德隆十二年祭

本文作者：老拙（雪球ID）本文来源：拙朴新三板

一、一份没有完成的报告
清明假期，老拙翻出一份没有完成的报告，写于2009年，前后八章，题目是《从德隆悲剧看中国类金融企业的未来》。
2004年4月3日，德隆老三股开始崩盘；2009年6月，老拙召集同学们开始研究德隆模式；2014年4月，老拙孤独地开始创业；2016年4月3日，老拙又翻开这份没有完成的报告。
即便没完成，这份报告也超过了100页。

二、最接近于成功的悲剧英雄
上世纪80年代，是改革开放后的第一次创业大潮。唐万新两次考上大学，又两次弃学，最终于1987年在新疆开了一家名为“朋友”的彩扩部，据说这是全疆第一家彩扩部。唐万新的精明在于，他不投资彩印设备，而是每周坐火车把胶卷拿到广州冲洗，然后再把照片交给客户。火车上，他见过不少人，也听过不少事儿，有过不少的思考。又据说，后来他坐飞机去广州冲洗，又见了更高端的人，听了更高端的事儿，有了更高端的思考。

再后来，他又做了好多生意，赔光了老本儿，倒欠了180万。他借了5万块钱，1992年南下西安，买入西安民生和陕解放的法人股，赚了老多钱。至此，他认识到只有金融，才是真正的王道。

1997年，德隆在北京达园饭店召开了自己的战略发展会议，确定了从项目投资向产业整合的转型。此后，他们就控股“合金投资”、“新疆屯河”和“湘火炬”，开始了真正的产业并购。借助“湘火炬”，德隆又先后整合了东风越野车公司，陕西重汽、重庆重汽、MAT和MIDWEST在中国的9家汽车配件公司，法士特齿轮等等。做到火花塞、刹车盘及刹车毂全球市场份额第一，重型变速箱全国一半以上份额， 15吨以上重型卡车全国85%以上份额。1997年德隆接手湘火炬前，该公司收入7200万。2004年德隆出事的当年，该公司收入115亿。

唐万新的格局，令人钦佩。达园会议后，他豪掷9500万，先后请罗兰贝格做组织管理咨询，请麦肯锡做国际并购咨询，请AC科尔尼做水泥产业整合咨询，请波士顿做果汁战略规划，请德勤做财务内控咨询。此外，德隆还建立了由158名博士、硕士组成的研究所，专业对60个值得追踪的行业进行深入研究，寻找投资机会。20年前，一个草莽英雄，就开始如此规范的经验借鉴，没有格局，绝做不到。

德隆最牛X的，是金融业整合。巅峰时德隆手中有：

5家证券公司（德恒证券、中富证券、恒信证券、健桥证券、三江源证券）

3家信托公司（金新信托、伊斯兰国际信托、南京大江信托）

2家租赁公司（新世纪租赁、新疆金融租赁）

5家商业银行（长沙商行、昆明商行、株州商行、南昌商行、兰州商行）

2家保险公司（东方人寿、华安财保）

据说德隆人去见企业家，手中拿的是大插页介绍，从投行到保险，从银行到信托，你需要什么金融服务，就给你设计什么金融产品；只有你想不到的金融产品，没有德隆做不到的金融服务。

德隆金融创新之前卫，令人折服。2000年投资2.8亿元建设“明斯克航母主题公园”，当年就进行了收益证券化，把未来3年的散客票收入，卖给了中信旅游；把未来3年的团体票收入，卖给了明珠旅游；把航母及公园，抵押给了深发展和广发行。投资2.8亿，当年收回2.3亿，又贷款拿回了8亿。

老拙曾经有过不断的假想：假如德隆是国企，今天会如何？假如唐万新及早投靠了***，今天会如何？假如德隆挺过了那一关，今天又会如何？
 
三、牛市过得太滋润的人，熊市往往吃大亏

德隆的那一关，就是2001年开始的股市走熊。走麦城的不只有他，有中科创业的吕梁，有大名鼎鼎的闽发证券、大鹏证券、华夏证券、汉唐证券、南方证券。德隆强撑到了2004年，最终资金链还是断了，老三股一泄千里。4个月后，德隆系被华融托管。

2001年，唐万新就感到了资金紧张，他本应及早断臂求生，但他心存侥幸，期待这轮熊市尽快结束。进退之间，他选择了进，却不知有退

 草莽英雄唐万新，在牛市中用利刃收割了一切，最终却在熊市中用同一把利刃，收割了自己。

说中国的金融监管没进步？不是事实。上一轮五年熊市，多少知名的金融机构轰然倒塌。但这一轮七年熊市，倒下的却少之又少。上一轮的教训，已经在这一轮形成了制度约束。
 
四、德隆的倒下

即便没有那一轮熊市，德隆也会在这一轮倒下。它那不计成本的扩张模式，来得快，几年之间达到1600亿的管理资产；去得也快，因为已经形成了路径依赖，不适应任何需要时间等待的缓慢生长。

有人说是时代的错。当时的中国，还有太多天花板行业，金融就是其中之一。德隆作为时代的野蛮人，不为人所喜，必为人所灭。

有人说是媒体的错。众口铄金，积毁销骨，特别是一位生好喜盐的教授，总爱在电视上说“我早就预言过，今天应验了吧？”，在德隆遭遇信任危机时，又重重地一捶。

有人说是市场的错。当金融供给还掌握在国家手里时，任何系统性风险都是对民营企业的打击，特别当你把相互牵制的担保关系、债权关系与股权关系联系在一起时。

有人说是管理的错。激进的投资与粗放的管理，使任何一个被投产业都无法在短期内形成现金回报，财务风险成倍增加。

有人说是战略的错。将有限的资源用于无限的、相互关联度不高的产业投资，不利于统一的资金规划，也高度分散了有限的资源。

老拙不是德隆局内人，不好妄下断言。但德隆的倒下，必有其因。

五、再祭德隆

2004年4月，德隆轰然倒下。2016年4月，一个清明节的下午，我们不妨再回头追思德隆。

德隆是一个悲剧英雄，它永远地消失了。唐万新也是一个悲剧英雄，他被判8年，已经出狱。

老拙真心期待唐万新，能是下一个史玉柱，倒下了，又起来，起来了，还能爬得更高，看得更远。

老拙也在期待，谁能接过德隆手里的断剑，继续走下去，爬得更高，看得更远。

老拙坚信，今天的中国，已经不同于十年前的中国。今天的金融环境，也已经不同于十年前的金融环境。今天的资本市场，更容易造出一个大金控集团。 

这下一个大金控，会是谁呢？

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