茅台招股说明书学习记录

学习了食兔君的《手把手教你读招股说明书》，正好我这段时间在看《茅台招股说明书/说明书附录》，依葫芦画瓢也写了一篇，比较肤浅。我打算在今年看完茅台上市之后的所有年度的财务报告，系统地学习财务知识，逐渐提升自己的企业分析能力。

1.业务与技术

在招股说明书的P51中，主营业务写的简单直白：贵州茅台酒系列产品的研制、酿造生产、包装和销售。

2.主要客户

在P28对主要客户依赖的风险中提到：本公司产品销售主要依赖于分布于全国各地的300多家经销商。2000年，最大的五家经销商的销售额占本公司销售总额的13%。

在P62中列示了前五名客户的销售额和占比，与上市公司有关联关系的经销商为BJ糖业烟酒公司和SH捷强烟草糖酒（集团）公司，这两家公司都持有上市公司0.54%的股份。

3.主营业务收入构成

我们可以看出在上市之初，公司的主要产品是53、43、38、33度茅台酒和陈年茅台酒，系列酒则只有茅台王子酒，并没有形成如今的“一曲三茅四酱”完整产品线。茅台酒销售收入109,441万元，占主营业务收入比重98.24%；茅台王子酒销售收入1,828万元，占主营业务收入比重1.64%；其他酒类销售收入130万元，占主营业务收入0.12%。高度茅台酒的销售量和销售收入分别占比67%和69%，是公司的龙头产品。

4.工业流程和经营模式

P53中介绍了茅台酒的生产工艺流程：茅台酒的生产工艺流程分为制曲与制酒二道工序。茅台酒的制曲生产工艺大致是：用优质小麦为原料，经破碎、加水、加母曲，经过踩曲后，经过培养与贮存一定时间，最后磨成粉状，即可投入制酒生产。制酒的生产工艺是：用纯净小麦制成的高温大曲和高粱作酿酒原料，经二次投料，九次蒸煮，八次摊凉、加曲、堆积、八次发酵，七次摘酒，分型贮存，勾兑出厂。茅台酒的生产时间是：端午踩曲、重阳投料，一月一个小周期，一年一个中周期，六年一个大周期。

其实这段说的就是大家耳熟能详的“12987”密码：1年周期、2次投料、9次蒸煮、8次发酵和7轮取酒。这7次取出来的酒就是茅台基酒，也就是财报里披露的茅台基酒数量。基酒按酱香、醇甜和窖底香三大类归类装坛，成为财报上存货里面的自制半成品，这部分是茅台的财富，越多越好。装坛之后，要储存满三年，然后勾兑。勾兑是将三种基酒按比例混合，再加上一些老酒和调味酒，勾兑后重新装坛，再储存半年到一年，就是可以销售的酒了。没卖掉的时候，就是财报上的库存商品。

从P52的销售模式看，在国内的销售由销售公司和经销商共同进行，出口则主要通过下属的进出口公司和贵州省粮油进出口公司进行。

5.成本构成

P21中提到“本公司主营业务成本均为酒类销售成本”。招股说明书和附录中只提及了主营业务成本总数，没有列示细节。我去翻了下2001年的财报，主营业务成本总数等于各种酒的销售成本之和。

6.募集资金用途

在P106列示了募集资金的用途，我们可以看出上市公司募集的资金几乎都拿来扩大生产了。

7.行业情况

P48中提到“从市场供求来看，随着我国的白酒产量的增长，90年代中期以后，市场已经从根本上摆脱了短缺状况，基本实现了由卖方市场向买方市场的转变，并呈现出明显的结构调整，具体表现为总量增长有限，名优白酒市场销量上升，低档酒的市场出现萎缩的调整趋势，随着人们消费水平的提高，这种产品消费结构的调整还将进一步深化。”

P49中提到“名优高档白酒将有更大的发展市场空间。八十年代中期以来，中国白酒行业中名牌白酒发展势头迅猛，目前名牌白酒已占到每年白酒产量的10%左右，其中贵州茅台、五粮液、古井贡等中国名酒约占 2%。高档白酒以其精湛的酿制工艺及高质量、高品味受到人们的青睐，成为人们礼尚往来和馈赠的佳品，基本处于供不应求状况。随着人们消费水平的提高，对酒的档次需求必然由低向高发展，而目前国内生产高档酒的企业在工艺、质量、营销、规模经营、产品开发和社会影响等方面都处于优势地位，高档酒的市场份额将随着市场规模的扩大而扩大。”

以上表明茅台公司对高端白酒的市场和前景非常看好。而贵为国酒，茅台公司也非常自信的表示“随着人民生活水平和消费水平的提高，消费观念的改变，对优质白酒的需求量日益增大，这将进一步提高本公司的市场竞争力”、“随着茅台酒生产能力的提高和国家西部大开发战略的实施，必将进一步增强和保持企业行业领先地位”以及“由于受可供销售量的限制，本公司产品的产销量还不足全国白酒总量的1‰ ，全国名优白酒产销量的1%，拥有很大的发展空间”。

当然，也提到了公司目前的劣势：“公司地处黔北山区，交通不便，各项基础设施相对落后，吸引人才困难，给公司的生产经营带来了较大的制约因素；茅台酒因特殊的工艺原因，所生产的白酒需要5年后才能出厂，制约了短期投资利润的实现和规模经济效益的实现。”

8.风险

招股说明书第三章用了10页内容来阐述风险：

我通读了一遍风险因素。以我粗浅的认知，我认为首当其冲的风险是第十二条自然生态环境风险。因为只有茅台镇独有的生态环境（包括微生物、地质、水源、气候、温度、湿度等因素）才能生产出茅台酒，一旦生态环境遭到严重破坏，将对茅台酒的生产带来灭顶之灾。

其次是第十六条产业政策风险。过去十几年间的JJL导致白酒企业营收缩水、股价大跌的新闻屡见报端。这些都验证了茅台管理层对产业政策风险的顾虑不无道理。

然后是第六条假冒侵权产品的危害。在百度袁仁国时也看到他在广州酒店里喝到假茅台酒，于是酒席变成了普及茅台知识的讲座，手把手教在座的人如何识别假茅台酒。

整体而言，茅台管理层对风险的认知非常到位，对各项风险的阐述也十分详尽。

9.进入壁垒和竞争地位

P62中提到离开茅台镇生产不出茅台酒，这是竞争者无法逾越的技术壁垒。

能酿制茅台酒的地方，只有15.03平方公里。离开这片区域，就制不出茅台特有的味道，因为这里的微生物，是酿制茅台不可或缺的存在。

茅台公司在70到80年代做的易地实验，历时10年、9个周期、63轮，3000多次化学分析，最终结果都是宣告失败。 

再用护城河检查清单来分析一下茅台酒的竞争地位：

• 无形资产：茅台有强大的品牌号召力。在开国大典上，茅台被周总理钦点成为国宴喜酒。作为国酒，茅台在消费者心中有不可取代的地位，人们会因为喝到茅台酒而感到有面子。在P50中提到“本公司生产的驰名中外的贵州茅台酒，是我国酱香型白酒的典型代表，自1915年巴拿马万国博览会获得金奖以来先后十四次获得国际金奖，在历年的国内名酒评比中名列榜首，具有独特的风格和品质，在多年的市场竞争中树立了良好的形象和信誉”以及“本公司产品为国内白酒市场上唯一获“绿色食品”称号的天然优质白酒产品”。

• 转换成本：虽然P49中提到白酒有很多替代饮品，但是你今年请人喝了茅台，明年再请人喝五粮液或者老窖，就伤感情了；

• 网络效应：没有，网络效应在信息类或者知识转移型行业中更为常见。

• 成本优势：茅台酒主要原料是高粱和小麦，农民伯伯们的几乎没有议价能力；

• 规模优势：当时没有。P51中提到茅台酒工艺特殊，所生产白酒需要5年才能出厂，产销量不足全国白酒总量的1‰。

10.其他重要信息

• 两家并表子公司：贵州茅台酒销售有限责任公司和贵州茅台酒厂进出口公司。

• 主营业务毛利率逐年上升

• 收购习酒公司酱香型酒生产经营性资产并对之进行技改，使之成为上市公司酱香型中档产品茅台王子酒的基酒生产基地。

• 1吨酒灌装2124瓶的出处，这是在收购习酒公司酱香酒生产经营性资产一节中提到的茅台王子酒2124瓶/吨。

以上就是我看完《茅台招股说明书/说明书附录》后提炼出来的信息。