聪投精译|万亿巨头资本集团主席Rob Lovelace最新撰文：未来一两年将经历一场“健康”的衰退，保持全天候的投资组合尤其重要

6月底，资本集团（Capital Group）半年度展望如约而至。

这次不同寻常的是，资本集团副董事长、集团主席Rob Lovelace亲笔撰写了关于“全天候”投资的看法，以及这一投资方法对于股市、债市以及投资者来说都分别意味着什么。

目前管理着2.6万亿美元资产的资本集团，是世界上历史最悠久、规模最大的投资管理机构之一，投资理念与智慧也一直为全球投资者学习和效仿。

资本集团的发展离不开几位重要核心人物。

Jonathan Bell Lovelace作为资本集团的“头号人物”，于1931年在加州洛杉矶创立了资本集团。

Jonathan此前曾是股票经纪公司迈科龙公司的合伙人，在该公司，Jonathan探索并开发了开放式共同基金的概念。

1929 年，在大萧条来临前夕，Jonathan卖掉了在迈科龙的大部分股份及所持的其他股票。1931年，Jonathan通过资本集团接管了迈科龙公司的基金业务。从 1931 年创立到 1954年，Jonathan一直是资本集团的唯一股东。

在此期间，Jonathan在其儿子Jon Lovelace Jr的敦促下成立了国际投资团队。1954 年，资本集团开始涉足国际投资。

而现任副董事长、集团主席Rob Lovelace，毕业于普林斯顿大学，作为集团创始人Jonathan Bell Lovelace的孙子辈，拥有30多年的投资年限，资本集团是他的第一份工作也是唯一一份工作。

他目前仍在投资一线，参与管理资本集团的部分基金。

想了解资本集团，可以点击阅读：信璞归江书评：《长线: 资本集团的成功之道》。

Rob Lovelace谈“全天候”投资，聪明投资者翻译全文分享给大家，并将资本集团半年度策略报告中的精彩观点附后：

这个世界变了。

我们正经历着历史上的一个关键时刻，标志是地缘政治调整、高通胀、金融市场动荡以及40年来利率下降期的结束。

新时代的标题可能是“勇敢新世界或回到未来”，但我选择的标题是“婴儿潮一代的复仇”。

很多这些事件都与过去押着同样韵脚，尤其是20世纪60年代初。

在那时，我们看到利率在经历数十年的下降之后触底反弹，以及冷战时代的兴起。不幸的是，冷战在某些方面再次抬头。

尽管存在这些挑战，出于几个原因，我对投资环境依旧保持乐观。

首先，随着全球经济从疫情中缓过劲来，仍有增长的迹象；

其次，我认为企业盈利将是股市向前发展的驱动力，而不是多重扩张——这是可喜的基本面回归；

第三，我认为我们将在未来一两年经历一场健康的衰退。

有人对此表示担忧，但我认为适度衰退是有必要的，这可以消除过去十年的过度行为。如果我们没有偶然的低迷来平衡，就不可能有如此持续的增长期。

这很正常，是意料之中的，是健康的。

近几个月我们看到跑赢市场的企业发生了强有力的变化（如下图）

这对股市来说意味着什么

在我看来，我们正进入一个真正变革的时期，不同的市场将出现不同的领跑者。这与2020年2019新冠疫情时期的低迷形成了鲜明对比，这实际上只是十年多来牛市中的一个暂时现象。

我们之所以知道这一点，是因为引领牛市的那些股票——一小撮科技相关的公司，在反弹的过程中就是这样表现的。

在真正的市场转变中，从熊市中走出来的领跑者通常是一个新的领域或一些新的公司，而且最后跑赢的不一定是下跌过程中领跌的公司。

例如，在当前环境下，能源类股出现了显著反弹，那么能源行业会推动下一轮牛市吗？我认为不会。

熊市前后市场上表现优异的企业很少相同（如下图）

我不能说就把FAANG（脸书、亚马逊、苹果、网飞、谷歌）的股票排除在外，但我认为未来的市场将是一个非常不同的市场。

它将不再由一小部分股票推动。它的特点不是增长与价值，也不是美国与国际。这些二进制概念在这种环境中没有意义。

我认为市场将不再是单向的，我预计更广泛的股票组合将带领我们走出这场低迷。

这对债市来说意味着什么

我们还看到，随着40年来利率下降趋势的结束，债券市场正在发生深远的变化。

自20世纪80年代以来从未出现过的急剧上升的通胀水平，正迫使美联储和其他央行积极收紧货币政策。美联储落后于这条曲线，这意味着利率可能会从此处走高。

然而，这并不意味着我们将面临过高的通胀和利率。这仅仅意味着，几十年来，我们一直生活在一个利率不断下降的环境中，这一环境对市场给予了高度支持。

现在一切都变了，未来可能会更加困难。但即使在这些不利因素中，也不乏机会。

40 年利率下降趋势会结束吗？（如下图）

这就是我喜欢称这个时代为“婴儿潮一代的复仇”的原因之一。因为它让人想起了20世纪60年代。利率上升，但并没有在一夜之间飙升到16%，而是花了几十年时间才达到这个水平，而且在这一过程中出现了许多政策错误。

在整个20世纪60年代，利率保持在3%-6%的范围内。这是一个动荡的时期，但总的来说，这仍是一个良好的投资环境。真正的麻烦是之后到来的。

希望我们从过去吸取了一些教训，不要重蹈20世纪70年代的覆辙。

同时，重要的是要记住，较高的名义利率对储户有利。对于年轻人来说，这是一个全新的概念，但婴儿潮一代成长于一个利率足以让储蓄账户和货币市场基金获得可观回报的世界。

这是一个积极的变化，这让人们对储蓄感觉更好，我认为这是市场的坚实基础。

随着时间的推移，更高的利率会让固定收益市场有利可图——在宽松货币时代，这一点一直被严重忽视。这种转变的重要性怎么强调都不为过。它应该最终使债券恢复其应有的作用，提供权益风险的多样化。

按照同样的思路，通货膨胀实际上可能是一件好事。它允许处于有利地位的公司提高价格，并导致普遍较高的工资。这让人们对自己的工作和进步感觉更好。

很难预测实际购买力会发生什么变化，但我们在过去十年中看到，如果一点通货膨胀都没有，人们会觉得自己没有进步。

这对投资者来说意味着什么

在任何环境下保持平衡、全天候的投资组合都是有意义的，尤其是在这种环境下。

今年早些时候，我提醒过投资者要注意估值和为市场调整做好准备。我说我要买一件雨衣，但还没穿。现在看来，当初买了那件雨衣真好。

市场波动又来了，但这并不是放弃的理由。

在资本集团，我们仍然相信，我们有合适的人员在深入的、针对特定公司的基础研究来做出决策，这一直是我们长期投资战略的基础。

的确，世界发生了变化，但变化创造了机会。

（附）资本集团半年度展望中的投资观点

1、投资者应该做好迎接一段坎坷旅程的准备，因为美联储和其他央行正努力在不将全球经济推入衰退的情况下降低通胀，但两者都做到的可能性不大。

2、无论经济环境如何，有能力蓬勃发展的具有吸引力价值的公司现在可能尤为重要。

在一个可能缺乏增长的世界里，我更喜欢那些可以自己实现增长的拥有良好记录的公司——那些股本回报率高、商品投入成本低、定价能力强的公司。”

比如饮料公司兼具防御和进攻属性，而其他在过去表现出全天候特性的公司还包括微软、联合健康和保险公司Marsh&McLennan。

3、当市场波动性上升时，无聊是美好的。这就是为什么今天许多派息股票是引人注目的投资机会，即使这类股票是枯燥而可靠的。

密切关注公司在实际中如何处理股息，而不仅仅是听他们说他们会做什么。

支付越来越多股息的公司遍布金融、能源、材料和医疗保健等多个领域。例如，最近连续35年增加股息的美国石油巨头雪佛龙、勘探和生产公司EOG Resources、巴西矿业公司淡水河谷、国防承包商雷神科技公司以及英美烟草公司。

4、科技股在2022年上半年遭遇重创，导致一些投资者怀疑数字革命是否已经走到了尽头。

利率和通胀的上升无疑给其中许多公司的长期盈利前景蒙上了阴影。对于那些今天相对于其市值而言盈利有限的公司来说，回调是有道理的。

但也不少公司运营和前景良好。如随着企业将其传统的企业IT功能转移到云端，云服务业务已迅速扩展。

5、没有老公司，就无法建立新经济。

举个例子，采矿业是股市中一个长期被忽视的角落，但突然间看起来更有吸引力了。随着大宗商品价格的飙升，生产铁矿石、铜和镍等基本材料的公司因其在全球经济中发挥的关键作用而再次受到关注。

投资者开始拥抱那些生产有形资产的公司。例如，镍和铜是电动汽车生产中的关键部件。

由于采矿新项目的长期投资不足，且获得政府批准所需的时间过长，一些大宗商品价格可能会持续多年居高不下。

但这在很大程度上并没有被市场所充分认知。

看一下全球五大矿业公司最新的数据，五家公司加在一起的市值才勉强超过Facebook母公司Meta的市值。

6、医疗保健有着很有前景的药物管道，这看起来很有吸引力。

在整个行业中，药物开发商、设备制造商和服务提供商正在改变医疗保健并改善患者的治疗效果。

最近的一个进展是抗体-药物结合物（ADC），它使免疫系统能够靶向癌细胞，而不影响健康细胞。这种治疗手法的全球市场预计将从2020年的31.8亿美元增长到2028年的200.1亿美元。

例如，肿瘤学先驱百时美施贵宝、默克和罗氏正在开发对抗各种肿瘤的ADC。当然，并不是每个ADC都会成功，因此选择性投资者的关键在于了解科学和商业机会。

7、环境、社会和治理投资（ESG）无处不在，而且只会变得更加重要。

在资本集团，我们不认为ESG只是一个排除过程，而是在识别做正确事情的公司，并支持转型中的公司，例如转向使用清洁能源的石油公司。

这一努力远远超出了能源部门。

例如，建筑物向大气中排放的二氧化碳比整个运输业排放的二氧化碳还要多。但像开利和大金这样的公司正在开发可以大幅减少全球温室气体排放的空调和供暖系统。欧洲和其他地方的法规要求使用更节能的产品来替换旧系统，这可能为两家公司带来长期机遇。

主要经济体更严格的碳排放法规和更多的基础设施支出也可能为瑞士建筑材料供应商——西卡公司带来发展的顺风机会。

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