如何判断牛市什么时候到来？

2020年开年以来，由于“新冠疫情”这一黑天鹅的影响，全球股市犹如过山车一般，暴跌暴涨，一个月不到的时间，欧美等多个国家的股市就经历了“熔断”、技术性熊市，再到技术性牛市的过程。在众人大喊看不懂的时候，让我们抛却恐惧和贪婪等极端情绪，用理性、客观的视角分析牛市如何才能到来。

以下是作者总结的观察股市走牛的八大要素： 

1、盈利，股市是经济的晴雨表，经济面向好是支撑牛市的基础。重点关注指标：国家GDP增速、企业采购经理人指数PMI、行业净利润增速等指标；

2、通胀，这是决策层是否大幅释放流动性的重要参考，如果通胀高企，则会制约流动性的泛滥，因为会引发更高的通胀。重点关注指标：CPI、PPI、猪肉价格；

3、利率，这是逆周期调节最重要的手段，也往往是牛熊市的导火索，对市场利率的直接调节，往往会引发股市最直接的反应。重点关注指标： 中国存款基准利率、贷款市场报价利率LPR、美联储基准利率；

4、汇率，这是系统性风险的预警指标，重点关注美元指数、美元兑人民币汇率。由于美元是世界性的货币，美元指数和汇率的上升，会引发全球美元回流美国，造成其他国家特别是新兴市场国家“釜底抽薪”，货币大幅贬值，引发资本市场动荡；

5、估值，这是衡量股市便宜与否、股市处于什么阶段的指标，由于估值具有引力回归的特性，低估值往往是股市上涨的健康基础，而高估值蕴含着更大的风险。重点关注：股指和行业的PE、PB、股息率，股市总市值/国家GDP总值等；

6、流动性，一切价格都是一种货币现象，股价亦是如此。流动性的充裕是股市上涨的必要条件。重点关注：央行货币政策、货币供应量、shibor隔夜利率等；

7、政策，它代表了决策层对股市的态度。积极的政策支持例如开通沪港通、引导社保养老金入市、降低印花税税率、加强股市基础性制度建设等，都是有利于股市走牛的；

8、风险偏好，股市上涨的高度离不开市场风险偏好的助推，重点关注“聪明的资金”外资动向、两融余额、股票开户数、居民储蓄投向等，这些都是大市预判的重要参考。

回到现阶段的中国市场，由于疫情对经济的严重打击，一季度GDP同比增长-6.8%，创下了改革开放以来增速的新低，全年经济下行压力加大，经济基本面衰退是大概率的趋势。

但同时，国家也在出台一系列的逆周期调节措施，积极的财政政策搭配稳健的货币政策，引导市场利率下行，货币供应量加大，资金面宽松，流动性较好。近期，国家也出台了要素市场化改革办法，意在加强股市基础性制度建设，大力发展直接融资，有利于股市的长期发展。

估值层面，截止到最新的数据，上海A股静态市盈率13.9，深圳A股，静态市盈率26.31，创业板50.85，其中上海A股的估值处于历史较低位置，具备了长期的投资价值。但是风险偏好方面，居民对股市的热情还远没到强烈的程度，这可以从股市成交量和两融数据观测。

外围市场，美股方面前期连续暴跌，导致机构被动平仓，导致市场流动性紧张，进而引发美元指数大幅上涨，加剧了全球股市的下跌，但随着美联储和美国政府连续出台降息和大幅购买债券的救市措施，流动性危机已经过去，美元指数回落，看后市，由于美联储无底线天量印钞，全球美元将泛滥，热钱大概率会奔向以中国为首的新兴市场寻找投资机会。

综上，中国目前的情况是下行的经济基本面，较弱的居民风险偏好，较低的股市估值，叠加宽松的流动性，决策层的长期制度支持。所以，没有全面向好的经济，股市全面走牛的概率是很低的。但是，通过此次疫情，中国以最有力的措施，最快的复工复产速度，展现了制度的巨大优越性和经济的强大韧性。从长远看，未来最好的投资机会还是在中国，特别是受益于经济转型的行业会率先走牛，因此，未来的中国股市将是结构化的行情，精选行业和个股是重点，具体可以参考我之前写的文章《企业基本面分析框架（干货）》。

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