来了！万亿市场的超级成长股！

之前文章《必看！这些行业将迎来大机遇！》中，写到电解铝行业要进行行业洗牌，水解铝和可再生铝迎来行业春天。顺博合金从上次到现在已经有了不错涨幅。其实，未来碳中和将从两个方面进一步改变行业格局。一是加速产能见顶，并凸显水电铝的优势；二是电解铝的增量需求进一步明朗，节能和清洁能源的需求扩张。
基于以下背景，今天我们来看看水电铝龙头——云铝股份作为唯一的全水电铝公司，公司的优势和劣势都是比较明确的。云铝主营业务主要是是铝土矿开采、氧化铝生产、水电铝、铝加工及铝用炭素生产。优势：1-产业链条完善，原料自给率高云铝构建了铝土矿-氧化铝-炭素制品-铝冶炼-铝加工为一体的产业链，铝土矿、氧化铝和碳素自给率得到保证。其中铝土矿自给率高达76%，公司铝土矿供应来自于红舍克铝土矿项目以及卖酒瓶铝土矿项目。氧化铝自给率为23%，公司全资子公司文山铝业生产氧化铝，当前公司铝土矿生产能力为305吨，不足部分需外购。当前炭素自给率50%，其阳极炭素项目于 2020 年三季度开工，投产后可以新增覆盖云铝股份剩余电解铝生产所需阳极炭素。不足部分通过中铝集团内部采购，保障供应稳定和低价。2-具有水电铝的先发优势从产能规模和增幅来看，绿色水电铝布局超前，产能扩张加大增长动力。截止至2020年上半年，根据公司公告，现有电解铝产能239万吨。2021年底公司电解铝年产能将达到323万吨，权益产能266万吨，阳极碳素年产能超过80万吨，氧化铝自给率为23%。有望进入国内前五、全球前十电解铝生产企业。且2019-2021年产能增幅达54%，为同类公司最高。
3-业绩弹性标的从业绩弹性来看，电解铝价格变动1%，公司业绩变动幅度为26%，为同类公司最高, 在景气上升周期最为受益。需要注意，公司过去五年不断扩张，产销量增加，部分抵消了铝价波动对收入和利润的影响，未来产能逐步达产叠加行业进入高景气周期，公司进入上升空间。
从产能市值的估值来看，以 2021 年 3 月 15 日市值和各公司 2021 年权益产能计算，云铝的市值产量比仅为 1.42，位于可比公司的最低。从产能规模和增长幅度来看，2021 年公司总产能将达到 323 万吨，权益产能万吨，位居第二位，仅次于中国铝业；2019-21 年产能增幅 54%，为同类公司最高。劣势
1-成本劣势从成本来看，神火股份在电价方面相对有一定的优势，其中新疆神火电价为 0.19 元/ 千瓦时，云南神火为 0.25 元/千瓦时，神火股份吨电解铝的加权平均电费为 3000 元，而云铝股份吨电解铝的加权平均电费为 4185 元。但从综合成本来看，由于新疆区域内无氧化铝产能，云南神火氧化铝的采购来自河南、山西等地，运费较高，导致其氧化铝成本居全国之首，加上吨铝外运费合计超过 1200 元，此外新疆神火产能为火电铝，未来存在受到碳税影响的困扰。就算 2021 年新建产能投产后，综合用电价格由 0.34 元/度降至 0.308 元/度，还是比火铝发电模式贵。优势劣势讲完，下面咱们来看下财务状况.从财务来看，铝价2015年底月一度低于10000元/吨，而后触底回升，2016-2017年公司营业收入实现稳步上涨，2017年受益于供给侧改革，收入大幅增长。2018年铝价下跌，同时氧化铝成本上涨，同时公司计提大量减值，出现了亏损。2019年以来受益于铝价持续回升，随着昭通、鹤庆一期水电铝投产，业绩大幅增长，归母净利润达到4.95亿元，同比增长134%。2020年3月以来，铝价持续爬坡，尽管出现了国内疫情和海外疫情两次冲击，2020前三季度实现归母净利润5.7亿元，同比增长95%。风险提醒这里萝卜君需要提醒大家的是，云铝可能会受到新建项目阳极炭素项目的拖累，进度不及预期，会拖累公司的发展。而且公司新项目享受云南省优惠电价，还要注意未来云南电力政策变动的情况。综合考虑行业的趋势、公司的区位优势、成本优势和产能增长潜力，云铝股份具有产能扩张，同赛道成本较低，水电铝零排放，估值较低，业绩弹性大的优点。

写在最后

萝卜君还准备了一篇文章——《张磊解析碳中和：蕴含数百万亿级投资机会，高瓴已经下手》有兴趣的萝卜粉，点击“阅读原文”就可以查看。

华金证券《云铝股份（000807.SZ） ：碳中和下的水电铝龙头 》分析师———杨立宏 （执业证书编号：S0910518030001）

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