恒瑞2021年财报：有史以来第一次下滑！
近日，恒瑞发布2021年财报：全年营收259.06亿元，同比-6.59%，净利润45.30亿元，同比-28.41%，这份财报是恒瑞有史以来第一次下滑。
分季度来看，第四季度下滑比较严重，其中净利润下滑了84.39%。
有趣的是PD1四大药企中只有恒瑞在赚钱，其他的一家比一家亏得狠，百济去年亏损97.48亿；君实亏7.21亿；信达亏31.38亿元。
当然，股价也是一个比一个跌得狠，赚钱能力最强、家底最厚的恒瑞，高位至今跌幅超过65%。
发布财报后，恒瑞医药表示：“由于公司加快研发投入，集中带量采购、国家医保谈判产品大幅降价导致毛利率下降，原辅材料及其他各项成本价格持续上涨，以及2021年初运营和人员成本高等因素综合影响了公司的业绩表现。”
集采、医保等重压，账面业绩并不理想
2021年，恒瑞医药创新成果颇丰，其自主研发创新药海曲泊帕乙醇胺片、脯氨酸恒格列净片、羟乙磺酸达尔西利片获批上市，已上市创新药增至10款，位居国内同行业前茅。
另有60余个创新药正在临床开发，250多项临床试验在国内外开展。
恒瑞的营业收入从业务划分上看主要来源于肿瘤领域，达到130.71亿元，同比减少14.39%。造影剂产品销售额较去年减少9.93%，麻醉产品收入同比增长7.91%。
从2021年恒瑞财报来看，恒瑞营收下滑是有多方面因素引起的。
首先，就是主要原辅材料价格上涨，不仅如此在2021年财报期内，电费、蒸汽费等能源以及其他各项成本也持续上涨。
还有面对严峻复杂的竞争环境与产业变革，恒瑞2021年加大研发投入。
2021年公司累计研发投入达到62.03亿元，比上年增加12.14亿元，同比增长24.34%，研发投入占销售收入的比重达到23.95%，创公司历史新高。
全力押注新产品研发，为公司长远发展提供有力支撑的同时，也在很大程度上影响了当期利润。
另外，2021年初公司员工数量、机构设置与业务发展规模不匹配，造成运营和人员成本高。
恒瑞医药同时提到，公司在2021年大力精简销售人员，销售人员由年初的 17138人优化至 13208 人， 进一步降低销售运营成本。
最重要的还是集采影响！
集采的出现也给恒瑞带来了巨大的危机！因为被纳入集采的药品，价格基本都是腰斩起步。
恒瑞之前之所以能给出70倍的估值，是因为集采前，抗癌药的收入增速足够快，而且背靠的又是14亿人的大市场，只要仿制出药品，就是躺着数钱。而集采后不同了，抗癌药的收入已经开始下滑。
自2018年以来，公司进入国家集中带量采购的仿制药共有28个品种，中选18个品种，中选价平均降幅73%。
2020年11月开始执行的第三批集采涉及的6个药品，2020年销售收入19亿元，报告期内下滑55%。
2021年9月份开始执行的第五批集采涉及恒瑞的8个药品，收入下滑了37%。主要抗癌药单品卡瑞利珠单抗价格降幅85%，艾司氯胺酮价格降幅68%。
从收入和毛利的情况来看，恒瑞抗癌药贡献的占比超过50%。2021年抗癌药毛利118.53亿元，同比下滑16.84%，虽说麻醉剂和其他药物有所增长，但仍难以支撑抗癌药的下滑。
值得庆幸的是，从恒瑞的销量上来看，集采后，几乎所有药品销量都在暴涨，其中主力产品卡瑞利珠单抗销量141.43万瓶，同比+360.77%，说明市场需求一直很大。
虽然长期而言，集采倒逼企业加大研发力度，对整个医药行业发展来说是利好，而短期对于药企来说是利空，所以恒瑞的账面业绩并不理想。
恒瑞医药PD-1抗体医保谈判后降价幅度高达85%（降价后价格3000元/只左右），虽然销售量增长360%，仍然无法改变销售额下降的现实。
最后就是医保谈判的影响。
国家医保谈判产品价格降幅较大，例如主要产品卡瑞利珠单抗价格降幅达85%，艾司氯胺酮价格降幅达68%。
2021年3月1日起开始执行医保谈判价格，加上产品进院难、各地医保执行时间不一等诸多情况，造成卡瑞利珠单抗销售收入同比下降，艾司氯胺酮等新产品销售上量较慢，对公司业绩带来较大压力。
减小压力，未来实现研发资本化
PD-1的赛道已经很拥挤了，仿制药的护城河，对于头部药企来说已经不够厚了，君实、百济的研发费用率全部超过100%。
在当下集采的环境下，只有研发出临床更好的特效药，市场才会给出更高的利润、估值。
面对严峻复杂的竞争环境与产业变革，恒瑞医药依然坚定加大研发投入。
值得注意的是，恒瑞医药2021年财报中62亿元研发投入中，有2.6亿元进行了资本化，这也是恒瑞有史以来第一次将研发费用进行资本化。
研发费用资本化可以增加当期利润，恒瑞本次资本化的金额不大，占比只有4%，而在PD1药企中，占比已经算高的了，百济和君实仍然全部费用化处理。
目前来看，抗肿瘤药物占恒瑞营收50.46%（上年同期55.05%），仿制药被集采后，恒瑞短期业绩很难翻身。
仿制药的估值一定没未来，近两年资本一边联合研发方，一边联合CRO，合力打造仿制药，然后包装上市的模式玩的风生水起，也成就了一批CRO/CDMO企业，更是加剧了仿制药行业的竞争。
在研发资本化下，恒瑞的未来也只有一条路可以走 —— 差异化创新。
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尽管过渡同质化竞争背景下，恒瑞医药的挑战巨大，但仍然是高额研发投入并有良好现金流的头部药企。
积极巩固研发体系的持续努力，或将在寒冬过后迎来属于自己的新时代