并发表自己研究的观点，特别是一些建议和观点得到相关部门的肯定和认可，并获得中央领导的肯定。
领袖
观点
2020年下半年市场呈震荡格局
我国的A股市场整体并不乐观
全球经济原本就面临较大的下行压力,各经济体货币政策倾向于宽松，预期国内货币政策将进一步宽松，财政政策不断加码，一方面不断发行国债和各类债券及企业债，截止6月15日新增专项债券今年已发行21936亿元，发行规模同比增长128%；七月一日止还发行了抗疫特别国债4200亿元，国开行也增发接近500亿债。另一方面上市公司股东和机构投资者不断套现“抽血"，下半年里7-9月有1兆人民币解禁，一共有2兆人民币解禁。A股近期解禁的套现压力较大。公募基金也在减仓A股市场，开始“打新”新三板市场。截止6月23日，在纳入统计范围的3589只权益类基金的平均持仓达到了65.2%。近一个月以来，有1411只基金选择了加仓，占比39.31%；有1447只股票选择了减仓，占比40.32%，减仓基金数量稍多；只有731只基金仓位保持不变。
理由二：
国内资金不断增加对香港股市投资。中国经济正从投资驱动型向消费和服务型进行转换。预计下半年H股仍然是新经济的领头羊，A股可能会出现一些问题，但最终可能会变得更加稳定。
理由三：
国务院要求从金融机构让利1.5万亿元，此次国务院常务会议首次明确金融让利实体的目标规模，可见今年的情况与往年有很大不同，对于多数商业银行等金融机构来说，很难在实现利润增长与向企业让利两者之间寻求平衡，加上零利率已是一种趋势，因此建议投资者应尽量不要选择银行股及金融股。同时，由于中国应对新冠肺炎疫情措施有力，国内资本市场较海外表现更为稳定，预期下半年A股市场具有多结构性机会，随着美国与欧盟的贸易战逐步扩大，中国与以德国为代表的欧盟财经合作的不断深入，较长时期内继续看好5G、芯片等为代表的新基建类股票，尤其可以关注央行数学货币全面推出后的相关股票！
另外，我在这里也要强调一下，作为成功的投资者必须顺应国际市场信用纸币将不断贬值的趋势，全球央行在不断增持黄金储备的事实，应尽可能配置黄金实物及相关与实物挂钩的黄金ETF。目前全球整体经济发展不确定性众多而且外部风险冲击巨大，疫情冲击外需下行、全球债务“灰犀牛”、中美持续博弈，外部潜在风险让市场处于蛰伏之中，建议至少在金融资产中配置10%以上的黄金资产。
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李大霄
现任中国证券业协会证券分析师与投资顾问专业委员会委员、上海证券交易所专家库成员、人民日报海外网财经频道“理论班”特约专家、新华社了望智库成员、新华社特约经济分析师、北京电视台智库成员、证券日报智库成员、英大证券首席经济学家、英大证券研究所所长等，曾经获中国证券业协会多个奖项、上海证券报坚持不懈奖、中金在线颁发的最独立客观分析师奖、最具社会责任评论家奖、最受欢迎独立评论家奖等。坚持客观与真实,不受权威与商业利益所左右,坚持研究独立性，多次成功预测市场。领袖
观点
后疫情时代优质资产或受追捧
此次疫情对全球社会经济的影响巨大，世界经济增长已经陷入衰退。在疫苗未正式研制成功并得以广泛有效应用之前，世界经济的全球化过程仍要面对暂时性的困难。当然，国际社会应对疫情的能力也在逐步增强，尤其是疫情较为严重的发达国家。防护性医用物质从疫情初期的严重短缺转变为供给充裕，甚至部分产品有过剩迹象；病毒检测能力也在大幅增强，武汉能够在很短时间展开千万人规模的病毒检测工作；疫情较严重地区的医疗资源供给情况也在逐步改善，病患的收治能力正在提升。复工复产也在谨慎推进当中，各国经济管理当局也在通过强力刺激措施来稳定社会经济的正常秩序。不过，全球性普遍宽松措施很可能会带来流动性过剩局面，而能够抗住经济衰退风险的社会优质资产在后疫情时代大概率会被资金追捧。
一、全球疫情形势依然严峻
海外疫情发展自3月份的上升期之后，4至5月进入平台期，然6月开始又有上升迹象。3月的疫情上升期，疫情较严重地区主要在欧洲的发达国家和美国。随着欧美国家防控疫情能力的提升，欧美发达国家新增病例上升趋势受到控制。6月的全球疫情反弹主要表现在发展中国家，中亚、南亚及南美的部分国家病例数量快速增长。可见，病毒传播能力较强，疫情的防控难度较大，全球都面临防控疫情压力，有效控制疫情还是需要特效药或疫苗的研制，公共卫生体系防治和资源调配能力必须进一步强化而不是拆台或减弱，这也是全球多数国家在抗疫方面的共同认识。
图一：国外疫情新增趋势
二、国内经济持续回暖
在武汉解封之后，虽有部分地区出现疫情反复，然局部疫情出现后的应对措施及时有效，因此，全国总体防控效果较好，加之国民的防疫意识较强，有助于提升全国复工复产进度。从发电数据来看，5月发电量同比增长4.3%，增速较4月提高4个百分点；1-5月全国规模以上工业发电量同比下降3.1%，降幅环比收窄1.9个百分点；6月上旬全国全口径发电量同比增长约9.1%，全国发电量持续回升反映经济回暖趋势。从工业生产来看，5月全国规模以上工业增加值同比增长4.4%，增速环比增加0.5个百分点，工业生产继续回升。1至5月全国固定资产投资同比下降6.3%，降幅环比收窄4个百分点；5月社会消费品零售总额同比下降2.8%，降幅环比收窄4.7个百分点。此外，5月全国百强房企销售同比增长12.2%，5月全国汽车销量已经达到去年同期水平。
图二：国内发电量
三、“六稳六保”措施促增长保就业
面对疫情造成不利影响，中央提出“六稳六保”工作要求，即：稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期工作，保居民就业、保基本民生、保市场主体、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基层运转任务。5月两会期间，刺激经济的规模性政策相继披露，包括新增赤字1万亿元，发行抗疫特别国债1万亿元，减免社保缴费约达5000亿元，推动国有商业银行等金融机构合理让利1.5万亿元，还有动用失业保险结存及自然垄断性企业降价等促增长保就业措施，预计刺激经济总规模约达6万亿元。
四、理顺货币传导或倒逼社会财富配置调整
除了规模性政策之外，理顺经济政策传导机制也是最大化发挥刺激政策效应，改善经济运行环境的重要举措。其中财政政策设立“直达机制”，新增的赤字和抗疫国债资金全部转给地方，直达基层；转移支付机制建立实名制，做到有账可查；货币政策方面则包括创新货币政策工具（普惠小微企业贷款延期支持工具和普惠小微企业信用贷款支持计划），压减结构性存款规模，改善企业负债利率刚性问题，防止资金“空转”套利现象。预计银行高息理财产品规模或将逐步下降，存款资金再投资问题凸显，社会财富配置结构或将调整。我们认为理顺货币传导机制，降低企业融资成本，有利于金融资本更好的支持实体经济，国内资本市场发展也将受益。
五、后疫情时代资产荒问题凸显
在近日举行的陆家嘴论坛上，易会满主席提出下一阶段全球流动性充盈甚至泛溢是大概率事件，各主要金融市场将可能共同面临“资产荒”的挑战，优质上市资源的竞争会更加激烈，在这方面，中国资本市场应该有更多的担当，要继续全面深化资本市场改革，增强中国资本市场的包容性和适应性。我们认为在全球低利率和宽松货币背景下，资产荒将在全球金融市场出现。国内资本市场目前正在完善发行、定价及退出制度，留住优质上市资源，限制投机炒作，为红筹股、中概股回归提供市场通道，同时，国内中长期资金也将积极入市，中国优质资产将体现其较好投资吸引力。
2019年12月29日
上海延中实业（1985年1月）原始股股东
荣兴下午茶
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胡兰贵
中国证监会首批注册证券分析师，曾任多家机构投资顾问。目前为央视财经评论员，财经作家，已出版财经 小说两部《金钱游戏》和《红色泡沫》。
领袖
观点
强者恒强 两极分化
关于股指：
最近管理层决定修正指数编制方法，此举虽然被市场诟病，这次真还冤枉了管理层，其实这是一次正本清源之举，长期以来，市场影响最大的指数是上证综指，而全世界主要市场没有一个是综合指数做参照，英国金融时报指数、道.琼斯指数、日经指数等，都是成份股指数。不合理的指数构成误导了投资方向，以后新的指数编制完成后，可以正确引导投资理念。
关于股价：
实施注册制后，供过于求是长态，市场泛滥成灾是常态。二八现象将是长期现象，股价二极分化是必然，A股国 际化和港股化是大趋势。
关于股民：
投资群体将是机构博弈，中小股民追涨杀跌，炒题材、炒概念，将逐渐被淘汰，理财产品和基金产品大量发行将成为市场的主体。而绩优和蓝筹将成为市场的战略 资源，MSCI和基金配置将不断抬升估值。以大为美，以肥为美。白马股的流动性溢价将水涨船高，核心资产将继续受到追 捧，全球货币超发将推动A股局部牛市和行业龙头股牛市。
关于股票：
上能电气300827、中信出版300788、力生制药002393，跟踪观察的这几家公司，每股利润都在1元以上，股价处在 相对低位，是战略配置的首选。
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彭道富
领袖
观点
投资中“赛道思维”与龙头战法
女怕嫁错郎，男怕入错行。
说的就是不要选错 “赛道”，特别是男怕入错行。 当然，这里“赛道”，并不是我要讲的赛道的全部意义，我只是通过这句话说明一个道理： 赛道很重要！ 其实赛道在投资上的意义不好讲清楚，所以我就尽量从一些故事上让大家理解。为看让大家更直观的来感受下赛道，我来讲讲几个故事。 我记得很多年以前，马化腾曾经拿着QQ想卖，找过张瑞敏、柳传志，好像还找过张朝阳，但是大家都不买。当然理由很多，其中一个就是QQ不能挣钱。不能说那几个大佬不够睿智，只能说时代的变化太快。那个时候大家都没有赛道思维，包括连马化腾自己。 如果马化腾知道QQ是互联网第一轮赛道型产品，打死他也不会卖。 后来马化腾咬咬牙，坚持下来了。据说，当时马化腾的钱快用光了，去找很多人借，马化腾甚至提出给股份，但是很多人不借，其中就有一位我认识的人。 后来有一个叫李泽楷的人，投资了马化腾，但当时仅仅是风险投资，也没有看到QQ在互联网赛道上的重要意义，没有几年，就把股权卖给了一个南非的集团。 这个集团叫南非报业集团Naspers，这家公司2001年6月以3200万美元代价从李泽楷、IDG资本和腾讯创始人团队手中收购了46%股权，经过上市摊薄和唯一一次减持，目前还持有腾讯31.1%股权。
高科技特别是芯片赛道；疫苗赛道检测赛道金融赛道消费 其核心代表股票为： 沪硅产业与金宏气体康希诺生物与沃森生物华大基因东方财富贵州茅台
总结下本文的核心观点：投资不仅仅是选择公司，而是选择好的赛道，然后在赛道中选择龙头。对于2020年下半年乃至更长时间，我认为：大盘指数无法预测，是否是牛市也不好给出定论，但牛股常在一定是板上钉钉的时间。 选牛股的核心是选择核心赛道，然后占有赛道上的龙头类企业。 如是，即是龙头思维，也是赛道思维。
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周永盛（文王）
2000年开始用笔名（一阳指 易阳 ）在当时主流财经网站论坛（赢时通，财富论坛，易发论坛，闽发论坛）开辟专栏，撰写证券期货实战特色的文章。2001年创办财经网站“一阳指理财网 www.yyz158.com” 。将研究多年的周易之阴阳循环理论运用于金融实战中，形成了一套独具特色的《周易金融交易系统》，多年以来以此成功的指导了对A股的大型头部和底部的研判。 2018年12月，提出A股已到达长期大底，将迎来“十年科技大牛市”的观点。2019年5月17日发表对中美贸易战实质，前景及其对A股影响的系列观点，在业内广为传布，之后陆续得到印证。2020年5月8日在沪硅产业市值300多亿时提出“沪硅是中芯国际的影子股，具有极强的政策性标识，应定位千亿市值”，三周后沪硅总市值到达千亿。
领袖
观点
十年科技牛市 助力国运昌盛
自2019年5月初美国对华贸易战骤然升温。中美冲突的实质是国家文明模式对全球资源配置权之争，是第四次科技革命的竞争。如果我们再延续过去三十年房地产的老路，必然行不通。只有在举国体制下全力以赴于高科技领域投资，扶持类如华为 中兴 中芯国际等全球领先的高科技企业，重视高科技人才，才能在这场第四次科技革命竟跑中获得领先的优势。
这是民族生存之争、国运之争，所以央行的核心资产结构中，必须加大企业流动性信贷的占比。要让中国国内的各类企业，有更高的信用抵押资产，用于商业银行金融循环。因此，科创版，注册制，新三板接轨，中概股回归, 修订上证综指，银证混业试点，修订《中国人民银行法》。。。接踵而至。很明显这次国家下决心要做大做强资本市场。
未来十年，以核心尖端科技股为主导，按照国家的战略意图，修订后的大指数，十年将上涨十倍以上。 央行的资产负债表里，证券的比例将会逐步提升，而同期房地产的比例逐步降低。
2019年元旦是这轮十年大牛市的起点，今年的主升浪将在下半年正式开启。科创板，中概股回归，核心科技股。。。是未来的主战场！
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唐弢
（TONNY TANG）CICPA 中国注册会计师EMBA 中欧工商学院工商管理硕士公司：上海富钜投资（宽桥金融）行业：量化私募证券基金
1997年任职申银万国证券公司投资银行部1998年任建华证券（亚洲）助理董事,2002年出任新加坡施霖高诚企业融资有限公司副总裁.2003年出任香港宝来证券（香港）企业融资部主管，2004年创办FFC 富友富勤融资有限公司）和上海富钜投资管理咨询有限公司,专注于投资银行业务和资产管理业务. 期间曾管理多只小型投资基金，分别获得10倍和5倍的投资回报，基金年化报酬率分别是57%和110% （同期恒生指数回报率是-32%和-27%）。2012年创办中国宽桥金融控股有限公司，
2020年宽桥管理期货1号、宽桥名将2号，宽桥对冲2号均以良好业绩勇登证券时报举办的“第二届私募基金实盘大赛”英雄榜。
领袖
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2020年的上半年马上将成为了历史，对于股市所有的投资人，在短短6个月里，就穿越了两次牛熊，不断见证历史，经历着市场的跌宕和悲欢，这是会是一段的刻骨铭心的经历。 第一季度，A股沪深300指数下跌10.02%，中证500下跌4.29%，其中2月3日单日跌幅近9%，市场在3个月里完成了牛市-熊市-牛市-熊市的2次转换；全球金融市场的核心美股市场标准普尔指数下跌18.7%，道琼斯指数下跌21.76%，其中4次下跌熔断，出现1929年以来单日最大跌幅（11.37%），也完成了从疯牛到疯熊的转换。这是一次从未有过极短时间里的市场剧烈波动，下跌之快，下跌的幅度之大，史上罕见，“宽桥金融”作为一家专业量化私募证券基金，充分体现了我们的专业水平，我们在各市场都出现巨幅回撤,市场风险突然空前放大的情况下，有效控制了风险，收获良多。 2月底，在A股从暴跌爬到牛市顶的时候，我曾经多次发文提醒投资风险，我们一直认为投资首先要考虑风险，要控制住回撤，如果不能控制住回撤，牛市再高的利润最后都会成为熊市的泡影，都是回忆里的惋惜，短时间牛市的高回报只不过是昙花一现，不值一提。当然，风险控制也是有代价的，有时候会错失良机；只有一套完整的经历过数据检验的决策系统才能有效找到风险和收益的平衡点，帮助控制投资中的风险，且能获取相对稳定的回报。 第二季度，中国经济率先逐步恢复，随着欧洲疫情拐点的出现和欧美经济重启，在各国央行大放水的刺激下，资本市场大幅反弹，沪深300指数大涨12.96%，中证500指数上涨16.32%，几乎收复了第一季度的失地，创业板更是创出新高。我们在这次反弹中更是收益丰厚。 未来半年，美洲疫情还在蔓延，预期拐点并未出现，疫苗和病毒变异还存在很大的不确定性。全球经济衰退不可避免。国内出口虽有恢复，但同比锐减已成定局，刺激政策相对温和，投资主要靠扩大财政支出，目前国内政策方向是扩大财政赤字和发行专项国债，但是在投资和消费上如何分配还待有关具体实施政策出台，整体看，疫情在海外蔓延以后，国际金融市场大幅震荡的情况下，管理层显示出更大的定力，新政策出台似乎更加审慎了，降息降准等政策的力度落后市场预期。与全球经济一片衰声之中，中国还无疑是最有生气，最有活力的经济体。 我们完整地经历过2008年金融危机，但这一次的危机和2008年的金融危机不一样，2008年金融危机只是金融领域的高杠杆和有毒资产，可以通过金融工具有效处理；这一次是由病毒引发的经济危机，对病毒的遏制将是度过危机的关键，如果病毒不能有效遏制，对经济的冲击将超过2008年，疫情引发的对经济衰退的担忧和石油价格战最终触发全球股市的暴跌，金融市场的流动性危机进一步加速加重了经济危机，全球5万亿美元的大放水暂时缓解了金融市场的流动性危机，但是同时使后续的状况变得更加复杂。疫情恶化了政府、企业、个人的收入和财务状况，油价巨幅波动加剧了金融市场的风险，5万亿并不能完全解决这些问题。全球金融市场还将在这些因素的剧烈变化中剧烈波动。 2020年注定是一个黑天鹅频发的一年，中美冲突和地缘政治还存在很大的不确定性，随着全球经济衰退，高杠杆的企业和政府都可能面临着破产风险，债务违约和股价暴跌不可避免，分散投资和投资流动性良好的场内交易产品是规避踩雷而遭受巨额资产损失的最有效投资策略，而量化私募证券基金以其良好的流动性和充分的分散性成为资产“暴风中的避风港”：
量化私募证券基金只投资在证券交易所交易的股票、债券、金融衍生品，具有其他非场内交易资产等无可比拟的流动性； 量化私募证券基金通过数学模型计算分散投资大数证券组合，充分分散投资股票、债券、商品等不同类型的资产，且各种证券和资产具有一定的不相关性，以充分分散和对冲风险； 同时，量化私募证券基金可以通过股指期货、期权、商品期货等金融衍生工具有效对冲市场下跌的系统性风险，实现金融市场下跌时也能盈利的目标。
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王维钢
王维钢，南开大学经济学博士、浙江大学管理硕士，现任常晟投资管理有限公司董事长、君晟研究社区创始人、南开大学金融学院硕士研究生导师。96年5月起任中国第一家投资银行研究机构-君安研究所首批高级研究员、国泰君安投资银行部业务董事，有八年国泰君安研究与投行从业经验；03年起曾在鹏华、大成、华安等老十家公募基金有八年从业经验，在大成基金担任三年基金经理期间先后管理景博基金、大成创新成长基金（峰值305亿）、大成积极成长基金。2012年起从事股票投资和股权投资事业。
学术与代表性著作：王维钢与谭晓雨合着有三部投资专着：《股市策略制胜－资本市场策略研究》(2001年文汇出版，证监会首任主席刘鸿儒教授、证监会副主席姚刚博士作序推荐)和《中国资本市场出路》(2004年中信出版，刘鸿儒教授、证监会首席顾问梁定邦作序推荐)、《投资博弈20年：专业投资修炼实录》 [1] (2017年文汇出版)，曾5次获深交所会员研究成果评选或中国证券业协会科研课题评选奖项。
领袖
观点
后疫情恢复期中国引领世界经济和人民币资本项下可兑换吸引全球投资者长期增配人民币资产市场
一、IMF调低GDP增速预测后，前20大经济体中只有四个亚洲经济体20-21年复合增速维持微弱正增长，中国5.1调低为4.5%仍雄踞领头羊地位。
IMF6月24日发布的Q2全球经济展望报告再次调低20-21年GDP增速预测。由于20年因疫情出现大面积衰退，单年增速失去考察意义，因此需要用20-21两年复合增速来考察20-21年的实际均衡增速变化情况。在前20大经济体中只有四个亚洲经济体20-21年复合增速维持弱正增长，中国5.1调低为4.5%，印度4.6调低为0.6%，印度尼西亚4.3调低为2.9%，韩国1.1调低为0.4%，二季度受疫情冲击较大的印度被大幅调低预测值。发达经济体中，美国-0.7降低为-1.9%、日本-1.1调低为-1.8%、德国-1.1调低为-1.4%等三大经济体衰退相对温和，法国-1.5调低为-3.1%、英国-1.4调低为-2.3%，意大利-2.4降低为-3.7%，西班牙-2.0下调为-3.7%等四个欧洲经济体衰退相对严重。 二、中美博弈加剧的原因是中国取得相对美国的持续贸易优势和中国经济超常规持续增长、中国是少数几个不服从美国霸权管治的主要经济体，美国对中国压制措施无法阻止中美GDP比值快速跨越70%的所谓压制警戒线并借助疫情经济恢复期于2021年达到78%。
2019年中美GDP比值首次接近70%。由于疫情引发全球衰退，美国受到冲击远大于中国，结果20-21年经济恢复期中美比值于2021年加速调高到78%，美占比从18年24%轻微调低为23%，而中占比从16%调高为18%。如果没有疫情恢复期因素，中美比从70到80%可能需要5-10年时间。中美博弈加剧的原因是中国取得相对美国的持续贸易优势和中国经济超常规持续增长、中国是少数几个不服从美国霸权管治的主要经济体，第二经济体经济规模达到美国70%是美国压制第二经济体最后警戒线的说法在日本和苏联案例中并不属实。85年美国以贸易战为手段压迫日本签署广场协议同意日元单边大幅升值时日美GDP比值仅为32%，日本在贸易优势上压倒美国而远没有接近美国经济规模70%。广场协议后美日汇率从250日元一年后大幅升值到150、1988年升值到120、1990年达到80的历史高点（累计升值213%）。从1986年日本出口总额就从42万亿日元下跌16%可见日元单边升值可以有效压制日本的贸易优势，因大幅升值而失去贸易优势的日本虽然95年日美比上升到71%，但1992年起日本告别长期4%增速阶段进入-1~2%的20年低速徘徊阶段，日美比回落到05年和15年的36%和24%。事实上苏联GDP从未接近过美国的70%，在1970-1980年苏联巅峰时期，苏联1975和1980年GDP约相当于美国的41%和45%。美苏争霸主要在军事与地缘政治领域而非经济领域，苏联从未能在经济规模上挑战美国。美国要削弱中国贸易优势的最佳选择就是故伎重演逼迫人民币汇率从7元单边升值一倍到隐含的购买力平价转换率3.5元。但今时不同往日，美国《2015年贸易便利与强化法案》已经限制贸易伙伴单边改变汇率的操纵汇率行为，中国作为中美博弈底线也绝不会同意人民币单边升值。 三、从全球经济体在后疫情时期的经济恢复性增长表现来看，制造大国比服务大国更易于从疫情中恢复经济增长。
哈佛大学公共卫生学院的Kissler, Stephen等2020年4月14日在Science发表一篇偏悲观结论的论文《Projecting the transmission dynamics of SARS-CoV-2 through the postpandemicperiod》，论证无论是否能研发出疫苗，新冠病毒都可能会陪伴人类到2025年。疫情长期化的结果是：社交距离将成为常态，人与人之间日常线下社交会显着减少，转而日常线上社交会继续增加。除了医疗、教育等必须服务业需求外，未来的非必须服务业将受到极大的抑制，人们会压缩非必须服务业的需求。疫情长期化对于旅游、餐饮、院线、商业地产、航空等以及其他一切非必须服务业相关行业可能都是重大的打击，社交媒体、远程教育、远程医疗、在家办公、远程社会服务、VRAR等线上服务产业将迎来大发展的重大机遇。 四、中国的GDP增量世界占比2019年已达33%，2023-2030年将可能持续维持在33%附近，全球投资者未来十年2020-2030年对中国人民币资产从严重低配到持续增加配置至接近中国GDP总量世界占比（2030年20%）是长期趋势。
根据2019-2022年世界GDP增量构成分析：2019年中国增量已经达到33%，高于美国的19%和欧盟10%，2021年全球恢复正增长后中国增量占比26%仍高于欧盟22%和美国19%，日本19年和21年仅贡献1和2%。2020年全球全面衰退的负增量主要由欧美日贡献合计90%，而中国等4个亚洲经济体的正增长在大型经济体中更是难能可贵。2022年因发达经济体因回归2018年增速为参考的长期潜在增长率常态增长，中国增量占比将近10年2023-2030年维持在32-34%附近，同期美国增量占比从16%缓慢回落到14%。 五、君晟十年世界增长模型预测中国大约在2024年人均GDP世界排名比例上升到33%的高收入国家下限并脱离中等收入陷阱，预测中国在2030年GDP与美国持平均占世界总量的20%，中美GDP比值从2019年69%上升到2030年101%。君晟模型是在IMF的Q2全球经济展望预测结果上推演而成的。
为了测算中国何时脱离中等收入陷阱和中美GDP比值变化进度，我们设计了一个在IMF2020-2021年世界增速假设前提下的2022-2030年世界各国潜在复合增速假设。假设大多数经济体在2022年起恢复2018年的增速水平，潜在复合增速假设为2018年实际增速的取整数值，中美2018年增速为6.8%和2.9%，但为谨慎起见假设潜在复合增速中国为5%、美国为2%。
2018年世界银行所统计的218个经济体中，高收入国家81个前37%，中等偏上收入国家56个，中等偏下收入国家47个，低收入国家34个。中国在1997年及以前一直都属于低收入国家，1998年进入中等偏下收入国家行列，2010年进入了中等偏上收入国家行列。
君晟设定世界人均收入排名33%分位为高收入国家下限，要求略高于世界银行的37%。在不同历史时点，高收入下限值随时间而逐步提高。1/3分位的高收入下限和下限参考国1978年为0.25万美元和葡萄牙，1988年为0.38万美元和俄罗斯，1998年为0.51万美元和巴西，2008年为1.09万美元和土耳其，2018年为1.23万美元和罗马尼亚。 跨越中等收入陷阱是新兴经济体晋升高收入国家的重大挑战，中国与人均GDP接近的经济体同样面临挑战。俄罗斯2008年曾上升到人均GDP1.16万美元、世界排名比例32%，由于12-15年汇率连年贬值和油价回落而仍徘徊在2018年1.15万美元并回落到34%。墨西哥1998年曾上升到人均GDP0.55万美元和31%跻身高收入国家，由于12-15年汇率连年贬值而2018年徘徊于约1万美元并排名大幅回落到39%。土耳其2008年约1.1万美元接近高收入国家门槛，但12-15年汇率连年贬值2018年下跌到0.94万美元和40%。阿根廷1988年和1998年排名32和26%，但由于外债占比高和汇率连年贬值而2008年排名降到38%跌出高收入国家，2018年回升到33%下限。波兰作为欧洲新兴经济体已经从1998年0.45快速增长到2008年1.4万美元并成功晋升高收入国家。委内瑞拉从1998年0.39万美元因石油收入快速增长到2008年1.14万美元，虽然近年因美国制裁而恶性通胀，但2018年排名仍高达32%。罗马尼亚在东欧剧变近十年后1998年仍仅为0.19万美元，2008年快速上升到1.14万美元，2018年已经触及高收入国家下限33%。 六、2019年中国人均GDP约1万美元/世界排名36%、低于高收入下限1.16万美元，君晟世界增长预测模型测算显示2024年中国人均GDP上升到1.27万美元和33%，实现脱离中等收入陷阱和晋升高收入国家的战略目标，但在随后六年中维持在32-33%，预计2030年上升到1.66万美元仍然在高收入下限附近。 七、人民币国际化近五年来进展不大的原因是人民币资本项下可兑换进度不足和人民币资产市场规模扩大力度不够。未来五年随着外资可持有的中国股票和债券人民币资产市场规模稳步有序扩容，如果中国能按君晟提议的人民币资产市场稳步有序开放推行政策，可以期待人民币在国际贸易未来五年中的使用率从近五年的约2%排名5-6名提高到6%，超过英镑约7%和日元约3.4%成为排名在美元和欧元之后的第三大国际贸易结算货币。中国要设定合理可实现的人民币国际化目标，在50年内中国应继续尊重美元为主的国际贸易结算体系，维护美元霸主地位，中国的战略目标只是设定为人民币的国际贸易结算使用率从不足2%提升到IMF赋予人民币的SDR权重11%的一半左右约6%。
未来六年中国将迎来人民币资产市场规模加速扩大的黄金期，外资持有股票和债券资产合计规模将从2019年末的5千亿美元稳定增长到2025年末的2.4万亿美元。
已知2019年末外资持有股票市值1.6万亿、债券1.9万亿、合计3.5万亿元。根据中国债券市场规模每年递增14%的情况假设未来六年债市规模变幅维持15%。考虑到股市波动性较大，假设中国股票市值规模每年递增10%，可测算出股市市值规模从2019年末的66亿增长到2025年末的152万亿，债券市场规模从2019年末的87万亿增长到2025年末的109万亿，中国股债市场规模从153万亿增长到261万亿。
假设外资持股市值和债券持有市值均连续六年递增30%，可测算出外资持股市值从2019年末的1.6万亿增长到2025年末的7.6万亿、外资债券市值从2019年末的1.9万亿增长到2025年末的9.1万亿，合计外资持有人民币资产规模达到16.7万亿即2.4万亿美元（按美元汇率7元计算）。外资持股比例从2019年末的2.4%增长到2025年末的5.0%（流通股比例从3.3%增长到8.9%），外资持债比例从2019年末的2.2%增长到2025年末的5.3%，以上人民币资产市场有序稳步开放的规划完成后，外资持总市值比例5%和持流通股市值比例8.9%及持债市值比例5.3%都在中国金融安全可控的范围之内，监管当局无需担忧有序开放人民币资产市场期间人民币在资本项下可兑换对人民币汇率的冲击。 八、中国应有序减少3万亿外汇储备规模，以适应人民币贸易结算规模扩大导致中国进口贸易对外汇储备需求减少的变化，有利于减少中美长期摩擦背景下中国持有的美元资产外汇储备的战略安全性。由于疫情和经济衰退而美联储大规模扩大债务，美联储在特朗普政治压力下纠结于于维持正利率还是向欧日看齐选择负利率以无限提供流动性，因此长期来看美国利用美元铸币税优势超发美元稀释美元实际价值将导致美元内在价值长期潜在趋势转为边际负值。
疫情与经济衰退威胁下，在美元回流美国补充美国国内流动性的带动下，全球各国均出现美元流动性短缺，美联储向多数主要贸易伙伴央行提供美元流动性。美联储设立海外央行回购工具，实质是将海外央行持有的美国国债“美元货币化”。加码向全球提供美元流动性，有助于稳定海外金融市场，尤其是深受资本流出困扰的新兴经济体金融市场。随着全球疫情加剧，资本市场风险偏好下降，海外资金加速流出新兴市场。IIF统计显示，3月以来组合投资累计流出达646亿美元，日均流出28亿美元，速度远快于2008年金融危机时期。如此迅速的资本流出对新兴经济体金融稳定施加了较大压力，外汇市场尤其明显。3月以来，多数新兴市场货币显着贬值，其中墨西哥比绍兑美元贬值16%。
笔者在后续大数据求是专题中讨论人民币与主要货币在近十年各个趋势阶段的交叉汇率稳定性专题，主要结论是美元兑各主要货币稳定性低于人民币，新兴经济体在美元流动性短缺期间很容易受美元回流美国影响而汇率大幅下跌，发达经济体也受美元流动性短缺压力而需要依赖向美联储申请货币互换获得美元流动性。中国应制定国策，鼓励发达经济体和新兴经济体从各自外汇储备安全性和流动性考虑选择增加人民币资产占外汇储备的权重，中国有序开放股票和债券人民币资产市场的举措将为各经济体配置外汇储备提供回报稳定、流动性良好的资产池。
延伸阅读
《黄万国迎来30年周年日，然要关门大吉》
《向国务院建议：每月增加一次调休性的小长假》
《打赢脱贫攻坚战的十点建议》
《降存款利息刻不容缓，让股市成为直接融资主战场》
《寄语上海两会：把老公房加装电梯放在今年惠民措施之首》
《中国股市意见领袖三十人展望2020年》（下）
《黄奇帆笑谈渝新欧铁路试水跨国重组的国际贸易架构》
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