人民币大幅升值，你真的看懂了么？

离岸人民币从5月底的7.19大幅升值至今天的6.68，涨幅超过了5000点，这在近些年来都是罕见的。逻辑上其实很好理解，市场解读也基本上从这几个方面展开：

1，美元贬值。

2，国内疫情控制的好，经济复苏超预期。

3，货币政策相对偏紧，中美利差持续扩大。

4，经常项目和资本项目双顺差。

以上原因当然都没问题，不过发生这么大幅度的升值，其实还是很少有人能够预期到。目前我看到的也就是此前高善文和谢亚轩两位分析师曾经明确提出大幅看涨人民币的观点，其他绝大多数也就是看个震荡偏强一点而已。

其实提到人民币汇率，本身就有不同的衡量标准，通行的就是人民币兑美元汇率和人民币对一篮子货币的指数。而最广泛使用的还是前者。

那么说到人民币兑美元汇率，根本的就看两个方面即可，一个是市场驱动因素，一个是政策导向因素。8.11汇改之后，汇率涨跌幅扩大，并且挂钩一篮子货币，从而市场力量就成了主导因素，但也不是随波逐流，当人民币汇率出现非理性变化特别是非市场化行为驱动时，期间人民银行也曾出手干预。比如前几年开始引入的逆周期因子，就是个典型案例。但逆周期因子可以改变汇率波动速度却无法改变波动趋势。

另一方面，人民银行对汇率的非直接干预或者称之为有管理的浮动汇率制，还体现在对人民币跨境流动实施的限制上，包括流入和流出。

但从今年开始，更高层对人民币的战略出现了重大调整。

那就是以内攘外，变被动为主动。

什么意思？这其实是一套组合拳。

一方面，我们不再追求人民币“走出去”实现人民币国际化，这个路子倒不是不对，而是太早，我们逐渐意识到，人民币国际化的第一步应该是增强人民币资产的吸引力，而不是贸易项下强推人民币结算，这样有些本末倒置，效果也不理想。

另一方面，放开资本项下的资本流入，这样至少有两大好处：一是可以对冲资本外流压力。如果我们看央行的资产负债表和国际收支平衡表，就会发现误差与遗漏项其实有明显的增长，这个大部分可能体现为资本外流，而且是非正常的，原因大家去体会吧，这里不展开。二是有助于稳定国内资本市场，包括债券市场和股票市场。在全球主要经济体基本都实行零利率和负利率的背景下，国内的人民币资产具有天然的吸引力，这时候放开资本流入限制，只不过是顺水推舟，政策成本非常小。比如前8个月债券市场新增跨境资本流入6000亿人民币，规模可谓蔚为壮观。而国内资本市场的稳定和繁荣，除了可以降低融资成本外，更重要的是可以通过财富效应来提振国内的消费。这个跟老美走的路子就很像了，这个在国内国际大循环的政策背景下，在房地产逐渐失去对经济发展的引领地位的环境下，是非常重要的一条路径。

再有一个大背景就是出口不再成为拉动经济的主要因素，我们提出国内国际双循环，就是要以内需拉动为主，事实上近两年来国内消费和投资占比明显提升。当然今年二季度以来的出口增速和贸易顺差，不仅超出了市场预期，也明显超出了人民银行，商务部等政府部门的预期。

所以这一波的人民币升值，高层不但没有逆向调控和干预，反而在鼓励和推动，也正是从这个意义上来说，人民币的升值趋势远没有结束，6.5甚至更高是肯定可以到的。不过时间上来说就有不确定性了，毕竟，马上美国大选，连美国总统都能确诊，那谁会知道不发生更匪夷所思的事情呢？毕竟人民币汇率受美元的影响也比较大，所以对年内剩余时间的人民币汇率，继续看涨但随时保持一份谨慎还是对的。

长按识别二维码

加入微信群交流