【华创非银】新力金融（600318）： 扎根农村金融，支付撬动蓝海
新力金融（600318.SH）
扎根农村金融，支付撬动蓝海
【事 项】
新力金融拟以发行股份及支付现金的方式购买海淀科技等107名交易对方合计持有的海科融通100%股份，整体作价23.79亿元，其中以21.49元/股价格发行8435万股支付交易对价18.13亿元，另外支付现金5.66亿元。同时，公司拟向新力投资、长山投资、合肥卓创等发行股份募集配套资金15亿元，拟用于支付购买标的资产的现金对价、山东物流金融服务平台项目、华润MIS 项目、河北“村村通”项目以及支付本次中介及发行费用。公司拥有齐全的类金融牌照，在A股上市公司中独树一帜，租赁、小贷、担保、典当、P2P五大业务条线2016年上半年分别实现净利0.76亿元、0.19亿元、0.25亿元、0.16亿元、0.02亿元，经营稳健。
短期驱动：收购海科融通进军第三方支付，收单业务规模增长迅猛海科融通拥有全国范围内经营银行卡收单业务的从业资质。2015年4月恢复拓户，商户数自2015年末的81.66万户增至2016年7月末的210.6万户，日均交易额银行流水自2015年的2.97亿元增至2016年1-7月的13.54亿元，展现了强力的业务恢复能力，具有良好的增长性。本次交易，能为上市公司业绩增长、客户引流及风险控制方面注入强劲动力，同时以业绩承诺保彰显经营信心并保障上市公司股东利益。测算三大募投项目：山东物流金融平台、河北村村通项目、华润MIS项目分别能为其带来1.88亿元、1.6亿元、1.44亿元的收单业务收入，并能在多个领域能与新力金融实现客户共享、业务协作，而项目本身回收期短，可推广性非常强。
依托安徽省全国领先的供销系统，打开农村金融未来发展空间安徽省供销社2015年销售总额为2420余亿元，同比增长22.79%，连续高速度增长，业绩高于全国系统水平排名靠前。营业网点63629个，较2014年增加3398个，覆盖了安徽85%的乡镇、60%的农村。在政策持续出力，母公司强劲支持下，公司金融服务空间广阔，业绩有望持续释放。
投资建议：综上分析，公司短期、中期、长期有望实现稳定增长，预计2016/2017/2018的EPS分别为0.58/0.80/1.06，对应的最新PE分别为49.0/36.8/26.8。若考虑重组完成，海科融通收单业务、三大募投项目持续为公司未来业绩增长提供强劲动力，预计2016/2017/2018的EPS分别为0.35/1.09/1.47，对应的PE分别为81.4/26.1/19.4，经测算合理的估值范围在33至36倍之间，按2017年1.09元/股的EPS计算，目标价格在36元至39元之间，公司股价最近回调至28.49元，出现投资机会，首次覆盖，给予推荐评级。
风险因素：重组进程不及预期
公司于2015年重组，逐步出售水泥业务资产，并通过收购新力投资旗下德善小贷55.83%、德信担保100.00%、德合典当68.86%、德润租赁60.75%、德众金融67.50%等五家类金融公司股权，实现转型。
（一）德润租赁
德润租赁是一家经商务部和国家税务总局联合审批的专业从事融资租赁业务的内资试点融资租赁企业，由新力投资等于2013年发起设立，注册资本2.8亿元。2016年上半年，德润租赁实现营收1.65亿元，净利润0.76亿元。
市场定位明确，银企合作密切，业务规模有效扩张。德润租赁聚焦于民生行业，客户集中在房地产及医疗行业，建立了广泛的客户网络。公司对一些强抗周期性的融资租赁细分市场进行深耕，立足于中小型企业的融资租赁的市场策略，迎合了当前安徽市场的真实需求，也使得德润租赁在较短时间内获得业内认可。在员工结构方面，德润租赁重点打造一支有经验的销售团队，销售员工在总员工中占比较高，保障市场拓展能力。融资渠道方面，德润租赁与包括四大商业银行、股份制商业银行、城市及农村商业银行等十几家金融机构建立了良好的业务合作关系，凭借优质的客户资源和良好的风控能力，公司获得了较高的银行授信额度，并利用财务杠杆，有效做大融资租赁业务规模。
（二）德善小贷
小贷需求高涨，德善小贷拥有良好口碑和获客渠道优势。德善小贷定位为 “三农”、个体工商户和中小微企业客户提供小额贷款业务服务，自设立以来，业务发展迅速。2016年，德善小贷营业收入为0.7亿元，净利润0.19亿元。小微企业已经成为我国实体经济的重要基础，在促进经济增长、增加就业、科技创新和社会和谐稳定等方面具有不可替代的作用。为了满足小微企业和农户等经济体对资金的强烈需求，在传统银行业金融体系之外，各类农村信用社、村镇银行、农村合作银行、小额贷款公司等机构近年来发展迅速，逐渐成为上述信贷市场的重要组成部分。德善小贷依托省供销社遍及全省的销售网络，能收集到各类资金需求方的信息，跟踪和掌握客户具体需求，从而有效拓展客户群。德善小贷是安徽省小额贷款公司协会的理事会会长单位，自2009年9月设立以来，连续5年进入全国小额贷款行业百强，通过了省著名商标和合肥市知名商标权威认证，品牌影响力进一步提升。
行业竞争暂趋平缓，平均贷款余额有所提升。根据人民银行的统计，截止2016年三季度，全国共有小额贷款公司8741家，贷款余额9292.8亿元，每家小贷公司平均贷款余额为1.06亿元；安徽省共有小额贷款公司451家，贷款余额为428.6亿元，平均每家公司贷款余额为0.95亿元。由于政策规定小贷公司只能在本行政区域内从事小额贷款业务，不能跨区域经营，所以安徽省的经济增长以及区域内的竞争格局对于公司的影响较大，自2012年四季度开始，安徽省内小贷公司数量并没有明显提升，从业人员也保持在5400人左右，结构维持相对稳定，但贷款余额保持稳定增长，行业运行平稳，从公司的收入数据可以推算，公司在区域内的市场地位较为稳定。
（三）德合典当
资本规模具有竞争优势，经营规范性与灵活性并重。德合典当成立于2012年，是新力投资集团旗下大型综合性典当融资服务企业，经营服务范围为动产质押典当业务、财产权利质押典当业务。公司由安徽省供销社下属企业和多家优秀民营企业及自然人共同发起设立，注册资本2.2亿元，在安徽省内同行业中资本规模排名前列，具有竞争优势。德合典当是中国典当协会、安徽省典当协会会员单位及合肥市典当协会副会长单位，拥有国有控股背景，同时引入了民营资本参与，能充分发挥混合所有制的规范性和灵活性，在客户群中声誉良好。典当行业目前在融资方面受政策限制较多，未来可通过资产证券化解决相应问题。2016年上半年，德合典当实现营收0.51亿元，净利润0.25亿元。
典当行业目前受政策限制，只能使用自有资金运营，所以业务规模对资本金较为依赖。此前典当行尚能通过银行贷款的方式扩大自身的资金规模，但此后银监会为防范外部风险传染明确要求银行禁止向典当行业贷款，对外融资渠道受限。但目前整个行业也在进行业务模式上的创新，通过资产证券化等方式来减少资金占用，提升运行效率。
（四）德信担保
与贷款机构渠道合作紧密，较高的放大倍数增加收益。德信担保的主营业务为融资性担保业务，担保业务包括贷款担保、票据承兑担保、贸易融资担保、项目融资担保、信用证担保等。德信担保为安徽省担保集团再担保体系成员单位，省担保协会理事单位、合肥市担保协会副会长单位，公司先后与多家银行建立了紧密的合作关系。良好的银担合作有助于公司为客户提供更多的贷款来源，并通过贷款机构渠道获得更多客户资源，并且有利于贷款机构为公司提供更高的担保放大倍数，提高公司的资金使用效率和资本收益水平。公司充分利用所处行业的“为农服务”优势，着力打造“为农服务”特色的业务模式，已经成为全省为农业产业化龙头企业提供融资担保服务的主要力量。
（五）德众金融
产品创新，风控严格，股东背景赋予公信力。德众金融成立于2014年4月，是一家专业从事P2P网络借贷金融信息服务的中介公司，经营服务范围为金融信息服务、资产转让服务、软件开发销售等。由于监管缺位，P2P行业仍处于尚不规范的无序竞争状态，德众金融依托于股东背景优势，在市场上树立了较好的公信力，获得投资者认可。公司已发展为安徽省互联网金融第一品牌，并进入全国同行业百强的中游水平。德众金融严格进行风控，凭借安全的产品竞争力，充分保障融资双方信息、资金安全。业务注重开拓创新，周转易、政信贷、债易宝等新产品不断推出，服务投融资群体逐渐壮大。截至2016年11月底，平台累计成交量超过32亿元。业务迅速扩张，盈利能力较强。
近期互联网行业风险水平在严肃地监管下受到合理控制，央行表态互联网金融风险专项整治工作开展以来，工作推进总体势头良好，互联网金融风险底数已基本摸清，互联网金融风险整体水平正逐步下降，互联网金融风险案件高发频发的势头已得到初步遏制。可以预期在严厉监管整治下，行业有望回归其作为普惠金融服务的功能。风控严格，管理完善的公司将获得更好的发展，德众金融在严格的监管期内树立品牌形象、加强风险控制，看好行业基本环境持续改善后，监管边际放松后，公司未来的业务规模的增长空间。
二、短期驱动因素：收购海科融通进军第三方支付，收单业务规模增长迅猛
新力金融拟以发行股份及支付现金的方式购买海淀科技等107名交易对方合计持有的海科融通100%股份，整体作价23.79亿元，其中以21.49元/股价格发行8435万股支付交易对价18.13亿元，另外支付现金5.66亿元。同时，公司拟向新力投资、长山投资、合肥卓创等发行股份募集配套资金15亿元，拟用于支付购买标的资产的现金对价、山东物流金融服务平台项目、华润MIS 项目、河北“村村通”项目以及支付本次中介及发行费用。本次交易完成后，公司将持有海科融通100%的股份，将扩大公司金融类业务收入规模，强化公司在金融领域的业务布局，推进战略转型，增强盈利能力，提升公司价值。
（二）海科融通：快速成长中的第三方支付
缺乏实际控制人，第三方支付业务具有竞争力和增长性。海科融通主要从事第三方支付业务，是行业内颇具有竞争力的企业。海淀科技持有海科融通35%的股份，系海科融通的控股股东。海淀科技的股权结构相对分散，海科融通无实际控制人。按照《非金融机构支付服务管理办法》，我国的第三方支付牌照共分为七类：银行卡收单，预付卡发行和受理、移动电话支付、固定电话支付、数字电视支付、互联网支付和货币汇兑。海科融通于2011 年获得中国人民银行颁发的《支付业务许可证》，拥有全国范围内经营银行卡收单业务的从业资质。海科融通作为持卡人和商户之间的桥梁，与收单行、银行卡专业机构、发卡行共同完成交易资金的转付清算，并向商户提供其他增值业务。通过多年的业务发展和积累，商户数量和交易流水金额保持了持续、快速的增长。2014年4月海科融通因预授权事件被处罚，停止发展新商户，2015年4月恢复拓户，商户数自2015年末的81.66万户增至2016年7月末的210.6万户，日均交易额银行流水自2015年的2.97亿元增至2016年1-7月的13.54亿元，展现了强力的业务恢复能力，具有良好的增长性。
第三方支付为类金融业务引流，并加强风险控制能力。海科融通的主要盈利模式是通过POS机等终端产品，为银行卡特约商户提供交易资金结算服务，向商户收取收单服务费，收单服务费属于银行卡刷卡手续费的一种。同时，通过提供增值服务而获取服务费收入。随着银行发卡量上升、居民消费习惯的转变，以POS终端为载体的银行卡交易凭借其便捷安全等优点，正逐步成为主流的支付方式。根据披露信息，海科融通总体业务收入呈逐年上升趋势，收单手续费收入占比维持高位，主营业务突出。本次交易完成后，双方在金融领域的资源可实现深度整合，发挥协同效应。一方面，上市公司将推进现有类金融业务与第三方支付业务的深度业务合作，从浅处来看，第三方支付能为公司的小贷、P2P等业务带来客户引流。但从深处看，公司并购海科融通更是进一步完善风险控制的关键一环，因为收单公司能掌握商户日常的经营流水，把握了流动性及经营的第一手信息，极大加强了对应的金融服务的风险控制。另一方面，第三方支付业务可以为传统金融和其他金融业务提供营销推广、创新思维、技术与运营支持。
简化业务结构，重组过会可能性高。本次海科融通完全剥离了除第三方支付外其他业务，包括互联网金融公司等，使得业务结构清晰明了，有助于公司的重组过会。此外，公司的收单业务牌照已于12月底到期，人民银行已经批准公司续牌，继续在全国范围内开展业务。
（三）业绩承诺，保障投资者利益
四年业绩承诺彰显信心，投资者权益得到保障。本次交易，海科融通作为业绩承诺方与上市公司签订了《盈利预测补偿协议》，承诺2016年、2017年、2018年及2019年净利润（扣非前后孰低）不低于人民币1亿元、1.95亿元、2.7亿元、和3.35亿元，17/18/19业绩增长率分别为95%、38%、24%。若利润补偿期间标的资产实现的净利润累积数小于截至当期期末乙方所承诺累积净利润的90%，则业绩承诺方以股份及现金的形式对甲方进行补偿。承诺充分体现了管理层对于海科融通未来业务规模增长以及持续盈利能力的信心，同时有效保护上市公司及股东的权益。
本次交易配套融资共15亿元，除支付交易的现金对价5.66亿余元，中介及发行费用0.34亿元外，其他资金主要应用于海科融通与合作方共同设立的募投项目，其中山东物流金融平台项目使用4.20亿余元，河北村村通项目2.65亿余元、华润MIS项目2.17亿余元。
（二）山东物流金融服务平台项目
立足临沂全国重要物流中心的地位，服务范围广泛。山东物流金融服务平台项目是海科融通和临沂方圆供应链管理有限公司的合作项目。通过将POS机接入临沂物流交易园区的商户，搭建集交易支付、征信、投融资等为一体的平台。临沂有较多物流企业，根据经济和信息化委员会提供的名单，全市有约58家重点物流企业。并且有多个大型物流园区，如金兰物流城、新天源物流城和林丰物流市场等。以金兰物流为例，其信息中心容纳信息业户近两百家，信息配载线路覆盖全国各地，是目前全国最大的集聚式信息配载交易中心。由于当前临沂重视物流业发展，提供了一系列的扶持政策，物流园内的商户增长可期。海科融通和临沂方圆供应链管理有限公司开发的项目能够为这些商户解决融资和管理决策等问题，未来将有较大需求。
合作方拥有多年物流运营经验，千家商户入驻旗下物流园区。方圆供应链是山东顺和商贸集团旗下子公司，该集团是以物流仓储及商业贸易为主业，方圆供应链此前依托于天源国际物流园区开展供应链服务，园区是山东省重点建设项目，投资35亿元，现有经营户1000余家，在国内外设立运营网点5000多个，拥有运营车辆15万辆，经营范围覆盖全国三十多个省市自治区的县级及以上城市，直达线路1000余条，中转线路近4000条，基本实现全国专线覆盖。年货物吞吐量7000万吨，年交易额600多亿元，是临沂市规划面积最大的集物流仓储、物流信息服务、三方物流、国际贸易、国际物流、停车、维修、餐饮住宿等配套功能于一体的高级商贸物流园，同时获评国家“AAAAA”级物流企业，综合实力强大。
以MIS-POS系统为核心，提供多项增值服务。该平台的主要分支包括MIS-POS、征信系统平台、投融资平台、资产证券化平台和物流金融资产交易。其中，MIS-POS主要是利用POS机系统提供的交易信息，为企业的经营管理者提供决策服务；征信系统平台能够利用POS机端得到的大数据进行征信；投融资平台能够根据POS对商家信用进行分析，对信用良好的商家进行应收账款垫付，然后将该债权与理财产品进行对接，提高资金利用效率；资产证券化平台则能够通过交易数据评估信用良好的商家，然后为其提供POS贷的融资服务。
项目应有价值高，推广马太效应强。该项目的主要客户主要包括临沂物流交易园区的制造商、电商、线下商户、第三方物流等，不仅能够提供支付便利，还具备投融资、决策分析功能，具有较高的应用价值。由于网络效应，如果该项目能够被大部分商家所接受，则普及的速度会随着应用该平台的商户增多而加快，而且商户要向其他平台转换会面临较高的转换成本。初期的推广和POS机铺设等前置工作较为重要，一旦初期推广较为成功，客户量累积，后期的普及会较为容易。
未来营收主要依赖收单业务，增值业务可与新力金融其他业务链条形成协同。该项目的主要盈利模式是通过对POS收单业务、第三方物流项目、大数据征信服务等的费用的收取，以及POS贷和代收货款垫付的利息收入；此外，增值金融服务也提供了一部分的盈利途径。对项目前三年每部分业务能提供的预期收益进行加总比较，可以发现POS收单业务仍然是收益的主要来源，占据了最大份额的利润比重，约72%，山东临沂作为全国重要的化肥及农资、农产品物流基地，物流企业数量众多，大型物流园区集中，与天源物流园规模相近的物流园区不少于3个，年收单业务规模在1800亿左右，以海科融通最新0.16%收单费率折算，可以贡献约2.88亿元的收单收入。第三方物流项目占的比例也比较大，占了22%的比重。待收货款垫付项目、大数据征信占比较低，但是由于与新力金融的小贷、融资租赁、担保、P2P等业务的结合，开展业务的成本较低，具备进一步发展的可能性。
新型支付清算系统，解决商业连锁超市清算难题。该项目的目标客户主要是以华润万家为代表的连锁商超，此外还覆盖酒店、美容店、餐饮等行业。项目目前试图解决的商业痛点为：商超每日都面临着大量的支付清算操作，单笔交易额较小，但交易次数多，而且大型的连锁商超都有较多的分店，每日支付清算过程较为复杂。本次海科融通与华润合作开发的MIS系统专用的收银通道，提供MIS-POS解决方案，优点在于简化收支清算的过程，将银行卡支付系统和收银系统直接结合，提高了清算效率，避免人工输入带来的错误，还能够结合后台的信息进行存货管理，存货冗余时及时处理，存货不足时及时供应。
分账功能突出企业核心业务，交易信息化助力经营决策。MIS系统能够根据一笔入款的标识和分润规则，将其分别记入不同账户，提高查询效率和资金周转效率，且能突出核心业务，有利于企业经营；根据这些交易信息又能形成统计报表，有助于经营决策；在容错方面，能够以分店为最小单位提供对账单，便于差错账查找更正。此外为商家提供定制化服务、为消费者提供水电燃缴费等增值服务等功能，也增强了该项目的服务性能，扩大了项目的客户群体。
项目将直接推动海科融通收单规模增长，增强客户粘性，且未来向外推广空间巨大。海科融通的传统业务为收单业务，由于许多企业在收单业务领域不断创新，仅仅维持现有的业务难以使海科融通在竞争激烈的环境下继续生存。开发MIS-POS项目能够使海科融通在原有的业务基础上，提高原有客户的粘性，而且提供了对客户数据的收集和分析的渠道，从而深化、精确化为客户提供的服务。以华润万家2015年末的销售额1094亿元计算，如果实现全部通过MIS系统收单，则将给海科带来1000亿元的业务规模增长，以海科2016年1到7月的平均收单业务费率0.16%测算，则有望带来1.6亿元的收单业务收入。虽然近年由于电子商务、在线零售的迅速崛起，线下零售的规模增长受到限制，但华润万家顺应趋势，控制门店扩张速度，并削减门店数量，使得店均销售额逐年提升，未来的发展有望继续保持稳健。在项目向外普及，由于MIS系统切合了客户的需求，能够大大提高国内商超的结算效率与准确性，未来在与其他大型连锁超市合作的想象空间巨大，具有较强的普及性。
（四）河北省“村村通”项目
以收单业务为核心，多项服务实现金融惠农，贴合农户需求。该项目由海科融通联合河北省“村村通”平台唯一运营方河北邦农网络工程有限公司共同实施，通过商超和农资站的名义集中收银，优化整合原有业务，将前端收银系统和后端银行卡支付系统结合，为农户提供物流、广告、金融、电商等方面的便利，同时清算过程中减少人工操作和收付步骤，从而降低出错率，简化清算过程，提高农户生活的便捷程度和商超财务信息化水平，具有较广的应用范围。该项目最基础的业务是收单业务，将农户接入到收单体系后，再在此基础上推广其他的业务。此外还有水电燃缴费等便民缴费业务和帮助农户就近取款的的助农取款业务。在发展了收单客户之后，POS贷业务还能够为农户提供融资服务。
项目覆盖范围广，下沉有深度，投资回收期短，有望实现长期收益。“村村通”是河北省政府主导的项目，面向河北省乡镇及村级行政单位，目标客户为加盟”村村通“的农村商超及农资点，覆盖了石家庄、邢台、邯郸、衡水、沧州、唐山、保定、廊坊等 8个地市的80多个县市。根据2015年河北省统计年鉴的数据，农业产值占河北省农林牧渔中的50%左右，是重要的组成部分；农业就业人口在三大产业的就业人口中占33.29%，即就业人口1398.88万人。根据统计局的数据，2013年，河北省农民家庭人均纯收入为9102元，2014、及2015年的数据缺失，但按此前2011至2013年每年人均增长1000元，预计2015年末为11000元，可以计算河北省2015年末的农民总可消费金额=11000（元/人）×1398.88（万人）=1538.77（亿元）。由于农村商超及农资站地理便利上的优势，是农民购买日常消费品的第一选择，我们对农民可支配收入在农村商超及农资站中使用的比例进行渗透率的测试，取中间值，则2015年河北省村村通项目的收单业务规模在900亿元左右，按照海科融通最新的收单费率0.16%测算，2015年收单业务收入可达1.44亿元。而2016往后五年，农民收入继续保持增长，而除收单业务外，POS流水贷数据业务、增值业务均能持续产生较大的收益。可以预测项目的投资回收周期较短，投资收益的持续期较长。此外，如果项目在河北省取得较好的示范效应，考虑全国其他省份同样存在的需求，可以预见未来的推广空间巨大。
（一）政策持续扶持农村金融，未来蓝海市场静待开启
农村人口基数大，农村金融市场空间广阔。我国是农业大国，根据公安部的数据，截至2014年末，农村户籍人口约为8.72亿人，占比高达63.37%。考虑目前部分农村户籍人口实际已经在城镇就业并常住，选取国家统计局根据常住人口的统计数据，截至2015年末，乡村人口仍然有6.03亿人，占比仍高达43.90%，虽然经过近几十年改革开放以来的迅速发展，城镇化进程高歌猛进，但我国作为农业大国的基本面并未发生改变。
农民收入稳步提升，金融服务相对滞后。据国家统计局的数据，2015年，我国农村居民家庭人均纯收入首次突破万元，为10772元，比本世纪初增长了近四倍。但对应的的农村金融的发展却相对滞后，据人民银行的最新数据，2015年，每万名农村居民拥有的银行网点数量仅为0.22个，非银行支付机构在农村设立的服务点仅占其全部服务点的1.5%，覆盖率较低，远低于发达国家水平，与农民收入的增长速度严重不匹配，空间巨大。
政策持续支持，市场静待激发。农业问题是涉及国计民生的重大问题，国家政策持续创新，力图促进农村金融的发展，盘活农村经济。国家政策：农户方面，对于农户的信贷要求，给予优先支持，并享受减息、贴息等优惠政策。在融资个体整合方面，将农民合作社纳入银行业金融机构信用评定范围。在参与者扩容方面，放开允许符合条件的供销合作社开设中小型银行，鼓励供销社、民间资本发展小额贷款公司、融资性担保公司，为三农融资提供多样化选择。在政策创新方面，推行《农村承包土地的经营权抵押贷款试点暂行办法》和《农民住房财产权抵押贷款试点暂行办法》，解决农民抵押物缺乏的问题。
安徽省地方政策：安徽省在支持农村金融政策支持力度较大，尤其鼓励供销社依托本身又是参与其中，一方面鼓励供销社继续加强网点建设，实现对农村经营、农业生产经营过程服务、农民生活服务功能的全覆盖。一方面鼓励参与农村土地经营权流转；鼓励供销合作社组建消费金融公司，同时支持供销合作社开展农村金融服务网络体系建设。
（二）安徽省供销社系统处于国内第一梯队
1、综合经营排名
安徽省是较早并全力推进供销社改革的省份，经过多年的发展，已成为全国排名靠前的省属供销社，以2015年为例，安徽省农业总产值4390.8亿元，在全国仅排名11位，但安徽省供销社综合业绩排名全国第4位，而排名前三的均为对应总产值前三的农业大省。
2、得天独厚的网点优势，未来金融业务的强大依托
安徽省供销社旗下拥有两家上市公司（新力金融、辉隆股份），在国内供销社系统独一无二。2015年，系统内拥有各类营业网点总计63629个，较2014年增加3398个，覆盖了安徽85%的乡镇、60%的农村。网点结构较为均衡，各类型网点较2014年均稳定增加，其中烟花爆竹网点22538个（占比36%），同比增加1221个，农资网点17312个（占比27%），同比增加387个，日用消费品网点12317个（占比19%），同比增加820个，而金融服务网点虽起步较晚，但发展较快，从去年的60个增加108个。对标GDP排名及地理位置上均比较接近的江西省的整体情况，安徽省供销社的网点数量是江西省的2.7倍，不仅网点类型更齐全，覆盖面更广，下沉也更有深度。
依托于供销社有广度、有深度的营业网，新力金融在后续参与农村金融方面的优势独一无二：一方面，以营业网点为依托，公司无需在开展业务时在铺设物理网点上投入巨额成本；再者，供销社参与农村市场经济多年，对于解决村民资产价值评估，土地、房屋使用权流转等制约农村金融发展的难题上具有天然的有利条件。第三，作为农民日常消费品的主要消费点，未来网点信息化水平提高后，供销社将手握农民的消费数据，帮助公司深入了解农民的消费行为、流动性、风险水平等核心指标，为后续挖掘农民金融需求，提供合适的金融服务提供有力支持。
3、经营稳健，业绩亮眼，收单业务有巨大空间
安徽省供销社2015年销售总额为2420余亿元，同比增长22.79%，较上年提高1.3个百分点，连续保持较高速度增长，高于全国系统水平，排名靠前。分区域来看，市、县销售额占比达86.75%，同比提高一个百分点；县以下销售额占13.25%。各子品类均保持了较高速度的增长，其中传统业务经营依旧十分稳健：农资销售额523亿元，同比增长15.50%；消费品零售额751.77亿元，同比增长22%；再生资源销售额342.亿元，同比增长10.25%；烟花爆竹销售额39.32亿元，同比增长6.89%。新兴业务规模尚小，但增长迅猛：资金互助业务总额3.49亿元，同比大幅增长392.75%，可以预测潜在的金融服务空间较大；电子商务销售34.51亿元，同比大幅增长315.78%；农村金融注册资本达26.64亿元，同比增长14.58%。
收购海科融通后，有望为收单业务增长带来贡献。按安徽省供销社2015年销售2420.05亿元，以海科融通最新的收单费率0.16%测算，假设全部通过其实现收单，则2015年收单业务收入可达3.87亿元。但考虑到农村目前金融基础设施较差，现金收付的比例仍然较高，所以仅考虑在市县一次实现收单的情况下（市县一级销售额占比为86.75%），2015年收单业务收入为3.36亿元。未来，在国家稳健的三农扶持政策下，农村金融基础设施持续改善、安徽省供销社继续发挥本身优势，业绩的增长有望给海科融通带来稳定的收单业务收益。
在未考虑重组完成的情况下，我们看好新力金融依托安徽省供销社综合实力，致力于服务小微及“三农”为主的类金融业务，业绩保持稳定增长，预计2016/2017/2018的EPS分别为0.58/0.80/1.06，对应的最新PE分别为49.0/36.8/26.8。
考虑重组完成，海科融通收单业务稳定增长，预计2016/2017/2018的净利润分别为2.69/5.19/7.15亿元，EPS分别为0.35/0.99/1.37，对应的PE分别为81.4/28.8/21.2。再考虑三大募投项目持续为海科融通未来业绩增长提供强劲动力，我们测算（取2015年测算结果，不考虑后期增长）分别能为其带来1.88亿元、1.6亿元、1.44亿元的收单业务收入，按照2016年前7月8.12%的业务净利润率计算，2017年起每年能增加4000万元的净利润，则2016/2017/2018的净利润分别为2.69/5.59/7.55亿元，EPS分别为0.35/1.09/1.47，对应的PE分别为81.4/26.1/19.4。
公司目前是A股中唯一纯正的类金融标的，缺乏完全可比公司，但业务较为对应的标的香溢融通（典当、租赁、担保为主业）动态PE为32.9倍。收购海科融通，公司进军第三方支付业务，对标同样拥有第三方支付牌照的海立美达（并购联动优势，同样进军第三方支付）动态PE为185，但因为联动优势的第三方支付牌照比较齐全，涵盖互联网支付、移动支付、银行卡收单等，且在第三方支付领域的市场地位强于海科融通，所以给予新力金融一定的折价，36倍估值较为合理，则新力金融合理的估值范围在33至36倍之间，按2017年1.09元/股的EPS计算，目标价格在36元至39元之间，公司股价最近回调至28.49元，尚有较大空间，首次覆盖，给予推荐评级。