终章！货币锚的战争（4）：全球货币体系新锚在哪里？人民币扛起大旗

眼界决定境界，思路决定出路。

全球货币体系需要再寻锚。为什么要再寻锚？必要性和迫切性是什么？2008年爆发全球金融危机的时候，当前全球货币体系存在增长乏力、政策效应递减、难以提供稳定的通胀预期等问题。

2020年新冠疫情发生，一些国家把自己的政策用到极致，没有充分考虑全球外部性。俄乌战争以来，美国把自己的货币政策变成武器，促使学术界、政策界和市场界人事进一步思考全球货币的体系问题。

第一，全球增长乏力。IMF在今年4月召开的春季年会上，把全球GDP增长速度系统性下调。2008年金融危机以后，全世界经济进入一蹶不振的势态；2012年欧元区爆发欧债危机；2015、2018和2019年，部分新兴市场国家都出现危机；2020年新冠疫情对全球的冲击是深刻而全面的，所有国家都遭受冲击。2020年，在全球的大国中，唯一实现GDP正增长的是中国，其他国家经济增长受到的冲击非常大。

第二，政策效用递减。2008年以来实施的量化宽松、财政赤字等政策，对于稳定资本市场、稳定经济起到积极作用，但反复使用已达到边际递减状态。在2019-2020年之前，全世界相当一些国家是负利率，这表明货币政策基本不起作用。下面这张图显示的是2017年10月负利率资产规模，有很多国家从一年期到十年期都是负利率。因此，原来的货币政策难以为继，必须要找到新的锚或者新的政策组合。

第三，难以提供稳定的通胀预期。这包括两方面：第一，2019年之前负利率程度非常高，而负利率危害较大，因为通胀要在相对合理的水平，比如有些国家把通胀目标定到2.5%。负利率、零利率对应的CPI也是零或负，这对经济增长不利，因为货币政策工具不起作用，银行受到很大冲击。第二，通胀上升太快、太低、太高都不好，从去年5月开始我们面临的问题是通胀水平快速上升，美国现在的CPI已经超过了8%，问题较大。

到目前为止，对于寻找全球货币体系新锚的探讨，基本都没有脱离货币汇率的范畴，包括美元与欧元等其他货币的竞争，提升人民币在内的新兴国家货币的话语权，以及改革IMF的SDR机制等。这些基于货币汇率范畴的建议和探索都是有益的，但如果要把问题的本质看清楚，还有更深刻的问题值得研究。寻找新锚需要更高的角度和更长的视野，需要跳出货币汇率的狭窄范畴。

寻找全球货币体系的新锚必须基于两个重要原则：第一个原则，只有深刻理解全球货币锚的本质作用，才能找到问题的根本理论解。有两方面的本质作用：第一，稳定长期通胀预期；第二，支持和引导人类社会朝着长期可持续发展的方向迈进。第二个原则，只有善于利用全球货币锚的积极作用，才能找到问题的实际应用解。全球货币锚如果设计正确，就能够形成全球货币系统的自循环稳定机制，因此必须具有长期对冲通货膨胀的效果。所以，选择大宗原材料和黄金作为锚都是错误的，因为它们是顺周期的，不但不能对冲通胀，而且会抬高通胀。

新锚必须是基于数字化和低碳化为主的科技创新和工业革命，这样的科技创新和工业革命本身带来通缩，带来通缩的根本性原因在于摩尔定律。摩尔定律的核心内容是：集成电路上可以容纳的晶体管数目在大约每经过18个月便会增加一倍，但价格会下降一半。摩尔定律在计算机方面的应用效果非常明显，科技创新本身带来了巨大的通缩作用，为什么在锚的设计过程中不善用科技创新呢？有了科技创新才能长期对冲通胀，才能把通胀数据拉到稳定状态。我们知道，人类现在和未来用的东西中，电子产品所占比例越来越高，吃饭所占比例越来越低。如果把消费质量算进去，随着社会进步，会有大量通缩现象存在，而且大量的通缩现象恰恰是人类社会进步的表征。应该善用这些通缩现象，以此来对冲通胀，达到自我负反馈机制。

未来社会的长期可持续发展有赖于科技创新，尤其在数字化和低碳化方向。当前及未来相当长时间内，数字化是科技创新最重要的领域，而数字化已经并将持续给现代社会的方方面面带来巨大的变革。同时，能源在人类社会发展中仍扮演极其重要的角色。气候变化确实是我们这个时代最大的全球挑战之一。因此，在我们设想的货币体系中，低碳的绿色能源技术也将占据一席之地。这和将体系构建在传统能源（原油是大宗商品）上的提议根本不同，甚至是相反的。此外，生物医药技术、核能技术、航空航天技术、新材料技术、农业技术等也都与人类的发展方向密切相关，也都可以在新的体系中占据一席之地。

以大宗商品为锚将是历史的倒退。如果以大宗商品为锚，将鼓励人类社会回到老路上，抑制科技创新，支持旧发展模式，使人类社会落入马尔萨斯陷阱（Malthus Trap），回到使用战争、饥荒、瘟疫、计划生育等老套路去解决通货膨胀问题。在马尔萨斯看来，人口是按照几何级数增长的，而生存资源仅仅是按照算术级数增长的，多增加的人口总是要以某种方式被消灭掉，人口不能超出相应的发展水平。通过战争、饥荒和瘟疫等方法虽然可以对抗通胀，但无疑是极其悲惨的。

1970年全世界出现滞胀的时候，全世界重要的智库罗马俱乐部发布了一个关于增长极限的重要报告，就是马尔萨斯理论的1970年代版本。报告中提出的建议，今天回过头看，很多是荒唐的，对经济增长和能源价格的判定都是非常错误的，因为没有充分考虑科技创新。人类社会进步的过程就是打破马尔萨斯陷阱的过程。

全球货币寻锚的演进过程，基本是这样的：

第一锚：一极主导、一币挂金、体系创设、资本控制、汇率固定、货币固定。就是美国主导，美元跟黄金挂钩，创设布雷顿森林体系，在布雷顿森林体系下资本是控制的，汇率是固定的，货币也是固定的。

第二锚：一极主持、多币无金、体系弱化、资本流动、汇率浮动、货币变动。这是布雷顿森林体系2.0版。

如何展望第三锚？是科技创新、产业进步、通胀对冲、资本流动、汇率浮动、货币股权。货币从固定货币到变动货币再到股权货币，股权货币是国家资本结构里提出的理论，也得到孙冶方基金会的表彰。真正的货币发多少，应该按照国家股权来设计，按照国家资本结构来设计的，应该为国家发展提供足够融资。如果有足够好的投资项目，货币可以根据融资需要相应多发，但多发不是超发。如果没有好的投资项目，没有融资需要，增发货币就有问题了。当然股权货币包括货币和以本币计价的国债。

2020年前后，市场上有人推崇现代货币理论（MMT）。现代货币理论有很多错误，最主要的错误是认为一个国家发行的国债就是居民或者企业资产，资产越多越好。这个理论的根本错误在哪里呢？从国家股权角度看，如果新融资本的投资项目不够好的话，产生对原始股权的稀释，股价会跌，对应的就是通胀。美元正在面临巨大的稀释成本，这是今天全球面临的巨大挑战。

未来人民币必定成为新的国际货币锚。中国的科技红利充分释放，构建科技体系，为人民币的国际化提供基本盘的支撑。一带一路的朋友圈持续扩大，更多的交易在人民币结算体系形成正循环。再加上美国在全球到处点火，用美元加息吸血全球，动摇了美金的货币锚根基。全球的主流国家都在寻找第二货币储备。而欧元已经被美国坑的还在泥潭中没爬出来。

天时、地利、人和。人民币的国际化已经在风口上了，东风已来！

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