【答尔闻】聊聊意大利银行业风险这颗“定时炸弹”

欧元区在2017年将面临不同挑战。除了3月荷兰众议院选举、4月法国总统大选、9月德国联邦议院大选以外（请见《欧元区政治风险解析》），最受瞩目的莫过于意大利的银行业危机，即意大利银行业不良贷款问题。

自2008年全球金融危机以来，欧元区整体不良贷款大幅上升。根据世界银行（World Bank）统计，欧元区整体银行业不良贷款率从2008年的2.8%大幅上升，于2013年达到最高的7.9%。欧央行（ECB）在欧债危机爆发后，于2012年推出量化宽松（QE）刺激政策，随着整体经济疲弱复苏，欧元区整体银行业不良贷款率逐渐回落至2016年的5.4%，依然明显高于危机前的水平。

特别是在欧元区4大经济体当中，意大利的情况最糟。历史上，意大利银行业不良贷款率一直明显高于欧元区其他经济体。2008年金融危机爆发前，意大利银行业不良贷款率一度降到6%以下，但在金融危机后开始飙升，2014已高达18%左右，目前依然维持这个水平，居高不下。截至2015年底，意大利银行业的不良贷款规模高达3600亿欧元，占该国GDP的20%，也占整个欧元区不良贷款规模的三分之一，是欧元区经济基本面中最大的潜在风险。

不良贷款占总贷款比重

数据来源：世界银行，2017年2月

意大利不良贷款总体情况

根据国际货币基金组织（IMF）2016年7月的报告“Cleaning-upBank Balance Sheets: Economic, Legal, and Supervisory Measures for Italy”，意大利银行业的不良贷款可分为以下四类：

• 重组（Restructured/Ristrutturati）指借款人同意对贷款条款进行重新谈判的贷款。

• 次级（Substandard/Incagli）指贷款人暂时面临支付利息或本金困难，而银行认为可收回的贷款。

• 坏账（Impaired/ Sofferenze，对应下文的bad loans和bad debts）指无论有无抵押品，借款人处于无力偿债状态的贷款。

• 过期（Overdue/Scaduti）指不在其他3个分类，支付逾期超过90天的贷款。

意大利银行业的不良贷款占总贷款比重（%）

 数据来源：IMF，2016年7月，图中纵轴代表各类不良贷款占比

报告指出，截至2015上半年，不良贷款中的坏账规模高达2000亿欧元，占不良贷款超过一半。值得注意的是，截至2014年底，总资产排名前５大的银行拥有的坏账占意大利银行业总坏账比例高达三分之二，坏账相对集中。这五大银行分别是裕信银行（UniCredit），联合圣保罗银行（Intesa Sanpaolo），西雅那银行（Monte dei Paschi），人民银行（Banco Popolare），意联银行（UBI Banca）。

意大利银行业的坏账分布

数据来源：IMF，2016年7月

下面左图代表意大利银行坏账分布，可以看出，分贷款规模看，超过75%的坏账是来自25万欧元以上的贷款；分借款人看，75%的坏账来自于借款额在75000欧元以下的借款者，说明很多借款者的贷款金额虽然很小，但是大部分都违约，但影响最大的违约却来自大额贷款。右图代表不同行业的坏账分布，可以发现，接近75%的坏账来自企业。

数据来源：IMF，2016年7月

意大利不良贷款高企原因

总体看，造成意大利银行业不良贷款高企的主要因素包括以下方面：

首先是宏观方面。在市场结构上，意大利间接融资市场相对落后，银行贷款成为企业的主要融资渠道。根据瑞信银行（Credit Suisse）统计，意大利的企业贷款规模占欧元区整体贷款规模的比例高达19%，在2008年金融危机的冲击下，意大利很多公司出现倒闭，而在危机过后这么多年，意大利的经济复苏情况在核心国家中是最差的，很多企业经营出现问题，导致不良贷款急剧上升。

意大利企业倒闭数目

数据来源：Trading Economics，2017年2月

其次是司法方面。意大利司法制度效率不高，难以应付这么多企业倒闭的程序。根据IMF 2016年7月的报告，意大利司法部显示意大利企业破产程序平均持续时间长达8年。由于时间太长，企业在这段时间需要支付很多费用，导致坏账规模进一步增加；而且，在回收抵押品方面，在欧洲所有国家中，意大利银行的平均回收期最长，长达56个月。

回收抵押品所需时间

数据来源：International Journal of Central Banks，2016年6月

第三是不良贷款的行业分布。在其他国家，不良贷款主要是在房地产行业，资金流是可预测的，所以评估比较简单。而意大利的不良贷款主要集中在不同类型的中小企业，增加了评估贷款的难度。由于难以确定不良贷款的预期回报，投资者大幅压低买价，银行不肯出售不良贷款，不良贷款继续留在银行的资产负债表里。另外，意大利的房地产价格在这些年也持续探底，产生更多不良贷款。

最后是银行方面。意大利银行核销不良贷款速度较慢，同时，ECB实行负利率政策收窄了银行业的净利差，直接影响了银行盈利。按照监管规定，银行需要为每笔贷款准备不良贷款的损失准备金。这样，银行可供借贷的资金更少，利润也受到压缩。另外，银行虽然可以在市场出售不良贷款，或完全核销，但后者亏损更大。而且，意大利中小企业的不良贷款账面值与市价存在很大差异，如果银行廉价出售这些不良贷款，可能遭受更大损失，从而侵蚀银行资本金，导致很多银行无法达到ECB的监管要求。这些都是导致意大利不良贷款高企的重要因素。

意大利司法改革

2015年8月，意大利议会批准了第83号法令（Decree 83/2015），以移除在清算不良贷款过程中的一些障碍，旨在加快不良贷款回收程序，增加效率。其主要措施包括：

1）提高重组效率：超过75%的债权人达成协议，公司就能进行重组；允许债权人提出更好的重组方案；

2）提高破产与抵押品处置效率：对破产程序，公司管理人必须在180天内公布清算方案，并在两年内完成；对抵押品的处置，将最长拍卖时间从330天降至195天；

3）税务方面，贷款拨备的损失从原来分期5年抵扣改为可以立即抵扣；

4）改革民事诉讼，包括简化执行程序，增加电子流程的使用等。

2016年5月，意大利政府进一步宣布法令草案（Decree 59/2016），以缩短企业不良贷款回收时间，主要包括：

1）简化抵押品回收规则，降低法院介入程度；

2）缩短借款人对执行决议的上诉时间；

3）如果借款人声明不在设定的时间内上诉，法官有权发布临时的执行命令。

这两个法令有利于缩短不良贷款抵押品回收时间，回收率也会有所提高。前任总理伦齐曾指出，该措施会使抵押品回收时间从6-8年缩至6-8个月，从而提高抵押品的净现值，降低银行不良贷款损失，同时也有助于意大利不良贷款证券化市场发展。

意大利不良贷款证券化

2016年2月，欧盟委员会批准了意大利的政府担保计划（Garanziasulla Cartolarizzazione delle Sofferenze, GACS），以加快银行出售不良贷款。银行可以把不良贷款出售给特殊目的载体 （SPV），SPV通过证券化，发行以不良贷款作为抵押品的债券。同时，政府为SPV发行的优先级债券（Senior bonds）提供担保，此优先级债券必须达到投资级。

目前看，由于市场仍然缺乏关于不良贷款的重要信息，如价格、回收率和买家的回报率等，市场依然出现较高的流动性溢价（liquidity premium），未能根本解决不良贷款账面值和市价之间的差异问题。所以，意大利银行业不良贷款证券化进度非常缓慢。目前计划已推行了一年，却只完成Banca Popolare di Bari银行不良贷款证券化一项交易。

意大利政府救援行动

2016年1月，更严格的欧洲银行新规定《EU Bank Recoveryand Resolution Directive（BRRD）》开始生效，规定要求银行股东、债权人和存款额在10万欧元以上的储户必须先承担亏损（Bail-in），才能动用公共资金支持已倒闭的银行。本来意大利政府在2015年11月已推出救助计划，由裕信银行、 联合圣保罗银行和意联银行承担36亿欧元的资金，救助面临倒闭的4家意大利小型储蓄银行Banca Etruria, Cassa di Risparmio di Ferrara, Banca delle Marche和 CariChieti，以规避新规定。因为如果要储户承担亏损，可能会导致银行挤提。但是，意大利政府依然要求银行股东和次级债买家一起承担部分亏损，而次级债买家包括很多散户投资者（此前，有些银行把债权和股权以高价出售，但并没有做出完整的风险披露），由于此项规定，一位63岁老人丧失了10万欧元而自杀了。

随后，两家意大利银行Banca Poplare di Vicenza和Veneto Banca又出现资金不足问题，面临倒闭风险。所以，意大利政府于2016年4月29日成立了名为亚特兰特（Atlante）的银行救助基金。该基金由Quaestio Capital Management管理，由67个私营金融机构提供42.5亿欧元资金，旨在帮助意大利银行业清除巨额不良贷款。根据规定，至少30%的资金将用于购买不良贷款证券化的债券，其他则投资于银行股权，以帮助银行增加资金。

但是，根据瑞信银行在2016年7月的统计，亚特兰特基金只够购买180亿欧元的坏账，也就是意大利整体坏账规模的9%。在购买Banca Popolare di Vicenza和Veneto Banca的新增股本后，该基金规模只剩下17亿欧元，显然不足以救助所有意大利银行。另外，亚特兰特基金的投资者主要是银行，共有30亿欧元募集资金来自银行，这可能会把健康和不健康的银行绑定起来，加大了银行业整体风险。

为加大救援火力，2016年8月8日，意大利政府成立了亚特兰特2（Atlante 2）基金，拥有亚特兰特基金剩余的资金，目标在2017年7月前筹募到35亿欧元，主要用于不良贷款证券化的夹层和次级层债券投资。

亚特兰特基金结构

图片来源：PWC，2016年12月

同时，在2016年12月底，意大利政府也推出200亿欧元的银行救助计划，以帮助西雅那银行和其他资金不足的银行，其中约三分之一预留给西雅那银行。目前看，资金不足依然是意大利银行救助计划中的主要缺陷。意大利有600多家不同的商业银行，分行比快餐店还多，每10万个成年人就有49.5间商业银行分行，几乎是整个欧元区的两倍。为提高运营效率和节约成本，意大利银行业可能需要更多合并案例，关闭分行并缩减员工。

商业银行分行 （每10万个成年人）

数据来源：世界银行，2015年12月

意大利主要银行积极处理不良贷款

数据来源：彭博社，2017年2月

从表上看，前五大银行中，西雅那银行的不良贷款占总资产比例最高，约为30%；其次是易联银行和人民银行，均超过10%；前两大银行裕信银行和联合圣保罗银行相对较好，不超过8%。如前所述，五大银行拥有的不良贷款总额高达1920亿欧元，约占意大利银行业不良贷款总额的一半。

目前看，前五大银行中，裕信银行、西雅那银行和易联银行处理不良贷款比较积极，其余两家没有太多行动。

其中裕信银行在新行政总裁的领导下，今年 2月6日成功以配股方式募资130亿欧元，普通股权一级（CET1）比率从8.15%升至11.49%；重组计划延续到2019年底，该银行将削减数1.4万岗位，此举能降低11亿欧元的成本；以12.9%的面值向对冲基金Fortress 和太平洋投资管理公司（Pimco）出售177亿欧元不良贷款。

西雅那银行行政总裁会在近期公布新的计划，目前确定在未来3年会关闭500家分行并裁员2450名；为增加资本，该银行预计会发行由国家担保的债券，规模约15亿欧元；计划公布后，意大利政府和欧盟委员会将讨论救助西雅那银行的细节。目前看，该行的流动性可以维持到今年4月。

意联银行在今年1月12日向意大利央行以１欧元买下3家去年破产的银行Banca Marche, Banca Etruria 和 CariChieti，并打算在2017年上半年透过发行股权在市场募集４百万欧元来增强资本。

意大利银行业风险重重

在欧元区主要经济体中，意大利受2008年金融危机的影响最大。而且，危机过后的意大利经济一蹶不振，在2011-2012年的欧债危机中再次受到强烈冲击，2013年以后宏观经济才见底，但是复苏非常缓慢。虽然意大利综合PMI已经连续25个月维持在50以上，表明在ECB极度宽松货币政策作用下，意大利经济正在跟随欧元区整体基本面回暖，意大利企业倒闭数目也从2015年高位逐渐回落，新增不良贷款也在减少，但是，意大利经济复苏力度明显弱于欧元区其他主要经济体（请见《欧元区经济基本面解析》）。

总体看，意大利各家银行正在通过重组、提高处置效率、加大融资额度等措施处理不良贷款问题，但这些措施尚未能根本解决意大利银行业潜在风险。意大利虚弱不堪的经济基本面和随时可能爆发的银行业危机正相互交织，互相影响。如果欧元区最终能够有惊无险、顺利度过一系列重大政治选举事件，宏观经济能够持续复苏，可以预见意大利银行业风险也将随着基本面好转、政府努力推行救助措施而逐渐消除；但如果未来欧元区真的飞出一两只黑天鹅，并严重影响整体经济复苏，那么将对意大利银行业雪上加霜，很可能引爆意大利银行业风险这颗“定时炸弹”，值得投资者重点关注。

注：封面图片来自界面。

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