个人进行海外投资的正确姿势（上篇）——海外市场大不同

在国内，海外投资早已不是富人的专利，普通人也同样有了此类需求。无论是为了子女留学，还是移民和养老，抑或只是单纯想让资产更多元化，需求多种多样，但大部分人对如何进行海外投资却知之甚少。

海外市场既没有方便快捷即取即用的“余额宝”，也没有近似刚兑还能收益不错的银行理财，股票市场充斥着听都没听过的公司名，海外房地产……高昂的维护费用和税率也是不得不考虑的成本。那么究竟如何踏出海外投资的第一步？又是否有一条行之有效且经过验证的途径呢?

海外投资和国内投资大有不同

为什么在国内很容易就能获得的收益率，在海外就这么难

在国内，依靠银行理财等风险较小的投资方式就能够获得不错的收益。我国的银行理财能提供4%左右的近似无风险收益率，如果稍微愿意承担一些风险，年化收益率6%-8%的信托产品也不难寻觅。而至于这几年风靡一时的P2P，收益率就更夸张了。

这种收益率有多么”难得“？举个例子大家就能明白。美国股市近五年的年化收益率大概是14%，这还是在极低利率和经济复苏的叠加下出现了一轮大牛市的结果，而且在此过程中最大回撤也有接近10%。而中国的P2P平台似乎不费吹灰之力，就可以实现和这个差不多的收益率，且收益呈线性增长毫无回撤。如果不是风险收益匹配的经济学理论在中国被证伪了的话，那就一定是国内的风险定价体系出了问题。

图1. 2012-2016年美国股市和中国P2P平台累计收益率比较

▍注：US Equity以标普500收益率为代表，China P2P为年化收益率14%（网贷之家统计的近五年来主流P2P平台平均年化收益率）

资料来源：Bloomberg

这种风险低收益高的情况，主要原因还是国内的信用风险体系不成熟。尽管这两年在债券市场的违约偶有耳闻，但主要是机构投资者所在的银行间市场，与普通老百姓关系不大。与此同时，无论是信托还是银行理财，即便出现了兑付困难的情况，相关金融机构也会想尽一切办法进行刚性兑付。因为这不但关系到金融机构的信誉，也是政府维护社会稳定的需要。在这样“扭曲”的风险定价体系中，投资者很容易产生一种“不需要承担风险，收益也能不错”的幻觉，并将其带到了海外投资中。

图2. 截止2016年中，中国在岸债券违约率仅0.2%，远低于海外市场的0.8%-0.9%，而债券市场还是中国金融市场上风险事件比例最高的部分

▍资料来源：Bloomberg

海外金融市场要获取收益必须要承担风险

海外金融市 44 34559 44 15262 0 0 1722 0 0:00:20 0:00:08 0:00:12 3382 44 34559 44 15262 0 0 1579 0 0:00:21 0:00:09 0:00:12 3313 44 34559 44 15262 0 0 1363 0 0:00:25 0:00:11 0:00:14 2926 44 34559 44 15262 0 0 1244 0 0:00:27 0:00:12 0:00:15 2860 44 34559 44 15262 0 0 1151 0 0:00:30 0:00:13 0:00:17 2745 44 34559 44 15262 0 0 1070 0 0:00:32 0:00:14 0:00:18 0经过了一百多年的风风雨雨，早已形成了一套较为有效的风险定价体系。再加上金融危机之后各国央行的一轮轮量化宽松，无风险利率被压到了前所未有的低水平。换句话说，想要不承担风险，海外银行的定期存款利率在0.1%-0.5%不等。如果愿意锁定一个很长的期限，美国十年期国债的年化收益率在2.5%左右。但是既想要流动性，又不愿承担很高的风险，同时还想要一个远高于无风险利率的收益率，这在海外投资中几乎是一件不可能完成的任务。

股票投资是否可以实现这个目标呢?从过去这些年来看，似乎是可以的，但这建立在一场大牛市的基础上。而事实上，仅仅将投资周期延长到十年，股票投资者就必须经历2008至2009年那场50%以上的股市暴跌和资产回撤——不但将之前五年里的收益一次性抹平，而且在未来数年里也很难从”坑”里爬出来——这对于绝大多数个人投资者来说，都是难以接受的。

图3. 美国股市在2007-2012年期间的表现

▍资料来源：Bloomberg，云锋金融整理

更何况，海外特别是欧美股市中除了部分跨国公司是国人所熟悉的之外，绝大部分的标的对国内个人投资者来说都闻所未闻，加上语言上的隔阂，想要做好海外股票投资谈何容易。

所以国内投资者走出国门去买股票，最常见的还是投资中国概念的股票，譬如港股、中概股等。但一方面这无法起到分散风险的作用——事实上这些公司基本上和国内资产一荣俱荣一损俱损，另一方面还要面对截然不同的市场”玩法“。殊不见在国内风生水起的公募大佬，奔私后发行的海外市场产品业绩也是乏善可陈？

这么说来，即便国内投资者愿意承担一定的风险去参与到海外金融市场中，又去哪里寻找理想的投资标的、获得所匹配的投资收益呢？我们认为，基金可能是个不错的切入点。

为什么说基金是个人进行海外投资的更优选择

海外基金的丰富程度和国内不可同日而语

说到基金，大家的印象可能还停留在股票型基金和债券型基金，此外再加上个“宝宝”类货币基金。而在海外市场，基金产品的丰富程度其实是超乎想象的。除了常见的股票、债券、货币型基金外，还有大量的商品、房地产基金，以及自带“配置属性”的配置型基金。

这其中，股票基金的投资标的又分为发达市场或新兴市场，亦或是某个单独国家，也有专门的行业基金；而债券基金也有发达市场或新兴市场，还根据资产类别分为投资级债券、高收益债券、通货膨胀保值债券等不同类型，它们即使在同一个经济周期阶段中的表现也截然不同。而当国内的商品基金还处于投资商品相关股票的阶段时，海外的商品基金都直接持有相关商品的期货合约，因此和商品价格的走势有着更好的拟合度。

说到这里，是不是有点“乱花渐欲迷人眼”？云锋金融之后会陆续推出系列文章去全方位的介绍这些基金类型。这里想表达的是，如果国内个人投资者想要投资海外股票市场的话，由于各种现实问题，很难接触到这么多地区和行业的公司，以及这么多类型的资产，无法通过公司调研深入了解公司基本面，而利用基金产品，就可以绕开个股选择问题，较为轻易的做到全球化分散投资。

图4. 海外基金的类别举例

▍资料来源：有鱼智投

海外优秀基金的管理水平有保证

近些年来，国内的基民越来越多，大家纷纷养成了定投基金的习惯，并在前两年的大牛市中尝到了甜头。说起基金公司，很多基民如数家珍，基金公司也在着力培养自己的特色，力求从千人一面的基金产品中脱颖而出。但对于海外的基金公司，很多国内的投资者还是知之甚少。或许巴菲特的大名早已远扬，但说到拥有七十年资产管理经验的富兰克林邓普顿基金（Franklin Templeton），或是欧洲资产管理巨头东方汇理（Amundi），知道的人却是寥寥。

事实上，海外市场的老牌基金公司都已经经历了数个经济周期的洗礼，形成了各自鲜明的投资特色，投研人才也具有很强的稳定性。例如说起桥水基金（Bridgewater），自然会想起全天候对冲基金，而景顺投资（INVESCO），就以量化模型选股见长。

翻开这些优秀基金公司的人员名单，团队平均共事年份动辄以数十年计，投研人员之间有着深度默契。更重要的是，据彭博统计，美国六百多位共同基金经理的平均年龄是54.9岁，他们对市场的理解也绝非一日之寒。因此在海外，个人投资者常会十年如一日的信任某家基金公司或是某个基金经理，这是目前国内”基民”还难以想象的事情。

海外基金投资的正确姿势

那是不是做海外投资，就只需要买一两只基金并长期持有了呢？这显然又陷入了另一个误区。有研究显示[i]，一只基金确实能够在一段时间内超过市场表现，但是很难在十年以上都持续跑赢市场。这是可以理解的——同一只基金可能换了经理，而同一个经理，基金规模变大后获取超额收益也会变得更难。

除此之外，不同的基金又适合于不同的周期阶段。即便是在金融危机中大举做空次贷类产品，豪取几十亿美元利润，出尽风头的保尔森旗下基金，在2011年也因为踩中嘉汉林业的黑天鹅，当年亏损达到53.58%，成为全球业绩倒数第一的对冲基金，让投资者一朝回到解放前。

因此，树立正确的资产配置理念，在专业机构指导下筛选出最合适的一篮子基金以实现资产配置，才是海外投资的正确姿势。

用资产配置的方式进行海外投资的重要性

分散化的资产配置有助于平滑投资波动

其实对于绝大多数国内投资者而言，进行海外投资的首要目的都是保值而非增值。要想单纯博取高收益，国内的机会多、发展快，投资者又更加熟悉，显然是更为合适的“战场”。对于大多数个人投资者，资金出海的首要目的是为了规避风险分散资产，在这基础上再进一步追求收益才是最明智的选择。因此，如何能让收益的波动尽可能收敛，其实是比收益率更重要的指标。

海外的金融市场较为成熟，已经形成了与经济环境比较稳定的关系，容易通过资产类别间的此消彼长来对冲风险。我们以简单的60/40股票和债券两类资产为例，说明分散化的好处。

2010-2017年间，美国标普500指数的年化收益率13.7%，波动率为13%，最大回撤（月度损失）为8%。同期，如果采用60%股票（标普500指数）和40%债券（美国十年期国债指数）的配比，并通过月度调整保持这个比例，组合的收益率会略降低到9.7%，但波动率会降低一半至7%，最大回撤也会大幅减少到4.5%，收益风险比显著改善。

图5. 过去七年，采用60/40配比的美国股票+债券组合可以有效平滑收益

▍资料来源：Bloomberg，云锋金融整理

全球化资产配置有助于更好把握投资机会

从过去十几年全球各类资产的收益表现可以看出，没有一类资产是市场上的“常青树”，某一年表现特别优秀的资产，往往在下一年收益率大幅回落。这其实跟全球经济周期等宏观环境密切相关，对于比较积极的投资者，为了能够更好提高投资收益，需要积极进行资产配置。海外市场上一般基于不同周期将资产配置方案划分为战略性资产配置（SAA）、战术性资产配置（TAA）和动态资产配置（DAA）等。

图6. 2006-2016年全球大类资产轮动图

海外丰富的基金类别则是资产配置的最佳助手

在实践中，我们刚才介绍过的丰富的海外基金品种可以让资产配置的作用更加明显。这是因为资产波动率和最大回撤会因为资产之间相关性的降低而降低。因此尽管美股和美债在一些极端情况还会同涨同跌，但各个国家的股票、债券，以及黄金、房地产这些类别的资产同时出现大幅下跌的几率却几乎为零。同时，如果在专业机构的指导下，通过积极调整资产配置方案，投资者还可能有机会获得更好投资回报。

图7. 海外投资的资产配置示例

▍资料来源：有鱼智投

总结一下，海外市场与国内市场最大的区别，在于海外市场有着成熟的风险定价体系。因此，在海外投资时若想获取一定的收益，就必须承担相应的风险。在此过程中，国内个人投资者根据投资目标，结合个人风险承受能力和风险偏好，利用完善发达的海外基金体系，进行多元化的资产配置，是海外投资的正确姿势。

那接下来，如何以最方便快捷的途径学会这一姿势？SAA、TAA、DAA为什么是资产配置的关键概念？传说中对投资非常重要的尽职调查，个人投资者能做吗？这些问题，我们将在下篇中一一作出解答。

[1]，https://www.ou.edu/content/dam/price/Finance/CFS/paper/pdf/Demiralp%20paper.pdf“Skill and Persistence in Mutual FundPerformance: *AManager-Level Assessment”（Demiralp 2015）

注：封面图片来自新浪。

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