百年庆 《中国股市意见领袖三十人展望2021下半年》

荣  兴  寄  语

今天是《荣兴下午茶》中国股市意见领袖三十人的第十场活动，对2021年下半年中国股市的展望和评论。

中国股市三十位意见领袖：

有研究宏观智库的学者；

有二位多次参加总理经济工作座谈会的首席经济学家；

有被新财富评为“研究领袖”的首席经济学家；

有新财富最佳分析师2015、2016、2017、2018、2019、2020年宏观、策略前五名的头部券商研究所的专家，白金分析师；

有在公募基金的优秀基金经理又踏入私募基金中的佼佼者；

有长期在股市实战中取得傲人成绩的个人投资者；

有熟知中国股市基本面分析和技术分析的大伽；

有跟随中国股市同成长，在各种媒体长久曝光的财经嘉宾，股市老炮；

有对沪港通、深港通，美股、港股、大宗商品、黄金的分析专家，以及三地市场如何配置的研究者，

相信来自方方面面富有代表性的意见领袖的云集，博采众长的大讨论，一定会给投资者增添全方位的思考。

意见领袖的观点包括对市场的判断，对行业的分析，对头部企业的介绍，都不构成读者的投资依据。

01

李迅雷

中泰证券首席经济学家

* 上海市人大常委、人大财经委委员

* 九三学社中央委员、中央委员会经济专委会副主任* 中国金融四十人论坛特约成员* 政府多部委决策咨询专家

*中国首席经济学家论坛副理事长

*亚洲金融智库副主任研究员、亚洲金融合作协会首席经济学家合作委员会副主任

*复旦大学、上海财经大学、厦门大学等高校兼职教授

*清华大学产业转型顾问委员会委员

* 2014和2019年分别二次受邀参加克强总理经济工作座谈会

曾任

海通证券副总裁兼首席经济学家

国泰君安证券总经济师兼首席经济学家从事宏观经济、金融与资本市场研究工作二十余载，编著、翻译经济及证券类书籍多部，并在各类学术性刊物上发表论文、研究报告百余篇，曾荣获“本土杰出研究领袖”、“上海市十大青年经济人物”、“沪上十大金融创新人物”、“年度最佳首席经济学家”“金牌领队第一名”等荣誉。

被第一财经评为：2018年度最佳研究领军人物

领袖观点

下半年股优于债：结构性行情下看好A股的科技、环保和成长

从全球市场看，似乎已经开始交易缩减QE。上一轮削减恐慌发生在2013年5月，伯南克提出未来要缩减QE规模的时候，10年期美债收益率2个多月上行了100多个bp，而随后2013年12月，当美联储开始真正意义上放缓购债规模的时候，美债长端利率实际上是下行的。同样的事情在近期已经发生，尽管FOMC会议声明里没有提到缩减QE的问题，但近期短期美债和长期美债的走势截然相反，30年期美债和5年期美债的利差最近10个交易日下降了20bp。今年4月以来，美债市场一直处在购债规模大于发债规模的状态，这是整个二季度美债利率持续下行的基础，其次才是通胀预期、货币政策预期等因素。

国内市场方面，通过对于市场资金面的跟踪发现，公募基金发行规模从低点每月募集300亿上升至当前的800亿。产业资本减持仍然维持在较高位置，月度减持700亿左右，外资变化的规律性较弱。与今年年初相比，产业资本减持规模相差不多，但是基金发行规模明显偏少。若公募发行规模能够持续提升，则会为市场带来增量资金，此外通过市场情绪得分的变化可以看出，市场风险偏好提升，短期市场或有较好表现。

就下半年大类资产配置而言，权益市场表现或好于债市及商品，围绕建党百年及十四五开局之年，改革政策落地预期提升市场风险偏好，坚守成长科技等新兴领域板块。1）商品方面：全球经济复苏仍在路上，以全球定价的原油、能化等或仍延续震荡上行态势；2）A股市场：军工、科技股及科创50等科技板块更享受估值修复及政策溢价。当前军工、通信、计算机及电子板块的估值处于过去十年历史分位数分别为32.47%、21.18%、53.82%及31.76%，整体估值仍有提升空间；此外，有业绩支撑的核心科技，新能源、半导体、新材料的结构性机会也会凸显。 

02

邵  宇

• 金融学博士，中国社科院博士后。牛津大学SWIRE学者，国家金融与发展实验室特聘高级研究员，复旦大学金融研究院研究员；复旦大学管理学院、泛海金融学院特聘教授；南京大学工程管理学院、厦门大学经济学院兼职教授。中国首席经济学家论坛理事、上海金融与发展实验室理事、上海国际金融与经济研究院理事、新供给经济学50人论坛成员、央行货币政策委员会专家成员。

• 曾任职上海市宝山区发改委副主任，复旦大学国际金融系副主任、西南证券研发中心总经理、宏源证券研究所首席分析师。目前任东方证券总裁助理、首席经济学家。

• 研究领域覆盖全球宏观、中国宏观、权益债券投资策略和金融工程。美国华尔街日报、英国金融时报、中国财新网专栏作者。代表作品包括《预见未来》《全球化4.0》《新政机遇》《穿越镀金时代》《危机三部曲》《微观金融学及其数学基础》等。

2014年度中国青年经济学人、上海十大青年经济人物；2019年度、2020年度（最具）影响力首席经济学家。2021年参加总理座谈会，建言政府工作报告、“十四五”规划纲要，被业界誉为新一代海派经济学家领军人物。

领袖观点

病毒启示录：2021大趋势和新希望

我想讨论一个短期问题，再讨论一个中期的框架，也会涉及到一些关键变量。两个大的经济体政策不太一样，针对同样一个疫情，我们是社交隔离，早发现、早控制，现在在没有输入的情况下，也是群体免疫了。其它是用药慢慢打，最终殊途同归，因为我们也有药物，可能到了今年年底就会告一个段落，因为最大两个经济体如果落定的话，那就可以了。其实大家明白，疫情最后解决肯定是在印度，因为印度是大的熔炉，最后什么结果大家不知道。所以它就是一个政策的差异。比如我们政策不转急弯，其实很明显收缩，刚才大家提到财政比去年少了1.5万亿，货币最新的数字8.1，去年是11，我们一会儿会回到跟实体经济的比较情况。

美国毫无疑问，因为去年大坑就是本能的反应，全部脚都踩在油门上，财政、货币都在油门上。钟正生老师有一点我非常认同，就是超级的周期一定来自于一个强的需求，如果2009年那次需求来自于中国4万亿的话，那这次只有一个源头，就是美国2.6万亿的基建，但它是分年度投放，每年干起来也就是几千亿，所以它有没有嗨到那种程度，或者在它的火力全开之前能不能支持大宗商品走那么长一段时间，我们是要观察的。

所以我们觉得总体而言，跟刚才提到“三低一高”不太一样的是，我们觉得未来世界可能是强的分化，不管是增长还是贫富都会有更强的分化。同时，通胀不再低了，它是中通胀，但是也没有高到那么嗨的程度，是中通胀，中通胀也在4%左右，整个全球会提升，以前是2%就可以了。高泡沫并且会面临泡沫破灭清算的关头，我非常同意清算的时点一定是美联储政策转向。什么时候？我们觉得现在在明年一季度开始转向的概率高达100%，主要也是通胀，因为通胀现在它给的平均目标是2，觉得突破3%以后，这要对原来框架进行整个修改，恐怕美联储还没有那么快就调整到位，现在主要是基数因素，四点几。但是到了三季度、四季度进入3%，甚至更高的位置，可能就要被迫反应，但是这个反应是慢慢来，但是这个转向的时刻其实大家是很紧张的，一会儿我们会有更多的讨论。

实际上中国政策如果去年踩了一脚不是很大的油门的话，今年已经开始全部踩刹车了，因为大家看到今年经济增长目标是6%，6%是底线目标，也就是财政和货币收缩了以后，触到6%的时候再给点油把它弹回来，现在没有必要。像各位描述的都是岁月静好，只要简单踩刹车就行了，不需要再踩任何油门了，因为今年基数效应已经弹回来了。但是你要知道，为什么决策者给了6%以上的目标，而不是市场一致预期的8%，甚至更高的位置。无非就是两个原因：一是需要基数效应所带来的剧烈的跳动，因为今年干到10%，明年又下来了，它要跟中期增长目标有衔接。大家明白“十四五”是没有增长目标的，相机抉择。但是我们大概算了一下，“十四五”增长中枢应该在5%左右。那6、7、5这样回来就拉平了，不用今年干到10%，明年又下来了，或者又往5%走，那不是很麻烦吗？

另外，大家也注意到最近决策者表态，我们需要利用这样一段比较平缓的时光给我们做出更多实质性的调整，包括政策、结构，因为毕竟我们去年的杠杆上了23个百分点。2018年、2019年是去杠杆，去年一口气上了20几个百分点，要调了。怎么调？就牵涉到后续的政策，所以看起来是短期中美政策的分歧，但是涉及到特别重要的中期框架，这个框架我们想给大家做更多的讨论。

其实我告诉大家，每次病毒是改变世界的，不管是中世纪的黑死病、美洲天花，还是100年前的西班牙流感。这次也不会意外，我们认为它会在14个方面全面影响我们未来人类进化的历程，是全方位的，从政治、经济、技术、企业行业、思潮等方面。疫后世界理论上说人类对病毒的一场世界大战，这样描述并不过分。本质我们应该同仇敌忾，但实际上整个抗疫过程被高度政治化，所以我们看到疫后世界不是那么平缓，而是更加有激烈的冲突和分化的世界，这是我们所最为担心的。也就是它使得我们以前出现不良的趋势被高度政治化以后得到放大，而这样的放大的未来的世界恐怕不是那么友善。对我们来说最重要的影响是社会经济、全球化方面，这既牵扯到以前的分析框架，也对未来分析框架的改变带来影响的一个重大的调整的窗口。

供给在一个恢复过程中。但是毕竟这次刺激量级实在太大了，某种意义说债务开始达峰了，当然这个达峰是超过二战的高点，已经奔向这样的高点。再看整个央行的资产负债表规模也都达峰了。达峰的意思是超过原来历史上的高点。

那货币供应如果过去十年大家都是放水，去年两季度就把十年的水都放完了，这11年放出了人类历史上最多的购买力。在如此高的存量下，我们也看到了这样一个剧烈分化的效应，在经济如此烂的情况下，全球资产规模陆续创下历史新高。这会导致什么呢？很简单，一个分化的世界，就是所谓“K”型复苏。大家明白，发达经济体打了疫苗的，有钱的，投了钱的、印了钱的，没问题，那肯定复苏比较快，首先是美国，然后是欧洲，以色列也是非常富有的国家，阿联酋不说了，这都是可以用钱砸出来的。那么中国在新兴市场里确实是独特的，因为它不太适合一个使用一个原来小国开放模型，要用大国开放模型，大国开放模型对全世界有反作用力的。当然印度是开放大国模型，但是它有自己的问题。所以其它国家受损非常严重，特别是带来资源供应的上端的国家，比如巴西还在受到疫情冲击，所以供给面的冲击是有。再加上需求强大，自然PPI会形成一定趋势。

03

荀玉根

荀玉根：海通证券首席经济学家、研究所副所长、首席策略分析师，经济学博士，注册国际投资分析师，累计荣获17个全国最佳分析师冠军，是新财富、水晶球、金牛奖、保险资管业、新浪财经、上证报等最佳分析师的“全满贯”第一，其中新财富最佳分析师五连冠。

领袖观点

海通荀玉根：盛夏的果实

——2021年中期资本市场展望

①牛市重建中。春节后的下跌只是牛市中的回调，现在开启年内新高之路：通胀压力渐去，盈利支撑市场上行，历史上牛市指数高点略提前于ROE，预计本轮ROE高点21Q4或22Q1。

十年以上股市长牛已开启，以小牛熊交替的锯齿形上行，类似过去中国房市、美股，3-4年一次小熊，信号：滞胀期，盈利下行。

②守正出奇。根据总市值，当前A股分三层：800亿以上/200-800亿/200亿以下，数量占比4%/13%/83%，市值占比44%/27%/29%。第一梯队以茅指数为代表，形态美股化，守正。从盈利估值比、新基金配置偏好看，今年第二梯队的中大盘更优，出奇。

③中大盘以智能制造为代表，如计算机、电子、通信、智能汽车、智能家居、高端机械等。第一基本面好，科技赋能、温和通胀提升盈利，疫情利于出口。第二政策支持，十四五重点是构建现代产业体系。第三基金持仓不高，配置比例相比历史高点降了11个百分点，略低配。

04

文　兴

文兴曾任我国最早从事证券咨询的亚商咨询公司任分管股市投资咨询的副总经理、中路投资董事总经理、杰兴投资董事长等职。早年在申银川中营业部任自营顾问。长期在《壹周投资》开设《大势趋势》封底专栏，是我国首批获得证券咨询资格的专业人员。组建著名的亚商黑马俱乐部、参与发起筹建财通投资咨询公司，在1994年至1997年担任上海电视台《财经报道》主持人。常年担任央视财经、凤凰卫视和第一财经评论员。《股市天天向上》每届比赛连续担任评委和导师。在《金融投资报》和《新民晚报》开设专栏连续笔耕超过二十年。

领袖观点

在模糊中抓住清晰——下半年展望

2021年的六月过去了。

投资者记忆犹新的是春节之后股市非但没有开门红反而折返往下，大大出乎人们的意料。一段时间后市场得到休养生息如今市场活跃程度不亚于今天的春节前夕，最明显的标志就是面对新股与次新股的态度。数据显示，6月以来次新股指数累计涨幅超过19%。从龙虎榜来看，有多路资金共同推动了近期的次新股行情，不仅游资和散户在介入，机构席位也频频亮相。这表明下半年市场人气将出现旺盛，交易量有望持续增长。

当前我国工业表现出“外需旺、内需稳”的相对景气态势，结构性的新经济板块中，“高端制造”和“消费升级”将是高增长的两个最重要方面。这是我们瞭望下半年的基点。

一个笔者判断的下半年热点：科技。

比较透明的又有长距离赛道的就是华为旗下的鸿蒙系统了。鸿蒙系统利用分布式软总线技术为设备之间的互联互通提供统一通信平台，实现信息交互，考虑物联网在2025年可达246亿联网设备的全球市场和120亿联网设备的中国市场，IOT生态市场潜力十足。笔者认为华为利用鸿蒙系统切入智能硬件市场，先发优势明显，有望持续受益物联网时代机遇。这里就涉及高科技与高端制造，根据华为方面的预测，预计在2021年底将会有3亿台设备升级为鸿蒙系统，其中面向第三方各类终端设备1亿台。可列出一份清单，能与相当一批上市公司相关，带动效应更强！

还有一个热点就是碳中和。

笔者的判断能在碳中和热潮中形成后来居上的而且增量无穷的就是高空风能发电，这是挑战传统发电完全绿色能源的新兴能源。经济学中，有一个著名的蒙代尔不可能三角原理。笔者发现能源应用领域中也有一个广为流传“能源不可能三角”原理，即“既有能源用、又没有污染、价格还便宜”。碳达峰、碳中和已是国家承诺，能源安全也没有退步余地，能源价格势必面临更多的变量。再来看当下电力结构的有效利用时间：全年共有8760小时，核能发电全年可发电时间超过7000小时，火力发电超过4500小时，水力发电超过3800小时，而光伏与风电（就有风叶的那种）很难超过2500小时,保证电力供应平稳充足是一个现实存在的问题。

可喜的是高空风能发电能一举解决能源不可能三角形原理。研究表明：高空中蕴藏的风能超过人类社会总需能源的 100 多倍。高空风风速大，高空风能密度通常是地表风能密度的几十到几百倍，中国高空风能资源储量是世界最丰富的国家之一。

可喜的是我们中国的企业打破了这个能源不可能三角：公司自2014年参股控股广东高空风能技术有限公司介入高空风能发电项目，2015年高空风能芜湖2.5兆瓦试验电站建成并成功进行多次实验放飞发电获得一系列放飞发电试验数据，实际测试单绳功率超过 600 千瓦， 功率输出稳定，成为全球首台实用性大功率高空风能发电系统。年发电时间可达 5000 小时，超过目前风电的一倍以上。从而满足了“三性”：一是得到的广泛性，二是来源于绿色能源，三是利用的经济性。只有符合这“三性”才是新型电力系统所需要的项目。

今年终于迎来高空风能发电产业化的踏实一步：2021年5月14日与中国能源建设股份有限公司(中国能建)签署了《合作协议》：加强高空风能发电政策研究和标准合作;加强高空风能发电技术合作:依托公司现有的芜湖25MW 高空风能试验发电站加强技术合作，推动解决高空风能发电技术障碍，为高空风能发电示范项目建设和并网创造条件；加强高空风能发电成套装备制造合作；加强高空风能发电示范项目合作:发挥中国能建的投建营一体化优势，合作推动公司绩溪100MW高空风能发电站示范项目建成落地。

2021年的下半年的科技与碳中和必定被投资者看好。有实质性进展的企业一定会展现自己应有的魅力。

05

张忆东

张忆东，新财富白金分析师， 兴业证券董事总经理、全球首席策略师、经济与金融研究院副院长、兴证国际副行政总裁。

复旦大学国际金融系本科、硕士；上海交大上海高级金融学院（SAIF）EMBA。近20年证券从业经验，其中2002-2006年在台湾宝来证券负责A股和港股宏观策略；2006年至今在兴业证券负责A股、港股和美股策略研究和资产配置。

中国A股和香港股市最有影响力的股票策略分析师，曾荣获新财富、水晶球、金牛奖、第一财经、IAMAC奖等卖方策略研究领域各项大奖的“全满贯”第一名，其中，三次荣获“新财富A股最佳策略”的第一名，两次荣获“新财富港股最佳策略”的第一名，两次荣获获“新财富港股和海外市场研究”的第一名，因此2020年获得总量研究领域首个白金分析师称号。

领袖观点

拥抱未来的核心资产——中国权益资产（A股+港股）2021年中期投资策略

A股、港股市场总体展望：平淡中寻找新奇，宏观下半年宏观平淡，有惊无险，A股港股都不是熊市。行情震荡可视为风格切换的信号，结构机会精彩，“科创牛”方兴未艾,穿越短期波动，拥抱未来的核心资产。

海外展望：下半年美股不是熊市，但脆弱性、波动性加大，成长有望跑赢。下半年美国流动性难紧，海外低利率环境将打脸“紧缩”预期。大国博弈背景下，中长期保持低利率、刺激经济增长将是美国走出高债务泥潭的必由之路。

行情节奏判断：先抑后扬，A股震荡市，恒指年底有望突破年初高点。

先抑，三季度可能是下半年的风险释放相对集中的阶段。下半年中国化解存量风险、金融反腐，美国经济类滞胀及政策收紧预期，都有短期扰动。

后扬，风格将向真正的成长进行倾斜，最晚四季度，流动性结构性宽松略超预期。

下半年投资风格——成长为主、价值为辅，行情的关键在于拥抱“未来的核心资产”，科创“小巨人”有望跑赢。科创硬实力和盈利真本事将成为“未来核心资产”行情的主导，科创“小巨人”集中在先进制造业、科技创新领域。

投资机会一：科技创新——算力产业链、互联网新应用、消费电子创新场景。

投资机会二：先进制造业——智能汽车、新能源车、新能源、半导体、高端装备等。

投资机会三：发掘高性价比的机会，淘金“有估值的成长股”和“价值股+X”。

06

李慧勇

华宝基金副总经理，前申银万国证券研究所董事总经理、首席宏观分析师。从业18年，在很多人还沉迷于黄金十年和牛市时准确提示了2008年经济和股市的大调整，曾获得国内外诸多大奖，包括：新财富、水晶球、金牛、第一财经最佳分析师第一名；远见杯中国经济预测第一名、远见杯世界经济预测第一名；第一财经金融价值榜年度最有影响力机构经济学家；《II(机构投资者)》经济和策略最佳分析师；2016年获新财富最佳分析师宏观经济第四名；2017年获新财富最佳分析师宏观经济第五名。

领袖观点

2021年下半年资本市场

也许会比想象的乐观

去年在展望今年资本市场走势时，我讲了三个基本观点：1、2020年更多交易流动性，2021年要更多关注业绩增长；2、未来半年处于经济复苏期以及通货再膨胀时期，对股票以及商品会比较有利；3、科技成长代表了中国的未来，调整是阶段性的，上涨是趋势性的。投资者要做的是以一个合适的价格买入优质的资产。从2021年上半年情况看，基本上和我们的判断一致。

市场对下半年资本市场总体谨慎的偏多，偏谨慎的理由主要是：1、美国利率上行，带动美股调整，对A股带来冲击；2、中国通货膨胀居高不下，倒逼货币政策从紧；3、支撑中国经济增长的出口很难再像上半年那样强；4、从估值来看，核心资产又不便宜，交易结构过于拥挤。

相对于市场，我们看的相对乐观一些，我们认为下半年的市场很有可能比大家想象的乐观。主要理由：1、通胀是表象，通缩是实际，这决定了政策转弯以及利率上行都会比预期的慢；2、不少科技成长行业并不是概念，以新能源为例，已经进入了兑现期、产业扩张期，业绩增长为公司股价提供了比较好的支撑；3、从市场的微观结构看，已经形成了理念认同-资金配置-股价上涨-更多的资金配置的反馈机制，除非基本面出现趋势性恶化，这种循环很难打破。政策收紧以及收紧预期至多对节奏形成影响，并不会改变消费和科技成长的趋势，我们继续看好景气度向上且业绩估值匹配度较高的成长股（智能制造、新能源、半导体、信息安全、军工、环保）和消费股（医药 、化妆品、资产管理、物业等）。

07

杨德龙

杨德龙，清华大学五道口金融学院全球金融博士（GFD），北京大学光华管理学院金融学硕士，清华大学工学学士；15年基金行业从业经历。

曾任南方基金行业研究员、首席策略分析师、基金经理；现任前海开源基金执委会委员、董事总经理、首席经济学家、基金经理。他同时也是中国证券业协会首席经济学家委员会委员，央视财经频道特约评论员，凤凰卫视特邀嘉宾，清华大学经济管理学院金融硕士行业导师。杨老师连续八年排名基金行业人物曝光度第一名，被称为中国投资圈超级IP，中国公募基金“第一人”，2014年获得股票型基金金牛奖，2019年获得公募FOF第一名，获得2019年度最受欢迎和最具影响力基金经理双料冠军，曾荣登纽约时代广场纳斯达克大屏。2020年10月，他被聘为深圳市先行示范区高级顾问和专家。他一直坚定倡导价值投资理念，被称为中国“小巴菲特”，在中国资本市场拥有广泛的影响力。

领袖观点

杨德龙：下半年继续看好消费、新能源和科技互联网三大方向龙头股！

近期，A股市场稳步回升确立了大盘回升的态势。这标志着之前我认为的大盘已经完成调整过程，进入到回升阶段的判断基本成立，下半年行情依然值得期待。

整体来看，今年上半年A股市场走出了冲高回落的走势，春节前市场大幅上升，基金销售异常火爆。大量居民储蓄向资本市场大转移，带动了指数出现高歌猛进。而春节之后市场的热度下降，特别是部分投资者对美联储是否会收紧货币政策存在担忧，与存在对白马股的估值分歧，导致大盘出现快速回落。我一直认为A股市场慢牛长牛的格局已经形成，春节之后市场的回落并不是基本面的原因，而是市场的原因。整体上A股市场会延续慢牛长牛的格局，特别是在白龙马股被错杀之后，白龙马股将会迎来再次投资的机会。

截至目前，有部分行业的龙头股创出历史新高。年底之前预计会有更多的白龙马股再创佳绩。优质龙头股既白龙马，是最值得持有的核心资产，这是我一直强调的观点。过去几年消费新能源和科技互联网三大方向的优质龙头股价值大幅上升，带动了市场回升。而三大方向的龙头股股权价值是值得长期持有的。

7月5日我将重磅首发前海开源优质龙头基金，主要配置三大受益于经济转型方向的优质龙头股：如大消费像白酒，医药，食品饮料，还包括新消费，像医美，免税店，新能源，和科技互联网。

从长期来看，我国消费升级和消费大爆发带来的投资机会是长期的。新能源也是我一直看好的一大领域。2019年我就提出新能源替代传统能源是大势所趋，建议大家有信心地去配置光伏，新能源汽车两大方向的行业龙头股，这段时间新能源成为市场最大的热点。光伏和新能源汽车板块的龙头股大幅上升，个别龙头股甚至创出历史新高，带动了整个新能源板块的崛起。

我管理的前海开源清洁能源主题基金：主要配置减排和新能源方向。受到这轮新能源大涨的推动，近期基金净值多次创出佳绩。希望投资者通过配置光伏，新能源汽车等行业龙头股或者前海开源清洁能源主题基金，来分享新能源长期发展的成果。

从未来二三十年时间尺度来看，新能源的机会是比较确定的，人类依赖化石能源的时代接近尾声，今年美国重返巴黎气候协定，全球气候大会召开与我国宣布生态目标：即2030年实现碳达峰，2060年实现碳中和都是重要的热点话题。新能源是未来二三十年长期的投资机会。未来我们将努力为碳减排而服务以实现碳中和的目标。当然，要想实现碳中和，必须大力发展新能源，特别是接近零碳排放的绿色能源：比如太阳能、风电等等。这些将是发展的重点，而新能源汽车也将逐步提高市场占有率。

目前我国新能源汽车的市占率不到5%。根据工信部的规划，到2025年，要达到20%的市占率，即四年四倍的销量增长，最终要实现100%替代传统燃油车。这是高达20倍的一个行业销量增长空间。所以我继续看好汽车产业链龙头股。

海外市场方面美股继续强势表现，近期纳斯达克指数在科技股带领下大涨，再创历史新高，表现出强势的走势。这也打破大部分人的担忧。之前很多人担心，随着美国经济复苏，美联储可能会加息，或者是缩减购债规模以防止通货膨胀再起。并且担心这可能导致美股崩盘，从而拖累A股的表现。我一直强调，由于现在美国经济复苏的力度并不是太大，美国还会继续推动万亿基建计划，同时美联储投鼠忌器不会快速加息，反而会推迟加息的步伐。根据最近美联储会议的声明，到2023年可能会加息两次。因此美股在短期之内依然是保持强势的，很少可能出现崩盘。

6月24日美国总统拜登宣布，在与共和党和民主党的一些参议员会晤后，白宫同两党参议员就改善美国路桥和宽带的重大基础设施方案达成协议，这使得万亿规模的基建计划可能会实施通过，这极大的提升了市场信心，推动美股标普500指数和纳斯达克指数再次创下收盘新高，强势尽显。

在美联储持续放水一年多之后，全球资产价格迎来大涨的机会。在去年3月份整个市场出现流动性枯竭和美股四次熔断的时候，很多投资者信心全无。当时，我提出著名的三段论：全球金融市场需要经过三个阶段：第一阶段就是去年3月份全球资本市场出现暴跌，流动性枯竭阶段。从去年4月份开始，美联储带领全球央行放水，从而出现全球金融资本市场大反弹，美股更是不断创出历史新高，标志着全球金融市场进入到第二阶段。现在随着疫苗接种不断推广，欧美国家的疫情有望得到有效控制，全球市场进入到第三阶段：即全球经济进入到实质性复苏阶段，而A股市场也将迎来慢牛场景的机会。

当前A股市场已经从之前的震荡进入到不断回升的阶段，市场的走势也会越来越强劲，特别是大消费，新能源这两大方向的龙头股，以及调整比较充分的港股互联网巨头，都有望迎来大幅反弹的机会。下半年预计A股市场将会和港股的一些龙头股出现投资机会。坚持价值投资，做好公司的股东或者买入优质基金，是最好的投资策略。

08

徐　彪

徐彪，天风证券研究所执行所长，全国金融青联第三届委员。历任招商银行财富条线宏观与策略研究高级研究员、光大证券研究所策略研究部负责人，华泰证券研究所策略研究团队负责人，安信证券首席策略分析师兼研究所副所长。

领袖观点

下半年市场将延续震荡

今年下半年央行货币政策变化的可能性不大，仍将继续“以稳为主”，整体依然维持中性。而近期美联储议息会议表态开始转鹰，美联储预期将在今年第三季度后正式开始对Taper的讨论，海外流动性收紧预期进一步提高。PPI处于高位回落区间，目前A股盈利增速已经于Q1见顶，随着基数效应以及经济增速见顶等因素影响，下半年盈利增速将逐步降低。中美关系仍是下半年市场影响最大的潜在风险。因此，我们认为下半年市场将维持震荡市格局。

首先我们认为下半年央行货币政策整体依然维持中性，仍将继续“以稳为主”。虽然央行近期释放出年中呵护流动性的信号，央行连续公开市场操作净投放稳定了资金面，市场情绪得到提振，对流动性的预期也更趋乐观。但是中期央行货币政策未见转向迹象，仍将继续“以稳为主”，随后央行或将回收部分流动性，以保持资金利率价格维持在政策利率水平附近。

其次海外流动性收紧预期将持续提高，核心资产的估值压力较大。随着美国疫情好转、经济加速复苏以及失业补助到期后居民主动就业，美联储预期将在今年第三季度后正式开始对Taper的讨论。值得注意的是近期美联储议息会议表态开始转鹰，海外流动性收紧预期已经开始走高。下半年美债收益率有望缓慢上行，届时外资可能开始回流美国，核心资产下半年获得超额收益的难度加大，经历了一年的白马龙头行情将难以延续。

接着PPI见顶回落，A股盈利受基数效应影响已经于Q1见顶，市场风格面临调整。受疫情低基数影响，当下PPI处于高位回落区间，而A股盈利增速已经于Q1见顶，随着基数效应以及经济增速见顶等因素影响，下半年盈利增速将逐步降低。根据历史规律，市场风格和市场主线往往面临着调整，市场往往呈现缺乏主线以及行业轮动快等特征。 

最后中美关系仍是下半年最大的风险点。中美长期竞争已经是市场共识，虽然近期中美贸易对话释放出了关系缓和的信号，但是美国不会放弃对中国的长期科技封锁战略，并且拜登政府未来很有可能联合欧盟以及日韩等盟友共同制衡中国。这将是下半年市场影响最大的潜在风险。

综上所述，我们认为下半年市场将维持震荡市格局。

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左安龙

全国首创通过广播电视定期评论金融证券的节目，从1992年开始在上海十四频道 农村台 首创金融市场漫谈节目 评论股市，之后分别在上海有线财经 上海电视台 东方卫视 湖北卫视 中央电视台 《老左来了》担任财经节目主持人 。曾获第二届金话筒主持人，曾直播专访美国总统克林顿。

领袖观点

新时代的中国股市再次蜕变

2021年股市又到半年盘点，一看上证指数3570点。内心有点释然因为大约在2007年，当初大盘冲破6千点回落后，我曾提出未来至少十五年内，中国股市将以3500点作为中轴线来回宽幅震荡。现在看来大盘6千点回落见底企稳回升于2008年，之后分别与09年15年16年17年18年19年20年21年八次触碰或者顶破3500点，时间跨度达12年之久。尽管指数都是3500点，但是内涵已是今非昔比了。尽管中国股市一再遭受人们的诟病，认为管理层只知道拼命发股票圈钱，不管市场死活。甚至人们喜欢把中国股市和中国足球相提并论为难兄难弟，这是极大的误判，中国足球根本无法和中国股市相提并论。首先中国股市为中国建立中国特色社会主义市场经济体制立了第一大功。促使企业走向市场，帮助亿万民众历经市场洗礼；其次，帮助国家从全世界筹集取之不尽，用之不竭的资金洪流；更神奇的在举国体制的统领下，中国股市一次次脱胎换骨的蜕变，极精彩地完满完成由计划经济蜕变为市场经济极高难度的工作流程，解决了历史的坏账、旧账、欠账，成功探索了体制转型、经济转型、产业转型中国特色的发展道路。

尽管经历十多年的3500点，但是此3500点非彼3500点。今天的3500点已不再是乡村企业、街道企业，也不是脱贫解困大国企的一统天下。应该说中国股市正在为中国新时代的航程提供了坚实的基础。所以当下操作股票决不能以指数作为单一依据。不要去争论现在是牛市还是熊市。现在抓住牛股就是牛市，反之抓住熊股就是熊市。特别当下大机构特别是国家队已经完全掌控了市场的话语权。他们的量化对冲模型，程序化操作更加强化了政策导向、产业导向、量化导向，降低了人为情绪化的炒作。终于完成了几代证监会梦寐以求的股市理想境界；年年有涨、涨幅有限。

现在重要的任务是寻找牛股，而牛股的路径就在新时代的产业导向顶层设计中。在可预见的未来十年里，新能源车、自动驾驶、半导体制造、芯片工程、健康产业、康养产业、网络培训和碳中和、碳达峰、以及环境保护、美丽家园等都将会此起彼伏，轮番成为经济发展的风口。因此作为投资人尤其普通中小投资人，完全不必纠结于牛市？熊市？的争辩。也完全不必困惑于点位、浪形、周期的自扰。一句话中国股市在经历了多灾多难的浴火后，再次蜕变，为中国新时代的航程涅槃重生。

当下的风险所在？树欲静风不止。国际上的围剿是最大的考验。它将更高标准地要求我们对内不折腾，对外不凌人，敬畏市场规律，平稳行得万年船。

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陈　杭

方正证券科技行业首席分析师

领袖观点

坚定看好以半导体为代表的硬科技行业成为新的核心资产，成为支撑整个国民经济发展的驱动力量。

中长期持续看好北方华创（设备）中环股份（材料）华润微（制造）韦尔股份（设计）京东方（半导体显示）长电科技（封测龙头）

因为我们处于涨价周期的早期 + 创新周期的初期 + 国产替代的萌芽期，半导体板块将具备近年来最确定的成长性之一。

一、短期看库存周期：

在传统的经济供需规律中，半导体大宗商品价格是供给曲线和需求曲线共同决定，而在商品市场中，供给端又可以被拆分为产能和库存两部分，前者是未来的供给能力，后者是历史产出的累积，二者均是供给端的重要影响因素。 

自20年二季度开始，半导体行业出现明显的供需剪刀差。剪刀差分为三个阶段，我们聚焦于最近一年和未来三年的情况：

第一阶段（2020年Q1~2020年Q2）量价齐跌：主动去库存，需求由于疫情冲击暴跌。供给由于不能开工暴跌。 

第二阶段（2020年Q3~2021年Q3）量平价升：被动去库存，经济刺激叠加疫情带动线上经济和新能源车爆发式创新使得上游需求暴涨，有效存量供给都在欧美日受疫情冲击，供给有所下滑。 

第三阶段（2021年Q4~2022年Q4）量价齐升：主动补库存，全球各大晶圆厂加大资本支出，但是有效产能的开出得到2022年以后，但是需求持续高企，会形成主动补库存态势。

未来两年内，供给和需求的结构化错配，将把整个价格周期分为两个阶段：

1、现在到明年Q2之前，是以涨价为主、涨量为辅

2、明年下半年往后3个季度，是以涨量为主，涨价为辅。

其中需求侧的原因，我们后续讨论，当供给侧的原因来自供给刚性：

正常情况下晶圆厂扩产周期在12~24个月，在去年疫情对需求的冲击下，各大晶圆厂都未及时调整扩产节奏，我们预期新一轮产能供给最早也要到今年年底开出，真正的可观且有效的产能开出在明年二季度以后。

二、中期看创新周期：

回望全球科技28年，我们已经站在下一轮超级创新周期的起点，与上一轮主要靠智能手机和移动互联拉动不同，本轮的超级周期的主导因素是：碳中和（电车+风光电新能源）和无人驾驶，不仅仅是信息革命，而且叠加了半导体推动的能源革命。

阶段一（2020~2022）能源革命崛起，油车到电车、光伏风电充电桩等新能源的蜕变极大的拉动功率半导体（8寸、12寸成熟工艺），全球出现罕见的全供应链缺货涨价大潮。为应对缺货，同时全行业的Capex加速，带动全球半导体设备商订单和收入井喷。

阶段二（2022~2025）人工智能崛起、展望无人驾驶时代，车用半导体井喷。7/5/3nm尖端芯片代工、1y/1z DRAM、200/400+层NAND、SiC-MOSFET、GPU/FPGA/ASIC异构芯片、多应用场景CMOS、5G/6G射频芯片，将作为无人驾驶时代的计算基础。

三、长期看国产替代 全球科技格局将重新洗牌，呈现逆全球化的返祖状态。即使强如美国也只参与了半导体产业的小部分环节，中、欧、日、美、韩、中国台湾，各自占据了产业链不可或缺的部分。半导体是一个充分全球化分工的行业，没有哪个国家能单独实现全部内循环，所以半导体行业没有所谓的全链路国产化，而在部分关键领域实现去美化、去A化的基础就是联合欧洲、日本的设备和材料以及韩国、中国台湾省的制造。而美国以高端制造业为根基，向下补全短板。第三象限指的是日本（材料）、韩国（存储）、欧洲（设备）、中国台湾省（代工），依靠在细分行业的领先优势，独立在中国、美国内循环外，成为全球硬科技市场外循环的中间介质。

所以未来中国将维持最低内循环在成熟工艺进行底层根技术（设备、材料、EDA/IP )的自主创新，回顾中国泛半导体发展之路，未来数年，我们认为中国半导体将在尽可能内循环的基础上依赖外循环，实现双循环体系。

左一：李正强证监会第一批干部现大连期货交易所理事长；左二：亚商咨询公司董事长陈琦伟；左三：原申银证券副总经理姜国芳；左四：原海通证券总经理汤仁荣；右四：原万国证券副总经理王培君；右三：原湖北证券总经理陈浩武；右一：老八股原申华董事长瞿建国

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李　超

李超，浙商证券首席经济学家。

中国人民银行研究生部金融学博士，清华大学经管学院校外导师，中国人民大学汉青学院、对外经贸大学金融学院硕士生导师。

2008年加入中国人民银行金融稳定局金融体制改革处，先后参与我国一系列重大金融改革制度设计；多次参与宏观经济与系统性风险研判，中央银行宏观压力测试小组成员；参与金融领域“十二五”、“十三五”规划制定。

2012年至2013年借调国务院办公厅秘书二局。

2016年加盟华泰证券。

2017年率领团队入围新财富和水晶球最佳分析师。

2018年率领团队获得wind金牌分析师宏观经济第一，今日头条头条号阅读量全卖方第一。2019年获得机构投资者大陆地区宏观经济第一。

领袖观点

下半年资本市场展望

信用收缩后股债双牛经济基本面方面，2021年下半年预计三、四季度GDP同比增速分别为6%与4.8%，全年预测值为8.7%，四季度GDP实际同比增速将低于政府工作报告设定的经济增长目标值6%，经济增长回落超预期将成为诱发货币政策再次放松的主因。

基数效应是影响2021年GDP走势的关键变量，根据测算，前三季度GDP同比增速受基数影响为正，而去年四季度6.5%的较高增速对今年四季度的基数效应影响降为-0.5个百分点，负向拖累较为明显。

此外，年初以来逆周期政策逐步退出，信用收缩的环境中，实体部门融资受限也将直接冲击其各项投资活动，使得经济在下半年面临下行压力。较大的不确定性来自出口，随着海外供给能力的提升，出口下半年预计将走弱，近期PMI出口新订单持续下滑已有印证，对经济的支撑将持续减弱。物价方面，短期商品涨价势头仍在，通胀回落速度可能较慢。供需缺口是本轮大宗商品价格屡创新高的决定性因素，只要全球供需矛盾没有缓解，商品就仍有涨价空间。

现阶段，疫苗尚未大规模应用，全球疫情又起，海外生产能力的修复再次受阻，供需缺口的弥合时间略有推迟。映射到我国，PPI二季度达到高点之后，下半年回落速度将比较缓慢，全年PPI将超过5%。不过PPI向CPI的传导并不通畅，CPI全年都难以触及3%的阈值，因此对货币政策节奏的干扰不大。政府核心关注的物价目标是居民消费价格，若PPI上行并没有传递到CPI的话，物价不会成为央行的主要关注点，较难触发价格型货币政策调整。再通胀不是市场关注的重点。其中二季度快速修复，三季度小幅回落，四季度出现阶段性高点。货币政策方面，Q3预计仍将以金融稳定为首要目标，采取稳健中性的政策基调，即边际收紧，主要体现为信用收缩，即信贷、社融及M2增速的回落。但四季度经济下行压力明显加大将使得货币政策首要目标切换至稳增长，触发政策基调转向稳健略宽松。

总体看，今年前三季度政策保持“紧信用、稳货币”，四季度转为“稳信用、宽货币”，信用收缩下半年将渐入尾声。股票市场方面，三季度央行仍以“金融稳定”作为首要目标，在“稳货币+紧信用”组合下，权益市场仍面临一定估值回调压力，大的行情仍需等待，可进行结构性配置，尤其是金融板块受益于名义利率上行可能存在机会。2020年受央行降准、降息及总体较为宽松的货币环境影响，实体部门融资成本明显下降，2021年可能出现一定幅度回升并进而利好银行板块。该数据的上行属于宽松工具退出的自然结果而非央行加息。四季度宽松的货币政策将是“宽货币+稳信用”的政策组合，货币端和信用端均利好股市，不仅带动市场风险情绪，同时随着10年期国债收益率的下行，也将从估值角度推升股市行情。

在流动性宽松的大环境下，成长板块对流动性更为敏感，弹性更大，往往有更为亮眼的表现，通过对历次货币政策转向宽松时期的梳理，成长股均取得相对收益，四季度风格将切换至成长板块。

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石建军

石建军，笔名石天方。九三学社上海市金融委成员。华东师大国际商务硕士学位专业兼职硕士生导师。华安证券财富管理中心（上海）副总。

知名资深投资分析家、中国资本市场第一代技术分析专家。中央台、中央电视台、上海《第一财经》、湖北卫视等财经媒体嘉宾。香港文汇报财经专栏特约嘉宾。水晶球财经网2018和2019年度名博评选第一名！

领袖观点

下半年A股市场的取向和投资方向

用国证A指进行全样本分析，从周线的结构看，A股大盘本轮像是运行在第五上升浪中，这与创业板的走势很相似。但是，若从季线上观察，又不能排除目前这波升浪只是第三主升浪中的第5浪的结构。原因是，季线上看不出有明显的至少为期两个季度以上的四浪整理的过程。

这样看来，市场下半年的走势，虽然首先是继续向上运行旨在创出新高的上升浪，但在波段结构上，又可以分为是一个上升波段还是两个上升波段这两种上升结构。

如果只有一个上升波段，那么，技术理论测量上，下半年行情的高度，若用国证A指来表示，大致在6500-6600点的位置，相对于上证指数，也就是3800-3900点的样子。

如果是两个上升波段，那么，技术理论测量的结果是：国证A指有望到达大致7100点的高度。相对于上证指数，那就是4100-4200点的样子。当然，在试探第二个理论高度之前，上证在达到第一个高度之后，要提防会有一个两三百点的回拉过程。

技术分析上，目前虽然无法提前预判下半年大盘究竟是走一个上升波段还是两个上升波段，但我们还是可以有针对性的策略的。这就是：在大盘到达第一个理论波段高点附近后，要密切关注市场的基本面动向。国内的、国际的，都要做到心明眼亮。

有一点要请读者们注意，我这里所说的理论测量值，纯粹是技术形态分析的测量。技术分析的出发点，是根据客观数据和形态特征来推测市场惯性、情绪心理以及市场能量的合力所向。至于最终究竟如何，还是要取决于基本面、资金面和情绪面的三方合力。

实际上，不仅仅是技术面分析，基本面分析又何尝不是如此？技术面分析要结合基本面的因素，基本面分析也要结合技术面的因素。两者不可缺一。否则，都将陷入主观唯心论的误区。

接下来，再谈谈下半年A股市场的投资方向。

观察上半年的各分类指数的表现，最亮眼的，是创业板50指数。而创50中，锂电池、医药占据最大权重，同时也是涨幅最好的两个板块。那么下半年呢？其实，我在上面的分析中已经提到，站在目前的时点上，哪个分类指数正好处在主升浪的进程中？我已经说了：科创板！那么，科创板中，主攻方向又在哪里？我大胆预测：芯片和新能源。

其他板块，当然也会有表现。就如同上半年除了锂电池和医药外，白酒、军工、资源都有不错的表现一样。但从操作的确定性来说，找到最有希望的分类指数，从中找出最有希望的具体板块，难道不是最简单有效的投资策略吗？

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王德伦

兴业证券董事总经理兴证资管首席经济学家曾任首席策略分析师，经济与金融研究院院长助理，策略研究中心总经理，从事证券研究十余年，入选“上海青年金才”，上海创新创业青年50人论坛成员，清华大学经济管理学院金融硕士行业导师。

2020年获新财富最佳分析师策略研究第三名，金牛奖最具价值首席分析师，21世纪金牌分析师第三名等。

2019年获新财富最佳分析师策略研究第三名，首届上证报最佳投资策略分析师第二名，并摘得全国唯一的“最受银行客户认可行研分析师”大奖，投资时报金禧奖“2019金融业杰出青年”，第一届新浪金麒麟最佳策略分析师第三名，水晶球奖全国最佳策略分析师第四名。

2018年，获第一财经全国最佳分析师策略第一名，水晶球奖全国最佳策略分析师第二名，金牛奖中国最具价值金牛分析师。

2017年新财富最佳分析师策略研究第三名，中国保险资产管理业年度最受欢迎分析师IAMAC奖策略第二名，金牛奖第四名。

2016年保险资管第二名、金牛奖第四名。

2015年新财富最佳分析师策略第一名、水晶球奖第二名、保险资产管理业IAMAC奖第二名、金牛分析师第四名、Wind金牌分析师全民票选第一名。

2014年新财富第二名、金牛奖第三名、水晶球奖第三名、保险资产管理IAMAC奖第二名。

2013年金牛奖第四名。

领袖观点

A股2021年下半年展望：长牛未央

展望2021下半年，我们认为在国家重视、机构配置、居民配置、海外配置的“四重奏”下，叠加开放红利、大创新、全球流动时钟等催化，牛市仍在途中，即“长牛未央”。经济在疫情后的恢复中，价格如PPI等在高位震荡，全A非金融全年有望实现40%左右的盈利增长。全球面临高债务、有PPI的胀难有CPI的胀，流动性很难发生实质性收缩，易松难紧成常态。全球资金流动时钟显示中国股市仍将受益于本轮放水。投资者对短期流动性的预期是影响行情节奏和风格较关键因素。它的变化可能来自于内部政策基调的变化，也可能来自于海外央行表态。 

● 基本面：全球经济持续恢复，上市公司企业盈利保持高速增长，股市正收益有保障。

美欧有望在三季度实现疫苗一针70%覆盖，经济生产端有望恢复至95%以上。美国6万亿刺激计划+6万亿财政支出，欧日财政刺激也在推荐。中国消费逐步恢复、专项债逐步发放、制造业投资开支增加，全A（非金融）全年增速有望达到40%。历史上全A非金融盈利增速预测超40%的年份有6年，这6年中A股都有取得较好收益的机会。 

● 流动性：流动性易松难紧，全球资金流动时钟回流股市，股市具备上行动力。

2020年11月起全球资金开启回流风险资产阶段，历史上这一过程会持续时间20-30个月。2020年3月有1.2万亿美元资金流入货币基金，目前仅3000亿美元回流风险资产。全球资金流动时钟显示的时间和资金力度都还远远不够。 

● 行业配置：下半年首要看好产业与政策相结合的科技成长，例如以万物智联的AIoT、医药、新能源链条、智能驾驶、高端制造设备等。具体关注四大细分链条：

1）AIoT、万物互联，以鸿蒙为代表的中国国产操作系统与智能终端、汽车等相互链接孕育的机会，如计算机、通信、电子等。

2）医药兼具创新、景气、科技与消费属性，重点关注医疗器械、医疗服务等。

3）新能源链条与智能驾驶有望媲美消费电子10年黄金成长周期，在碳中和和碳达峰背景下政策+需求+技术变革三轮驱动，新能源材料、锂电设备、汽车、智能驾驶等。

4）高端制造设备。主要围绕中国制造走向高端化、国产化，顺应行业需求和景气发展，例如半导体链条、军工。 

除了成长以外，还可以关注高分红主线和出口关税下调受益两条链条。 

● 主题投资可重点关注以碳中和、体育和国企改革的机会。

碳中和政策加速落地。体育大年持续催化。建党百周年国企改革三年行动迎来下半场。 

风险方面，关注美债收益率上行、拜登加税导致的美股动荡风险外溢、中美大国博弈、信用债与流动性风险等。

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陈　钢

1990年做A股股票至今，从无间断。

1991～1996年在深圳投资导报深圳特区报；证券时报；上海证券报；中国证券报；证券市场周刊等报刊；发表股市评论文章。

在中央电视台、深圳电视台等多家电视台出任股市评论嘉宾；给北京大学学生、清华大学2008届ENBA学员、复旦大学学生、四川大学NBA学员

等多家著名高校做过有关中国股市报告。

1999年本人为主与人合作发文于市场周刊作文《建议中国证监会采用新股市值抽莶方法证券会》从2000年起至今一直使用此方法。1992年至今，一直主要以股票二级市场投资为专门职业。

领袖观点

陈钢关于2021年下半年

A股市场看法：

1，定性2019元月沪指2440点

认为是：结束了2007～2018年长达十一年熊市的熊底结点及牛市起点。

2019元初至今中国A股在走牛市。

其中，2019.1月至2020.12月已经走完A股牛市的初级阶段。

2021.1月至今的上半年，今年的下半年可能正在进入A牛的中期阶段。

不排除A牛中期阶段会走到2022年的7月份。

2，从2019年至今的三年上半年市场成交金额看

2021年1～6月的量远远超过了2020年1～6月的量2020年1～6月的量超过2019年1～6月的量。

今年6.28日两市融资余额超过了2015年5178点的狂热时期的量创出了历史新高。

表明：

持续两年多的牛市赚钱效应成功有效的持续激活了增量入市资金。

牛市中段的持续展开是有切实有力的成交金额所支持的。

牛市的成色度、可信度，在持续提升中。

3，今年的市场热点秉承了过去两年大炒消费、新能源、光伏、芯片、华为概念的特点，个人预料上述热点仍将成为今年下半年的热点。

今年增加了唯一与前两年不同的持续热点是顺周期大宗商品股票的持续攀升。

海运、煤炭、钢铁、有色……

预料下半年仍可能成市黑马频出之地。

碳中和，亦将成为下半年持续炒作热点。

4，中国A股市场，三十年来从未出现过过去两年半的中速放量慢牛行情。是最好的结构性牛市机会。最好的牛市机会。

因为是慢牛无须担心牛市很快结束。

历史上，从无有过。

弥足珍贵，弥足珍惜。

弥足，好好把握。

5，此轮A股牛市已经展延高达两年半长度时间周期而牛市动能仍然生生不息也是历史上第一次所见到出现。

根源在于传统经济的银行、保险、地产、央企大型传统经济类公司……

竟然，一直在走结构性熊市。

个人认为，上述的大蓝筹大市值股票的结构熊市持续有效的降低了牛市总会出现的热度及快牛、疯牛情绪有效有力的保证了慢牛的进行。

同时，作为一个31年的A股阅历者，个人认为：在今年九至十二月大蓝筹可能会见底，并将逐渐小幅上行。

最终，A牛的快牛阶段，仍将会有传统大蓝筹冲关夺隘，创出指数的历史新高。

当然喽这是明、后年的事。

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应健中

1986年开始介入处于萌芽期的中国证券市场，参与柜台交易。

1991年起开始撰写市场评论文章，曾在多家报刊上开辟专栏。曾主编《1997年中国股市投资手册》。

1991年至1997年期间担任上海《壹周投资》杂志主编，1992年至1993年期间曾兼任上海证券交易所仲裁委员会委员。

1998年至2005年担任三峡证券公司副总裁、亚洲证券副总裁。作者长期参与中国证券市场，经历过股市中许多惊心动魄的大事件，所见所闻甚多。作者时常有股市散文、股市杂文、股市大特写、股市文化等作品散见于报端。

《股海中的红男绿女》为作者的第一篇长篇小说，作者系上海作家协会会员。目前在《新民晚报》《金融投资报》等报刊开有专栏，在第一财经电视担任嘉宾，在第一财经广播开有沪语专栏《理财应健中》。

领袖观点

下半年依然稳中有涨涨幅有限

今年上半年中国股市走出“稳中有涨、涨幅有限”的走势，上证指数从3474点起步，到上半年结束，走高100多点，创业板走得更强些，从2977点走到如今，走高近200点，科创50从1398点走高200多点。这样的格局在今年下半年不会改变。下半年值得关注如下几点：

其一，科创板和创业板已经成推动沪深两地股市的引擎。从前年开始科创板注册制起步，至今已经有200多家公司股票上市，相比之下新老创业板注册制改革从去年改革开始由于体量较大，新老创业板股票具有较大的价格落差空间，带来了一波很强的炒作行情。现在看IPO排片表，科创板和创业板新股占比较大，所以今年下半年只要一级市场向科技股倾斜的市场基调不变，创业板和科创板的热点就不会散。从市场的品种选择来说，投资者关注的重点品种应该在这两大板块上，而市场的活跃度上由于创业板的体量大，个股的弹性好，创业板更可以重点关注，从指数上而论，创业板指数也许在今年下半年与上证指数接轨，并跑到上证指数上面去。

其二，大盘蓝筹股、大盘权重股队伍中，科技股的占比将越来越大。说起大盘蓝筹股大家自然会列出钢铁、电力、银行等传统行业，自宁德时代总市值超过1万亿元之后，向市场传递了一个很重要的信号，未来的大盘蓝筹股、大盘权重股中科技股含量将不断升高，科技股将逐渐带来财富效应，这是未来市场发展的主流。

其三，一级市场的多元化将给二级市场带来巨大的想象空间和差价的机会。今年下半年一级市场依然是一个供不应求的买方市场。发行现在实行的是多轨制，有注册制发行的科创板和创业板；有审核制发行的主板；有用资金申购新股的新三板；还有既不要钱也不需要股票市值申购的可转债，不同级别和偏好的投资者都可以寻找到自己喜欢的投资管道。这样的局面下半年还会维持下去，一级市场的供不应求是由于二级市场的炒作提供了各式各样的套现机会来决定的，一级市场格局不变，二级市场还会继续疯癫。

其四，下半年可以关注新三板转板。从去年7月1日至今，已经有57家公司发行新股成为公众公司。最早发行的公司已经满一年，按照当时制定的规则，新三板成为公众公司满一年可以转板，主板、科创板和创业板都是转板的方向，从时间上看，今年下半年转板的时间已到，推出这项改革是时间问题，所以下半年可以关注这批新三板已经公开融资的公司。

今年上半年大盘波澜不兴，几大指数稳中有涨、涨幅有限，但个股的活跃度超出大多数人的想象，上半年涨幅最厉害的股票都涨了5倍！可以预料，下半年这样的格局还会延续下去。市场的基调依然是“有活力、有韧性”，市场涨跌都不怕，就怕趴在那儿不动。下半年机会多多，投资者可以根据自身的投资偏好去选择个股，如果没精力去做个股研究，选择ETF基金也是不错的选择。

2016年5月7日

上海投资界和拉瑞·威廉姆斯的荣兴下午茶

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谢荣兴

谢荣兴，高级会计师，执业律师，上海市财务学会副会长、上海金融文化促进中心副会长，复旦泛海金融学院企业导师，上海福卡经济预研究所副秘书长首席专业研究员，上海市红十字会社会监督员。

1990年11月获得上海证券交易所交易员证书，曾任万国证券公司计财部经理，黄浦营业部经理，万国证券董事、总经理助理、交易总监，君安证券副总裁、董事、董事会风险控制委员会主席，国泰君安证券公司总经济师，国泰君安投资管理公司总裁，国联安基金管理公司督察长。

曾任上海市第十、第十一届政协委员，上海市工商联第十、十一、十二届常委，上海交大多层次资本市场研究所所长，第一届上海市证券业协会副会长。

领袖观点

碳中和目标是未来四十年股市的重要战场

中国3060的碳达峰碳中和目标已向全世界承诺，意味着今后40年在我国能源产业格局要产生质的变化，目前碳排放的化石能源：煤炭、石油、天然气等占能源消耗总量的84%，而不产生碳排放的水电、风电、核能和光伏等仅占16%。

要实现2060年碳中和的目标，就要大力发展可再生能源，降低化石能源的比重，因此，能源格局的重构必然是大势所趋。

清洁能源中能算上和火力发电一样做到稳定发电的是：

核电，三峡，葛洲坝以及在建的白鹤滩三大水电站等，而其他清洁能源是不能稳定发电的，光伏，白天有，晚上没有，阴雨天没有，无法做到稳定发电，企业和居民都无法单独接收这样的供电来源；风电更糟糕，除破坏生态环境外，发电时间比光电更不稳定，时有时无，时大时小，称为“垃圾能源”，欧洲都在拆掉塔式风力发电。

现在力推的海上风力发电，海上风力发电要优于陆上的风电，但也存在能否稳定发电问题。

水力发电除大型水电站外，小型水电存在潮汐期和枯水期，一旦水位低甚至进入枯水期就无法发电很长一段时间，所以国家电网拟准备投资1000亿的抽水发电，以弥补低水位和枯水期的发电落差，想想也真的有点可怜（把水用抽水机抽上来，形成落差发电，真有点小儿科），但实属无奈。

这些不稳定发电的并网接口和稳定发电的接口都是不一样的，并且国家电网强制要求这些不稳定发电的清洁能源必须储能20%（储能成本大大高于发电成本）。

而能够稳定发电的核电，因为用水关系往往建设在沿海，而沿海经济发达，人口密度高，从海域讲也是国防前线，除了核技术本身的安全外，自然灾害的冲击，人为破坏，也是战争时的重要目标，包括用无人机攻击，想想也有点害怕，所以发展核电要很慎重。

现在有些人将碳高排放行业当作碳中和来炒，实际上几乎所有的高碳排放业务，都将随着碳达峰的进度，变为准牌照业务，受到严格的管制，比如，火力发电已几乎不可能批准，同时将迫使这些企业加大技术改造技术投入，最大限度地降低碳排放的能耗。

现在国家能源总局每年给各省市下达新能源在当地火力发电中的比例，说实话只有每年给各省市下达增加新能源在火力发电中的比例，比如从10%开始，再加码到20%，30%，40%，50%，60%，……才能最终达到碳中和的终极目标，这是从源头上介决问题，哪些炒森林扩建植树造林，只是碳中和成份中零头的零头。

600818中路高空风能，技术迎来风口，高空风能的优势：

首先是新能源中少数能达到具备象火力发电一样的＂稳定发电＂标准，能够直接并网（入网不需要配置储能比例）这是最大的核心优势。

第二，总投资成本低，发电成本不超0.1元／度。

第三，投资工期短，不需要一年，核电，大型水电都要5到10年。

第四，对占地要求不高，除避开空域繁忙区域外，占地面积太幅下降，甚至丘陵地区，无人岛屿，岛礁，都能建高空风能。

今年3月13日，中国能建党委书记、董事长宋海良一行赴安徽芜湖，调研中路芜湖高空风能试验电站以及伞梯试验研发中心、生产测试基地，并与中路公司围绕高空风能发电技术发展应用和互利合作进行了深入交流。不到二个月，5月14日中路与中能建签署了《合作协议》：加强高空风能发电技术合作:依托公司现有的芜湖25MW 高空风能试验发电站加强技术合作，推动解决高空风能发电技术障碍，为高空风能发电示范项目建设和并网创造条件;加强高空风能发电成套装备制造合作；加强高空风能发电示范项目合作。

从中能建合作开始，相信会更多的能源类央企，各地省市发电类国企会蜂拥而上拥抱高空风能技术，完成各地新能源在火力发电中的比例，高空风能推行必将国家战略，成为真正的碳中和龙头股，必将改变中国的新能源格局，也将为碳中和目标提前达到作出贡献。

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洪　榕

知名财经大V，洪大教育创始人，上海交大高级金融学院MBA导师。

历任期货交易所交易部经理、总裁助理；证券公司资产管理总部总经理、证券公司研究所副所长；证券之星董事长、总经理；上海大智慧股份有限公司执行总裁；中国证券业协会分析师及投资顾问委员会副主任委员；曾参与筹建2家公募基金管理公司。

长期从事证券投资、研究，金融科技工作，属专家型企业家，是股市投资“洪攻略”的创立者，全网发行了《洪校长的投资课》系列视频课程，著有证券投资专著《战上海：决胜股市未来三十年》、《A股赚钱必修课》。

领袖观点

洪榕：2021年下半年展望

——乘风破浪精彩下半场

乘风破浪是我去年底展望2021年用的四个字，半年过去了，大家应该深有体会，这半年创业板、科创板在去年大涨的基础上继续上涨，国货潮品（中医、医美、中国服装等）、科技相关股票涨幅惊人。

回顾2021年展望，几乎不用修订：

2021年的行情极可能超预期，后疫情时代，国运已经站在我国这一边。

决定股市走势的增量资金值得期待：

1、个人投资者借道基金继续跑步进场（财富效应）；

2、人民币权益资产成为全球资金增配的首选方向；

3、资本市场的政策加码（长线资金入市加速）；

4、资产荒背景下，倒逼场外资金规模入市；

5、理财教育风生水起，新钱大量入市（洪攻略极端交易大有可为）。

2021选股方向新15字诀是：大时代、大消费、大智造、大对冲、大布局。

其中的大时代，包括我们去年强调过的资本大时代，科技大时代，以及后疫情时代民族自信心转折式提升催生出的新的国潮大时代【下半年国货潮品精彩继续】。

资本大时代，目前刚性兑付已经打破，房地产投机受到抑制，股权投资财富效应开始显现，我们面对的是新一轮资产大挪移开启的财富新时代【财富管理优势企业将率先获益】。

科技大时代，最重要的数字化时代“霸权”争夺战已经打响，科技确确实实成了国运之争：

1、科技自主突围变得更加迫切；

2、国家通过反垄断摆脱海外资本控制拿回数字时代的掌控权顺理成章；

3、目前最成熟的“人工智能+新能源”应用场景“新能源智能互联网汽车”成了兵家必争之地。

国潮大时代，这点在2020已现倪端，比如：泡泡玛特现象，酒文化，汉服，国产化妆品、医美、中医养生等等。

从三个大时代的角度看，选股方向非常清晰。

经济复苏超预期，乘风破浪进攻型可选：

科技核心龙头、人工智能、ARVR、数字货币、新能源（含电力）、新能源汽车（含智能汽车）、可选消费（家电等）、影视娱乐出版、国潮品牌、大金融等。

经济复苏不及预期，乘风破浪防守型可选：

军工、必选消费、医药健康（中医药）、名特优等。

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吕　俊

吕俊先生是上海从容投资管理有限公司董事长，26年证券从业经验，从容全天候基金基金经理。“从容投资”是一家专长于对冲策略和医疗健康股票投资策略的阳光私募基金管理公司，因业绩出色，“从容投资”和旗下基金经理获得过九次基金行业“金牛奖”，以及“英华奖” “华曜奖”“金阳光奖”等几十个奖项。吕俊先生运作的从容全天候基金，获得了8年8倍的费后业绩回报。在创办“从容投资”之前，他曾任上投摩根基金管理公司副总经理、投资总监和基金经理，在职三年多期间获得650%的净值增长率，并被授予股票类别“金牛奖”“晨星奖”“理柏年度基金经理”等荣誉。

领袖观点

2021年下半年A股市场展望

上半年的A股市场，可谓是跌宕起伏，市场从高起回落又逐渐趋稳。春节前，大大小小的投资者都满怀信心，春节之后，市场急转直下，直到3月下旬，恐慌情绪才开始逐渐消退。 

目前来看，国内经济恢复速度有所放缓，但总体上保持健康；企业利润稳步上升，PMI持续处于景气区间；股市资金总体平衡，广义流动性保持在正常合理区间。展望下半年，虽然各个国家经济恢复速度不一，但全球经济复苏共振仍是一条主线，而我国领先的恢复进度将使我国在宏观政策上保持灵活优势。 

但我们也注意到，国内经济复苏结构存忧，消费整体偏弱，消费结构偏重在白酒等老龄化人群，人口增长乏力，经济发展过于依赖出口和房地产的痼疾未见缓解。所幸由于人口素质提高和“工程师红利”，科技型企业蓬勃发展。外围市场通胀压力仍在，美联储的货币政策态度不时对市场产生影响，而其一旦收紧流动性，长期来看全球市场都难独善其身。

综上分析，我们认为在宏观大背景下，依然可以期待权益类资产的表现，但也需要保持一定的警惕性。下半年的股票市场，大概率将延续结构性行情。标的方面，我们认为有基本面、成长逻辑支撑的中小型科技类公司、生产服务型公司蕴含较多机会。此外，可以配置一些高等级债券来增加投资组合的平衡性。

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王　胜

同济大学技术经济及管理博士

4年建筑、10年策略研究经验；

 申万研究所副总经理、研究执行委员会负责人，负责体系建设以及总体研究策划；

个人荣誉：

10次荣获《新财富》最佳分析师（8次策略，2次建筑），包含团队第一；历年均获得《中国证券报》最佳策略研究金牛分析师，曾获第一名；历年均获得《证券市场周刊》水晶球最佳策略分析师，曾获第一名。

 还获得保险业资管协会最受欢迎分析师、新浪财经最佳策略分析师、21世纪最佳策略分析师、《第一财经》最佳分析师、天翼奖等各种奖项

也曾在各种纯客观数据评比中获得第一：wind最佳策略分析师第一、“天眼” 最佳分析师第一。

领袖观点

2020年末，我们认为2021年的股市将与2010年有几分神似，目前看已经得到初步验证。从结果上看，2010年公募基金收益率中位数0-5%，最高收益率37.7%，分化较大，2021上半年基本相同。从逻辑上看，也有几点类似之处：

第一，之前都经历了重大宏观事件冲击之后的大规模财政货币刺激，宏观流动性边际不再继续宽松，但是并未紧信用到上市公司业绩受到负面冲击，结构性高增长带来股市结构性机会，只是与前期热点结构不同。2010之前为周期，之后为消费科技；2021之前为大盘成长风格（A股投资者称为核心资产），而2021当年则转向价值风格，无论小盘价值还是大盘价值。

第二，2009年创业板诞生，而2019、2020科创板、创业板注册制陆续推进；2010年十二五规划十大战略新兴产业，2021年十四五规划描绘30年远景目标纲要。只是2010年是商业模式创新为主，落地并购重组或服务业；而2021年的创新以硬核科技创新为主，落地现金制造业，比如我们在2020年末提出的可穿戴设备、VRAR、智能家居、智能汽车、工业互联网等“硬件+数据”等方向，最终在十四五中定义为“产业数字化”。

第三，一个更长期的思考，2021可能是类似2010的一个股市长期命运决定时间，只是上一次开启十年牛市的美国，这次可能是中国。2008年次贷危机，中国“四万亿”刺激力挽狂澜，支撑全球总需求；2020年新冠疫情，2021年的2月份美国的M2增速达到了27%，这个数字接近于中国2009年下半年的29%，谁刺激谁买单！在美国不遗余力推进刺激时，中国已经在积累货币和财政政策空间；在美国用加税来为基建计划融资之时，中国已经在优化双循环，推进碳中和，发展数字经济；在美国管理层聚焦于选举的得失时，中国的管理层已在思考未来30年的战略布局。这样的差异，会随着时间的推移，慢慢反映在中美力量的再平衡当中，或许最终会体现为A股市场十年长牛进行时。

第四，大部分投资者认为历次危机之后潜在GDP都下台阶（我们也认为欧美可能处于类似状态），随着名义GDP增速的下行，利率在2021年下半年将处于下降趋势，我们则认为易纲行长6月陆家嘴论坛表态“如果从去年和今年两年平均来看,我们预测我国GDP增速将接近于潜在增长率水平”意味着伴随经济的恢复，国内实际利率将有所回升；同时，在全球视野内，通胀又是灰犀牛，因此，利率中枢上行是大概率事件，不能因为上半年短端的宽松而放松警惕。如果利率上行是大方向，大盘成长风格可能就得在业绩消化估值的过程中完成分化。追求有质量的成长是一句永远正确的话，但是在利率中枢上行时只看景气趋势而将“fair price”原则丢弃一边，已经被历史反复证明并非明智之举；尽管“fair price”的标准众口不一，但总体还是有常识可言的。

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郭　峰

上海财经大学金融学硕士。

92年从事期货行业，中国第一代期货从业人员，精通多项技术分析理论。

96年从事证券投资咨询业务，历任东北证券研究所策略部经理，东北证券财富管理部总经理，现任东北证券首席投资顾问。

首届《股东来了》亚军、东北证券战队领队。现为多家主流媒体：中央电视台《财经频道》、上海电视台《第一财经》、香港《凤凰卫视》、湖北卫视、央广经济之声、天津经济频道等特约嘉宾。

领袖观点

政策回归“正常化”，市场聚焦“成长性”

先行指标见顶，政策趋于平稳

从上半年经济数据来看，特别是一到五月份的各项经济数据表现来看，部分先行指标似乎有在高位筑顶的迹象。PMI数据也好，投资数据也好，到五、六月份投资增速开始有所回落，虽然PMI指标仍在景气度上，但是高位筑顶的迹象比较明显。所以，从经济增速角度而言，特别是上半年的GDP增速来讲看高位回落的趋势比较明显。如果已季度还在18以上，到了二季度可能会回到10附近，全年下半年有可能会回到一个正常化的一个水平。基于疫情之后的积极政策效果开始体现，到了下半年整个政策面回归到一个常态化的一个状态，可能是一个正常的水平。

通胀压力仍在，外部风险值得关注

常态化更多的体现表现在几个方面，一个就是投资的力度，可能会回归到一个正常的水平，第二个从货币政策角度来看，货币供应量也好社融增速规模也好，都有一个高位回落的过程。按照MLF价格的表现来看，也是连续14个月处于平稳状态并没有出现下浮的这个动作显示货币政策基本上还是处于一个平稳的一个阶段，货币政策稳中偏紧的这种态势可能还会延续下去。近期宏观方面市场更关注的就是通胀因素的影响，从目前来看，PPI价格上升速度比较快，所以相关的上中游产业受益比较明显，但是由于PPI价格的过快上涨，输入性通胀的压力仍然存在。因此，全球央行都开始将通胀目标放入到货币政策的视野当中。

从外部角度来看，美联储的货币政策对下半年的市场影响尤为关键。三季度的联储会议可能会给市场进一步释放鹰派的信号，所以从这个角度来看美元的表现、美股的表现，都有可能成为三季度甚至下半年影响A股投资的一个重要的干扰因素。

震荡结构不变，投资机会分化明显

就下半年市场趋势而言，整体还是一个震荡市结构市，整个大盘指数基本上还是处在一个箱体的一个过程。3700点仍然是一个阶段性的高位位置，下方3300点可能还是一个比较明显的一个支撑区域。这个箱体很有可能在三季度继续进行一个波动。各路资金对下半年的投资收益预期实际上也并不太高，今年整体而言，无论是基金还是私募将收益率目标都有所下降，所以板块的表现更多的就会体现为轮动节奏。上涨到一定程度就会迎来获利回吐，一旦出现有明显的调整，也会有资金进行一个布局。正因为最近几个月基金发行又有所恢复，所以整体资金面方面居民配置的需求还是存在，因此大盘在出现明显回调的过程当中，这种逢低配置的需求和逢低建仓的需要，应该说还是会得到进一步的体现。

正因为市场这样一个结构性的行情，所以决定下半年的投资机会，更多的可能还是呈现出一个分化的一个结构，我们可以把它定义为“一半是海水一半是火焰”的特征，也就是说，并不是所有板块都有机会。三大因素驱动不同行业“海水”与“火焰”的分化，新经济新概念迎来全新成长机遇：一是基于经济转型加速；二是源于政策驱动：“十四五”规划、碳中和目标；三是源于资本市场定价差异。三大因素共同影响着资金的配置方向，成长类股有望在未来的市场中获得更高的溢价。从最近新基金的发行状况来看，大家申报的类型更多的集中在科技、消费和新能源主题，很明显进入到下半年偏科技偏成长，以及新能源板块布局的资金将明显增多。

2020年1月5号 投资界荣兴下午茶

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韩复龄

韩复龄，现任中央财经大学金融学院教授、博士生导师，金融证券研究所所长，全国人大财经委、中国人民银行、中国证券监督管理委员会、 人力资源与社会保障部咨询专家，央视财经评论员，中国光大银行独立董事。曾任中国证券市场研究设计中心（联办）研究发展部宏观分析师、研究员。出版著作三十余部，发表论文、研究报告一百余篇。

领袖观点

聚焦“双循环”，把准新赛道

在注册制、居民财产转移到权益资产等大背景下，从资金面供给角度来看，居民储蓄开始从投资房产向权益类资产转移，最近央行货币政策委员会2021年第二季度例会指出，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，把握好政策时度效，保持流动性合理充裕，维护经济大局总体平稳，增强经济发展韧性。应该说定调没有变，目前货币政策仍然处于宽松周期。 

 “双循环”作为全球大变局下中国经济高质量发展的核心框架，在经济发展方向上指向指向“行稳”与“致远”。由此出发，具体到瞄准这一大的框架下的“行动清单”的几大驱动。

第一，发动机：需求升级。在全球大变局之下，内需将逐步取代外需，成为支撑中国经济平稳可持续增长的主要动力源。在需求领域，未来“双循环”料将沿着三条主线发力。其一，稳步推动“两新一重”新基建投资，通过基础设施的优化，大规模培育消费新场景和新渠道，进而带动新消费引擎的长期扩张。其二，加速新型消费需求的成长，将年轻世代的个性化需求转化为丰富的细分市场，未来在线文娱、云服务、新零售等新型消费的扩张空间巨大，不断孕育更具活力的消费新增长点。

第二，启动器：供给升级。基于中国的现实国情，以供给侧改革为主线，未来的供给侧升级料将包括依次传导的两大环节。其一，基础性要素的供给侧升级。一方面，加速五大要素（土地、劳动力、资本、技术与数据）的市场化配置，从而全面提高要素市场配置的效率和质量。另一方面，通过对外扩大高水平开放，通过“一带一路”和人民币国际化，衔接好国际国内两个市场、两种资源。

第三，谋划新赛道，瞄准成长股。现在的新物种企业培育已经不是简单的给钱、给地的时代，而是给场景、给数据的时代。新物种企业需要新的制度、新的治理。选择增速快，可以引领时代发展的隐形巨头。其特点是未来三年，行业增速快、需求旺盛、天花板高、行业空间大。目前云计算、智能汽车、区块链人工智能、、B端互联网有望成为未来几年新的大赛道，实现传统产业数字化转型，这些行业增速快，需求旺盛，在这些行业里的优质公司具有很大可能跑赢行业，实现复合长期成长。立足于中国完备的产业链条，通过物联网、5G等新技术对传统产业进行数字化升级，并与高度数字化的居民生活相连接，中国有望引领全球从“大规模生产时代”走向“智能数字化生产时代”，融合大规模、创新力和精细化的三重优势。从可行性角度看，随着云计算服务器大规模扩张，信息化高速公路已铺好，下一步工业互联网将迅速铺开，人工智能遍地开花，B端互联进一步深化，中国的优秀企业具备高运作效率和高的工程师红利，在高端产品已经具备国际竞争力，打开了中国企业的成长空间。随着数字经济的融合渗透，这些基于数字驱动的新物种企业，将成为新经济发展的引领者。

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叶国英

叶国英（笔名：桑榆、叶子、冬青）历任《上海证券报》记者、宝鼎证券投资基金高级顾问、财通投资顾问公司编辑部經理、卋基投资顾问公司常务副总、江苏兴业风险投资公司经理等职。曾为各大证券媒体聘为专栏作者、先后发表数千篇评论文章，并编辑出版了《上海股市日志》《上海股市纵横》《大势与热点》《家庭投资理财》《中国B股投资大全》《我的炒股经》《进入二十一世纪的中国证券市场》以及中国股市首套系列丛书《股道》《股经》《股术》至今仍为《金融投资报》一叶之秋专栏作者。其独创的，“叶氏技术分析系列”及“叶氏牛股精选独门绝技”不仅使其收益卓然，也为市㘯称誉。堪称股坛、书坛一杰。

领袖观点

辛丑下半年行情的证伪及推演

年初，我在分析全年股市行情时，曾预感处于百年未有之大变局中的2021年将会更集中、更具体、更典型地表演出变局之深、之广、之诡、之险，于是发表了《2021年是聚变之年》一文，同时从日、周、月、季、半年及年K线的历史轨迹中推演出今年的年K线可能为阴的预判。

尔今，时间已至6月28日，上半年己近尾声，下半年即将开启。因此，处于百年巨变之中的投资者，及时地检验、证伪、推演、修正，是对下半年投资承前启后的关键。

综览全局，首先从疫情、金融、经济三大与证劵市场关系最为密切的因素进行分析。

一、疫情。这是当前影响力的重中之重。经历了去年风起云涌，抗疫、防疫、治疫至今已初见成效，但是疫情肆虐己成顽疾，全球感染、此起彼伏，旧毒未除、新毒变异。尽管疫苗全球驰援，但是污名肆意横行。对于我国而言，防控疫情始终领先全球，一方面严格审核航空、航海、铁路、公路在人流与物流中的关口；另方面全民免费疫苗目前已达十亿人次，已临近群体免疫80%的标准，再次体现了全民防疫意识及制度的优势。然而，“木秀于林风必摧之”，以美国为首的一群国家为转移国内矛盾而甩锅中国，借追寻疫情起源企图追责中国、索赔中国，这股腥风恶意袭来，我们不能掉以轻心。    

二、金融。这是巨变中的核心因素。由于疫情之灾殃及经济，而挽救经济又产生流动性泛滥。尤其是作为全球货币性货币占比最高的美元，其滥印滥发向全球输出了通胀的隐患。面临脱实向虚的时局，我国实施‘稳’字当头的政策，保持了汇率、利率的相对稳定。货币宽紧适度，财政手段灵活应变，间接融资向直接融资倾斜，这在全球流动性泛滥背景之下，实属难能可贵。对股市而言，一方面对IPO新股发行进入常态化，新三板转板、注册制试行、再融资步伐加快；另方面釆取储蓄利率降低、提高理财产品入市比例、P2P的清场，及继续坚持“房住不炒”方针，拓展基金募集渠道等政策措施让游资向股市转向，使股市供求保持基本平衡。

三、经济。这是影响大局的基本因素。据统计数字显示：今年1—5月份，规模以上工业增加值同比增长17.8%，高技术制造业增加值同比增长17.5%，今年一季报两市上市公司合计实现净利润1.31万亿、同比增长56%，从已公布的500余家上市公司半年业绩预告看预期的达六成，可见中国在疫情下的经济复苏是领先全球的。在美国对我国实施技术封锁、贸易制裁下，我国推出以国内大循环为主、国内国际双循环、相互促进的发展格局，取得了显著成效。今年以来我国货物贸易进出口总值持续向好，前5个月我国贸易货物进出口总值14.76万亿元、同比增长28.2%，其中我国跨境电商在一季度进出口4195亿元、同比增长46.5%，其中出口2808亿元、增长69.3%。再看2021年5月，我国国际收支口径的国际货物和服务贸易以美元计算为收入2694亿美元、支出2430亿美元、顺差265亿美元，其中货物贸易收入2473亿美元、支出2107亿美元、顺差366亿美元，服务贸易收入221亿美元、支出323亿美元、逆差102亿美元。可见，我国经济稳中向好。总之，从疫情、金融、经济这三大因素看，尽管困难重重，但依然生机盎然，整体表现出我国的发展国力和战略定力。    

展望下半年的国际风云将可能更加风猛雨骤。拜登阴狠的聚众斗殴比之特朗普的单打独斗更具危险性，中美矛盾进入拜登时代不仅没有缓和，相反更趋激烈。其四处煽风点火、拉拢挑拨，使我国的外围面临空前的压力。南海问题、东海问题、台海问题乃至香港问题、新疆问题、西藏问题等均可能被见缝插针、闻腥逐臭，并蓄意引发群狼环伺的局势。其次在全球金融互联互通之下，美国股市的震荡将对全球股市将产生更大的影响。目前美国股市受通胀影响，美联储纠结于利率的提高与否及货币紧缩程度，因此高位震荡随时有筑顶的可能。这对于全球股市均存在无形的风险，泡沫破裂的不确定性如达摩克利斯之剑悬在上空，风险莫测。而中美矛盾在近期又集中表现出‘纠结’的特色：在制造业方面一面想通过撤资来压制中国，但另方面印度的疫情又牵连了东南亚的劳动力，使其又不得不从经济效益出发依赖中国；在国际贸易方面，一方面想通过增加关税来限制中国商品，而其国内民众对中国价廉物美商品的需求不断上升又导致难以降低进口，尤其中国广阔的市场对西方企业具有巨大的吸引力，使不少企业家难以割舍；在科技方面，一方面全方位封锁技术出口并限制中国相关技术企业进入相关领域，但另方面中国的领先技术以及受西方卡脖子而重点攻克的技术让西方不仅失去市场，也失去封锁的意义。这种左右为难，上下忐忑的心态成为西方的通病，这种纠结何时突破、何以突破均为风险存在。     

总结上证A股上半年的表现，可以看到上证指数3500点至3700点箱体的窄幅震荡，充分发挥显示出中国特色的战略定力，估计这一趋势还将延续。再从叶氏技术分析而言，上证指数从年初3502.96点开盘至6月28日3606.37点收盘，上升103.41点，升幅为2.95%，115个交易日总成交金额46.6万亿元，平均日成交金额为4052万，显然行情为不温不火，平稳如常。以周K线与月K线走势的趋向分析，经历上半年的运行之后，各均线已呈多头排列，KDJ随机指标、平滑移动线指标及DMI趋向指标全偏向多方。预示着当前尚具有向上突破的动力，但半年线的随机指标己近超买，年K线的趋向指标及平滑移动均线己有趋弱迹象。可见下半年的不确定性已出现“小荷已露尖尖角”的迹象。以此推演：下半年上证指数还可能在3500-3800的区间波动，而向上突破还是向下突破俱有可能。而市场热点频现、个股纷纭，碳排放、半导体、及新消费将是贯穿辛丑年股市行情的三大主线。综上所说，笔者认为：在百年末遇之大变局中，冷眼向洋、静观风云，小赢则走、谨慎止损，游戏股市、谈笑人生，健康为重、珍惜生命。

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钱启敏

申万宏源证券研究所理财研究部总监，首席分析师。29年证券从业经验，长期从事资本市场趋势和投资策略研究，具有丰富市场经验和扎实理论功底。目前担任中央广播电视总台、香港凤凰卫视、香港有线、香港无线、第一财经电视和广播、湖北卫视、点掌财经等栏目特邀嘉宾。中央电视台财经频道、上海第一财经频道专家顾问。也是《金融投资报》、《新民晚报》等专栏作者。上海市金融工委社区金融学校特聘教授。

领袖观点

2021年下半年行情展望

先抑后扬  结构为主

展望下半年，A股市场有望先抑后扬，其中三季度有探底下蹲过程，四季度震荡走强，全年呈现U型走势。从机构看，由于缺乏整体性趋势，因此以结构性机会为主，大消费、科技、周期品、金融等四大热点轮动。

首先从行情中体看，由于货币政策以稳为主，强调灵活精准，合理适度。在稳杠杆，房地产调控以及上游能源资源价格坚挺的大背景下，下半年货币政策难有明显宽松，因此不具备整体性水涨船高的趋势性机会。其次，过去十年上证指数统计数据显示，三季度是行情的清淡期，这个特点也是北半球各大金融市场的基本规律，四季度后行情将再次转强。再加上目前市场在题材概念推动下，部分机构抱团股强者恒强，存在明显估值泡沫，三季度中报期，一旦货不对板，就有价值回归的风险。再加上新股扩容以及大小非限售解禁，人民币升值也可能进入平稳阶段，因此三季度市场或重回二季度震荡箱体内运行，以防御性走势为主。四季度随着调整充分以及对来年预期再度升温，行情有望震荡走强，向一季度高点靠拢。

其次，从结构看，酒、药、食品、医美等大消费和消费升级板块仍是重点之一，毕竟14亿人口的大市场，衣食住行不可或缺。只是目前消费股总体估值偏高，中长期持有还需要等待机会。其次是周期股，下半年随着全球经济的复苏，大宗商品价格有望继续保持坚挺，能源、有色、化工仍然值得关注。除了国内价格表现外，还应关注国际大宗商品价格走势，相互影响，相互锚定。第三是科技股板块，其中尤以国产芯片半导体以及在碳中和下光伏、新能源、新能源电池、新能源汽车等主线，其产业成长性更为确定，虽然估值偏高，但行业龙头机会较大，也会吸引新的机构投资者源源介入。此外，券商、保险和银行等金融股具有湘桂估值优势，业绩稳定，也有阶段性表现机会，其中重点关注券商板块和超跌的保险股。

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宋钰勤

宋钰勤，上海金融业联合会副理事长、上海黄金交易所原副理事长、政协上海市黄浦区副主席，30年金融市场从业经历。

领袖观点

看六月中旬给市场感觉到美联储会收紧宽松货币政策，华尔街分析人士表示，美联储并非马上就会采取鹰派行动，但最鸽派的时期已经过去，投资者将重新基于利率逻辑交易，市场预期美联储态度转变将导致经济增长放缓，于是抛售大宗商品、周期股，买入成长股。从历史上看，美联储的货币政策由松转紧可分为三个阶段：讨论—释放信号—宣布实施，当前大概率仍处于讨论阶段。

2021年今年下半年黄金市场展望：如果全球疫情整体趋缓，美国经济继续明显复苏，美国国内通胀压力持续加大，美联储的资产购买计划（货币量化宽松的重要组成部分）或提前缩减，目前预估美联储今年还不会加息，国际金价或有持续震荡1700-1800美元/盎司的价格箱体波动，人民币兑美元的汇率或将由升走贬，今年下半年，黄金投资需要密切关注国际金价震荡下跌的风险。但黄金与通货膨胀关联的资产，是投资者保护自己免受通胀影响的一种通用手段。尽管黄金已被证明可作为长期对冲通货膨胀的工具，但由于通胀关联资产的存在，黄金可能是需要配置很好的时机。增加对黄金的配置可以改善风险调整后收益，起到压舱石的作用。另外一种观点:美国通胀的数据完全是自己印钱印太多，收割不了全世界，资金返回美国导致的，物价上涨，但是黄金是世界储备的品种，美元失真时并不能让黄金兑换物品，通胀和黄金自然不会成正比的上涨，加上有人民币和风险资产偏好会多于黄金，所以黄金利空因素并不少。

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胡兰贵

胡兰贵，中国证监会首批证券分析师，曾任青海证券、长城证券、光大证券分析师。现任宁波海顺总经理。

领袖观点

周期改变，牛熊不再出现！传统的市场经济周期被央行人为干预，周期被改变。未来没有牛市熊市之分，只有成长的行业和优秀的企业崛起。

投资忽略四点:忽略指数涨跌，忽略仓位管理，忽略经济周期，忽略外围市场。这样唯一关注点就是投资标的的质地。

各国央行通过量化宽松干预市场经济，经济周期被调控，股市规律被打破。自由经济没有了经济周期，资本市场没有了牛熊转换。颠覆了原有的经济学基础理论。

市场已经进入供过于求的时代，市场已经饱和，不可能有全面的牛市。当市场泛滥成灾的时候，优秀企业更显珍贵。中国股市价值投资才刚刚起步，核心资产股票回落只是估值修正而已。

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金岩石

1984年南开大学博士研究生，1989年获国际经济学博士学位，其间1987至1989年为哈佛大学索罗斯基金学者。1990年进入美国证券业，2001年底回国，2004至2005年受聘为全国人大财经委《证券法》修订小组世界银行技术援助项目专家。2009年央视年度经济人物聘选委员会委员；2010年6月荣获中国证券市场20年 “最具影响力人物奖”。2016年荣获《第一财经》年度财经人物。

领袖观点

关键词是：震荡，证券化驱动产业创新，国退民进

今年下半年，全球经济动荡悬系于一个词：货币。美元面前三堵墙，股市，通胀，大宗商品。人民币面前两堵墙，楼市，通胀。中国希望把楼市资金疏导至股市，一举三得：抑制楼市泡沫进一步升腾，提高国民经济的证券化率，延缓PPI上涨推动通货膨胀。但是输入型通胀来势汹汹，如果美国股市转为下降趋势，中国股市很难不受影响。所以，下半年A股将以震荡为主。沪指3600点/创业板3300点区间震荡为主，年末可能走出一波上涨行情。

中国经济的数字化转型已经启动，新基建/碳中和驱动大科技产业，今年下半年主导股市，有结构性机会。《证券法》推动股市制度性变革，外资驱动北向资金流入，中国股市将在内外两种改革的力量驱动之下成为内循环经济的发动机。

中国经济两大主流趋势不变，其一是人口大国升级为消费大国，其二是货币大国升级为资本强国。更重要的是科技创新的力量驱动中国民营经济主导未来，资本市场将从早期为国企脱困的市场转型为证券化驱动产业创新的市场。国进民退，还是国退民进，关键是如何定义“国”？是国企，还是国资？经济学家熊皮特当年提出企业家驱动产业创新是“创造性毁灭”，把企业家视为独立的生产要素，这种特殊生产要素和国家没有关系。在证券化驱动产业创新的机制中，有远见的投资人寻找有思想的企业家是关键。

2021年是“十四五”规划的第一年，“十四五”规划首次明确提出了“数字社会”，而数字社会的科技创新是以信息技术产业为核心的。下半年股市将以信息技术自主创新为主题，在震荡中创造投资机会。

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吴照银

现任中航信托宏观策略总监，曾任安信证券首席策略分析师、国联安基金管理公司基金经理，从业经历横跨证券、基金、保险、信托等多个投资领域，在证券投资、宏观策略、大类资产配置领域有丰富的理论和实践经验。其投研团队在2012年公募基金全行业权益投资类业绩排名第一名；2014年获第一财经最佳策略分析师第一名，在买方和卖方都获得过行业第一名。还获得上海市哲学社会科学优秀成果奖，目前还担任众多财经媒体的专栏作家和客座嘉宾。

领袖观点

下半年宏观经济和资本市场展望

下半年宏观经济呈现逐步走低的运行趋势。首先这是由于基数上升导致同比数据越来越弱，去年经济增速从一季度的-6.8%上升到四季度的6.5%，相应地今年经济增速会从一季度的18.5%下滑到第四季度的5-6%。其次除了这种基数变化的数字游戏外，下半年经济环比变化也会逐渐走弱。一方面政策扩张力度越来越弱，货币政策和财政政策都是如此，货币供给增速下行，社会融资规模增速不断下降，实际财政开支低于年初财政预算，地方政府专项债及企业债发行也低于预期。另外随着供给产业链的恢复以及发达国家经济刺激政策的边际缩减，中国出口增速也会明显下降，很难继续维持20-30%的增长水平。因此下半年经济下行趋势明显，这会带来企业盈利的下降，尤其是一些周期性行业以及制造业受到的影响会更大，进一步也会带动股市的价值中枢下移。

大宗商品牛市进入尾声，下半年将开启下行之旅。货币供给收缩以及总需求下降，引导大宗商品价格走低；“碳达峰、碳中和”政策使得上半年上游原材料价格大幅上涨，给中下游行业带来很大压力，在理顺上下游关系后供给端对价格上涨的影响作用下降，进而商品价格趋于回落。大宗商品价格的回落会对PPI产生直接影响，PPI在二季度末达到高点后三季度高位横盘，然后将趋势性下降。

经济下行带来股市价值中枢下移，货币供给下降会影响股市估值，因此下半年股市不具备整体性上涨机会。并且下半年美国货币政策边际收紧，美国无风险收益率上升，美股估值下行，美股较大可能会出现下跌。美股一旦下跌将会影响全球风险偏好，从而A股也会出现整体性下跌。另外，今年基金发行力度不如去年，特别从3月以后，股票型基金和混合型基金每月发行都只有1000亿，而去年每月平均达到2000亿以上，因此市场的增量资金不如去年，股市的整体走势自然也不如去年。由于基金发行不力，基金重仓的白酒和大消费行业没有趋势性上涨行情，更多地表现为结构性机会。

结构性投资机会方面，成长性行业优于低估值周期性行业。周期性行业上涨依赖业绩增长，成长性行业股价上涨依赖估值提升。由于下半年经济下行，公司盈利下降，尤其是周期性行业的盈利趋于下降，这对周期性行业股价不利；相对而言，下半年货币市场资金利率较低，成长性行业有估值提升空间，因此结构性机会偏向成长行业。但是由于增量资金有限，结构性机会也较难把握，风格切换也是下半年的常态。

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王志峰

王志峰（笑涨）：知名趋势专家，财联社FM“笑涨看市”财经主播。

2005-2006年受聘《审计与理财》特约股市撰稿人，开创多视角的《一翘四金叉》战法，该杂志同期被美国、英国等图书馆收录；2005年是民间提示A股暴富机会来临的倡导者，写出【奋斗三年享用三十年】以示市场，2005-2007年大牛市完成13倍止盈出局。

王志峰（笑涨），曾任私募顾问、投资总监，是2006年直至2019年著名财经媒体出镜频率最高和最受欢迎的嘉宾之一。先后在湖北电视台、上海电视台、中央电视台财经频道、宁夏电视台、东方财经、浦东财经、浙江经广、中央经济广播等担任财经评论嘉宾。

连获四届中国财经风云榜【中国投资好导师】称号。IPTV最受欢迎嘉宾。新时代“牛人点金”比赛冠军。第一财经第一届“牛散人气王”。

参加撰写《外国100个军事家》、《股市名家绝技2》等书籍；参演《彭德怀元帅》、《铁血淞沪》等电视连续剧。接受过上海电视台娱乐黄金栏目《超级家庭》、《今晚说点事》专访的财经人物。

领袖观点

三  阳  连  谋

2021年是突破历史实现慢牛的年份。A股的历史历来熊长牛短，慢牛行情是我辈等投资者的追求和梦想。2021年伊始，A股能否慢牛的话题就成为热议。上半年起起伏伏总算阳线，给了一份多方的得分，想打破第三年阴线的宿命，2021年下半年的行情依然面临慢牛之门能否顺利完成的争论。

1、 迷茫的三季度。

2021年上半年走势打破了很多预测，2月下旬的杀跌，致使许多希望潜入水下；5-6月的震荡攀升，具有特定的周期特点。创业板再度来到高点，即将到来的三季度和下半年该如何演变呢？

先看波段细节吧，我摘录5月下旬观点如下：6月是从2018年10月-2019年1月的2440点以来双15-16个月的大周期，预期5月中下旬的中长期节点的发酵。5-6月的时间周期中我的笑涨节点在5月第三个小节点11号开启6月行情演练。已经延续到了创业板新高。

1号将是7月第一个节点！7月上旬后小节点多次交替，会有情绪的波动，决定趋势的延伸还是波段结束的周期？外加一些板块连续拉升，自然有了很大泡沫。创业板离2015年的高点只差一个月的阳线。万一疯后落花满地，是不是该预防一下可能的技术背离？

2、 坚定地下半年。

如上所述即使下半年出现波段性的杀跌，在目前中外环境和投资者结构大为变化的现状下，慢牛依然可期。记得2019年元月4号上证指数杀跌到2240点的第二天，我参加【2018年中国财经风云榜-陆家嘴论坛】上专题发言就提示：2440点现在就是个底。虽然当时牛的味道还差一点，但坚信“2019年最大的“黄金坑”那是中国的股市。”

自从那时候开始，牛的味道一直伴随了A股两年半之久。虽然指数尚在三千多点，但2440点至今上涨53%，创业板上涨190%。典型的上证指数负责“慢”，创业板（优势赛道）负责“牛”！

如此慢牛特征正是在最困难的环境下取得的。所以有理由相信，A股的自我修复能力大为提高，A股的国内资金已在健康中循环，A个的领涨板块轮动还将延续，A股大起大落的老式“熊牛”已有了较大改善。

7月、10月两个月份各自有个预期的转折节点。三季度才是资金主力真正需要接受考验的。连个大周期的节点为多空都腾出了时间空间。

3、 化解的办法可以在策略上找。

先给个案例，科技股这两年的走势可以回顾一下。以半导体、自主创新为首的科技股在19-20年不断攀升，不断打破了原来运行的玻璃天花板；调整大半年之后今又重启。这里的政策面、基础面就交给其他专家去阐述吧，这个现象不止在科技股，还在科创板、医美、锂电、军工、白酒等几条赛道里反复演练，至少说明一个结论：在基本面分歧不大的状态下，老式牛熊正在打破，牛短熊长的改变已经在发生改变之中。

市场启涨共跌的局面较之前大为减少，按照老式牛熊方法和偏向性投资者，不一定短线冠军，下半年的波段调整阶段一定要学会回避。三季度的不确定性一旦下跌机会反而是四季度年度收阳的潜伏期。如今资金的参与者和过去大不一样才是根本，只有以战略眼光、逻辑思维、叠加趋势为王和策略精选的投资者，才能博弈到更大的受益。

4、 下半年关注的要点。

上半年的“优势赛道”里，锂电、新能源汽车、医美、泛华为科技等下半年继续关注。还将关注：一是科技个股和科创板：科创板里的行业细分龙头的成长机会，半导体、网络安全、医用耗材等，二是新酱香酒的机会。需要从市场销售上入手，挖掘市场接受度的转折点；三是精选层转板的政策红利。

总之，选好赛道，跑赢市场。无论股指和收益，都将引来年度三连阳！

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汪思波

汪思波，本科毕业于清华大学反应堆专业，硕士研究生毕业于清华大学管理工程专业。曾任深圳市南山基金管理有限公司投资部总经理，南方基金投资部研究员，大鹏证券投资部副总经理。现任深圳市卓而信投资管理有限公司总经理。

个性执着，喜欢深度思考。1998年至2002年着迷于浏览美国政府网站，认真看过时任美国总统克林顿的每篇公开讲话。2002年至2003年，在美国UC Berkeley extension进修国际金融14个月，系统学习了经济金融和投资的基础知识。自2018年以来沉迷于基础经济理论研究，除了仔细研读了经济学，经济思想史，经济史等英语原版经典教科书外，还研读了亚当斯密的《国富论》和凯恩斯的《通论》，研读了数千页的关于基础经济理论的学术论文。这些都是英语原文的。

2009年开始在微博等公共平台上（微博账户，中国abc）系统阐述中国有政治经济体制巨大优势。加上人口规模优势，中华民族伟大复兴历史洪流不可阻挡。中国将在未来三十年成为世界科学与技术研究中心，高新技术产业中心，国际经济和金融中心。提出了三十年以上时间维度，伟大中国，伟大时代，伟大行业，伟大公司的股票长期价值投资理论框架。

领袖观点

中国股市2021下半年展望

本文从美国经济金融，美国股市，中国经济金融三个维度展望2021年下半年中国股市。

美国经济金融。美国自2008年实行量化宽松政策以来，其经济金融的政策实践已突破了新古典自由市场经济的理论框架，央行与商业银行构成的基础金融体系不再是独立的商业经营机构，而是私人部门企业和家庭的最后贷款人，其职责相当于政府职能部门。这样，理论上美国将不再有金融危机和经济危机，不再有由于社会流动性紧缩而导致的经济萧条。换而言之，未来美国将基本保持经济金融稳定，社会流动性充足的状态。

美国股市。由于科学与技术的全球领先，美国有许多公司处于全球赢家通吃的寡头垄断状态，比如脸书，苹果，亚马逊，微软，谷歌等。这些信息产业巨头享受着信息产业在全球的增长红利，至少未来五年仍可保持10%以上的良好增长态势，而这些公司的市盈率并不高，6月25日收盘价苹果动态市盈率32倍，微软46倍，谷歌43倍。这意味着美国股市核心资产的泡沫不大，2021年下半年大概率仍将继续自2008年以来的牛市行情。

中国经济金融。中国是政府主导的市场经济，有三个特点。一，由央行和商业银行构成的基础金融体系是私人部分企业和家庭的最后贷款人，中国经济理论上不会发生金融危机和由于流动性紧缩导致的经济萧条。二，由于政府投资这个宏观财政政策工具，中国经济可以较长时间（5年以上）持续保持较高的经济增长（5%以上），同时保持比较低的通货膨胀（2%以下）。三，由于资本跨境流动的管制，中国金融体系免疫于外部世界的金融动荡。这样，中国经济将保持较高经济增长较低通货膨胀的健康稳定状态。

中国股市2021年下半年展望。美国经济金融，美国股市，中国经济金融的健康稳定状态构成了中国股市的良好基本面。股市是正反馈系统，具有固有的不稳定性，往往表现为牛熊轮回。依过去的经验，中国股市牛熊轮回的周期大致是七八年。中国股市自2015年6月上轮牛市见顶以来，至今已有六年整。从牛熊轮回的周期角度看，2021年下半年中国股市将进入适度加速上涨的小泡沫阶段。但中国股市监管严厉，手段先进，今年下半年的股市上涨应该不会像以往那样过于疯狂。依过去的经验，牛市吹泡沫阶段小市值股票表现会更好一些。

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王维钢

王维钢，南开大学经济学博士、浙江大学管理硕士，常晟投资董事长、君晟研究社区创始人、南开大学金融学院硕士导师，96年起八年国泰君安研究与投行从业经验，2003年起鹏华大成华安老十家八年公募基金投资经验，2012年起股票投资和股权投资事业，合著有《全球国力博弈的中国投资机会》、《投资博弈20年》四部专著。

领袖观点

一、2021年下半年美元不会大幅贬值、人民币不会大幅升值，维持人民币升值潜力比一步升值到位对全球经济体增配人民币资产更有作用。 

在5月30日君晟会议我逆人民币升值之势提出主张：认为保持人民币升值的潜力比一步升值到位更有意义，下半年美元不会大幅下跌、人民币不会大幅上涨。持续看好人民币长期升值的目的不是为了短期过快升值，而是为了吸引更多全球经济体外汇储备增加人民币资产配置比例，这是我过去几年一直坚持的观点。

二、消费部门部分细分行业动态估值相比增长潜力过于昂贵是不可持续的。 

上半年整体表现较好的消费部门领头羊细分行业—白酒行业6月份出现见顶调整，除了几个动态估值已回落到40-50倍的基金重仓一线股跌幅不大，其他二三线白酒股都是从70-90倍估值高位大幅下跌到50-60倍估值。很多卖方行业研究员强调外资机构和公募机构出于消费股龙头长期ROE稳定性能接受消费股龙头的高估值。部分食品细分行业大市值龙头如金龙鱼、农夫山泉、海底捞、海天味业股价大半年来已下跌近一半但动态估值仍有50-70倍，表明消费股高估值合理性是存疑的、并非不会大幅下跌。二三线白酒股在下跌20%后动态估值仍有60倍，受市场追捧的医美大市值股平均动态估值100倍，表明部分消费细分行业大市值股过于昂贵是客观事实。业绩不确定能长期维持稳定增长，高估值就是不可持续的。

三、2020年12月我预见2-4月周期行业崛起和5月起重回创新经济。国储局6月宣布下半年连续抛储是基本金属价格和周期部门估值进入顶部区域的信号。

2020年12月18日，君晟研究社区一天内完成2021年上半年12次月度会议或精选会议选题与45位主讲邀约安排：分别为1月10日庚子年收官会议-钢铁军工建筑机械、1月31日开年所长峰会-机械食品计算机、2月28日顺周期会议-建筑建材汽车非银、3月28日强周期会议-交运能源、4月24日复苏会议-钢铁社服、5月30日创新经济会议-医药科技。

建议投资者关注6月份国储局宣布下半年每月末持续对工业金属主要品种抛储的影响。国储局从2005年开始就一直在收储从来没抛过，抛储决定是金属价格已经到了历史最高区域的一个信号。虽然铜为代表的工业金属价格还有可能创新高，但已是高位运行了。预期引导的金融力量比工业金属中下游真实需求发挥了更大的价格推动作用，投资者在下半年再维持周期部门配置比例可能风险会比较大。

四、全球国力博弈的主战场是科技创新。 

2021年5月23日，君晟研究社区一天内完成下半年12次君晟年度或月度会议或精选会议选题和42位主讲邀约。党的十九届五中全会提出，坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位，把科技自立自强作为国家发展的战略支撑。科技自立自强具有自主性、系统性、支撑性、坚韧性、开放性等基本特征，因此君晟选定下半年月度会议主题为7月3日科技自主会议、9月26日科技自立会议、11月7日科技自强会议、12月5日开放创新会议。

广义科技创新部门范围较宽，包括且不限于新能源技术、智能制造、信息技术、医药生物工程技术、国防航空航天、化工与金属新材料、数字经济、半导体、安可软硬件、消费电子等各个以科技创新为核心发展动力的经济部门。2021年下半年投资者行业配置应聚焦广义科技创新部门，参与科技创新部门行情在经历上半年调整后的重新崛起。

未来全球科技创新领域的十二个方向，包括移动互联网、人工智能、物联网、云技术、先进机器人、自动驾驶、下代基因组学、能源储存、3D打印、先进材料、先进油气开发、再生能源。未来十年的牛股将在科技创新领域各个方向中不断涌现。

五、呼吁全市场投资者践行社会责任投资价值观、证监会制定禁止与限制直接融资行业名单的政策导向。 

呼吁投资者践行社会责任投资价值观和监管部门制定禁止与限制直接融资行业名单政策导向：支持科技创新与碳中和碳达峰为主导的国家产业政策，保护人民生活利益，促进联合国17个SDG可持续发展目标，履行ESG环境、社会责任和公司治理的社会责任投资价值观，缓解直接融资过度需求与社会资金有限供给的矛盾，为全面实施注册制创造条件。国家执行直接融资限制与禁止行业名单政策和鼓励科技创新政策，可以引导社会资本更多进入科技创新经济部门，提高直接融资比例为科技创新为主导的实体经济服务。

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