启动在即！最强最热板块里的未大涨公司

每天都要强调一下，萝卜君写的成长股价值股，不是让大家直接就去买！毕竟这里面提到的不少公司，我自己都没有持有过！

我只是分享一些自己经过分析之后，觉得非常具有投资潜力的公司，给大家的自选股增加一个备选项。大家最应该做的的就是多看看他的逻辑，研究研究这些公司的价值！

萝卜君成长股系列之先导智能（300450）：锂电扩产加速，整线能力增强长期竞争力，继续看好异质结等光伏电池新技术方向

（一）主营业务（赛道优劣）

1、锂电设备行业拐点已现，行业供需情况变化在即

锂电设备行业的景气度持续提升，产能利用率在较高水平，下游电池巨头的全球排产计划持续超预期， 景气度拥有持续性。 

行业供需关系逐步发生变化的情况下，萝卜君认为：

1）行业的付款方式有望改善，现金流情况环比有望逐步好转。

2）锂电设备企业议价能力有望改善。

3）宁德时代、 LG 等核心客户订单有望超出市场预期。

4）行业集中度提升速度将快于下游，龙头可以更好地匹配下游的需求放量。

5）锂电设备的国产替代和技术迭代加速。

2、新能车驱动下游开启高成长时代，行业快速放量在即

2021 年，在大众、特斯拉等车企的新产品强周期驱动下，国内和海外的新能源汽车行业将开启新一轮的高增长时代，年平均同比增速有望超过 45%。新能源汽车行业的驱动因素主要包括： 

1）大众、特斯拉等车企的新一轮资本开支扩张周期开始，新能车的强新产品周期已至。

2）海外补贴政策加码及碳排放要求的升级。

3）智能驾驶对汽车电子架构的要求与燃油车不同，电动化和智能化不再是孤立的，协同发展驱动电动化趋势的确定性更强。

4）使用成本和环保需求等。 

萝卜君认为，下游新能车将是中长期驱动行业高增长的重要驱动因素，锂电设备行业拐点已现，高增长时代已经开启。

3、锂电设备技术迭代产生的成长性影响

锂电设备行业仍然处于高速发展期， 行业技术的提升主要包括： 

1）集成化的提升。

2）生产效率的提升。 

3）生产稳定性和良率的提升。

4）设备零部件自制率的提升。

5）应对不同技术路径的设备设计方案的相应能力等。 

技术迭代也是锂电设备行业成长性的重要因素， 主要包括： 

1）根据新的电池设计推出新的锂电设备产品，通过产品的迭代去提升产品的价值量。

2）通过增加单一设备的附加值提升所供设备的价值量。

3）对老旧设备的改造升级产生的后市场空间。

4）部分老旧设备的跟新置换需求。

4、国内设备企业技术提升，国产替代加速

目前国内的锂电设备供应商已经具备整段设备的供应能力，并且主要性能参数不亚于国外同行。目前国内每 GWh 的设备价值大约在 1.5 亿~1.8 亿元之间。 

国内电池和锂电设备企业经历了高速发展期， 具有整段设备和综合问题解决能力， 国产替代加速。行业龙头已经进入海外企业，全球市场份额有望持续提升。

（二）最新业绩解读（业绩支撑）

1、公司三季报收入利润超市场预期

前三季度收入合计为41.49亿元，YOY+28.97%，归母净利润6.40亿元，YOY+0.66%，归母扣非净利润6.04亿元，同比-2.64%。

其中单季度营收为22.85亿元，YOY+68.54%，归母净利润4.11亿元，YOY+69.63%，归母扣非净利润为3.81亿元，YOY+61.47%。公司本期非经常损益主要为政府补贴3816.80万元。

2、前三季度毛利率及净利率同比有所下滑

公司前三季度毛利率、净利率分别为36.42%、15.41%，同比分别变动-4.85pct、-4.34pct，主要原因系营业成本随着营业收入增加有所提高。单三季度毛利率、净利率分别为33.3%、18%，同比分别变动-5.47pct、+0.11pct。

3、公司费用控制持续优化

公司前三季度期间费用率为17.59%，同比减少2.96pct，其中销售、管理、研发、财务费率分别为2.3%、4.55%、10.23%、0.52%，同比分别变动-0.7pct、-1.18pct、-0.83pct以及-0.25pct，期间费用受益于成本控制、营收的增加均有所下降。

本期末公司自行开发无形资产，达资本化条件的开发支出达0.54亿元、未计入研发费用。

4、资产负债表和现金流量表端

1）截止三季度末，公司货币资金21.56亿元，同比+77.72%，交易性金融资产3.03亿元，现金状况良好。

2）应收账款30.10亿元，同比+101.03%，主要系报告期内确认收入增长所致。

3）公司前三季度经营活动产生现金净流入为2.89亿元，同比-12.93%，其中单季度经营活动产生现金净流入为1.15亿元，同比-22.07%，主要系业务量及员工人数增加，现金支出随之增加。

（三）最核心优势（护城河）

1、公司是锂电设备龙头，行业发展空间广阔

2019 年中国新能源汽车产销量的渗透率仍不到 5%，与《新能源汽车产业发展规划》中关于 2030 年新能源汽车产销量达到 40%渗透率的目标存在较大差距，行业发展空间仍然较大。

目前，国内外主要整车企业正全力推进电动化、智能化转型战略，并进一步加大其在锂电池供应链环节的投入，出现了国内外大型车企大幅投资锂电池产能的新趋势。

2、核心客户订单创新高，优势互补共享锂电扩产新周期

公司10日晚间发布业务中标及关联交易公告，披露其与全资子公司珠海泰坦新动力自今年9月21日至公告发布日共计中标宁德时代（300750CH）锂电池生产设备约32.28亿元人民币(不含税)，为公司公告最大订单。

萝卜君认为，公司有望借助与宁德时代的战略合作优势互补产生协同效应：公司在提供稳定快速的生产设备迭代能力的同时，或凭借与宁德时代的合作提升品牌知名度，有望助力汽车智能产线业务的拓展。

3、设备厂商代表技术迭代最前沿，整线化与智能化布局硕果累累

据公司公告，因公司拟向宁德时代发行不超过（含）69,348,127股股票，致发行完成后宁德时代将持有公司5%以上的股份，故视其为公司的关联方，并预计自20年9月14日与宁德时代签订认购及战略合作协议至今年末，将发生40亿元的日常关联交易。

2017-19年，公司对宁德时代及其控股子公司产生的销售收入分别为6.16/4.69/18.10亿元，占年度营收的28.32%/12.07%/38.65%。

本次中标的32.28亿元合同占公司2019年营收的68.92%，或代表公司在核心客户设备占有率的进一步提升，我们认为公司坚持整线化与智能化的技术迭代路线或已获客户认可，逐步进入收获期。

4、产品迭代升级保持竞争力，技术创新与快速响应促强者恒强

公司Q1-3研发投入4.24亿元/yoy+19.26%，公司延续技术投入力度，主要用于

1）提升具智能物流、数字化协同属性的制造体系软件设计能力。

2）整合前中后整线设备生产供应能力。

3）工业互联等实现降本增效的研发投入。

随着生产规模的扩大，锂电生产设备由非标定制向通用设备靠拢所带来的的成本压缩趋势无可避免，但电池技术的不断迭代给龙头设备公司保留了充分的利润空间。

如随着特斯拉4680大电池的应用，大量圆柱电池产线或将面临升级换代，龙头设备公司有望通过雄厚的技术攻关与快速响应能力，抢先适配新技术，降低或延缓降价压力，迎接电动车放量曙光。

（四）成长前景（是否为时间之友）

1、新能源汽车销量爆发式增长，锂电扩产进入快车道

国内10月新能源汽车销量16万辆，环增13.9%，同增104.5%；欧洲9月销量为16.5万辆，同增181%，全年有望同增120%。

9月国内动力电池装机量6.6GWh，同增66.4%，环增28.3%；2021-22年，预计全球新建动力电池产能将超过250GWh，产线建设大幕开启。

2、整线能力提升市占率，在手订单保障公司未来业绩

前道的涂布机已经打入宁德时代和比亚迪供应链、辊压机进入蜂巢常州二期工厂，在锂电设备前中后道均已具备行业领先的竞争力。

公司Q3合同负债15亿元，环比提升51.8%，10月底在手订单60亿元，预计年内新增订单超80亿元，奠定未来增长基础。

3、公司在手订单储备丰富，来年业绩可期

公司本次中标金额 32.28亿元，约占公司上一年营业收入总额的 68.92%。今年公司新签订单增长明显，仅上半年新增订单金额同比增长 83.19%，全年新签订单有望创历史新高。 

根据公司设备的交货和验收周期，从签订订单到发货根据设备类型需要 3- 6 个月左右，然后客户通常是整线验收，所以本次订单绝大部分应该落入明年贡献业绩。

4、多元化发展提供业务新动力，费用拐点初现或已度过爬坡期

公司借助锂电设备优势，有望通过在物流、MES、汽车等领域提升一体化供应能力，保证或提高产品盈利能力。

围绕新能源装备领域，锂电、光伏、燃料电池、3C等各板块协同发展，其中公司预计光伏业务20年获得订单超1600台，营收同比去年有望获得较大提升。

公司费用得到有效控制，前三季度期间费用率17.59%/yoy-2.95pct，Q3单季度研发费用率5.27%/yoy-5.37pct，环比-11.5pct，主要系公司整线战略前期研发投入较大，规模效应随着整线规模的提高逐步显现。

萝卜君认为，随着优化设计和业务流程等降本增效举措的推进，公司成本管控能力有望不断增强。

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