Parrot Protocol投资研究报告

项目导言

我们很高兴宣布我们投资了Parrot Protocol项目，它将打造一系列DeFi产品，释放流动性提供者（LP）代币锁定的价值。今天，各大DeFi应用的锁定价值高达数十亿美元，这些代币都投入了流动性池和收益产生策略中。虽然这些LP代币具有内在价值，很多时候它们并没有得到充分利用。本投资研究报告将深入分析为何释放LP代币的锁定价值能从根本上提高DeFi的总体效率和可组合性，以及Solana为何是最合适这场金融变革的区块链。

*不构成理财建议

DeFi及LP代币概述

2021年，去中心化金融（DeFi）引起了广泛的关注，成为了加密货币领域最火爆的话题。DeFi旨在通过区块链智能合约或“可编程货币”，消除现实世界的中心化金融交易的中间人。

DeFi已经成长为了加密领域的重要支柱。根据DeFi Llama的数据，DeFi的总锁定价值（TVL）现已突破1710亿美元。DeFi的腾飞很大程度上得益于以下领域的技术创新（下列项目仅为举例说明，并非详尽无遗）：

1

DEX（去中心化交易所）和AMM（自动做市商）（Uniswap/Sushiswap/Curve）

2

免许可借贷平台（Aave/Maker/Liquity）

3

链上衍生品（Synthetix/dYdX/Opyn）

4

收益优化器（Yearn/Compound）

5

流动性质押池（Lido）

 总锁定价值（TVL）

来源：DeFi Llama

这些DeFi应用有一个共同点：它们都要求用户将流动性锁定在它们的平台上。具体理由如下：

1

DEX/AMM：将流动性锁定在流动性池中，从而加速交易。

2

货币市场：以流动性为抵押品，确保存入资金的安全。

3

衍生品平台：以流动性为抵押品。

4

收益优化器：将存入资金用于多项策略。

5

质押池：将质押资产委托给节点等。

以下两个图表呈现了DeFi应用可观的锁仓价值：

- >3个主流借贷协议的总锁仓价值突破了400亿美元。

- >以太坊主流DEX的总锁仓价值突破了260亿美元。

DApp通常会向存入资金的用户发放流动性提供者（LP）代币，代表用户对其存入资金的权利要求。

存入借贷池的资金 这些资金可用作抵押品

来源：Dune Analytics

各DEX的锁定价值

来源：The Block

当前问题

目前，LP代币的应用场景较为有限。绝大部分用户将LP代币存入质押池，以赚取流动性挖矿（LM）奖励。但是，LM通常只会持续一段时间，很多项目也并不提供LM。随着DeFi协议走向成熟，代币发行量接近供应上限，LM的规模可能会大幅萎缩。

长期以来，因为LP代币主要代表用户对基础资产的权利要求，它们一直被视为潜在的抵押品。解锁LP代币的价值能为提高DeFi的总体资本效率发挥重要的作用。

但是，协议方面对LP代币充当抵押品的态度较为谨慎，因为LP代币具有额外的风险和复杂性。

1

安全风险：接受LP代币抵押，意味着协议要承担其基础协议和基础代币的智能合约和安全风险。一旦基础协议遭到攻击，LP代币就会一文不值。

2

预言机攻击：由于LP代币的价格通常是通过链上预言机获取的，所以LP代币很容易受到预言机攻击的影响。以warp.finance为例，缺乏对Uniswap TWAP数据的理解是它遭到攻击的直接原因。

3

清算复杂：LP代币会让清算的流程更为繁琐和复杂。发生级联清算时，负面因素的叠加会让情况会更加糟糕。

代币价格下跌导致LP代币贬值

LP代币因债务违约发生清算

LP代币在原协议进行兑换

原代币卖出

代币价格进一步下跌

这个流程会导致更多不确定性：LP代币清算到原代币卖出期间，代币价格会可能会大幅下跌。因此，LP代币的原生链必须足够迅速，能在代币价格发生较大变化之前执行清算。

Parrot协议

Parrot协议将为提高Solana DeFi的效率和流动性奠定基础。Parrot正在循序渐进地创建一个流动性和借贷网络，项目自己的稳定币PAI将充当基本账户单位。PAI集中了各类抵押品的风险，是调控风险的重要元素。

代币的可替换性和DeFi的可组合性意味着Parrot可以支持非Solana原生资产。这些资产可以从其他区块链（如以太坊）安全地跨链到Solana并存入Parrot，享受Solana的高性能架构提供的全新机遇。Parrot认为，用户可能不太愿意把ETH/BTC/Altcoin代币从它们的原生链转到Solana，因为它们常用的矿/池可能只存在于以太坊上。Parrot解决这个问题的方法是接受LP代币，这样用户就不必担心跨链转移原生资产的机会成本了。这样一来，用户便能抵押LP代币的锁定价值借入资产，从其本金投资中获取更多的价值。

解决方案

下面，我们会对Parrot Protocol的用户旅程做一个示例：

第1步：铸造

您可以将Parrot理解为Maker 2.0。Parrot支持用户存入代币（SOL、ETH、BTC）、带息代币（ibETH、aBTC）、质押衍生品（stSOL、stETH）或LP代币，并铸造稳定币PAI。

Parrot是非托管型货币市场，PAI是用户可以“借入”的唯一一种资产。用户存入Parrot支持的代币并铸造PAI后，其承担的风险仍然是原资产、原池、原矿场的风险，但与此同时，用户已经有效地释放了这些代币的货币价值。

第2步：赚取收益

Parrot会将原生代币（SOL、ETH、BTC、USDC）自动投入流动性挖矿策略，进一步提高资产效率，帮助用户赚取更多收益。用户也可以将任意LP代币存入LM池，通过LM项目赚取收益。

第3步：投资

PAI稳定币的流动资金可以用于许多不同的应用场景。

• - 扩大原生资产（SOL、ETH、BTC）的风险敞口。

• - 将PAI存入稳定币池/流动性挖矿策略，赚取收益。

• - 在赚取原生资产收益的同时，执行delta中性策略。

• - 在衍生品平台抵押PAI，对冲市场风险。

合成资产

DeFi的开源性和自由竞争性常常导致不同协议推出多款产品来解决相似的问题。自由竞争往往对新生行业有着重要的推动作用，因为它会鼓励市场的在位者和颠覆者不断创新。在早期阶段，各项协议都有充足的空间来开拓利基市场，打造自己的差异化竞争优势，互相竞争的协议因此得以共存。然而，这导致了一个具有共性的问题：流动性会分散到不同协议上。

例如，多个质押平台（Steaking、Marinade、Socean、Chorus One）都支持用户将SOL存入其质押池，从中赚取部分节点奖励。存款人将获得代表其基础头寸的质押池代币（stSOL、mSOL、prtSOL）。但问题是，这些质押池代币是不可组合的。每种质押衍生品都需要一个专门的流动性池，这就进一步分散了流动性，并导致市场效率低、滑点增加、手续费提高。

为了解决流动性分散的问题，Parrot支持用户存入任何质押衍生品，并以其为抵押铸造pSOL，从而有效地将流动性集中于Parrot自己的合成资产SOL，以它为基本账户单位。从理论上讲，随着抵押品（stSOL/mSOL）积累节点奖励，它相对于借入资产（pSOL）的价值会提高，这便可能会消除清算的风险。如果用户直接存入stSOL并铸造PAI，一旦SOL价格崩盘，用户就会面临清算的风险。

未来，Parrot将集成多种合成资产，它们都将提高Solana生态的流动性和总体效率。

为何选择Solana？

Parrot之所以选择高性能的Solana区块链，是因为它能解决上文介绍过的其他L1平台（如以太坊）的痛点。Solana速度高、延迟低、费率低，可用性极高。以太坊L1的交易成本令人望而却步——大部分低于1000美元的交易都很不划算，Solana则非常适合Parrot的需求。

■  Solana能将多个处理步骤合并为单个交易，这一点对Parrot尤其重要。这样一来，必要的时候，Parrot能更有效地清算 LP 代币。另外，Solana上的预言机每秒会多次更新价格数据，还能提高价格准确性的置信度，这点对Parrot也非常实用。

■ Solana既能稳定而准确地以市值计算债务头寸，也能快速清算水下头寸，能非常有效地确保Parrot协议的公正性。因此，Solana是最适合LP抵押的平台。

借方享受的优势

Parrot的所有债务都以稳定币PAI为单位，这一点的额外优势在于，Parrot可以通过延迟清算扩大其承受风险的能力。清算期延长后，用户将有更多时间来重新抵押他们的债务头寸，以预防清算事件。这是完全可行的，因为Parrot可以通过出售PRT代币来铸造更多PAI，从内部弥补坏账的损失。但是，Parrot需要非常谨慎才能平衡好用户友好性和积累债务的关系。

Parrot质押池

SOL代币的质押能有效保障Solana网络的安全。用户有2个选择：选择特定的节点，或者选择一个流动性质押池。Parrot的质押池支持用户将其SOL代币委托给特定的池，Parrot会将其质押的价值分散到不同的节点。对单个用户而言，这种分散质押的操作是非常麻烦的。但是，它对提高Solana网络整体的安全性、去中心化水平和抗审查能力意义重大。

质押池的主要缺点在于，用户必须等到质押期结束，才能取出质押的SOL。为了改善质押体验，Parrot推出了一个prtSOL/SOL池，用户只需将prtSOL兑换成SOL，便能立刻使用质押中的SOL。

项目路线图

未来，Parrot计划通过以下方式继续建设现有架构和PAI稳定币。

■ Parrot将扩展其非托管货币市场，以提供孤立的借贷市场。由此，Parrot可以将潜在的风险隔离在孤立的环境中，满足长尾资产的需求。同时，长尾代币持有人将能通过存入资产赚取收益，这将为潜在的借款人提供一个借入长尾代币的免许可市场。

未来，Parrot有望将贷款能力委托给链下世界中具有贷款需求（小额借贷或短期贷款）的贷款人，从而进一步释放DeFi的锁定价值。这是一个全新的概念，显然它会拓宽传统借款人获得资金的渠道。

■ 具有虚拟AMM（vAMM）的永续交易产品。PAI将充当协议控制价值（PCV），如果PAI的长期价格偏离了现货价格，Parrot就可以进行套利。vAMM的优势在于不需要锁定任何原生流动性，因此，它能确保Parrot不会吞并其他产品的任何流动性。用户可以用其铸造的PAI作为抵押，获得其所选代币的永续风险。

PRT代币

原生PRT代币的价值累积对于协议的长期可持续发展至关重要。

Parrot协议将通过提供的各类服务，获得内生收入。

1

已铸造PAI稳定币的稳定费

2

PAI贷款利息

3

链上衍生品（Synthetix/dYdX/Opyn）

4

清算罚金

5

永续交易的交易手续费（由于vAMM不需要LP，Parrot可以直接收取所有手续费）

以上收入将用于在公开市场购买PRT。Parrot不会销毁这些PRT，而是将它们作为奖励发放给网络的参与者。这样，Parrot才能长期而可持续地提供流动性挖矿计划，向使用Parrot的用户持续发放奖励。

此外，一部分PRT代币将投入提供激励的保险池，从而确保系统的偿付能力。一旦借贷市场出现任何缺口，Parrot将有备无患。

为鼓励用户参与治理、支持项目的长期目标，Parrot用户可以通过质押PRT代币赚取gPRT治理代币。抵押期越长，投票权就越大，质押收益也越多。

潜在风险

01

竞争：

由于Solana即将兼容EVM，Parrot将面临更早占据市场的以太坊原生项目的压力，因为它们的协议更有经验，也很受用户欢迎。这些协议也必然会充分利用Solana的优势，推出在以太坊上无法实现的功能，例如接受LP抵押。此外，Solana平台也有其他原生协议在部署类似的LP抵押功能。

02

 稳定币锚定问题：

Parrot可能也会面临其他稳定币发行协议的问题，即PAI的脱锚。这可能会引发非常严重的后果。

■ 如果PAI大幅升值，借出的资金（以PAI为单位）也将升值，债务头寸的抵押率将大幅下降。

■ 如果PAI大幅贬值，Parrot持有的协议控制价值可能会跳水。

不过，Parrot可以通过很多方式来修正这些问题，例如动态调节PAI贷款利率或流动性挖掘/铸造APY的奖励。

结论

我们认为Parrot Protocol具备充分的战略眼光和专业能力来执行它的路线图，我们相信Parrot将推动优化整个DeFi领域的效率和可组合性。Parrot的多链策略非常出色，因为它能得到大量苦于无法释放LP代币的价值的DeFi用户的支持。最终，Parrot将为Solana生态带来更多价值，让更多用户了解这个高性能公链的优势。

研究员：@Thomas Tang

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