乱世英超，热刺距离「顶级豪门」还有多远 | 财报解读

新球场为热刺带来了更高的比赛日和商业收入、更强的融资能力，给了球队在转会市场上与竞争对手叫板的资本，再加上穆里尼奥的加成，这本可以成为俱乐部就此真正跨入一流豪门的绝好契机，却被突如其来的疫情打断，实在是不走运。
我们还无法预测萧条会延续多久，未来摆在列维面前的，将会是一道道难做的选择题。
文/ 橘 乐四大出身，就职于知名国际足球管理集团

托特纳姆热刺破天荒地在11月底就发布了19/20年报，受疫情影响，俱乐部营业收入下降15%，连续七年盈利的金身告破。

与此同时，刚建完新球场的热刺还背上了高达6.05亿英镑的净负债。就当人们以为白百合要走上兵工厂的老路时，俱乐部却在夏窗砸出了8,700万的转会净投入，他们是如何做到的？

让我们在财报中一探究竟。

由于这份年报的报表截止日为2020年6月30日，彼时19/20赛季的英超还有七轮未打，剩余的欧战淘汰赛也尚未进行，年报并没有包括这部分收入与相应成本。

01

营业收入

回顾2020德勤财富榜，18/19赛季的热刺因打入欧冠决赛而收入激增，历史上首次爬到营收排行榜的第八位，英超内排名第三。

尽管19/20财年热刺的营收从巅峰跌回到3.92亿，五年来仍旧提升了将近一倍。国内对手中已公布财报的曼联营收高达5.09亿，但相比18/19赛季却下降了19%，跌幅高于热刺。

• 转播收入

截至去年6月底，热刺只踢了31场联赛，国内转播收入从18/19赛季的1.5亿英镑下降到8,470万。

英超至今未官方公布19/20赛季转播分成，根据足球财务专家Swiss Ramble计算，上赛季排名第六的热刺收到英超转播分成约1.23亿英镑（扣除因延期而返还转播商的金额），低于排名第八的阿森纳，比冠军利物浦少拿2,090万，剩余部分收入将在20/21财年体现。

欧战方面，由于1/8淘汰赛脆败于莱比锡，再加上截止性差异等因素，热刺19/20财年只拿到了5,120万英镑，远远低于18/19的9,400万。

若不考虑转播商退款，上赛季热刺预估应当收到6,930万英镑欧冠奖金，本赛季征战欧联，该项收入势必会进一步锐减。

• 商业收入

商业收入保持增长殊为不易。要知道，15/16赛季时热刺的这项收入还仅仅只有6,000万英镑而已，至今增长了175%，已经不能仅仅用「优秀」来形容了。

除一枝独秀的曼联外，其他big对手尚未发布年度报告。一般说来，疫情下多数俱乐部的商业收入很难取得大幅度增长。照这样看，热刺可能在商业价值方面已悄然超越了死敌，慢慢逼近了其他对手。

上赛季初，友邦保险的赞助合同续约至26/27赛季，年赞助额从3,500万英镑提升至4,000万；耐克的赞助期到2023年，3,000万的年赞助费较之前安德玛的合同翻了一倍。

这些合同都未超越竞争对手，更多的商业收入可能来自于新球场的商业开发。若未来出售球场冠名权，热刺还将获得一大笔收入。

• 比赛日收入

新球场落成的重大意义还体现在直接相关的比赛日收入上，19/20财年热刺的该项收入增长到9,500万英镑，超越了曼联的9,000万，不出意外将成为上赛季比赛日收入最高的球队。

更可怕的是，加上失去的五轮主场收入（推算），热刺在非疫情下的比赛日收入可能达到惊人的1.24亿，远超18/19赛季该项收入最多的曼联（1.12亿）。

托特纳姆热刺球场（THS）何时能重迎拥趸？

只可惜，这样的神迹只能到疫情后的新世界里再展现了。

02球员转会

从过去三年的转会投资额中可以看出，新球场落成前后俱乐部的转会政策发生了天翻地覆的改变。
去年夏天的大方投资让热刺摘掉了Big 6最「抠」的帽子，雷吉隆、霍伊别尔等实力球员年的加盟让球队阵容具备了较强的竞争力。

同样的结论在报表上也有所体现，新球场落成后，现金流方面更有底气的热刺球员注册权处置收益骤减，占营收的比重也下降到了可以忽略不计的程度。
※在会计上，转会费作为球员注册权成本，按照合约年限摊销计入每年的成本中；而球员注册权处置收益则在出售当年一次性扣除未摊销完的注册权净值后，计入当年的收益。

从另一个角度看，这也说明俱乐部盈利能力稳定，在受到疫情影响之前的四个财年里，俱乐部都能在扣除转会收益的情况下实现盈利。

03成本费用

建球场的钱不是天上掉下来的，这时候就不得不提成本控制大师列维了，在他「抠门」的经营策略下，多年来热刺的成本费用水平与对手相比完全不在一个量级上。

18/19财年，热刺的人工成本远远落后于其他五强，仅仅是曼联3.32亿英镑的54%。19/20财年，曼联工资支出大幅下降，热刺薪资水平则略有提升，但仍然只有红魔64%的水平。
球场上工资不是总和竞技水平成正比，热刺就是个例外，其工资营收比大幅增长后也只有46%而已，跟70%的欧足联警戒线相比，健康得有点「过头」了。
值得一提的是，列维的个人薪资从18/19赛季的700万英镑（包含球场完工的奖励）下降到300万，略低于曼联CEO艾德-伍德沃德的年薪，整个高管团队工资下降了40%。

球员注册权摊销的大幅度增长从另一个侧面反映了水涨船高的转会支出，距离曼联的1.23亿英镑还有很大差距。同时，超过十亿的球场建设成本带来了每年7,500万的折旧费用，这个数字必将冠绝整个联赛。
总体而言，19/20财年的运营支出增长了18%。此外，4,300万英镑的利息费用较18/19赛季的2,500万大幅增长，这个数字也是联赛最高的，估计还会继续增长。

04资产、负债与现金流

球员注册权原值是衡量现有阵容构建成本最准确的指标。截至去年六月，热刺的建队成本只有3.97亿英镑，连曼城、切尔西和曼联的一半都不到。
与此同时，根据德国转会市场网，一线队的阵容身价总和却高达7.26亿英镑，真可谓「花小钱，办大事」。

尽管节衣缩食，新球场的建设还是让俱乐部背上了沉重的负债。到18/19财年末，热刺账面金融负债高达8.31亿英镑，包括球场抵押借款6.33亿、政府疫情救助借款1.75亿和训练基地抵押借款2,300万。
扣除持有的现金后，俱乐部的净负债依然高达6.05亿英镑，比曼联的4.74亿还要高一大截。如果算上净应付转会费1.14亿，这个数字更加可怕。

好在这些借款中，只有英格兰银行的疫情纾困借款是在2021年3月就到期的，训练基地借款2025年底到期，球场借款最近的一笔到期日是2029年9月，最远的一笔则要到2050年初。
流动性方面，俱乐部去年年中现金储备有2.26亿英镑，需要应付3月份到期1.75亿借款以及一年内的应付转会费5,400万，结合尚未动用的5,000万汇丰银行授信额度，本赛季似乎问题不大，但也不宽裕。
可以想见，之后夏窗的采购应该较多地使用了分期付款的方式。

尽管在疫情中遭受重创，得益于良好的成本管控，19/20财年的热刺在经营活动中依然能够结余8,900万英镑现金。
然而，对球场和阵容的投资耗费了1.66亿资金，若不是有1.68亿新增银行借款的支撑，俱乐部是很难在新赛季卷土重来的。

05小结

可以看到，热刺今年的亏损主要来源于转播收入的下滑（欧冠过早出局、联赛末段推迟）和新球场折旧的增长。管理层预计，如果本赛季继续全年空场，俱乐部的亏损预计将扩大到1.5亿英镑。

新球场为热刺带来了更高的比赛日和商业收入、更强的融资能力，给了球队在转会市场上与竞争对手叫板的资本，这本可以成为俱乐部就此真正跨入一流豪门的绝好契机，却被突如其来的疫情打断，实在是不走运。
我们还无法预测萧条会延续多久，未来摆在列维面前的，将会是一道道难做的选择题。无论如何，这位殚精竭虑的管理者在资源有限的情况下做到的一切，还是值得尊重的。
谁又敢说在这乱世英超中，白百合没有机会圆梦呢？

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