公司点评华菱钢铁（000932.SZ）
过会预期升温 值得持续关注
【事项】华菱钢铁于9月末披露重大资产重组草案修订稿，公司拟转型为从事证券、信托、保险等金融业务及节能发电业务的双主业综合平台。10月26日，申请获得中国证监会受理。在市场震荡的格局下，近日华菱钢铁录得15%的涨幅，表现突出。由于公司重组过会预期升温，我们对其目标价进行上调。1、金融节能双轮驱动，打造湖南省金控平台
近年来受宏观经济影响，钢铁生产经营遭受冲击。华菱钢铁拟置出利润亏损的钢铁资产，置入优质的金融资产来提振业绩。本次重组完成后，华菱钢铁将持有财信投资100%股权、财富证券100%股权、湖南信托96%股权、吉祥人寿38.26%股权、湘潭节能100%股权、华菱节能100%股权，公司的业务范围将涵盖金融及发电业务，形成以“金融+节能发电”双轮驱动的业务架构，有望成为立足湖南、辐射全国的金控平台。
2、金融资产的未来发展空间巨大
通过注入相关金融资产，华菱钢铁将集齐证券、信托、保险等牌照，同时配套融资募集的84亿元将全部注入金融资产，这将有助于公司扩大业务规模，有效拓宽盈利渠道。对标目前二级市场上体量较小的金融类公司，财富证券、湖南信托和吉祥人寿的估值均偏低，未来增长具有优势。
其中，财富证券是湖南省唯一的国有地方券商，2016年截至目前其股票交易量市占率为0.58%，经纪业务佣金率为0.045%，高于行业水平。吉祥人寿是湖南省内唯一的寿险牌照持有者，尚处于发展初期，而2016年前四月的保费收入已经接近去年全年收入的2倍，有望今年进入盈利周期。湖南信托近年平均报酬率稳定上升，截至2016年4月底，平均报酬率为1.32%，受托管理资产规模为433.26亿元，主动管理能力突出。地域优势加上背靠实力雄厚的国有金融企业财信投资，各金融业务平台之间将形成良好的优势互补、资源共享，进一步撬动公司未来发展空间。
3、投资建议
目前公司的重组进程正在稳步有效推进，过会的确定性强，有望于明年初完成重组事项。此外，湖南省的AMC牌照由华菱控股全资子公司财信金控持有，与华菱钢铁是兄弟企业关系。在地方AMC牌照可以只转让不处置的新政下，华菱钢铁旗下的金融公司可介入不良资产管理，潜在价值值得期待。基于公司置入资产盈利稳定，配套融资后续价值提升，股东及地域优势明显，业务协同效应优厚，我们预计公司仍有一定向上空间。增发完成后，上市公司的净资产合计186亿元，对标其他上市金控公司，我们给予其2.8-3倍PB，预计公司总市值在520-557亿元之间，增发后总股本为76.74亿股，对应每股价格6.8-7.3元/股，继续持推荐评级。
华创非银 洪锦屏
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