黄金价格上涨的内在逻辑

近期，黄金价格不断上涨，截止到2020年6月底，国际伦敦金价格达到了1780美元/盎司，相较于2019年12月底伦敦金1510美元/盎司的价格，半年时间就上涨了近18%。而本轮黄金上涨周期是开始于2018年，那时的黄金最低价格在1200美元/盎司左右，至今涨幅将近50%！

在全球央行凶猛放水的年代里，黄金完美地跑赢了印钞机。那么，黄金价格能够不断上涨的背后原因是什么？让我们来分析其中的内在逻辑。

一般分析黄金，离不开分析黄金的三大属性，也就是货币属性、避险属性、商品属性。

黄金的货币属性

黄金是大自然中极其稀缺的资源，截至2019年末，已经开采到地面上的黄金总存量有19.7万吨，已经探明的地面下的黄金储量还剩下4.7万吨，总存量是极其有限的。所以黄金的开采非常困难，从发现到生产通常需要几十年的时间，一座矿山平均需要 10 到 20 年的准备时间才能产出可供提炼的矿石。所以在过去的120年里，已经开采出的黄金存量年均增速只有1.5%，即使考虑到技术的进步，过去20年中的黄金存量增速也只有1.6%。

正是由于天然的稀缺性，黄金成为了天然的货币。

古往今来，黄金一直被当作流通和价值的尺度计量单位，主要的黄金储备被国家牢牢把控在手里。所有国家都将其货币的价值与一定黄金数量挂钩，或者是将他们的货币与另一国家已经与一定黄金数量挂钩的货币实行挂钩。这就是金本位制。

第一次世界大战之前的100多年中，英镑一直是世界上最重要的国际支付手段和储备货币。两次世界大战使得英镑从世界货币的神坛跌落，而美元则从地区性的币一跃成为全球货币的霸主。这一新格局形成的标志，就是布雷顿森林体系的建立。

布雷顿森林体系就是美元主导的固定汇率体系，美元是其中的储备货币，汇率是固定汇率；美元以35美元/盎司的价格盯住黄金，其他国家的纸币与美元挂钩，以保证各国纸币币值稳定。因此布雷顿森林体系就是以美元为中心货币的国际货币体系。美元从此登上世界之巅，成为全球硬通货。

但是，20世纪70年代初日本，西欧崛起，美国经济实力相对削弱，无力承担稳定美元汇率的责任，贸易保护主义抬头，相继两次宣布美元贬值。各国纷纷放弃本国货币与美元的固定汇率，采取浮动汇率制。

1973年，布雷顿森林体系崩溃，以美元为中心的国际货币体系瓦解，之后，各国相继实行浮动汇率制度并且开放黄金市场，黄金价格开始迅速上涨。

纵观200多年的历史，黄金价格的飙升，恰恰就是开始于纸币脱钩黄金后的时代。在1971年之前的180年时间里，黄金价格只上涨了1.3倍，年化涨幅不到0.5%；而从1971年至今的近50年里，黄金价格上涨了将近36倍，年化涨幅达到了7.6%。相对而言，从1971年至今，美元对黄金贬值了97%，而在1971年之前的近200年里，美元兑黄金只贬值了57%。也就是说，如果1971年发行的美元纸币的含金量是100%的话，那现在发行的美元的含金量只有3%了，果真成了“纸币”。

自布雷顿森林体系崩溃以后，已经没有哪个经济体的纸币是盯着黄金的，因为历史的经验已经一次次表明了：根本盯不住。每当经济不行，或者财政需要用钱，就需要多印刷纸币，导致纸币贬值，最终与黄金脱钩。当前的货币体系大致就是：发达货币基本都是浮动汇率制，可以随意印刷纸币；其他货币大多盯住美元，跟着美国印刷纸币。全球进入了纸币泛滥的时代。

黄金大幅升值、纸币大幅贬值，背后主要是相对稀缺性的变化。从1929年至今，美元纸币增长了330倍，而美国经济实际增长了16倍，黄金存量只增长了6.7倍。从1971年开始算，美元纸币增长了21倍，美国经济实际增长2.7倍，黄金只增长了1.1倍。黄金的增长速度，不仅远远慢于纸币的“印刷”速度，也远远低于其他商品的生产速度。物以稀为贵，相对稀缺性是黄金价格上涨的主要推升力量。

黄金的避险属性

历史上黄金就是避险的最佳手段，所谓大炮一响黄金万两即是对黄金避险价值的完美诠释，任何一次的战争或政治局势的动荡往往都会促涨金价，而突发性的事件往往会让金价短期内大幅飚升。

1980年的元月21日金价达到历史高点，每盎司850美元，其中一个重要因素之一是当时世界局势动乱——1979年11月发生了伊朗挟持美国人质事件，12月苏联入侵阿富汗，从而使得金价每日以30-50美元速度飙升。

而对于普通民众，在国家战乱、物价飞涨的时候，民众也倾向于将手上的纸币换成黄金储存，这一方面反映的是对抗高企的通货膨胀，另一方面其实也是避险的需求，也就是所谓的“乱世黄金”。

黄金的商品属性

黄金作为一种大宗商品，其价格也受到供给和需求两方面因素的影响。

供给方面，如果黄金的产量大幅增加，金价会受到影响而回落，此外新采金技术的应用、新矿的发现、央行售金等均会令金价承压。但是，我们也必须清楚地认识到，黄金的供应弹性十分有限，难以扩产，所以，供给对金价的影响不大。

需求方面，当人民的收入增加，消费意欲增强，金银手饰成为消费者购买的对象，需求的增长刺激金价的上升。相反，若消费者的购买意欲下降，则金价受需求下降影响而回软。市场上有看空金价的人认为，经济在持续下行，黄金作为大宗商品，其需求是不断下降的，所以金价应该下跌，但是黄金下游主要需求为投资/机，而非工业消费需求。所以，黄金的商品属性其实在慢慢弱化。

综上，分析黄金的三大属性，我们大致可以得到如下结论：从长周期角度看，由于黄金具有稀缺性，它是天然的货币，在纸币超发的大背景下，货币属性是驱动黄金价格上涨的长期驱动力，避险属性是影响黄金价格上涨的短期驱动力，而商品属性在不断地弱化。

当前，新冠病毒疫情导致全球经济出现衰退，为对冲疫情对经济造成的冲击，美联储率先启动印钞机，甚至进行“直升机式撒钱”，直接发钱给普通民众，海量的货币必然造成纸币越来越成为“纸”币，黄金价格的上涨行情恐怕还长着呢。

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