上市八年亏损75亿，途牛困在纳斯达克

作者：霍霍

来源：商业人物（ID：biz-leaders）

美国东部时间4月26日收盘，途牛股价停留在每股0.66美元。

过去一个多月，这家知名在线旅游平台的股价持续低于一美元，因不符合纳斯达克规定的最低股价标准，期间一度收到退市警告通知函。

对途牛创始人于敦德来说，这并非第一次陷入如此尴尬的境地。八年之前，途牛有过赴美上市的高光时刻，但却多年持续亏损。在疫情重创旅游行业的大环境下，途牛能否脱困？

 壹

途牛从诞生起就专注于休闲旅游、出境游以及打包旅游产品的相关业务。于敦德曾放言：”专注休闲旅游，不做机票、酒店；只做零售，不碰批发。”跟团游业务交易周期长、成本高、重服务，需要长线经营，对公司的运营能力要求也高。随之而来的就是运营成本高居不下。

自2015年起，途牛每年在运营费用上的投入超过了10亿，甚至在2016年超过30亿。这背后离不开资本的助力。2015年，途牛先后从京东获得了4亿美元的注资。2016年，途牛从海航拿到5亿美元战略投资。有钱的于敦德称，将把途牛特卖频道打造成在线旅游行业最大规模、最具特色、最领先的一个平台。

2015年，宣称不做批发的于敦德领导途牛自营直采，在出发地开170家服务中心、门店，在目的地建立站点，还收购多家旅行社、批发商。同年第四季度交易规模为34亿元，同比增加132.5%，市场份额增至26.2%，首次超越携程成为行业第一。

享受到胜利果实的于敦德放弃早年不做酒店、票务的豪言，在2016年7月，途牛宣布将全面进军在线机票、酒店预订市场。途牛上市之后，合伙人严海锋判断中国的旅游业已经进入了第三个阶段，也认为途牛今后的工作应该从传统的团队游向机票酒店等领域扩张，同时加大线下布局和服务能力。

在这一年，途牛两位创始人于敦德和严海锋做了拆分，于敦德主要负责途牛的旅游度假产品及自营产品牛人专线；严海锋负责大小交通（机票、租车等产品）、酒店及途牛金融产品。

 贰

当时携程已经占据机酒80%市场，途牛入局多少显得有点晚。但财力雄厚的途牛热情高涨。于敦德和他的伙伴们一边火力全开的扩张，一边紧锣密鼓的营销。在2016年，途牛与热门综艺《非诚勿扰》《中国好声音》《奔跑吧，兄弟》等合作，签下周杰伦、林志颖担任代言人，成立途牛影视传媒有限公司制作《出发吧，我们》等旅游真人秀。甭管效果如何，途牛得把钱花出去。

其中效果最差的当属成立途牛影视做综艺。途牛影视合作云南卫视制作的《出发吧，我们》在爱奇艺播放，至今没有开分，可见看过的人并不多。但2015年，途牛CMO陈福玮在采访中透露，途牛影视有50多名员工，编导、摄像、导演、后期齐全，这样的人员架构秒掉了影视行业多一半的制作公司。

陈福炜曾表示，互联网企业纯粹的烧钱，销售越多可能亏损越大，但如果长期投资无形资产，整合产业链，短期内同样可能出现亏损，最终品牌得以塑造，对未来收益有很好的预期，两种亏损的性质不一样。这样的论调和于敦德如出一辙，于敦德认为亏损分为两种，一种是同质化竞争、互相打价格战带来的亏损，另一种是因为做长期投资而带来的亏损。他们都认为途牛的亏损主要还是来自长期投资。

膨胀的途牛把手也伸到了金融业务。他们从旅游业务中衍生出途牛宝、定期理财、预约理财、基金理财、旅游保险、供应链金融、分期付款、出境保。2015年6月30日，于敦德在自己的公号发布文章提到，在旅游领域，分期付款也有巨大的需求，尤其是对于20-25岁的消费者群体，并称“90后愿意接受新的信贷消费理念，愿意享受更平滑的人生。”

于敦德对未来充满期待。2016年是途牛成立的第十年，于敦德在自己的公号上发布了《途牛的新十年：旅游入口，世界级公司》的文章，“在过去高速增长阶段抓住机会做的投资帮我们建立了护城河”，“也有友商现在醒悟过来，想学习我们做大规模长期投资…… 最好的时机已经错过了，只能无奈接受我们第一的地位。这种痛苦与无力，我们是深深理解并同情的”。于敦德有些异想天开了，2015-2017年，途牛共计亏损46.46亿。

 叁

于敦德的战略布局和战术打法让途牛陷入了“花钱多，盈利难”的困局，这导致途牛团队从上到下多频次流失和更换。2016年8月，负责技术研发、网站无线、市场营销的CMO陈福玮被曝离职，同时，部分地区分公司也有管理层主动离职或被解聘，部分基层员工存在“被离职”现象。

2017年11月，途牛联合创始人、总裁兼首席运营官严海锋及首席财务官杨嘉宏同时因为“个人原因”离职。杨嘉宏曾经供职当当，高盛，摩根士丹利等多家知名企业，曾带领当当网在纽交所成功上市，他的到来曾给途牛上市提供了很大的帮助。严海锋和杨嘉宏的离职的同时，还带走了金融、机票及酒店的部分员工，让于敦德成了光杆司令。同年12月，途牛南京研发中心对研发人员裁员400人，有的整个部门被裁掉，组织架构遭到血洗。当时途牛对外声称，此举是为了对研发组织结构进行调整，实现统一管理。

2018年，于敦德带领途牛全面降低运营成本，从研发成本、行政成本到销售成本、营销成本。终于在年底，途牛实现了首次全年盈利，净利润达到1090万元，在69个城市拥有自营门店509家。但2018-2019年，途牛销售和营销费用占总营收的比例一直高居不下，分别为34.7%和40.5%。这一年，投资方也非常艰难，海航向途牛借款5.2亿，这对于敦德来说打击不小。

但另一面也有机会，京东希望28亿元全资收购途牛，或者以2-3亿收购途牛的机票、酒店业务。但由于途牛创始团队失和，导致邀约计划破产。孤独的于敦德只能继续撑着途牛。

而友商同程早在3年前与腾讯达成了协议，成了微信钱包中“火车票机票”的运营商。2018年上半年，同程1.6亿月活用户中，有77%来自腾讯平台，92.5%的付费用户由腾讯贡献。另一个同行携程的品牌门店发展到了1000家。

2019年，途牛营收23亿，亏损6.99亿，同比扩大272%。其中打包旅游业务收入在途牛整体营收中的占比超过了80%。这侧面证明了于敦德主张的影视、金融、票务等业务的失败。年底，途牛南京总部部分业务被裁撤。

2020年春节前的疫情突然来袭，于敦德的经营面临更大的挑战。当年春节期间以及后续出现大量订单退改，途牛直营自采的负面影响蔓延，据说，途牛为客户承担了超过亿元的直接损失，这让途牛的现金流更加紧张。而同期的同程艺龙、携程资金储备充足，具备抵御风险的能力。此时，途牛在泥潭里越陷越深，于敦德的中长远盈利的发展思路彻底失败。

同年5月，由于股价连续30个交易日低于最低买入价1美元，途牛收到了纳斯达克上市资格部门发布的通知函。同年5月28日，凯撒旅业发布公告称，京东将其属下公司持有的全部途牛股份（占比21.1%）转让给凯撒集团。消息出来后，途牛股加上涨突破1美元，化解掉了退市的风险。

仅仅隔了一天，凯撒旅业宣称途牛业务与凯撒旅业存在竞争关系，且途牛处在连续亏损阶段，暂时放弃购买途牛股份。途牛当天的股价再次跌破1美元。面临亏损的凯撒旅业只能救急而已。

 肆

途牛艰难化解了退市风险，但没有解决亏损的致命问题。2020年，途牛亏损了13个亿。这对于敦德和途牛的刺激很大，毕竟疫情没有消失的迹象。于敦德只能继续勒紧裤腰带，缩短开支。

截止到2021年，途牛上市8年累计亏损74.1亿元。其中亏损主要发生在2015年、2016年和2020年，三年亏损将近52亿。

于敦德曾说过，钱的问题关乎公司生死，有钱就能活下来，没有钱就会有很大的压力。如今疫情常态化、在线旅游行业持续低迷，于敦德可能早清醒过来了——眼下布局的直播业务、本地游业务也许是最后的喘息。

*题图购买于视觉中国

---

推荐阅读

徐峥的圈子能救陶虹吗？

地产圈群雄倒地，江湖还有位吴阿姨

新冠检测疯狂造富：有人一天净赚1.5亿

淘金国产新冠口服药

严正声明：“商业人物”所有原创文章，转载均须获授权。一切形式非法转载，包括但不限于盗转、未获“商业人物”授权通过第三方转载行为，均属侵权行为，“商业人物”将公布“黑名单”并追究法律责任。“商业人物”只愿与尊重知识产权的机构合作。

投稿、约访、合作，联系邮箱：[e-mail]

添加微信biz-leader，获转载授权或邀您加入商友群

微信名：商业人物

微信ID：biz-leaders

1.长按右侧二维码即可关注。
2.期待您置顶与星标。欢迎分享与评论，欢迎通过留言或私信方式给我们提供选题线索。
3.点击“阅读原文”，看商业人物官网，获取更多精彩内容。