【浙商交运建筑】远大住工：新签、在手PC构件合同额高增，聚焦主业行稳致远

报告导读

公司发布2020年业绩预告，预计2020年全年净利润同比下降50%~75%，PC生产设备制造业务营收同比下降超80%，失去对联营公司重大影响形成的收益同比下降超70%；同时，公司发布PC构件制造业务订单情况，截至2020年12月31日，公司PC构件制造业务全年新签合同金额同比上升31.7%，未完成合同金额较2019年12月31日上升38.6%。

投资要点

1、设备销售、非经损益不及预期，净利润同比下滑

公司2019年实现净利润6.77亿元，根据业绩预告，预计2020年全年净利润同比下降50%~75%，即2020年净利润区间为1.69~3.38亿元。PC生产制造设备营收降幅超80%、失去对联营公司重大影响形成的收益同比降幅超70%。结合公告内容，我们分析全年净利润下滑的原因主要为以下两点：

（1）新冠疫情影响下，联合工厂推进速度滞后带动设备销售数量减少
受新冠疫情影响，联合工厂筹建速度滞后，导致PC生产设备销售数量不及市场预期。2019年该业务营收8.97亿元，实现毛利3.04亿元，假设毛利率维稳，2020年该业务营收降幅超80%，或将带动该部分业务毛利减超2.43亿元。短期看，在现有在手订单消化完成后，随着联合工厂全国布局日趋完善，PC生产设备采购需求将逐步减少。

（2）联合工厂管控方式调整数量大幅减少，导致非经常性损益同比下滑
根据此前公告，公司在2018年、2019年和20H1，分别对已出资的30家、17家和1家（合计48家）联合工厂管控方式进行了调整，对应收益分别2.61亿元、2.48亿元和0.18亿元。2020年7-10月，对1家已出资联合工厂调整管控方式。根据此前问询函回复，截至2020年10月31日，公司尚有13家联合工厂未调整管控模式，预计未来逐步退出参与经营决策，我们预计对应非经损益将持续减少。

2、无惧新冠疫情影响，PC构件制造主业料逆势稳增

根据国家统计局发布数据，2020年1-11月，全国房地产新开工面积累计同比下降2.0%。根据公告，我们测算得到公司2020年全年消化PC构件制造合同金额26.44亿元，2019年该业务实现营收23.04亿元，假设2020年消化合同额按100%比例确认当期营收，对应2020年PC构件制造业务营收增速接近15.0%。新冠疫情影响叠加房屋新开工累计同比下降背景下，2020年公司PC构件制造主业韧性凸显。

3、PC构件新签、在手合同额高增，21年业绩向上弹性足

根据公司公告，2020年全年PC构件制造业务新签合同金额40.91亿元，较2019年31.06亿元高增31.7%；截至2020年底 PC构件制造业务在手合同金额51.96亿元，较2019年底37.49亿元高增38.6%。新签合同额、在手订单合同额均保持高增背景下，预计2021年订单转换率较2020年有所提升，公司PC构件制造主业业绩向上弹性充足。

4、拟募投项目扩产能，有望稳固PC装配式龙头地位

2020年9月30日，深交所受理公司提交建议A股发行申请文件，拟募集资金17.78亿元用于建设PC构件工厂、美宅展示中心等项目。假设本次回A拟募投河南焦作、山东潍坊工厂和尚在建设的武汉工厂在2021年投产运营，直营工厂覆盖面将进一步加大，加之C端远大美宅业务订单落地后对B端PC构件产量拉动效应，我们认为PC构件产能利用率有望持续提升，进一步强化公司产能优势、成本优势，稳固行业龙头地位。

5、行业景气度持续提升，公司聚焦主业、行稳致远

在中央和住建主管部门政策强力推动下，当前我国装配式建筑行业处于起步加速阶段：2019年，我国装配式建筑渗透率提升至13.4%，同比高增8pct。短期看，受政策持续催化，市场需求刚性扩张；长期看，人口老龄化下，工厂制造成本优势将逐步凸显。根据此前问询函回复，公司未来拟重点发展PC构件业务，同时开发远大美宅业务以打造新收入增长点。在行业景气度持续提升背景下，公司聚焦PC构件制造主业，未来业绩料将收获高成长。

盈利预测及估值

考虑到2020年底PC构件制造业务新签及在手订单金额情况，在充分预计B端、C端业务数据基础上，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.79亿元、6.85亿、9.18亿元，对应现股价PE分别为25.1倍、10.2倍、7.6倍。行业景气度持续提升叠加公司聚焦主业发展，我们维持“增持”评级。

风险提示：

PC装配式建筑渗透率提升速度不及预期；水泥、钢材等原材料价格上涨；C端业务新签订单不及预期；房地产投资增速不及预期。

沟通交流

欢迎联系浙商交运建筑团队

匡 培 钦    13636563134

耿 鹏 智    18518492358

自媒体信息披露声明

    文中报告节选自浙商证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

    证券研究报告：《远大住工2020年业绩预告暨订单数据点评：新签、在手PC构件合同额高增，聚焦主业行稳致远》

     对外发布时间：2020年1月11日

   报告发布机构：浙商证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

   股票投资评级说明

   以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：

1、买入：相对于沪深300指数表现+20%以上；

2、增持：相对于沪深300指数表现+10%~+20%；

3、持有：相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动；

4、卖出：相对于沪深300指数表现-10%以下。

行业的投资评级说明

以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：

1、看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上；

2、中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%；

3、看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

法律声明及风险提示

本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。

本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追求法律责任的权利。

免责声明

市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他浙商证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供浙商证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、浙商证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本平台旨在沟通研究信息，交流研究经验，不是浙商证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表浙商证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以浙商证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断，可随时更改且不予通告。

本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。