药明康德发布2021年财报：全年营收229.02亿元，已连续16个季度保持销售环比增长
近日，药明康德发布2021年财报，全年营收229.02亿元，同比+38.5%；归母净利润50.97亿元，同比+72.2%。
关于2021年药明康德业绩大幅提升的原因，
药明康德表示：“由于公司始终贯彻执行“跟随分子”的战略，整合后的化学业务板块，持续建设“一体化，端到端”CRDMO（合同研究、开发及生产组织）业务，订单需求旺盛，推动了公司2021年全年销售收入加速增长。”
受此消息影响，药明康德经过近3个月的股价下跌、近乎“腰斩”市值缩水1800亿后，尤其是药明系股票开启暴涨模式：药明康德A股收盘涨停，药明康德港股涨幅达到12.13%，港股药明生物涨幅10.09%。今日，其股票再次拉升。
事实上，虽然相对于过山车式的股价表现，药明康德的业绩却是一直在线：自2018年一季度以来，公司已连续16个季度保持销售环比增长（2020年一季度由于新冠疫情除外）。
业绩超预期，细胞基因疗法成唯一下降板块
2021年，药明康德重新将旗下业务划分成化学业务、测试业务、生物学业务、国内新药研发部业务以及细胞基因疗法业务五大板块，其中：
化学业务：营收140.87亿元，同比+46.93%，占营收比重的61.51%；
测试业务：营收45.25亿元，同比+38.03%，占营收比重的19.76%；
生物学业务：营收19.85亿元，同比+30.05%，占营收比重的8.67%；
细胞基因疗法业务：营收10.26亿元，同比-2.27%，占营收比重的4.48%；
国内新药研发部业务：营收12.51亿元，同比+17.47%，占营收比重的5.46%。
化学业务
化学业务报告期内营收占比超过60%，为公司最核心的业务板块。
细分来看，小分子药物发现的服务收入为61.67亿元，同比增长43.24%。公司在2021年完成了超过31万个新化合物合成，新增小分子工艺研发和生产管线项目共732个，其中商业化项目增加了14个，同比增长50%。
由于小分子研发过程是从Hit→Lead→PCC→临床开发→商业化组成，越到后期样品用量越大，因此目前公司小分子研发管线的持续扩张，将为后期化学业务收益的快速增长奠定基础。
而从近年来公司加速产能扩张可以发现，药明康德已开始为后期商业化项目的快速增长作准备：
2021年底，公司先后完成了常州二期、泰兴、无锡口服和无菌灌装制剂工厂等三项设施的投产，并完成了用于中试放大和non-GMP生产的常熟工厂的建设，同时加速推进常州三期、泰兴一期、美国特拉华州等三项设施的建设；
2022年二季度，公司有望完成对瑞士库威工厂的收购，后者将成为子公司合全药业在欧洲的第一个生产基地，显著增强其在制剂CDMO领域的布局。
另外，中型制药企业与小型、虚拟型生物技术公司所代表的客户收入快速增长也是公司化学业务的一大亮点。
2021年，公司来自于全球前20大制药企业收入67.33亿元，同比增长24.1%；来自于全球其他客户收入161.70亿元，同比增长45.6%，无论是营收占比还是增速，都远超头部客户，这将给公司化学业务的发展带来进一步积极影响。
测试业务
在创新药企业对临床前服务需求持续提升背景下，中国药物安全性评价市场规模2022年预计达到75亿元，市场空间巨大。
药物安全性评价是新药研发重要一环，占药物评价份额约50%，占CRO市场份额约7%。
得益于公司苏州安全评价中心毒理学实验室产能的扩张，2021年公司毒理学业务销售收入继续高速增长，同比增速达到了63%。
根据公告，该安评中心扩建项目进度目前仅完成40%左右，预计将于2022年底全部竣工，届时公司在药物安全评价方面的产能将进一步扩容，公司测试业务有望继续迎来高速发展。
生物学业务
细分业务中DEL（DNA编码化合物库）业务目前拥有客户超1000家，得益于四代试剂盒的推出，报告期内销售收入同比增超42%。
新分子种类及生物药相关收入同比增长75%，占生物学业务收入比例由2020年的10.4%提升至2021年的14.6%。
细胞及基因疗法业务
细胞及基因疗法业务是报告期内唯一营收下降的板块。药明康德2021年在全球细胞及基因疗法 CDMO市场份额排名第四，市占率6.7%，其业务收入主要来自于美国区实验服务。
进入2021年，新冠疫情以及美国区业务客户产品上市申报推迟等因素影响，成为该项业务营收负增长的主要因素。同期公司该项业务在中国市场实现快速发展营收同比增长达到了87%，一定程度缓解了上述负面影响。
新药研发服务部业务
药明康德新药研发服务部业务所承接的项目主要基于相对成熟的致病基因靶点，研发风险较低。
截至2021年末，公司累计为国内客户完成144个项目的IND申报工作，并获得110个项目的临床试验批件。
在144个已经递交临床申请或处在临床阶段的项目中，约70%的项目临床进度位列中国同类候选药物中前三位。药明康德新药研发服务部业务所承接的项目主要基于相对成熟的致病基因靶点，研发风险较低。
高营收之下，药明康德“二级市场过山车”
作为国内CXO行业综合性的龙头白马，药明康德的竞争力有目共睹，业绩表现并不逊色于板块内“专精特新”的各细分赛道龙头。
2021年，药明康德在营收增速达到38.5%，净利润增速达72%，居于行业前列，尤其是净利润仅略低于昭衍新药（76%）。
形成鲜明对比的是，整个2021年，药明康德在二级市场颇有“坐过山车”的感觉。
去年上半年，医药板块整体下挫，药明康德却逆势而上。去年7月，每股更是攀升至172.49元的历史新高，总市值突破5000亿元，上市3年股价翻了15倍。
到了下半年，其股价就“变脸”，短短半年市值大幅缩水2000多亿元。截止4月4日，曾经百倍市盈率的药明康德股价已跌至109元上下，市值仅仅3190亿元。
估值与利润悖离，抛开大股东减持的动机不论，这种局面与机构投资者不无关系。
据其财报显示，在40多个股东中，没有一家单一持股比例超过10%。前10名股东有7位是境外法人股东。经历前期资本追捧的暴涨后，就像近期地缘事件持续发酵后的镍价一样，涨幅超出需求基本面后，股权结构分散给资本博弈留下缝隙。
其次，境外业务占比高。2020年，全球前20大制药企业占其整体收入比重约32.8%，七成以上来自境外，而新客户的收入仅占6.2%，境外业务比重高及境外原料供应依赖强，均易受到海外市场不确定因素的影响。
上个月，美国商务部更新“未经核实名单”，药明生物两家实体在列，尽管药明康德声明药明生物为独立上市公司，其不持有药明生物任何股份，但仍难平资本恐慌情绪，当日A股开盘1分钟跌停，港股最高跌幅超过27%。
不过，CXO又称“卖水人”，必然会随着国内外创新转型的格局的变化而不断调整。鼓励高质量创新，就会捅破资本面吹起的泡沫，推动产业链重塑。
透漏重大消息！
CXO企业中，除药明康德，凯莱英、泰格医药等在2021年也遭大规模减持。就像此前的恒瑞医药一样，这类企业如何重回巅峰，是外界最为关心的，也是企业面临的最大考验。
归根到底，医药创新终究是实力的大比拼。
当年，美国CXO行业也出现过类似境况：美国CRO公司Medpace从最开始的me-too类的药物到选择主要承接First-in-class和best-in-class药物，如全球第一个PCSK9抑制剂、GLP-1等项目，其报价比巨头IQVIA等还要高出三分之一以上，最后订单络绎不绝，进阶高段位。
而药明康德也做出明确的举动。
在发布财报后，药明康德副董事长兼全球首席投资官胡正国表示：“国内新药研发部业务22年预期下降的原因在于市场环境变化下fast follow项目需求下降；部分客户在现阶段转向first in class、me better和新分子种类比如小核酸、protac、多肽等方向。”
从药明康德的表述来看，me-too类的药物已正式开始出清。
除了me-too药物质量本身的问题外，虽然大量me-too类药物虽然通过价格战降低了医保的负担，但是却挤占了更多真正创新药研发的行业资源，无论是人力、资金、临床资源、市场，导致这些真正做创新研发的企业成本急剧上升。
因此，从药明康德的表述来看，充斥着大量me-too药物开发的“创新药”市场或许已经开始出清。
而真正做创新研发的企业也将会受益，中国的创新药市场将迎来又一次的变革。
药明康德也将面临新一波的产业升级，在创新药的加持下在“二级市场”一石激起千层浪。
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2022年1-2月，公司在手订单和销售收入增速均超过65%，创历史新高，意味着后续增长动力依旧强劲。
再加上其产业链优势，就整体而言，药明康德未来值得期待。