三季报披露季，A股市场刮起了一股“抄作业”的热潮。超级牛散、高毅资本当红炸子鸡冯柳重仓120亿的安防板块成为市场绝对焦点。其三季度豪掷90亿重仓的安防龙头海康威视在三季报披露之后的四个交易日之内累计上涨16%；龙二大华股份三季度也获得冯柳加仓12亿元，累计持仓市值近30亿元，该股近四个交易日同样累计涨幅高达10%。此外，光正眼科、常熟汽饰、东方日升等新鲜出炉的三季报“冯柳概念股”也一路高走。散户的抄作业行为让冯柳管理的高毅邻山1号远望基金的净值在短短几个较日之内上了一个新台阶，仅海康威视和大华股份两只个股就贡献了至少16亿的盈利。诚然，模仿是一切学习和进步的起点，因此“抄作业”这个行为有非常正面的意义。查理·芒格就曾在采访中对散户追踪优秀投资者披露权益的行为给予了高度认可：摸清聪明的投资者在想什么，这非常重要！他甚至表示会建议自己的孙子这么做，因为他有很多闲置资金并且对股票很感兴趣。伯克希尔哈撒韦是一家上市公司，每年每季度都会公布自己的详细持仓和新进个股，因此可以说巴菲特就是全世界最大的实盘。实际上，从复盘的结果来看，抄冯柳作业的盈利情况很不理想。紫光股份和世纪华通都曾是大热的“冯柳概念股”，但是如果散户从今年4月首次公布冯柳持仓之后买入世纪华通并持有至今，那么回撤幅度将达到30%，紫光股份目前的股价较年内高位也回撤近40%。从三季报披露的持仓情况来看，大佬们在多只个股上的增减仓方向是相反的。冯柳三季度增持人福医药至6500万股，按照三季度末的收盘价来计算，持股市值超过20亿元。另一边，江湖人称傅师傅的睿远基金副总经理傅鹏博管理的，同样位列人福医药前十大股东的睿远成长价值基金，却进行了小幅减仓。此外，在冯柳大手笔加仓的同时，景林资产旗下的景林全球基金三季度却小幅减持19.45万股大华股份，但目前仍持有3062万股，位列公司第七大流通股东。散户把冯柳的作业炒了个遍，但萝卜君却认为他并不是适合散户追踪模仿的对象。原因在于他的持仓横跨多个行业，持股数量多且持仓周期短，调仓频繁，很多个股的持仓周期在两、三个季度甚至更短。正如他自己所说，跟踪他的公开持仓信息会导致很多误读，参考价值不大。冯柳曾公开表示他不认同散户抄自己作业的行为。原因有以下几点：第一，公开信息严重滞后，通常延迟两到三个月。这就意味着散户的持仓成本可能远高于自己的底部建仓成本，从而丧失了持股的安全边际。第二，持有个股的出发点和需求不同。从公开资料显示，冯柳的资产管理规模至少在500亿以上，增减仓通常需要从持股组合及流动性方面综合考虑。按照冯柳自己的话说，他的打法有很多种，有的是投资模式，有的是碰运气模式，有的只是很简单，怕忘记就先买来再研究，更有的只是为了满足高仓位需求的填仓而已。因此复制粘贴其中的某只或者某几只个股完全没有意义。最后，他的很多重仓股在公开信息中是无法查到的。小市值公司更容易进入前十大流通股股东而为外界所关注，但实际上这些个股的持仓占比往往没有外界想象的那么高，加上披露出来的持仓品种是不完整的，有不少重仓股未被披露。冯柳坦诚，从去年下半年到现在，一只超万亿元市值的大蓝筹一直他的前几大重仓股，只是大家在公开信息里看不到而已。而另一位备受股民追捧的民间高手林园，萝卜君也将他排除在抄作业的对象之外。原因是他的基金资产管理规模相对较小，可以被公布进入上市公司十大股东的信息较少，无法及时追踪。另外，他的公开讲话的投资理念与实际的操作经常有所出入，言行不一。林园曾表示会持有片仔癀30年以上，并在此前接受采访时坚定看好医药股四季度及明年的行情，表示会满仓等待大牛市到来。然而片仔癀三季报一出，林园减持了至少85%的仓位，并彻底退出前十大股东，令市场大跌眼镜。虽然林园表示自己并未减持片仔癀，只是将一些十几至二十亿元规模的基金进行了分拆，所以退出了前十大流通股的席位，但市场对这种解释并不买单，片仔癀在公布三季报之后的首个交易日股价盘中一度逼近跌停。萝卜君给出的答案是：过往业绩优异且奉行价值投资的非交易型选手。他们的超额收益通常来自优质公司的成长性和长期价值，而非短期市场资金的零和博弈。张磊是全球机构投资鼻祖、耶鲁捐赠基金掌舵人大卫·史文森的亲传弟子。2005年至今，高瓴的净值已经从最初的2000万美元运作到今天的350亿美元。高瓴旗下的A股证券投资业务15年期间累计回报近45倍，年化复合回报率达33%。同期沪深300的累计回报率为337%，上证综指累计回报211%。张磊是A股市场价值投资最早的开拓者和最成功的践行者。他所坚持的“长期主义”、 “长期结构性价值投资”是相对于周期性思维和机会主义而言的，核心是反套利、反投机、反“零和”游戏、反博弈思维。高瓴选股的标准是那些能长期为消费者带来价值、为产业链提高效率、拥有动态'护城河'的商业模式能够带来长期的高资本回报率。长期追踪他的持仓和持股逻辑将会帮助投资者在“长期主义”的康庄大道上稳步前行。A股市场也有众多投资者热衷于研究高瓴资本的持股，并密切追踪高瓴资本在二级市场的最新动作。我们可以看到，高瓴在三季度新进了生物医药赛道的凯莱英、海正药业、健康元，新能源赛道的恩捷股份、宁德时代，以及顺周期板块的上海机电。张坤在易方达任职已有接近八年，期间产品净值从1.24元升至6.84元（截至7月22日）、规模从24亿元增至191亿元，任职回报高达513%（同期沪深300指数累计收益106%），年回报率26.1%，表现出优秀的持续创造超额收益的能力。而张坤管理的另一只成立于2018年9月、同时投向A股和港股的新基金易方达蓝筹精选收益回报达120.09%（截至上月底），年度回报52.06%，在所有沪港深基金中位居前列。其投资风格的主要特点是高仓位、高集中度、持股周期长、换手率低。在他的持仓股中，重仓茅台、五粮液已经长达7年。张坤追求十年如一的投资，因此他的持仓变化频率低，持有周期长，比较适合普通投资者跟踪研究。选股方面，张坤与张磊的标准类似，坚持长期持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。张坤三季度大举加仓白酒板块的泸州老窖、洋河股份，老情人贵州茅台和五粮液继续位列其前十大重仓股。张坤三季度股票仓位基本保持稳定，但对结构进行了调整，降低了高估值医药等行业的配置，增加了食品饮料等行业的配置。傅鹏博江湖人称傅师傅，是睿远基金旗下首只公募产品的基金经理。傅师傅原本是大学老师，后来转行做投资，46岁才当上基金经理。在东方证券认任职期间与陈光明相识后同创立了今天的睿远基金。入行10个年头，他是公认的公募基金长期业绩最好，知名度最高也是年纪最大的基金经理。他真正管理过的基金只有2只，代表作兴全社会责任混合基金在他管理的9年多时间里累计回报率达到434.13%，同期沪深300指数的回报率为104.05%，上证指数回报率仅为67.87%。选股方面，傅鹏博50%左右的核心仓位是具有稳定增长能力的、可以通过时间来创造价值的股票，这一点又与张磊的长期主义不谋而合。傅鹏博的总体持仓风格偏好成长，研究未来会快速成长并有可能超预期的公司。同时，他还会凭借对行业和企业的深刻理解，在大小盘间灵活切换。20%左右的仓位会挑选阶段性低估股票，在相对合理的估值买入并长期持有。剩余的仓位则会配置一些政策引导或市场引导型股票，也就是传统意义上的市场热点。截至三季度末，睿远成长价值混合基金的股票仓位为92.56%，连续两个季度维持90%以上仓位运作，其中港股持股比例在8.41%，相比上一季度提升了近4个百分点。前十大重仓股合计占比43.51%，持股集中度相比上一季度下降近7%。截至三季度末，睿远成长价值混合基金的前十大重仓股为：隆基股份、东方雨虹、国瓷材料、三诺生物、立讯精密、五粮液、万华化学、先导智能、贵州茅台、人福医药。尽管傅鹏博对隆基股份有所减持，但随着隆基股份三季度股价持续上涨，持仓市值不断上升，三季度末取代国瓷材料成为睿远成长价值第一大重仓股。加仓多只白酒股是睿远成长价值混合基金季报中最大的亮点。相比二季度末，白酒股龙头五粮液及贵州茅台双双新进该基金前十大重仓股名单，新能源板块中的先导智能也新进其前十大重仓股，而减持的个股则包括信维通信、凯利泰、梦网集团。傅鹏博认为，优质的行业龙头在宏观经济和行业波动加剧的背景下通常会表现出更强的韧性。他在三季报中称，可以看到本基金所持仓的企业在此轮盈利分化和行业集中度提升中、在产业链或同行业中的话语权有了一定幅度的提升，这也充分证明了优秀企业家在经历宏观或者行业巨大波动时具有的前瞻性和主观能动性，企业家们展现的超常竞争力也是我们持仓信心的来源。张磊在他的《价值》中指出，世界上唯一的护城河就是拥有伟大格局观的企业家们不断创新，不断地疯狂创造长期价值。媒体这样评价他：“基金经理年限长的没有他任职以来回报高，任职以来年化回报高的没有他这么年年稳定。”自2005年11月16日成立至今，富国天惠涨幅1864%（截至2020年7月29日），在同类排名6/2979，大幅领先同行，是为数不多的10年10倍基金。朱少醒在该基金成立至今的14年中一路陪伴基民经历了几轮牛熊，净值不断新高，年化收益22%以上。选股层面，朱少醒偏好投资于具有良好“企业基因”、公司治理结构完善、管理层优秀的企业。并认为此类企业有更大的概率能在未来为投资者创造价值，分享企业自身增长带来的资本市场收益是成长型基金获取回报的最佳途径。他不注重择时，而是坚信自己的置信度哲学，从三至五年维度来评判公司。在买入前，朱少醒会花大量时间反复调研、反复争论，确定是优质资产之后立马买入。买入之后，通过判断逻辑有没有发生变化、估值有没有达到之前的判断、是否有更好的标的来替代原来品种这几个维度，来判断卖点。朱少醒三季度持仓变化不大，新进宁波银行、立讯精密；安车检测、中国平安退出前十大流通股。朱少醒称，三季度市场风格有所均衡化。前期涨幅最大的科技板块和医药板块有较大幅度的回调，个股走势产生分化。低估值的周期板块龙头有不错的超额收益。我们在二季报对市场结构分化的极致程度有所担忧，在公司质地和对应的估值合理性上做了一些平衡。优质个股和大家耳熟能详的明星股不应该是完全等同的概念。未来我们依然会致力于在优质股票里寻找价值。我们并不具备精确预测市场短期趋势的可靠能力，而把精力集中在耐心收集具有远大前景的优秀公司，等待公司自身创造价值的实现和市场情绪在未来某个时点的周期性回归。除以上几位基金经理之外，A股还有一类机构对风险偏好较低的投资者有较强的借鉴意义，那就是社保基金。他们的投资风格主要是投资周期较长，风险意识高，理念成熟，追求的是长期稳健的复利回报，且对回撤的容忍度非常低。基于上述特征，社保基金和QFII往往倾向于选择成长确定性较高、分红高或者估值上有着足够安全边际的标的进行长线布局。三季度，化工、采掘、保险、汽车等顺周期低估值板块是社保基金的重点发力方向。随着消费逐渐回暖，社保基金新买入或增持个股中，大消费板块也占据相当比例。其中紫金矿业最受青睐，累计获得社保基金买入4.19亿股，截至三季度末社保基金持股市值达25.74亿元；分众传媒三季度获社保基金买入1.04亿股，社保基金持股市值达8.38亿元；南山铝业、云天化、内蒙一机、泰禾集团等11只个股三季度获社保基金新买入超1000万股。我们不难发现，以上几位明星基金经理的投资理念和选股标准存在非常多的共识和非常强的一致性。那就是，聚焦商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强、能够创造长期价值的优质公司，并长期持有。这或许也能从一定程度上解释今年以来愈演愈烈的机构抱团行情。普通投资者研究机构重仓或抱团的个股，不能流于表面，盲目跟风。而是要将其中的逻辑内化，为自身的判断提供佐证，为自身的投资体系提供更多维度的参考价值。只有内化为自身功底的认知和信念，才能帮助投资者在市场的大考中交出满意的答卷。免责声明：以上内容不构成投资建议，以此作为投资依据，出现任何损失，作者不承担任何责任！
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