货币锚的战争（1）：全球储备货币的变迁

眼界决定境界，思路决定出路。

货币的“锚”指的是一种机制或标准，用于稳定货币的价值，使其不会随意波动。货币的本质是交易的媒介，用于提升交易的效率。现代政府发行的信用货币（纸币）虽然不再以实物贵金属为基础，但其根源仍在于经济体的信用。因此，货币的信任基础来自于人们对政府或其他发行者的信用。

在国际贸易中，国际储备货币是大国角逐的重点。因为一旦成为世界货币，通过世界货币地位收取巨额铸币税，拥有对全球货币的调控权。成为国际储备货币要满足一系列条件，国际储备货币带来了收益，当然也有一定风险。成为国际储备货币的必要条件包括：

第一，有竞争力，市场对其有信心。

第二，该货币具备兑换便利性和本金确定的性质，即具备高度的交易流动性使其能够对资产价值进行合理的预期。实现这一点，需要有高度发达的金融市场体系，并且对国际市场充分开放，能够完全自由兑换。

第三，该货币能够支撑起一个广泛的交易网络。这意味着货币发行国的经济体量足够大，并且与世界经济体系高度融合。

满足这些必要条件之后，是否能够成为国际储备货币，还要从收益和风险两方面进行考量。国际储备货币的收益包括降低交易成本，征收国际铸币税，增加宏观经济弹性，提高政治影响力和国家声誉等。风险则包括货币升值导致外贸部门竞争力下降，外部约束限制货币和财政政策的灵活性，以及作为货币发行国的政策责任等。

国际储备货币的风险形成一定的制约。因为相关货币政策制定有必要考虑全球一盘棋，不能只考虑国内。美国跟世界上主要大国之间有一些货币磋商机制，包括与英国、法国、德国等国的中央银行，现在主要是英格兰银行和欧洲央银，也包括中国人民银行。在2008-2009年由美国触发的全球金融危机期间，中美之间财经交流相当充分。

从这个意义来说，作为国际储备货币发行国是有全球政策责任的。全球政策责任的另外一面是国际储备货币发行国可以把本国货币作为武器。事实上，在俄乌战争中，美国就动用了“美元武器化”，包括迫使SWIFT系统对一些俄罗斯金融机构实施制裁，以及对俄罗斯中央银行在海外美元资产的部分冻结等。

综合衡量，如果一国货币成为国际储备货币，收益可能大于风险。根据“国家资本结构”的理论框架，一国发行的主权货币和以本币发行的主权债是国家资本结构中的股票，而以外币发行的主权债是资本结构中的债务。发行本国货币或者以本币计价的主权债是非常重要的，因为增加一国股权非常有利于该国应对金融危机和其他挑战。如果一个国家发行了过多的债权，就容易遇到外部风险冲击。国际金融领域有很多例子，比如拉丁美洲90年代的债务危机。

2012年欧债危机爆发。欧洲五国（意大利、西班牙、葡萄牙、爱尔兰、希腊）都是发达国家，发达国家发生主权债务危机的几率很低，发生这么大危机的重要原因是1999年这些国家开始采用欧元，以本币发行的国家主权债转成欧元债，实际上是股转债，一旦遇到市场波动，债务风险非常大。如果能够以国际储备货币体系发行股票，对一个国家而言，会大幅度降低其融资成本。目前享受这个特权的主要国家是美国。

再考察一下金本位，如下图所示，蓝色是全世界GDP，棕色是全世界黄金产量。1900年之前，两条线相当，说明当时金本位制度既带来价格稳定性，又没有限制全球经济增长。1940年之后，两条线的差距拉得越来越大，表明基于黄金发行货币无法支撑高速的经济增长。因此，货币制度的创新是非常重要的创新，包括战后布雷顿森林体系建立和布雷顿森林体系2.0设立。

全世界主要储备货币发生过三次变迁。

第一，荷兰盾。荷兰在16世纪成为欧洲的霸主，荷兰盾也成了人类历史上第一个国际储备货币，储备货币的地位也反过来助推阿姆斯特丹成为了欧洲的金融中心。然而，与法国等欧洲国家的战争耗费了荷兰的国力，过度扩张也让荷兰政府背负了巨额的债务。随着荷兰综合国力的衰退，荷兰盾逐渐失去了储备地位。

第二，英镑。得益于工业革命，英国的国力迅速增强，“日不落帝国”在1850年左右国力达到了巅峰。在最辉煌的时候，英国控制了全球20%的土地，25%的人口，40%的贸易与20%的收入。与国力相匹配的是，英镑是全球储备货币的首选。伦敦的全球金融中心地位和英格兰银行作为历史上第一个具备最后贷款人（LOLR）功能的中央银行，也进一步加强了英镑的霸主地位。

萨缪尔森在其编著的《经济学》教材中提出一个问题：自从有人类以来，三项最伟大的发现、发明或创造是什么？他给出的答案是：一是火。二是轮子。三是中央银行制度。包括中央银行制度下的货币发行和LOLR，这些都是英国工业革命之后才发明的，对当今世界仍然有重要影响。

英镑替代荷兰盾还涉及英国跟西班牙的战争，英国海军打败了西班牙无敌舰队。但即使在西班牙处于鼎盛时期，西班牙并没有创造出现代中央银行制度或者金融中心。

第三，美元。第一次世界大战严重破坏了欧洲的经济和市场，但美国却从中得益，是唯一在战争期间维持黄金可兑换的大国。另外，盟国战时的债务也主要是向美国举借，这使得美元更多地被用于全球债务的计价。因此，一战大幅提升了美国的经济和金融地位，帮助美元成为全球主要储备货币之一。然而，真正奠定美元全球头号经济和金融地位的是第二次世界大战。二战结束之后，1945年美国GDP占全球50%，美国黄金储备占全球接近70%，美元完成了替代英镑成为全世界最重要储备货币的转型。

全球储备货币的变迁充分说明了全球经济发动机的转换，科技发动机驱动经济的持续发展。从冷兵器，热兵器到高科技，带来了农业社会，工业社会，信息社会，智能社会的持续演进，各个国家群雄逐鹿，你方唱罢我登场，各领风骚数百年。货币锚的变迁是领头羊国家的更替。

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