孙立平：从新经济资本逻辑的角度解释传统经济的资金困境

在《新经济体现的是一整套全新的逻辑》一文中，我提出新经济之所以不同于传统经济，是因为其体现了一整套全新的逻辑，其中之一就是一种全新的资本逻辑。

这种全新的资本逻辑，不仅使得资本的增值呈现出一种以前不具有的全新特质，而且搅动了整个资本市场乃至整个经济格局。其中传统经济所面临的资金困境，就是其中的表现之一。

近些年来，人们不断抱怨中国经济脱实向虚，抱怨实体经济（实际是传统的实体经济）不断衰落。而身在实体经济中的人们也不断抱怨，实体经济得不到资金的支持。

这当中固然有多方面的原因，但其中的原因之一，就是我们前面曾讨论过的新经济的资本逻辑。

我们可以首先来看看实体经济尤其是传统实体经济在资本面前所表现出的种种困惑：

一个好端端的项目，就是拿不到钱；而几个年轻人讲的一个故事却拿到了大笔的资金；

一个亏损的行业，人们争先恐后往里投钱，似乎有烧不完的钱；而一个赢利的行业却无钱问津；

从宏观的角度说，央行发了那么多的钱，人们都感觉这个社会的钱多，但就是流不到实体经济中去。

现在很多传统经济中的企业，就犹如煎饼摊的主人一样，眼巴巴看着自己摊前顾客稀少，而另一个地方则被围得水泄不通，但却不知道究竟围的是什么，究竟为什么围在那里。

而所有这一切，都缘于新经济的出现以及前述其中新的资本逻辑的形成。下面我们可以来看看这当中的逻辑链条是怎样的。

先说明一点，对于经济学我是外行，对其文献的了解也有限。资本无限赢利的可能性这个说法，我是从陈志武教授的一篇文章看到的，而且他做了很好的阐述。如果有人没看过前面那篇文章，我把陈教授举的例子再复述一遍：在腾讯QQ空间里，一顶虚拟帽子的设计可能要几个设计师与程序员花几天时间，而一旦设计好了，虚拟帽子卖一顶一块钱，卖100万顶创收100万元。由于虚拟帽子销售是电子记账收费，每卖一顶并不需要重新制造，所以，腾讯卖一亿顶虚拟帽子跟卖一万顶在成本上几乎没有差别，但收入却天壤之别。

也就是说，在新经济中，资本具有了一种超常规赢利甚至无限赢利的前景。尽管这种前景是不确定的，但却提供了一种可能。这就是整个逻辑链条的起点。

相反，传统经济却不具备这一点。即使你能令人信服地证明你传统经济的某个项目可以达到10%的利润率，但这是确定的。在一个变化令人眼花缭乱且浮躁狂热的时代，这对想挣大钱挣快钱的资本来说，显然是没有吸引力的。

正是这种前景，以及对前景的预期，构成了估值的基础。估值实际上就是赢利能力与可能性或风险的函数。有了这样的估值基础，并形成较为系统的估值技术，就有了风险投资包括天使投资这种新的投资形式出现的可能性。

当然，这种投资如果是一个漫长的过程，其吸引力也要大大降低。这样，就需要把这种投资做成一个中间可以进行分割的过程。从天使投资，A轮、B轮、C轮，到上市，这些环节，不仅仅是资本增值的过程，同时也是可以保证其随时能够变现的过程。

在这样的情况下，资本在新的投资领域的积聚，以及传统行业资金的匮乏，就是一个自然的现象了。

在以前，企业的资金紧张与否，融资难易程度如何，在很大程度上取决于货币政策，取决于银根是否宽松。但现在，情况有了很大的不同。这就可以解释，为什么在货币大量超发的背景下，在很多人说中国的钱太多了的背景下，天量的货币就是流不到（传统的）实体经济中去。

当然，你说这当中的原因是多方面的，我也完全同意。但我想强调的是这个新近出现的因素。

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摄于北京坡峰岭。

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