商品期权量化分析 01.09

说明：

涉及品种：

本报告针对商品期权进行综合分析。

在前面市场概述部分，对所有上市的期权品种进行总体的描述。在后面进行具体分析时，由于期权品种众多，部分品种市场规模较小，因此只对成交与持仓规模最大的10个品种进行分析。

今日的10个目标品种是：

铁矿石期权，铜期权，原油期权，黄金期权，PTA期权，郑棉期权，棕榈油期权，豆粕期权，白糖期权，玉米期权。

期权定价：

期权定价模型有很多种，即使是相同的模型，使用不同参数也会有不同的结果，因此本报告中的计算结果可能和您的结果有所差异。计算结果仅供参考。

期权价格的选择，遵循以下原则：对于当日有成交的期权，优先使用其收盘价；对于当日无成交的期权，在市场报价和昨结数据两者中选择相对合理的价格；如果前述数据都不合理，再根据具体情况进行特殊调整。

分析方法与指标说明：

对各目标品种进行波动率及衍生指标分析，以及高相关性品种间的机会分析。

各指标具体说明，详见《从期权指标中发现交易机会》一文。

各指标的策略介绍，详见《常见期权策略绩效对比》一文。

需要注意的是，在计算波动率跨期价差时，我们计算主力与次主力合约的波动率价差，一般来说会使用“IV2-IV1”表示。但考虑到主力与次主力合约的时间差可能会发生变化，从而导致两者的波动率价差出现异常波动。为避免时间差的影响，我们使用“月化的波动率价差”，即：(IV2-IV1)/T，T是主力与非主力月份相差的月份。举例来说：如果主力次主力相差2个月，将两者波动率差值除以2，如果相差4个月，则两者波动率差值除以4。

各标的资产在到期时的分布概率，详见《关于期权标的资产到期分布分析的说明》一文。

市场波动率使用基于绝对收益率计算的CV波动率，详见《如何使用绝对收益率计算波动率》一文。

为了对各品种市场表现有一个更加全面的认识，我们对各个品种的标的资产走势和波动率走势进行了综合分析。其中对波动率的评价使用的是历史分位数，其结论和波动率分析中相同，对base的评价使用了多个技术指标进行综合分析。

通过分析当前各品种的综合状态，可以预测波动率和标的资产的未来变化趋势，进而制定交易策略。举例来说，如果某一品种的近期base呈走强趋势，IV呈走高趋势，则适合进行买入看涨期权的操作。

对于标的资产走势相关性较强的品种，对应期权的隐含波动率之间也存在一定的相关性，存在跨品种套利的可能。我们分别计算每个期权品种的期货，与其他期权品种的期货之间的相关性，从中筛选出相关性最强的品种，进行跨品种分析。需要注意的是，商品期权非主力合约的流动性一般比较差，因此跨品种期限结构的交易机会可能并不可靠。

一、市场概述

各商品期权的市场规模如下图所示，成交规模与持仓规模使用的是名义本金：

下图为各期权成交规模，与其标的期货成交规模的对比，期货成交规模同样使用名义本金：

可以看出，标的期货的成交量大，其对应期权的成交量也会较大，两者存在一定的比例关系。

各期权品种的期货走势与期权隐含波动率对比：

图中X轴为期货品种今日涨跌幅，Y轴为对应期权的波动率变化值。数据点的颜色表示该品种的期货走势与期权波动率走势的相关性：

◆ 绿色表示该品种期货走势与波动率走势负相关；

◆ 红色表示该品种期货走势与波动率走势正相关；

◆ 蓝色表示该品种期货走势与波动率走势相关性较弱，或者上市时间较短不足以进行分析。

各品种使用近期数据进行分析，相关性结果可能会随着行情变化而变化。

各期权品种的隐含波动率与标的期货的振幅波动率CV对比：

图中X轴为期货品种的CV波动率指数，Y轴为对应期权的隐含波动率。数据点的颜色表示该品种的期货走势与期权波动率走势的相关性：

◆ 深绿色表示CV波动率与隐含波动率高度相关；

◆ 中绿色表示CV波动率与隐含波动率中度相关；

◆ 浅绿色表示CV波动率与隐含波动率低度相关。

各品种使用近期数据进行分析，相关性结果可能会随着行情变化而变化。

二、各期权品种分析

在本报告中，我们将会对各个期权品种的波动率进行分析，通过分析波动率及其衍生指标，可以发现相应的交易机会。

1. 铁矿石期权：

2. 铜期权：

3. 原油期权：

4. 黄金期权：

5. PTA期权：

6. 郑棉期权：

7. 棕榈油期权：

8. 豆粕期权：

9. 白糖期权：

10. 玉米期权：

三、交易机会汇总

1. 各品种的主要波动率指标汇总：

当指标偏离正常范围时，出现交易机会，但需配合到期时间使用。

需要注意的是，部分期权上市时间较短数据较少，因此在分析时暂不进行分布统计。

2. 各品种综合表现汇总：

各个品种的标的资产走势和波动率走势的综合分析汇总。

相比于各品种的最新分析结果，指标的运行趋势更加重要，因此最好对综合表现进行持续的观察。通过分析与预测各品种的指标变化趋势，可以发现相应的交易机会。

3. 跨品种交易机会：

跨品种价差交易机会，与跨品种期限结构交易机会，详见品种的具体分析。需要注意的是，商品期权非主力合约的流动性一般比较差，因此跨品种期限结构的交易机会可能并不可靠。

因篇幅所限，报告中只提供了基本的分析。可根据需求进行定制化开发，如有需求欢迎后台留言。

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