贾跃亭经营乐视到底亏了多少钱？

　　7月21日乐视网召开董事会，选举新的董事长。这么重要的会议贾跃亭居然没参加！这是个电话会议，他都没能参加！这说明什么？

　　这说明：孙宏斌确实被他耍了，而且两个人的关系现在非常糟糕，因为贾会计明显已经不可能负责任，他经营乐视网的十几年（包括上市前），早已把乐视亏得底儿掉！他就是想负责也不可能，所以只能破罐子破摔了。

　　在开董事会之前，有媒体传贾跃亭已经回国，在首都机场航站楼。我一看就知道是假消息，因为现在乐视的债主一大堆，有些债主的公司甚至倒闭了，他们最想找到贾会计。所以对于贾跃亭的行踪，对于乐视系的一举一动，无不十分关注，也会在这种关键时刻，到他可能回国的各个机场堵人。

瞧这语气像真的吗？

　　债主们肯定早就成立了群，甚至在美国都有眼线（他们一定会联系在美国爆料贾跃亭住房的人），目的就是尽快找到贾跃亭。对于这种“满世界追杀”的危局，一贯狡猾的贾会计肯定早有估计，所以别说他根本不敢回来，甚至连参加电话会议都不一定敢，因为他害怕在稍微公开的地方停留太久。所以我们看到，在贾会计缺席的情况下，乐视网剩下的七名董事（包括孙宏斌），全票选举孙宏斌为乐视网新任董事长。

　　这和我之前的预料一样。在7月17日乐视网股东大会时，我在第一财经的实况评论中就是这么认为，因为除了孙宏斌，没人能“镇得住”贾跃亭。只是我对股东大会的一般内容不太了解，不清楚选举董事长是要开董事会的，我承认我事先不知道这一点。现在看来，7月17日增选了3名董事，21日就召开董事会选举新董事长，可见事情已经无比紧急，而贾会计早已在乐视网（高层）失去了人心，所以孙宏斌全票当选。

　　7月21日贾跃亭回国的消息满天飞，后来乐视不得不出来说：“要看他美国汽车相关业务推进情况而定”。其实乐视的意思是：贾跃亭现在还没回来。

　　现在贾跃亭不可能回来，理由如下：

　　1、如果他敢回来，为什么不参加董事会？哪怕电视会议也行啊。

　　2、上面那条爆料的微博，不仅语气上在开玩笑，而且后来微博上所有关于他回国的消息都源自这一条。如果贾会计真从首都机场回来了，以他的知名度，怎么可能只有一个爆料人？

　　3、所有去首都机场围堵他的债主，都没有找到他。

　　4、乐视的语气已经说明，他还没回来。

　　5、最重要的理由是：他欠的钱这辈子都还不起了！而各路债主一旦找到他，他还走得了吗？

　　债主们轮番守候他，这辈子他就别想离开中国了！在这种情况下虽然他还没进监狱，但和进监狱有什么区别？债主们一定会逼他：你之前套现的100多亿哪儿去了？孙宏斌入股购买你的股票又给你60多亿，哪儿去了？你在全世界买的房子在哪儿？都拿出来还债吧！

　　你们说贾跃亭还敢回来吗？

　　可能有人会问：照你的意思，他就算有200亿也还不起吗？

　　是的，根据我的分析，他欠的债，或者说他经营乐视（包括乐视网和其他几十个公司）欠的债，早已大大超过200亿！所以他只能以做汽车的名义跑路哈哈哈！！

　　OK，下面我既高屋建瓴、又比较详细地分析一下。所谓“高屋建瓴”，就是抓住宏观的几个方面就行了，因为乐视系的公司之间的关联交易很复杂，要是深入分析恐怕得一本书。乐视为什么搞这么复杂，就是为了隐藏巨额亏损。所谓“比较详细”，就是里面的干货还是不少的，足以说明乐视的财务状况。

　一、从乐视网本身来看盈亏　

　　乐视网历年的（归属于母公司所有者的）净利润和“少数股东损益”如下表所示。

　　也就是说，2011～2016年，乐视网一共取得了20.72亿元的净利润，但是在很大程度上是靠少数股东亏损取得的。这些年少数股东始终在亏损，一共亏损了13.95亿。

　　少数股东经常是子公司或关联公司的大股东，但在母公司中合并结算时，就会变成小股东。少数股东往往在子公司或关联公司享有较大权力，因为他们可以通过各种方式先保证自己盈利，然后再保证母公司或上市公司盈利。所以很多公司的少数股东虽然占股较少，但盈利反而相对较多。但在乐视网这里是反着来的：少数股东不仅不盈利，而且长期亏损。

　　为什么乐视网的少数股东要长期当活雷锋呢？因为贾会计需要这样，需要让乐视网尽量交出一张好看的报表，以便能继续大规模融资。所以，乐视网的净利润，很大程度上是靠长期盘剥少数股东来实现的。或者可以说，当乐视网和乐视系的其他公司做关联交易时，是靠“盘剥”其他公司来保证乐视网的利润，比如进货价较低，而销售价较高。这样，乐视网的利润是有保证了，但关联公司却亏死了。

　作为对比，我们看看海信电器（600060）这些年的情况，如下表所示。

　　可以看出，海信电器的归母净利润和少数股东权益都是正的，而且始终是正的（2017年一季度），2011～2016年，海信的归母净利润是95.22亿，少数股东损益是2.12亿元。

　　海信的情况是正常的，而乐视网的情况，则长期不正常。实际上，为了保证乐视网是挣钱的，乐视的少数股东总体上越亏越多。上面的表格中显示得非常清楚，如果用图来表示，就更清楚了：

　　从上图看出，乐视网的少数股东越亏越多。但是在2017年一季度突然大幅扭转。这是为什么呢？因为新的一年要重新开始计算，但是同比仍然是继续大幅亏损的。到了二季度也就是半年报，我们拭目以待吧，因为现在孙宏斌已经全面掌控了乐视网的实际运营。

　　再看看“经营活动产生的现金流量净额”，如下图所示。

　　所谓“经营活动产生的现金流量净额”，就是在经营活动中的现金收入减去现金支出而得到的净额。长期来看，这个值和一个公司的利润是正相关的。道理很简单：经营活动中的收入减支出，如果为正，就表示挣钱，否则表示赔钱。请注意我说的是“长期”，如果在一个会计周期（比如一年）内，公司发生了巨额的应收账款或预付款项，那么这个值和利润就会发生背离。但是，这种背离必然是不持久的，以后总会体现。

　　在过去相当长的时期，乐视网的这个值总体为正，但在2016年底却大幅为负（负10.68亿），2017年一季度仍然为负（负7.41亿），可见情况越来越糟糕。

　　再看看乐视网的“投资活动中产生的现金流净额”，如下图所示。

　　可以看出，乐视网的投资现金流净额始终为负，并且在2016年疯狂投资，达到百亿级别，这是很恐怖的。终于，在2017年经营情况大幅恶化（经营净现金流为负）、并且已经没钱（引入孙宏斌投资之后仍然大量欠供应商的钱）的情况下，今年一季度的投资总算大幅刹车了。但仍处于投资状态，因为净现金流仍然为负。乐视网的这两项指标如下表所示。

　　可以看出，2011～2016年，乐视一共的经营活动现金流净额只有4.71亿，但对外净投资高达167.11亿，这个数字是恐怖的。考虑到乐视上市以来累计融资300亿，也就可以理解了。

　　作为对比，我们看看海信电器的情况，如下表所示。

　　可以看出，同样的时间段，海信经营活动净现金流是68.74亿，完全可以覆盖投资活动的净现金流48.14亿。所以海信根本不用大规模融资，而且每年都有相对稳定和丰厚的利润。

　　现在有个问题了：乐视在2016年的巨额投资并没有产生经济效益，经营净现金流反而大幅恶化，这说明什么？

　　这只能说明，乐视的投资是乱投资、瞎投资，乐视的各个板块之间不仅没有形成合力；乐视的产品，用户满意度并不高。乐视的销售表面上好像增幅较大，但很大程度上是乐视系内部的关联交易，真正销售给用户的，远远达不到让乐视进入良性循环的状态。而巨额投资之后现金枯竭，反而让乐视处于崩溃的边缘。

　　最关键的是：乐视的潜在亏损十分巨大。也就是说，就算关联公司已经尽力捧场了，但是乐视仍然狗屎扶不上墙，未来存在巨大的潜在亏损。这种潜在亏损表现在两个方面：

　　1、无形资产的水分太多。查资产负债表，2016年底，乐视给自己的无形资产估值为68.82亿，2017年一季度又上升到79.04亿。这是个什么概念呢？海信电器的无形资产是2.265亿（去年年底），2017年一季度又小幅缩减到2.218亿。也就是说，海信的无形资产只有乐视的1/35。

　　或许是海信太谦虚了。我们看看和乐视同类的美股上市公司优酷的情况，2016年9月份优酷的无形资产是15.37亿元，只有乐视的1/4到1/5，但是优酷的流量却比乐视网大得多，应该在乐视的三倍以上。下图是alexa给出的乐视网（le.com）和优酷（youku.com）的排名情况。

　　可以看出，虽然今年以来两者的排名都有明显下降，但优酷在400名左右，乐视已经到了4500名左右。从长期趋势来看，优酷的流量至少是乐视的三倍，现在由于乐视遇到困难，优酷的流量已经是乐视的五倍以上。

　　乐视的无形资产为什么如此庞大？因为无形资产绝大部分是版权投资，版权的减值很快，所以由于优酷的减值较快，所以无形资产并不算高。但乐视不同，每年版权摊销额是10%，所以无形资产增长迅猛，如下图所示。

　　但是，人们看影视都喜欢看最近的，超过一年的影视已经没多少人看了，哪怕经典也是如此。所以版权摊销的惯例是70%、20%、10%，三年摊完。但是乐视不同，每年10%。所以现在乐视的版权库中确实有很多影视，但早就不值那么多钱了。以后如果乐视不能继续拿出更多的钱买版权，就算每年摊销10%，这些摊销额仍然可以大幅降低乐视的无形资产，从而降低净资产值，并大幅增加亏损。

　　2、研发费用的过度资本化。所谓“研发费用资本化”，就是把一部分研发费用当成资本积累，这样可以减少当期费用的扣除，利润表就好看了。根据微信号“股票说”的《（2015年）乐视财报大解剖 或巨亏20亿》，乐视网的研发费用资本化率长期在50%以上，甚至接近60%，而用友的资本化率是10%左右，海信为0。也就是说，海信的研发费用100%都是费用，而乐视的研发费用，居然60%算是资本！2015年之后乐视每年投入十几亿研发，仅此一项，每年就增加利润8亿左右。

　　如果乐视网将近80亿的无形资产缩小到1/10，就会产生72亿的亏损。加上把过去几年已经资本化的研发费用矫正回来，又会产生大约20亿亏损。仅此两项，就会明亏90亿。

　　也就是说，就算关联公司已经在大力帮助乐视网了，但是乐视网本身至少存在90亿元的资产减值前景。

　二、关联公司的盈亏　　　

　　现在我们研究一下关联公司的盈亏。一些成果是别人已经研究好的，比如乐视体育，累计亏损25亿多，去年就亏了13亿。

　　易到用车，2015年乐视投资7亿美元，大约相当于45亿人民币，拿到了易到70%的股份。乐视为了推广易到，曾经推出过“充值12000返12000并送乐视超级电视”活动，给司机的补贴异常丰厚。但到了2016年底乐视没钱了，又挪用易到13亿元，被易到创始人周航告发。乐视没办法，2017年6月底只能把股份以5亿美元转给韬蕴资本，仅此一项至少亏损2亿美元。考虑到乐视的其他投入，在易到上至少损失15亿人民币。

　　乐视电子商务，累计亏损10亿左右，2016年就亏损7.369亿。

　　乐视汽车，据说贾跃亭投资了百亿，但根据我的调查，远远没有那么多。大约20亿左右，迄今仍处于纯投入状态。新能源车其实非常难做，全球第一的特斯拉已经成立了14年，迄今仍在亏损。特斯拉是科技奇才马斯克于2003年建立的，2010年上市以来已经融资了70多亿美元，累计亏损30亿美元左右。连特斯拉都这样，乐视汽车以及他入股的法拉第未来又能有多光辉的前景？贾跃亭号称已经对法拉第未来投资10亿美元，但应该没有到账，停留在嘴炮阶段，否则法拉第未来的美国工厂早就建立了。但是在2017年7月份，法拉第未来说停止建厂，因为没钱了。

　　和所有这些投入相比，亏损最大的，应该是乐视手机。

　　乐视手机亏了多少钱？迄今为止乐视都没有说。但是根据乐视宣传手机的架势和补贴力度，至少亏损了50亿元。

　　乐视手机卖一台大概亏100～300左右，据说卖了2000万台。但就算如此，最多也就亏损20亿。乐视在手机上最大的亏损，是乐视对经销商的巨额返款承诺，以及各地方广告商的先期投入，乐视承诺之后给钱，但很多都没给！

　　乐视手机本身的性能还是不错的，性能价格比很高。但是乐视在做手机时犯了大错误，就是外观比较难看（存在大黑边），更要命的是屏幕易碎，手机续航力也不行，在保修期内的返修率就很高。本来就是赔钱卖，还要免费保修，乐视得出多少血？

　　所以乐视越是强力推广手机，以后带来的副作用越大！

　　现在去乐视总部要钱的很多人，都是乐视手机的经销商和广告商，有些人已经投入了几百上千万，之前乐视承诺付款，但后来都黄了！

　　早在2106年12月份就有手机供应商来讨债了。比如返修供应商天津泓福瑞电子有限公司，该公司员工现场向记者们表示，他们自2016年6月开始为乐视集中返修的手机提供修理服务，乐视也同意给钱，但到了期限又给不出来。所以从11月22日开始，该公司已经停止了给乐视提供手机返修服务。

　　比如，上述承诺在2016年12月9日支付的第二笔款项并没有如期到账。

　　乐视手机到底亏了多少钱？邓元杰估计50亿是起码的，因为2017年春季以来，乐视已经在多地关闭了手机维修点。不给用户提供事先承诺的售后服务，很明显是不打算继续做了。那么为什么做不下去了呢？原因只能有一个：前期投入太多，欠钱太多，亏损巨大；手机质量又不行，后续资金又跟不上，只能关门。

 　　这一点，入股乐视的孙宏斌早就看出来了。他在2017年1月和乐视的战略合作发布会上就有砍掉乐视手机的意思。现在他已经是乐视的董事长，可以预计，乐视手机基本上会被砍掉。

　　一旦不再给乐视手机用户提供售后服务，对乐视品牌的损害是极其巨大的。但即使这样，乐视也要关闭手机业务，为什么？

　　只能有一个原因：乐视手机，实在太赔钱了！

　　所以我前面估计50亿是最少的。好吧，就算50亿，但是蛋疼的乐视后来居然花21.8亿元入股了酷派，占股18%！酷派已经赔得底儿掉，两个输家合起来就是一个大输家。所以这部分投资至少大部分都亏进去了。

　　这么一算，乐视手机（包括入股酷派）累计亏损应该在70亿以上。

　　乐视电视也在遭到伤害，很多线下经销商都要关门。比如某个乐视电视经销商就说：“乐视电视能起来，全靠线下经销商，线下零售店最多的时候有一万多家，几乎是一夜之间开起来的。” 乐视给渠道零售系统的加盟商户画了一个足够大的饼，经销商在与乐视合作期间，不仅有机会获得股权认购权利，而且乐视说“预计在2022年，全部LePar所能分享的股票价值将达到850亿元”。现在经销商要退股或者要回返利，估计乐视至少又要出血3亿元。

　　所以我们看到，全国各地乐视的经销商、广告商，都在北京要账。贾跃亭敢露脸吗？敢回国吗？

　　写到这里本文也不短了。汇总一下本文的数据：

 　　乐视网，（未来的潜在）亏损90亿；乐视体育25亿；易到用车15亿；乐视电子商务10亿；乐视汽车20亿；手机70亿，一共：230亿。

　　乐视系做了这么多年，每年的各种开支和税费，加起来也会在百亿左右吧？加上以公司的名义买地六七十亿，所以大家可以算算，他从市场上融资300亿还有多少？

　　早就没了，就算拿到了孙宏斌入股的50多亿（投资乐视三家公司的钱），还是不够啊！

　　乐视累计融资和借款大约300亿，其中从股市上IPO和增发了70多亿，这部分倒闭都不用还了。但是还有大约230亿融资，大部分都是各种借款，这些借款是有利息的，就算年利率5%，一年的利息至少也得11.5亿元，请注意这是每年的利息。以乐视系目前的状况，还得起吗？何况贾跃亭还和很多投资人签了对赌协议，如果不能完成业绩，一些借款的年利率将在10%以上。

　　乐视系，就算没有资不抵债，也差不多了。

　　另一方面，贾跃亭家族已经从股市上套现了140亿，又从孙宏斌手里拿走了至少69亿，一共209亿够还债吗？明显不够。一旦“负责到底”，贾会计就真成穷光蛋了。更何况现在我们不知道贾会计用这些钱，在国内和美国到底买了多少房子。

　　我相信，会计出身的贾跃亭，对于乐视的危险处境早就心知肚明。2016年乐视疯狂投资，疯狂进攻，但效果仍然乏善可陈，就是他最后的豪赌。到了2016年底，他已经意识到大势已去，于是在11月份说：“LeEco（乐视生态）要么伟大，要么死亡。”

　　“要么伟大，要么死亡”，一个人可以这样对待自己，但真的可以对待成千上万的投资人吗？你TM疯狂融资，就是为了自己的一场豪赌？多少供应商倾家荡产！乐视网的市值从1700多亿将跌到哪里？又有多少股民损失惨重，倾家荡产？！

　　现在的贾跃亭，摆出了一副疯狂热爱汽车的姿态，好想他对新能源车的热爱，已经远远超过了他之前对视频、彩电、手机、体育、电子商务的热爱程度。既然爱新能源车已经快发狂了，那就长期待在美国吧，和法拉第未来那帮人在一起，让大家看看他是多么有事业心。

　　乐视在中国的业务，就由出资150亿的孙大头料理吧。

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