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摘要：目前全球有1000多种数字货币，而近期全球数字货币价格颇不稳定，比特币从去年底2万美元左右的巅峰一路跌破7000美元，市场巨幅波动的同时也伴随投机和欺诈现象。在此背景之下，《共享财经》作为区块链全产业链新媒体，同时也是国内最早关注和举办区块链峰会的媒体平台，凭借多年传媒实践和研究积累，于2018年5月正式上线专注于数字货币投资价值判断的“数链评级”新品牌。

数链评级团队  2018/5/11

目前全球有1000多种数字货币，而近期全球数字货币价格颇不稳定，比特币从去年底2万美元左右的巅峰一路跌破7000美元，市场巨幅波动的同时也伴随投机和欺诈现象。在此背景之下，《共享财经》作为区块链全产业链新媒体，同时也是国内最早关注和举办区块链峰会的媒体平台，凭借多年传媒实践和研究积累，于2018年5月正式上线专注于数字货币投资价值判断的“数链评级”新品牌。

数链评级团队由数字货币资深投资人、著名评级机构研发工程师以及高级区块链产品经理等一批投研经验非常丰富的业界达人构成，目前团队在10人左右。数链评级将以其专业性、客观性和独立性助力行业发展，为投资者提供决策参考。数链评级从市场发展、生态环境、团队项目、社区活跃度、代码质量以及链上交易等六个维度，塑造数字货币投资性评级框架，首期受评对象30个主流数字货币项目。

具体评级方法，可关注公众号“共享财经”或“区块链新金融”，后台回复“数链评级方法”获得。

 一、市场信息高度不对称，投资项目良莠混杂

2017年，数字货币巨大的财富效应吸引数以百万计的投资者纷纷涌入。但市场面临剧烈的价格波动、不确定的监管风险、频繁的营销诈骗以及定期的市场崩溃。伴随着数字货币市场令人不可思议的狂热与泡沫，加之信息披露的高度不对称性，导致项目良莠难分，部分项目不乏抄袭、操纵，甚至欺诈的成分。

例如：2014年由泰国兴起的金融传销克拉币造成数万人血本无归；2015年被称为继比特币之后的新型虚拟加密货币福源币涉嫌非法集资；2013年的人气币无限币IFC素有“比特金，莱特银，无限铜，便士铝”称号，当年人气如日中天，一周涨175倍，现在看当初的铜铝都基本归零。对比2018年的人气币EOS，其人气已经远远超越IFC，其投资性价值是否与人气相匹配？

2013年诺贝尔经济学奖得主尤金法玛（Eugene F. Fama）提出的“有效市场假说”（Efficient Market Hypothesis）认为，在有效市场的假设下，不合理的价格将被很快消除。然而，目前的数字货币市场仍旧存在监管制度不健全、投机氛围浓厚、缺乏透明度等种种导致价格大幅波动的因素，尤其是项目方和投资者之间的信息不对称，更是使得部分项目的估值严重失真。

数字货币市场金融中介尤其是评级机构的出现，有助于消除弱型有效市场中双方的信息障碍，从而利用评级结果解读出那些拥有宝贵技术，或颇具成长潜力但却不幸被市场低估的目标项目。

二、评级用于价值发现，避免投资玉石不分

2001年，阿克洛夫（Akerlof）由于在“对充满不对称信息市场进行分析”领域所作出的贡献荣获诺贝尔经济学奖。他提出的“柠檬市场”（The Market for Lemons）理论认为：在一个信息不对称的市场中，逆向选择会导致市场的低效率，甚至市场失灵。

数字货币市场中，投资者明显处于信息劣势的一方，由于获取项目方准确信息的成本较高，决定投资决策的因素变成了“高人气”、“豪华营销排场”以及“高分红收益”等，进一步导致“空气币”价格一路高升而“价值币”被严重低估，投资玉石不分，最终出现“劣币驱逐良币”的现象。

在金融投资领域， 100多年前就已经有标准普尔（Standard & Poor's）、穆迪（Moody’s ）这样的国际信用评级机构，帮助投资者了解投资标的。因此，当前的数字货币市场迫切需要专业、客观和独立的评级机构。评级机构作为数字货币市场上事关金融产品定价的服务性中介机构，不仅能为市场建立一个有效的信息机制，解决信息不对称问题，还可以提高资源配置效率，有利于数字货币项目的价值发现，最终促使市场避免过度炒作“空气币”，同时确定少数真正有前途的“价值币”。

三、现有评级问题重重，投资指导意义有限

有效的投资性评级，应该考虑到不同风险偏好投资者的不同需求，并在主观和客观之间达到动态的平衡，为投资者提供在一定风险下收益最高的投资组合。但现有的评级机构（团队或自媒体）存在的问题较多，对投资的指导意义有限。

（一）主流数字货币评级

1.魏斯评级Weiss Ratings

Martin D. Weiss于1971 年创立Weiss Rating，作为一家面向投资者收费的独立第三方评级机构，目前提供包括银行、保险、股票、ETF、共同基金以及国家主权等各方面的评级服务，评级依据四个关键指标（风险、回报、技术、接受度及安全）。其对评级模型介绍模糊，评分标准和细节未公示。

事实上，评级是通过分析师在掌握评级的基本含义、理论基础、评级体系、评级理念和市场监管后做出的主观加客观的综合评价。而该机构过度看重价格波动性和交易速度等量化指标，作为第一家对数字货币进行评级的机构，其在2018年1月24日公布BTC仅为C+级（Weiss评级量表解释：A =优秀；B =很好；C =公平；D =弱；E =非常弱），引起市场巨大争议。

2.CCC数币评级

该评级团队隶属于未来数币资本Clipper Coin Capital，定位于为数字货币市场提供金融中介服务的信用中介。其通过评估运营时间、项目、团队、技术、商业策略、风险合规和发展状况等不同维度的表现，将数字货币分为 “黄金币”、“蓝筹币”、“新兴币”、“问题币”、“空气币”和尚未进入评级范畴的“未评级”。通过对6个基础货币的分析，目前被评为A级的仅有BTC和ETH，且网站仅披露BTC的评级报告。其A级评价维度仅为市值、发行时间、波动率、交易量、流通率等几个方面，模型考虑因素有较大纰漏，例如生态环境和链上交易活跃度等重要数字货币的重要因素均未纳入其中。

3.其他主流数字货币评级团体

Cyber.Fund虽然评分标准披露详细，但其评分体系过于简单，权重设置随意性较大。TokenInsight由清华校友创办，目前仅对EOS和Zilliqa两个项目做过评测。

（二）ICO项目评级

1.ICO Bench Rating

该机构宣称由来自世界各地的200多名专家对评级列表中2800多个项目进行打分，采用“算法+专家”评级模式，评价因素包括“团队”、“发行信息”、“市场和社交媒体推广”、“产品”以及“商业策略”等，其评分范围是（0~5分）。

该机构存在三大问题：（1）评分标准分布狭窄。在好评项目（4~5分）分布600个ICO项目，评级辨识度较低，难以区分项目风险；（2）评分结果存在虚高现象。统计发现，高评分和好评项目（3~5分）占比超过60%，这与ICO市场各种项目鱼龙混杂，涉嫌欺诈，非法集资，风险极高的现实极不相符；（3）利益冲突。在专家列表中每位专家平均评14个项目，专家可能存在明显的利益冲突。由此，投资者若完全据此投资，可能面临较大的项目上线破发风险。

2.ICO Rating

该机构是一家评估 ICO 项目并给予评级的独立评级机构，并宣称团队有超过50名的金融和投行背景的专家，可以对区块链、加密货币和 ICOs/ITOs领域进行评估。评估项目风险的考虑因素包括平台的技术特性、业务模型、团队、去中性化特性等方面，决定最终评分的是热情分数（hype score）和风险分数（risk score）。ICO投资并没有可靠的标准评价指标，该机构评价项目数量有限，尚未规模化，且其评分符号较少（仅有positive、stable和risky），评级辨识度较低。

3.ICO Drops

该机构创造并不断更新ICO项目清单：正在进行项目、即将到来项目和已经结束的项目，目前分别是34个、119个和413个。项目的打分标准是兴趣水平（Interest Level），包括三个方面：炒作水平（Hype Level）、风险水平（Risk Level）和投资回报率水平（ROI Level）。由于该机构评级参考因素较少，这会降低其评级结果的准确性亦会下降，且其评分符号仅有5种（Low、medium、neutral、high、sponsored），无法有效区分风险。

4.其他ICO项目评级团体

由“币圈排行榜”自媒体公众号发布的“熊大评级”，主要针对全球ICO项目进行评测定级，但其并未披露评级方法，等级给定的随意性较大。

值得一提的是大炮评级Darpal Rating，该个人自媒体公众号由“未来虚拟币”于2018年2月25日改名而成，主要从事ICO项目评级，同时也发布部分主流数字货币综合榜单。该自媒体先后推出ChainDC萌芽版、成长版以及成熟版模型。针对ICO项目考察的因素主要包括：战略定位、应用前景、当前进度、团队实力、站台人与投资人、市场热度、ICO平台以及营销模式等。该自媒体有一套清晰明确的评级框架，针对性的划分了三类不同市场。但也存在一些问题，例如，其评分主观判断的成分较大，缺失清晰的量化打分标准。另外，其发布的综合榜单因为评级基准（三种评级模型）不同而导致的评级结果不具有直接可比性。

四、数链评级应运而生，侧重投资价值排序

（一）数链评级之发展定位

数链评级是《共享财经》旗下定位于研究数字货币投资性评级的独立品牌，旨在通过国际评级机构的评级理念、专业的评级模型以及公开渠道的信息数据，对数字货币的投资性价值大小的进行判断排序。

此外，《共享财经》旗下还有数链指数和数链行情。其中，数链指数（ShuLian Index简称SLI）是由《共享财经》旗下团队联合行业专家设计的一种市值加权数字资产价格指数，借鉴了传统股票市场设计方法，又结合数字资产的特殊性，创新性调整指数设计模式，覆盖了9成以上数字资产总市值，是数字资产市场科学精准的综合价格指数，数链行情是精选市值前200的数字货币实时行情板块。

（二）数链评级之三大优势

对比现有数字货币评级机构（团队或自媒体），数链评级在解决行业痛点、确定投资性价值方面具有三大优势：

1.核心评级人员由数字货币资深投资人、著名评级机构研发工程师以及高级区块链产品经理等一批投研经验非常丰富的业界达人等构成，在继承标普等国际评级机构的思想和理念的基础上，构建了专门针对数字货币行业的评级体系，这较大程度上保证了评级结果的专业性；

2.所有评级数据均来源于公开渠道，本机构承诺没有比其他机构获得更多的信息或数据，这很大程度上保证了评级结果的客观性；

3.本评级机构的收入并非来自于评级对象（主动评级），与评级对象不存在利益关系，这极大程度上保证了评级结果的独立性。

（三）数链评级之投资性评级体系

数字货币投资性评级，是对各类数字货币投资价值大小的综合排序，并用简单明了的符号表示出来。一种数字货币投资性评级越高，意味着从基本面和技术面综合来看，其投资价值也越高。

1.数字货币投资性评级框架图

数链评级依据市场发展、生态环境、团队经验、社区活跃度、代码质量以及链上交易等核心评级要素构建数字货币投资性评级模型，对受评对象进行定性和定量的综合分析，最终评定其投资价值。评级流程包括：确立评级对象、给定评级目的、建立评级方法和指标、构建评级模型、收集整理数据、确定权重系数和获得评级结果。

图表 1.  数字货币投资性评级框架图如下：

2.数字货币投资性评级方法

数字货币投资性评级方法是数链评级在多年金融业务实践经验和技术方法研究积累的基础上，参考国际评级机构的评级理念制定而成。数链评级制定该方法是为了提高评级透明度，帮助评级对象、投资者以及其他机构了解本机构评级的基本思路、评级框架以及评级时重点参考要素（可关注“共享财经”公众号，回复“数链评级方法”获得）。

3.数字货币投资性评级要素

数链评级评级要素表中共有一级指标6个、二级指标18个，三级指标14个。相比市面上的评级机构（团队或自媒体），在评级要素的选择上数链评级具有两大优异特色：

（1）数链评级独家构建生态环境指数：自然生态平衡是生物维持正常生长发育的根本条件，而数字货币从萌芽、成长到成熟同样离不开良好的社会生态环境（包括交易所、钱包商、支付商和商户）；

（2）数链评级独家构建链上交易指数：该指数所包含的两大指标：NVT和总地址数/转账交易次数，均类似于证券市场的市盈率（P/E）指标，是数字资产估值不可或缺的重要因素。而目前市面上的评级机构（团队或自媒体）均未考虑该因素，重要评级指标的缺失可能导致结果存在较大偏差。其中，NVT衡量的是加密货币市值与每日链上交易总量的关系，该值最适用于评估用户在区块链上交易的数字资产的使用价值，当NVT非常高时，意味着代币的价值被严重高估。

图表 2 . 数字货币投资性评级要素如下:

4. 数字货币投资性评级符号、展望和观察

无论是评级符号、评级观察还是评级展望，都是评级体系的一部分，都受到评级逻辑、框架、要素和标准的影响。虽然三者均属于同一评级体系，但均具有一定的独立性。评级本身具有一定的前瞻性，反映的是根据已获信息利用评级方法得出的具体结论，而评级观察或评级展望则是对未来“没那么确定”的趋势的一种判断，判断中短期内级别可能的变动趋势。

图表 3.  数字货币投资性评级等级划分及释义如下：

确定性大小排序为“级别调整>评级观察>评级展望”，即评级观察后级别调整的概率大于评级展望，但评级展望非稳定或者列入评级观察名单并不表明级别一定会发生变动，且每一个评级对象只能有一个评级展望或观察，在列入观察名单时展望失效，级别不失效。另外，数链评级分C级~AAA级等共9个等级，其中，BBB级、A级、AA级和AAA级为投资级别，C级、CC级、CCC级、B级和BB级为投机级别。

图表 4. 数字货币投资性评级展望定义及类型如下：

图表 5. 数字货币投资性评级观察定义及类型如下：

(四) 主流数字货币投资性评级结果

1. 总体评级结果

等级分布特点主要体现在级别范围、等级中枢、分布形态等三个方面。级别范围反映级别从高到低的覆盖区间；等级中枢反映级别整体的平均水平；分布形态反映级别围绕等级中枢如何分布。依次来看，数链评级的级别范围共涉及AAA级、AA级、A级、BBB级、BB级、B级和CCC级共七个等级，占评级符号数量的77.78%，涵盖从AAA级到CCC级的级别，级别范围比较合理。首批30个数字货币项目所获平均分为61.64分，对应等级BBB-级，其中投资级（BBB-级以上）、投机级数量分别是16个、14个，由此可见，数链评级的等级中枢较为合理。从等级的分布形态来看，BB级、BBB级占比最高，分别为33.33%和33.00%，分布形态以等级中枢为中心呈正态分布。

图表 6. 数字货币项目市值排名TOP 30的投资性评级分布形态如下：

需要说明的是，图表6和7中的交易数据，根据2018年5月9日Coin Market Cap的实时行情编制整理，其他评级数据选择2018年3月31日之前的数据。由于Vechain（VEN）、Binance coin（BNB）以及Maker（MKR）无可用代码库查询，因此采用行业平均值来替代。Vechain（VEN）将在2018年6月末上线主网，若后续主网上线后共识算法、挖矿、钱包等运行顺利，不排除调高其评级的可能性。

BTC以92.37分在排行榜上独占鳌头，独自获得AAA级桂冠。即便面临全球流通市值占比持续下降，层出不穷的“分叉山寨币”、“匿名币”的市场竞争，以及2010年开始多达288次来自主流学界和投资界的“死亡”炮轰，BTC的“江湖地位”仍不可动摇。2010年4月“比特币之父”Satoshi Nakamoto的“消失”让比特币成为一项足够伟大的创造发明的同时又添了些许“梦幻”成分，“比特币是数字黄金”的全球共识逐渐深入人心。即便从个人投资的风险收益角度看，比特币依旧是完美不可替代：2017年到2018年Q1末，BTC几何平均收益率高达167%。年后市场大幅调整，在众多数字货币中比特币回撤率最小。

排行榜上亚军获得者是ETH（85.62分，AA级）。被誉为继BTC之后的“区块链2.0”的以太坊（Ethereum）是一个开源有智能合约的公有区块链平台，2013年年末，以太坊创始人Vitalik Buterin发布初版白皮书，2017年3月旨在合作开发标准和技术来使企业更加容易使用以太坊区块链代码的世界最大开源区块链组织——以太坊联盟（EEA）成立，目前会员超过400家：摩根大通、微软、英特尔、德勤、加拿大国家银行以及三菱UFJ金融集团等均在其中。

值得注意的是，面对以太坊“延迟交易”、“收费”以及“bug修复困难”等问题，EOS（Enterprise Operation System，77.64分，A+级）以其“高TPS”、“免费”和约束性合约规定的便利修复等优点成为其强有力的竞争者，近期愈演愈烈的超级节点竞选也让其获得了极高的人气和关注度。不过，只有待主网上线后，二者的实质竞争才算是真正开始。

排行榜上季军获得者是LTC（85.62分，AA级）。LTC由毕业于麻省理工计算机科学的美籍华人Charlie Lee于2011年11月创造，他曾在Google、Coinbase工作，是世界上运营历史最久的比特币交易所BTCC投资人李启元的亲兄弟，推特粉丝数量超76万。另外，核心开发者王新喜是Coinut交易所CEO。LTC使用了scrypt加密算法，已成功通过SegWit，闪电网络测试也获得成功。正如银对金的补充，LTC作为BTC的补充是最早的一批数字货币，市值曾经一直排名第二。目前LTC已经被Overstock.com、Reddit、在线赌场BitStarz、加拿大肯德基、eGifter以及世界最大电游销售平台Steam等作为付款方式。值得注意的是，同为主打交易的公链项目中DASH（71.13分，A-级）、BCH（69.36分， BBB+级）以及ZEC（63.69分，BBB级）是LTC强有力的竞争者。

图表 7. 数字货币项目市值排名TOP 30-表1的投资性评级结果如下：

图表 8. 数字货币项目市值排名TOP 30-表2的投资性评级结果如下：

2. 各指数得分情况

以60分、80分为分界线，把市场发展指数分为三个梯队：BTC得分明显超过其他数字货币，主要归因于其相对较低的风险（投资收益的方差、贝塔值和最大回撤率）、庞大的市值以及市场交易量。

图表 9. 数字货币项目市场发展指数TOP 20如下：

以60分、80分为分界线，把生态环境指数分为三个梯队：在获得交易所、钱包服务提供商、支付服务提供商以及商户的支持度方面，BTC、ETH、BCH、LTC和DASH表现出色。以DASH为例，来自coinhills 2018年3月31日的数据，其上线交易所数量、市场交易对以及交易的基准货币数量分别是45家、117对和21个，在选取的20家一流钱包提供商中有8家支持该数字货币，38家一流支付服务提供商中有12家支持该数字货币。

图表 10. 数字货币项目生态环境指数TOP 20如下：

以60分、80分为分界线，把社区活跃度指数分为三个梯队：通过评价Twitter讨论量、官方Twitter粉丝数以及Reddit订阅数，BTC、ETH、LTC、XRP和TRX属于第一梯队。以波场TRX为例，其三个月平均的每日Twitter讨论量为9000次，官方Twitter 账号Tron Foundation在2018年第一季度末的粉丝数量是28.20万人，同期Reddit中Tronix账号订阅数为62670。

图表 11. 数字货币项目社区活跃度指数TOP 20如下：

以60分、80分为分界线，把代码质量指数分为三个梯队：通过对代码库活跃度、开发提交活跃度以及版本更新速度的综合评价，DASH、ETH、BTC、EOS和LTC代码质量总体较高。以EOS为例，代码库中Watch、Star和Fork分别是994    次、5941次和1335次，开发提交活跃度中Contributor、Commit分别是92人、4739次，代表版本更新速度的release共41次。

图表 12. 数字货币项目代码质量指数TOP 20如下：

以40分、60分为分界线，把链上交易指数分为三个梯队：衡量链上交易指数的主要指标NVT，该值用于评估除交易所外区块链上真实发生的数字资产的价值大小，处于第一梯队的是BTC、DOGE、NEO、ADA、EOS，最近一个月NVT均值分别是：23.68、2.42、26.78、6.71和23.95（来自于网站https://coinmetrics.io/的2018年5月10日数据）。在地址活跃度中BTC的总地址数、总转账次数分别高达24141563个和309622210次，单地址转账次数为12.83次/个，超过其他数字货币。

图表 13. 数字货币项目链上交易指数TOP 20如下：

以75分和80分为分界线，把团队项目指数分为三个梯队：处于第一梯队的有BTC、ETH、XRP、EOS、LTC和TRX。以瑞波币XRP为例，其是Ripple网络的基础货币，它可以在整个网络中流通，通过这个支付网络可以快速低成本的转账任意一种货币。创始人Jed McCaleb加州伯克利物理学辍学，曾在2000年创建了电驴（当时世界上最大的文件分享网络之一），又在2010年创立了Mt.Gox（世界上第一个比特币交易所），现任Stellar的CTO，同时也是Stellar的联合创始人，总身价约在4.5~5亿美元，整体团队实力较强。从项目价值来看，瑞波很大一部分合作机构为金融机构：西班牙最大银行Santander、SBI（日本控股株式会社）、巴西和拉美地区最大银行Itaú Unibanco、世界最大汇款服务公司西联汇款、沙特央行、渣打银行和速汇金国际等。

图表 14. 数字货币项目团队项目指数TOP 20如下：

五、 后续研究，敬请关注

1. 在已评项目的基础上，数链评级后续会对其他未评项目进行考察评价，逐渐丰富投资性评级综合榜单；每隔一定周期对已评项目进行重新考察，对于有重大发展变化的项目，对其进行评级观察、评级展望抑或级别的调整。

2. 后续会陆续推出基于数链评级的各投资性等级数链指数，例如，AAA 级数链指数、AA级数链指数、投资级数链指数以及投机级数链指数等，逐渐丰富数链指数板块，旨在追踪不同等级、流动性的数字货币市场表现。

具体评级方法，可关注公众号“共享财经”或“区块链新金融”，后台回复“数链评级方法”获得。

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