ESG的过去与未来：从分蛋糕，到做大蛋糕 | 峰瑞研究所

“无论商业帝国多么庞大，终将不敌爱与仁慈。”这句总结自星巴克创始人霍华德·舒尔茨的话，映射出人们追求社会责任的拳拳之心。

通往“爱与仁慈”的道路漫长而不易。19世纪，西方宗教教会通过伦理道德衡量投资，规避某些有罪的行业。20世纪60至70年代，在禁酒运动、反越战等社会运动背景下，拥有明确社会责任投资理念的现代基金正式成立。2004年，联合国环境规划署首次提出ESG投资概念，提倡在投资中关注环境（Environmental）、社会（Social）、治理（Governance）问题。

在中国，人们对ESG的关注虽然起步较晚，但如今已经有了切实的行动。证券时报·中国资本市场研究院统计的数据显示，沪深两市共有超1100家A股公司发布了2020年ESG报告，发布报告的公司数量占比近27%。2022年4月，证监会正式将ESG纳入投资者关系管理中。除了上市公司，越来越多的创业企业将ESG化作具体行动，融入到产品生产、品牌营销、售后服务等链条中。

本期峰瑞研究所梳理了ESG在海外与中国的发展，具体而言，我们将谈到以下几个问题：

• ESG如何发展到今天？  

• ESG、 CSR（企业社会责任）和双碳有什么区别？  

• 评价ESG，需要关注哪些指标或体系？ 

• 中美消费品行业，如何做好ESG？  

• 创业公司如何实现ESG？

欢迎阅读，希望能带来新的思考角度。如果你对ESG话题感兴趣，或者在相关方向创业，欢迎联系本文作者，峰瑞资本副总裁咸金彤（[e-mail]）。

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ESG如何走到今天？

ESG投资可追溯至19世纪的“伦理投资”，西方宗教教会通过伦理道德衡量投资，规避某些“有罪”的行业。

在20世纪60至70年代，拥有明确社会责任投资理念的现代基金正式成立。1965年，在瑞典禁酒运动的背景下，社会责任投资理念的基金Akite Ansvar Aktiefond宣告成立，该基金的核心策略明确将酒精和烟草类企业从投资组合里剔除。1971年，由两位牧师共同发起的派克斯世界基金(Pax World Funds)在美国成立，该基金明确表示避免投资支持越战的相关企业。

2004年，联合国环境规划署首次提出ESG投资概念，提倡在投资中关注环境、社会、治理问题。2006年，联合国负责任投资原则（UNPRI）发布，对ESG概念发展和领域设定起到了关键性作用。同年，高盛集团发布ESG研究报告，将“环境、社会、治理”概念整合到一起，标志ESG概念正式形成。此后，国际组织、投资机构等市场主体不断深化ESG概念，并逐步形成一套完整的ESG理念。国际投资机构陆续推出ESG投资产品，ESG理念与产品不断完善与丰富。

新冠疫情爆发后，公众更加关注健康、环境、社会发展等议题，ESG投资也得到更多关注度，ESG资产管理规模呈现加快扩张态势。全球可持续投资联盟（GSIA）发布的《可持续投资报告》显示，2020年初全球可持续投资管理资产规模达到35.5万亿美元，2012年初至20年初，年复合增长率为13.02%，远超全球资产管理行业的整体增速6.01%

全球ESG资产预计于2022年达到41万亿美元，彭博预测，这一数字到2025年将达到50万亿美元，占全球所有管理资产的三分之一。目前，全球最大的ESG投资市场是美国，过去两年，美国ESG投资的增速超过40%。

截至今年10月，全球已有300余个机构签署了UNPRB（联合国责任银行原则），明确了签署方的发展战略和业务经营应与联合国2030可持续发展议程及《巴黎气候协定》相适应。

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ESG、CSR与双碳，

不是一回事

▍ESG VS CSR

相比于ESG，企业社会责任（CSR）之前更加为人熟知。许多大公司设置了CSR部门，主要活动聚焦在慈善、扶贫和公益。

中国社会科学院大学数字中国研究院执行秘书长李怡萱认为，ESG是企业社会责任（CSR，Corporate Social Responsibility）这一理念的进一步演化。相较于CSR，ESG理念的涵盖范围更加全面，体系更加健全，与业务的关系也更紧密。

二者最主要的区别包括：

• 面向对象：CSR更多是面向公众的，通过PR传达。ESG主要面向资本市场，有专业的评级和衡量体系，可以定量地去评判。

• 与业务的关系：CSR强调企业对社会的回馈，与业务的关系没那么紧密，而ESG强调公司商业价值与社会价值的统一，与业务的关系更加紧密，从策划至落实都需要更长的周期。

• 强制性：CSR相对属于非强制行为，ESG的强制趋势则日益明显，我们在下一部分会详细展开。腾讯、阿里巴巴等互联网大厂已经把ESG提升至公司顶层设计高度，推出ESG或可持续发展相关战略，并调整组织架构。

▍ESG VS 双碳

“双碳”是碳达峰与碳中和的简称。2020年9月，中国明确提出2030年“碳达峰”与2060年“碳中和”目标。ESG的“E”代表Environment ，对环境友好(低碳/零碳)，是ESG的重要组成部分，同时是ESG投资的重要领域。可见，ESG的范围比双碳要更大。

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在中国，为什么ESG变得如此重要？

中国的ESG投资在2016年后才逐渐进入大众视野，相比欧美国家起步较晚，但发展却很迅速。企业为什么要关注ESG？我们可以从国家战略、资本市场的要求和对企业自身三个角度去理解。

第一，从国家角度，ESG战略有助于中国推进“双碳”目标，实现可持续发展。过去数年，中国在推动经济社会转型发展的过程中，推出了一系列与节能减排、保护生态环境、加强生态文明建设、促进“双碳”目标实现、建设美丽中国有关的措施。

第二，资本市场披露ESG信息成为趋势。

目前相关政策部门已经开始把披露ESG信息纳入金融监管，碳达峰、碳中和成为责任投资的焦点。ESG信息披露制度倒逼企业重视ESG体系，推动企业从产品设计之初就要重视经济和社会效益的统一。

部分资本市场ESG相关政策汇总：

• 早在2012年，港交所便发布《ESG报告指引》，作为上市公司自愿性披露建议；2019年12月，港交所确定了新版《指引》内容，进一步扩大强制披露的范围。

• 2020年9月，深交所修订《深圳证券交易所上市公司信息披露工作考核办法》，主动披露社会责任报告等企业会得到加分。

• 2022年1月，上交所发布《关于做好科创板上市公司2021年年度报告披露工作的通知》，明确提出科创板上市公司应当在年度报告中披露ESG信息，并“视情况”单独出具报告。

• 2022年4月，国资委成立社会责任局，将“指导推动企业积极践行ESG理念”作为职责之一，证监会发布《上市公司投资者关系管理工作指引》，正式将ESG纳入其中，作为投资者关系管理中上市公司与投资者沟通的内容之一。

近年来，主动进行ESG信息披露的A股上市公司数量逐年增加。证券时报·中国资本市场研究院统计的数据显示，沪深两市共有超1100家A股公司发布了2020年ESG报告，发布报告的公司数量占比近27%。

第三，从企业角度，ESG 做得好，企业能从长期发展中受益。

2015年，德意志资产及财富管理投资有限公司的Gunnar Friede与两位汉堡大学的社会科学学者Timo Busch、Alexander Bassen，对1970-2015年约2200项实证进行综合性总结，指出超过90%的研究表明，ESG与企业财务绩效存在非负关系，其中大部分表现出正向关联性。

ESG可以使公司用一种理性的、社会价值的视角看待企业的投入是否能够带来预期的成果，既能帮助公司预判潜在的机遇，也能提升公司整体美誉度和在资本市场的信誉度。对内，ESG评级指数越高的公司，员工对于企业的认同感和归属感可能也越强。正如中金 ESG 研究报告基于量化研究得出的结论：“公司治理（Governance）本身即可贡献较为显著的超额收益。”

在短期，企业在ESG领域的投入可能会增加企业成本，但长期会为企业带来更多经济、资本和社会效益，帮助企业走得更长远。

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ESG 评价体系：

海外与中国

虽然ESG已经被越来越多地提及，如何衡量企业ESG水平仍然是“非共识”的状态。ESG标准可以笼统分为两个类别，一类是ESG信息披露标准，另一类是ESG评级标准。

ESG信息披露标准通常由权威国际组织、NGO或权威科研机构制定，例如国外的GRI（全球报告倡议组织）、SASB（可持续发展会计准则委员会）、CDSB（气候披露标准委员会）。以上标准因面向不同利益相关方、聚焦不同的维度或议题，因此对信息披露机构提出了不同的要求。

海外ESG资管规模的扩张，驱动了ESG评级机构的快速发展。据不完全统计，全球ESG评级机构有600多家，其中影响力较大的包括财经资讯及信息服务提供商彭博、汤森路透、路孚特；指数公司明晟与富时罗素；投资研究机构、国际基金评级机构晨星等。

国内ESG评价体系起步较晚，但近几年发展却很迅速。国内主流的ESG评级机构包括：指数公司华证和中证、绿色金融及责任投资服务机构商道融绿、基金管理公司嘉实、金融信息服务企业万德，以及公益机构社会价值投资联盟等。港交所、上交所、深交所均对发行人或IPO企业提出ESG信息披露的合规要求，包含自愿披露、强制披露、以及不遵守就解释等细则。

以中证ESG评价体系为例，这个体系主要覆盖在A股和港股上市的公司，评价内容包括：

• “E（环境）”，环境是人们目前相当重视的部分，碳排放、污物与废物排放、绿色金融等都属于这个范畴。

• “S（社会）”，主要关注企业如何对待员工、供应链、客户与消费者这些利益相关方，以及在慈善活动、责任管理方面的举措。

• “G（公司治理）”的角度，股东治理、机构运作、信息披露等等都包含在内。如今A股也提高了上市企业披露董监高信息的要求。

以上这些评价维度不仅仅是在要求企业承担社会责任，也是在帮助公司变得更好、更强大。

中国社会科学院大学数字中国研究院执行秘书长李怡萱认为，“ESG参考标准过多”既是ESG理念蓬勃发展的重要表现，也是企业在当前面临的一大难题——并不统一、甚至一致性较低的标准体系势必给企业披露与评价工作带来巨大的成本，同时也降低了评价结果的可信度，无法为投资人的投资决策提供有效参考。与此同时，由于投资人所认可的评价标准均由外国公司制定，因国情不同和文化差异而导致的“水土不服”现象频频发生，这也使得中国企业面临“有失公允”的ESG评价结果。

全球来看，各大权威国际组织正在形成合力，试图为公众提供统一的可供参考的ESG信息披露标准，例如ISSB（国际可持续发展准则理事会）标准即为五大ESG标准的“新合体”，拟于2023年正式推行。

国内而言，2022年11月，国家发改委发布《关于进一步完善政策环境加大力度支持民间投资发展的意见》，指出要充分借鉴国际经验，结合国内资本市场的具体实践，研究开展投资项目的ESG评价，并指出ESG评价工作由国家发改委牵头，国务院相关部门及各地区按职责分工负责。更加符合中国国情的ESG评价体系有望面世。

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美国消费品公司ESG发展情况与参考

2020年，美国市场的ESG总投资规模达17.08万亿美元，占据了当年全世界ESG投资总额的近48%。这意味着，美国首次超越欧洲，成为全球ESG投资占比最高的国家和地区。自此以后，美国的ESG总投资规模始终保持快速增长，稳稳占据全球第一的位置。

如今，随着ESG在全球范围内越来越成为共识，美国市场内除了老牌消费品品牌寻求“绿色”转型之外，有越来越多的新消费品牌直接带着ESG的使命落地。更具体地来看，在几十年的实践积累之上，为了减少对环境的影响，美国消费品公司主要在生产材料、产品包装、运营、能源利用与供应链体系等不同环节发力，努力在产品服务全生命周期践行他们的可持续发展承诺。

▍【可持续原料】Allbird：“Better things in a better way.”

作为一个年轻的美国休闲运动品牌，Allbirds近年来在运动时尚市场可谓风头无二，用一双简洁、舒适和环保可持续的羊毛鞋，成功闯入了无数消费者的视野。从谷歌联合创始人拉里·佩奇，苹果公司首席执行官蒂姆·库克，硅谷著名风险投资人凯勒·罗素，女演员艾玛·沃特森，甚至美国前总统奥巴马，都是Allbirds粉丝。小李子莱昂纳多则不仅为Allbirds的投资人，还出演了它进入中国市场的首条品牌影片。

从原料开始，Allbird就努力做到更“绿”。品牌主打的“美利奴羊毛”系列比使用合成材料节省60%的能源。桉树系列与棉花这样的传统材料相比，节省了95%的水资源，砍掉一半碳排放。除了鞋面，Allbirds鞋底材料是来自于巴西甘蔗，鞋垫由羊毛和天然蓖麻油加工而成，回收塑料瓶制鞋带，连鞋盒也大部分取材于回收重复利用的硬纸板。

鞋业之外，Allbirds还推出了由TrinoTM材料+甲壳胺制成的Trino蟹蟹T恤，使用废弃蟹壳中的壳聚糖制成可持续纤维，打造出可持续的服装。

不仅如此，Allbirds通过Benefit Corporation共益企业（把盈利性架构作为一种有力的工具，撬动人们参与社会改变）认证，还在2019年的世界地球日启动了“碳基金”，记录产品在产业链的碳足迹，向自己收税。据品牌承诺，该基金将用来支持陆地、空气和能源领域的公益。

▍【可持续包装】  Coco-Cola：“World without Waste”

还记得曾登上微博热搜的“雪碧放弃绿瓶包装”吗？由于目前的包装瓶含有无法循环利用的绿色聚对苯二甲酸乙二醇酯(PET)，可口可乐公司决定自2022年8月1日起，结束已经沿用60多年的绿色雪碧旧包装，将其替换为更环保的透明瓶。目前雪碧的瓶子含有绿色的聚对苯二甲酸乙二醇酯（PET），这种物质通常只被回收到一次性用品中，而使用透明瓶子可以制成新瓶子，有助于推动塑料的循环经济，减少塑料垃圾。

可口可乐承诺到2025年，在全球范围内使包装100%可回收。到2030年，可口可乐的包装中至少使用50%的回收材料并收集销售出去的每一个瓶子或罐头并回收利用。与此同时，品牌还将致力于把人们聚集在一起，支持一个健康、无碎片的环境。

在25%重复利用的承诺前，可口可乐的可持续包装更多地聚焦于第一个目标，即在“设计”上使用更加环保的材料生产包装。2021年，可口可乐推出首个由植物性塑料制成的PET饮料瓶身（除瓶盖和标签外）。植物基瓶子能够节约石油资源，降低二氧化碳排放。

▍【可持续的能源利用与供应链体系】 戴尔：再生工厂与成熟的供应链审计

1998年，科技公司戴尔（产品线包括服务器、笔记本电脑、存储、打印机等多个领域）发布了该品牌第一份技术环境报告，在报告中提及生产、环境与自然三者之间的关系，并在九年之后将《技术环境报告》更名为《社会责任报告》，每年不间断发布。

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将ESG贯穿日常经营与全产业链

▍特步：将ESG贯穿日常运营

纺织服装行业，纺织服装业总碳排放量占据全球碳排放量的10%，是仅次于石油的第二大污染行业。中国作为纺织服装大国，势必需要改变服装纺织业以往高耗能、高排放的产业特征，向可持续方向发展。

特步于2021年1月成立可持续发展委员会，直接向董事会汇报ESG相关工作进展，将环境、社会和治理嵌入特步的组织管理顶层将ESG成体系地融入到企业的各个层面，贯穿日常经营。

自2021年起至2030年生效。这份计划专注于三个关键议题，即供应链管理、环境保护及社会责任， 当中共有12个主题，包括供应商评估、可持续产品创新、水管理、废物管理、推广运动、社会投资等。2022年，特步将完全符合ESG标准的供应链公司比例由2020年的10%提升到了20%。

2021 年世界环境日当天，特步推出了一能够实现生物可降解的款聚乳酸风衣。如果特步的所有面料都换成聚乳酸，一年可节省3亿立方米天然气，约等于26亿度电、62万吨煤的消耗量。

▍JUNOCO：把环保理念嵌入到每个生产环节

2022年8月，可持续护肤品牌JUNOCO完成由元璟资本领投的630万美元A轮融资，峰瑞资本持续加注。JUNOCO在ESG方面的思路值得借鉴。

JUNOCO将可持续的环保理念植入包装材料设计，不用花哨复杂的工艺和繁复的包装结构，减少生产需要的原材料，降低能源消耗和排放。上线一年卖出50万件、现已做到美国全网品类销售第一的“10成分卸妆膏”，生产时做到了零微塑料。

JUNOCO的“洁颜粉 Clarifying Powder”目前实现了无水配方及无水生产，极大减少了对水资源的依赖。JUNOCO的新产品美妆蛋添加了竹粉末，可以在每次上妆时节省50%的粉底液。如何能够把环保的理念，嵌入到产品的每个环节里设计跟推进，是现在新的消费品公司去思考的一件事情。

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TIPS：创业公司如何加入ESG行动？

对ESG的提倡和关注发轫于发达国家，兴起在成熟市场，积极响应的首先是跨国公司和知名企业。创业公司要怎么做，才能在ESG的潮流中实现商业与社会的双重价值？

“做正确而非容易的事”是峰瑞一直坚持的理念，我们总是努力寻找商业价值与社会价值兼具的创新企业。自成立以来，峰瑞投资了一批ESG相关项目。我们很高兴能与这些努力创造商业价值与社会价值的伙伴同行，也持续见证它们在2022年有了新突破与新行动，在这里分享部分案例：

▍E（Environmental，环境）

先来看几家TOB企业在环境保护方面的行动，它们从新能源、新材料、新的动力驱动控制这些不同角度切入，助力客户节能减排。

新能源：清陶能源是全球固态锂电池产业化的领跑者，建有全国首条固态氧化物量产线和全球首条固态动力锂电池规模化量产线，重新定义了新能源汽车安全、续航新标准。

新材料：分子和材料创新公司蓝晶微生物的生产蓝素™（蓝晶生产的PHA），能在几乎所有自然环境中均可完全分解为水和二氧化碳，蓝素™中的碳原子来自生物基原料从空气中捕捉的二氧化碳。

华渔新材料是国内为数不多通过车规级验证的碳纤维复合材料企业。实车测试时，替换华渔生产的碳纤维传动轴之后，汽车百公里油耗降低约0.5L。

新的动力驱动控制：淞宸动力的解决方案重构动力驱动端控制底层、深度融合了电气控制和数据应用两层，构建动力驱动端智能化、信息化、数字化新标准实现5G实际应用，助力客户节能减排，实现“碳中和” 。

再来看两家家消费品企业在环保领域的行动，三顿半从回收咖啡空罐来减碳，服装跨境电商Cider用回收材料制作系列时装。

回收空罐：三顿半拥有自己的可持续项目“Return Project返航计划”。三顿半将国内80%用户所在城市的咖啡店作为返航点，用户可以用咖啡空罐兑换三顿半的周边物资。三顿半表示，回收的咖啡空罐并不会用于二次包装，将按回收标准处理材料，用于制造新的产品周边。

回收材料：服装跨境电商Cider的“Recycled Cider Collection ♻️🍏”系列产品，由全球回收标准 (GRS) 认证的回收材料制成。与有机棉相比，再生棉能够节省55%的水资源，降低35%的温室气体排放。

▍S（Social，社会）

社会机遇（慈善活动）：洋葱学园自2013年创立，洋葱学园便成立了“洋葱助教行动”专职公益团队，长期无偿为偏远地区乡村学校提供数字教育支持、应用和服务，助力乡村教育优质均衡发展。目前项目受益人数超过6万名教师，覆盖29个省市自治区的3万余所乡村学校。

社会机遇（企业贡献）：晶泰科技是一家量子物理与人工智能赋能的药物研发公司。晶泰科技通过AI预测算法结合实验验证，协助辉瑞公司仅用六周就确认Paxlovid的优势晶型，加快了这一新冠治疗药物的研发过程。

利益相关方（员工）：美睫美甲品牌米兰日记为数百位月收入在200美元以下的家庭妇女提供了工作机会，还为她们提供住房和医疗保障。

▍G（Governance，公司治理）

治理结构（机构运作）：两点十分动漫用更工业化、市场化的方式改造动漫制造行业，带动创作者们更好地进行创作。在两点十分内部，部门与部门之间是交易关系，是一种市场化的关系，提高了内容创作的能动性与效率。

最后，我们想跟你推荐英国经济学家亚历克斯·爱德蒙斯的新作《蛋糕经济学》，爱德蒙斯从经济学理论出发，用案例和强有力的论证，论述了企业如何确立宗旨、“做大蛋糕”，并说明，当企业以宗旨为导向、增进社会价值时，往往可以实现长期利润，收获长期成功。这套理论框架，被概括为“蛋糕经济学”。

这本书建立了一个全新的ESG内容框架。我们通常认为ESG就是“不作恶”（确保公平地分配蛋糕）——减少碳排放、减少工伤、进行产品召回。艾德蒙斯主张，ESG是“积极做好事”（做大蛋糕）——积极地为社会创造价值。

就如艾德蒙斯在书的结语中所指出的：

“当今，企业的领导者处在一种特殊的位置上：因为技术和企业的全球影响力，他们比任何时期都有更强大的力量为社会创造价值。今天，运作基金的投资者也拥有比以往任何时期都更多的资金和更强势的股东权利，要求企业对践行宗旨和交付利润负责。公民也拥有远超以往的更强的能动性，我们有能力组织行动、为企业提供公共反馈——在个人层面上，我们也会寻求互动上的双赢。运用这些力量来创造一种造福整个社会的资本主义形式，取决于我们所有人的共同努力。”

与诸君共勉。

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