【答尔闻】近期港股强势能否持续？

2017年初以来，港股涨势如虹，一反2016年开年大幅下滑的走势。截至2月9日，恒生指数和国企指数年初以来涨幅分别达到6.9%和7.8%，大幅超越美股、欧股和A股等主要股市表现。特别是农历新年开市后，国企指数表现明显好于恒生指数。

图1：港股与其他主要股市比较

数据来源：彭博社

近期走势分析

实际上，港股的这波上涨有其必然性。长期以来，港股一直是全球股市的“价值洼地”（请见《云锋金融CEO李婷：全球资产荒？三个层次讲讲港股这片“价值洼地”》），估值水平远低于其他市场（特别是国企指数），而股息率相对较高。只是苦于香港股市长期由欧美外资机构主导，在近些年外资看空中国的情况下，港股市场形同鸡肋，难以出现像样行情。

这种情况正在逐渐转变，在沪港通和深港通相继开通以后，内地资金正大量流入香港股市，港股市场投资者结构已悄然发生变化。特别是中国保监会放开境内险资通过港股通投资港股市场后，港股市场独特的配置价值对保险资金灵活选择投资标的，缓解资产配置压力具有较高吸引力，特别是一些估值优势明显、资源稀缺、业绩稳定的优质个股和类债券型高息股（请见《【答尔闻】手握天量保费，中国险企境外投资趋势分析（下）》）。

根据港交所和彭博数据，目前南下资金总量约为北上资金的三倍。仅今年以来，通过沪港通和深港通流入港股的累计资金分别达到248.98亿元和61.27亿元。尤其是1月13日以来的连续12个交易日中，每日南下资金总额均超过10亿元。境内资金流入不仅在很大程度上弥补了前期欧美资金流出的影响，也在近期的港股上涨中起到了主导作用。

图2：南下资金与北上资金对比

数据来源：彭博社

此外，在去年第4季度美元大幅走强时，国际资金大幅回流美国，港股市场也受到明显影响。2017年初以来，美元指数明显回调，人民币汇率企稳，加上全球经济持续回暖，特别是内地经济基本面企稳，在上半年美联储加息可能性很小的情况下，国际资金再次流向新兴市场，包括港股，甚至可以看到境外资金开始通过QFII和沪股通及深股通配置A股。

图3：DXY美元指数与港股走势

数据来源：彭博社

后市展望

为更好把握港股投资机会，我们在半年前曾经从宏观基本面、微观基本面、估值水平、市场动能和技术分析五个角度对港股市场进行过全面评估（请见《深港通开通前，这5个角度可让你对港股有基本了解》），并在年初的全球金融市场展望和大类资产配置建议中（请见《【年度重磅】云锋金融周道传：2017年全球金融市场展望》），多次强调港股的长期配置价值。目前看，支持港股的中长期因素依然存在，且企业盈利能力出现改善迹象。

宏观基本面：利好因素与风险因素并存

美欧等发达国家经济复苏稳固，近期公布的PMI领先指标也上升到近几年高位，显示整体经济还将持续回暖；通胀虽然出现温和上扬，但整体压力不大，考虑到地缘政治和民粹主义风险，各大央行投鼠忌器，还将维持超宽松货币政策环境；美国已率先进入加息周期，中国央行在春节后也小幅收窄货币政策，但总体上只是对前期超宽松货币政策的回修，全球金融市场资金面依然充足，资产价格泡沫化趋势伴随全球资产荒并未出现根本扭转，这种宏观环境依然利好主要股市。

当然，从宏观面看，港股年内面临的主要风险包括：一、通货再膨胀压力可能持续上升，促使美联储加快加息步伐，影响资金流和港股市场流动性；二、特朗普政府是否会大力推行贸易保护政策，威胁全球增长；三、进入3月份后，全球将陆续经历美国债务上限、英国启动脱欧、荷兰大选、法国选举和德国大选等风险事件，是否会飞出黑天鹅还存在较大不确定性；四、中国经济在短暂企稳后，是否会重新面临下行压力。

微观基本面：企业盈利能力出现改善迹象

近几年受经济增长下滑影响，港股企业盈利能力比金融危机前普遍下降，预期每股收益下修的公司数持续高于上修公司数。从图4的先行指标“earnings revisions”可以看出，这种情况从去年下半年以来明显改善，特别是2017年初以来，盈利预期上修的公司数已经超过下修的公司数。一方面，去年商品价格大幅反弹，将对周期性行业的盈利产生积极影响；另一方面，银行保险等港股权重行业受益于加息周期，业绩也可能会出现周期拐点。

图4：MSCI中国股票指数企业盈利修正状况

数据来源：路透社

尽管港股企业盈利改善的迹象还比较微弱，但却是2014年以来的首次。特别是相对于新兴市场整体企业盈利依然在恶化的情况（如图5），港股这种微观基本面改善的迹象更加显眼。

图5：MSCI新兴市场股票指数企业盈利修正状况

数据来源：路透社

估值水平：全球“价值洼地”

无论是从历史纵向角度还是从国别区域横向角度看，港股目前估值水平均处于相对低位。除了俄罗斯等个别国家股市外，港股的远期市盈率水平均低于全球主要股指，特别是恒生国企指数的远期市盈率仅7.6倍。

图6：全球各大股票指数远期市盈率比较

数据来源：彭博社

市场动能：境内外资金追逐配置机会

目前看，美联储此轮加息周期将十分缓慢而漫长，全球资产荒背景下，投资者风险偏好将引导国际资金追求稳定且收益较高的配置机会。港股低估值、高股息的特征，对追求长期价值回报的投资者有较高吸引力。特别是随着境内资金出境难度上升，港股通作为少数的境外配置端口，将继续吸引南下资金，长远看将对港股生态产生积极影响。

现在越来越多的国内券商开始加强港股研究，而且不再局限于主流的大蓝筹，而是已经深入到各个细分行业的龙头以及绝大部分港股通标的。所以我们看到去年港股的上涨还主要是以大盘股为主，越是核心指标股涨得越好，反映出资金是在以指数形式配置港股。而今年开始中盘股涨幅超过大盘股，部分周期型行业的龙头开始受到资金关注，这反映出内地资金已经随着研究员的覆盖力度加大，开始渗透到港股的更深层次中。

技术分析：中长期保持相对乐观

以恒生指数为例，从月线图看，恒指目前处于30多年上升走势形成的第二个中枢震荡中，按照时间周期，2017年底左右有可能会突破中枢区间加速上行。

图7：恒生指数月线图

图表来源：文华财经

从周线图看，近几年恒指基本是围绕19000-24000区间波动，目前已经接近24000区间上轨，但还处于上升通道中。24000-25000是重要阻力区间，但在跌破上升通道下轨前，可以对市场保持相对乐观。

图8：恒生指数周线图

图表来源：文华财经

总体来说，我们依然看好港股的中长期配置价值。全球宏观基本面持续改善，但风险因素较多，港股最大的优势依然在于估值水平非常低，同时股息率维持较高水平，有望持续吸引长期配置资金流入，市场动能依然较好。同时，港股企业盈利能力出现改善迹象，当前技术面看也相对乐观。我们以五级评分制对这五大方面进行综合评估，并以雷达图展示如下。

图9：用五级评分制评估港股市场

*从1到5分别代表很差、差、中性、好、很好。

文章的最后，祝大家元宵节快乐！

注：封面图片来自同花顺财经。

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