节后关注 | 现在可以进场做多美元了吗

摘要

年初以来，美元指数大幅下跌出乎市场预料。实际上，支持美元上涨的基本面因素依然很多，欧元兑美元若保持1.2以上，将对很多边缘经济体产生负面影响，欧元区整体基本面并不支持强势欧元。结合技术面和资金面分析看，美元指数在第四季度很可能将持续回升，需要密切留意由此带来的金融市场变化。

今年以来，对全球金融市场来说，最大的意外是美元指数大幅下跌。从去年底的高点103.8起算，到9月8日的最低点91，最高跌幅超过12.3%。其中，占比高达57.6%的欧元是“罪魁祸首”，其对美元汇率最高升值接近15%，一度突破1.2大关，确实让市场大跌眼镜。

作为马后炮，在这里也不妨先试着总结一下。此轮美元回落不外乎是两大原因：

一方面，特朗普正式上任以来，除了继续推行“推特治国”，签署几纸行政命令，以不合作姿态退出各种多边国际组织外，内政上基本一事无成。市场从之前充满期待的“特朗普交易”模式很快转变为担忧“特朗普风险”；

另一方面，在极度宽松的货币政策环境下，全球经济加速扩张，继美国之后，欧洲及新兴市场也纷纷进入加快复苏状态。特别是欧元区，年初市场一直把2017年的欧元区比作“黑天鹅湖”。但在法国大选有惊无险度过后，市场对欧元区由极度悲观转为极度乐观，并在宏观经济数据好转后开始揣测ECB会在年内提前宣布结束QE，并逐步退出超宽松货币政策。两大因素此消彼长，导致了美元指数大幅回落。

在云锋金融之前的分析（请见《正本清源聊美元走势》）中曾提到，美元指数在“92-93一带是强力支撑位，即使进一步下跌的空间也比较有限”。可以说，美元指数跌至91附近已经将可预见的空头因素消耗殆尽了（fully price in）。

从中长期基本面看，支持美元上涨的因素基本维持不变。美国在此轮经济周期中扩张步伐明显领先于欧、日、英、加等主要指数构成方，而且在利率周期和货币紧缩周期上也已经遥遥领先。虽然加拿大央行出乎意料先于英国启动加息，但美联储已经在三次加息后宣布将马上启动缩表，而且年底大概率还将加息一次。

而欧元区和日本则分别处于QE和QQE阶段，即使年内ECB可能宣布将结束QE，其货币政策也仅仅是边际收紧，离全面紧缩阶段为时尚远，日本央行更是明确宣布短期内不会考虑退出QQE，欧日央行资产负债表依然处于扩张阶段。目前看，年内有望步加拿大之后启动加息的主要央行也就是英国央行，而英国脱欧谈判结果及其对经济的负面影响依然还有较大不确定性，即使加息也会保持缓慢步伐。

而且，如果特朗普能够在年内落实减税政策，国际资金很可能将大幅回流美国，这对美元将是实质性利好。

重点看看欧元区的情况。很显然，目前欧元区整体经济状况并不长期支持兑美元1.2以上的汇率水平。经过危机后这些年的发展，欧元区内部经济体分化更加严重了，德国经济一枝独秀，其他绝大多数边缘经济体依然疲弱不振，失业率高企，债务负担沉重，再叠加难民问题和恐怖袭击等，民粹主义浪潮涌现。虽然相对于德国经济基本面，欧元明显被低估，但相对于绝大多数其他欧元区经济体，1.2的汇率水平明显是高估了。

而且，长远看，虽然经过了08年金融危机和12年欧债危机，欧元区内在根本问题并未得以根本解决，反而进一步深化了。统一的货币政策与独立的财政政策之间的矛盾，严重分化的经济基本面与整齐划一的汇率水平之间的矛盾，依然没有妥善解决方案。在很多边缘经济体尚未进入稳固扩张阶段时，汇率大幅升值对其负面影响非常大。可以说，除了少数核心国家，欧元区大部分经济体基本没有喜欢强势欧元的。

另外，目前看，欧元区内忧犹存，未来飞出“黑天鹅”的概率依然很高，甚至不排除下一次危机将在某些薄弱的边缘经济体中爆发。刚刚爆发的西班牙“加泰隆尼亚独立公投”事件只是欧元区内在问题的一个侧面反映，未来可能还会有更多的风险事件发生。

当然，宏观基本面的影响往往是长期而又缓慢的。这里将结合技术面和资金面等其他指标做重点分析。

技术面分析

从月线级别的大周期看，此轮美元升值周期始于2011年，在此之前，美元指数经历了长达三年左右的底部震荡，形成“W”型底。2014年美元开始加速上涨并在2015年转为高位盘整（图中第三个圆圈处）。

从形态看，此轮升值周期与1995年开始的上一轮升值周期高度相似。1991-1995年美元指数也是历经4年左右的底部盘整，同样以“W”型底突破的方式开始上涨，1997年开始加速上涨并在1998年转为高位盘整（图中第一个圆圈处），但在1999年美元再次以凌厉的升势大幅上涨，最后，在2000-2002年高位盘整（图中第二个圆圈处）后进入长期下跌通道。

美元指数月线图

资料来源：文华财经，云锋金融整理

单纯从形态看，2015年以来的美元盘整走势可与1997-1998年和2000-2002年的两次盘整相类比，现在还不好判断是上升中继盘整还是顶部盘整。但结合基本面分析看，上升中继盘整的可能性更大，而且，如果确认这次也是“W”型底突破的话，对应的目标位应该在110以上。

让我们将周期级别调低点。从形态指标看，在日线图上美元指数目前已经有效突破今年以来的下跌通道，意味着此轮日线级别的下跌趋势已经结束，后面至少是日线级别的上涨或者盘整；在周线图上，美元指数也已重回箱型震荡区间并在下沿企稳，短期技术目标位在100附近。从动能指标看，日线级别的MACD已经出现底背离。实际上，不只是MACD，KDJ和RSI等指标均已出现明显的底背离信号。

美元指数周线图

资料来源：文华财经，云锋金融整理

美元指数日线图

资料来源：文华财经

再重点看看占比最高的欧元兑美元的汇率走势。从周K线图看，欧元在今年大幅上升并突破箱型震荡区间上轨，近期小幅回落，需要进一步观察是否会跌破1.16附近的重要支撑位。如果有效跌破，则欧元将重回箱型震荡区间，对应着将确认强势美元的回归；如果未能有效跌破，则美元指数年内大概率将保持区间震荡波动。

欧元兑美元周线图

来源：文华财经，云锋金融整理

资金面分析

前文分析（请见《正本清源聊美元走势》）曾指出，“市场投机力量是驱动美元涨跌的非常重要因素。从过去十年的历史来看，CFTC美元非商业净头寸变化与DXY美元指数涨跌有很强对应关系。前者回落到极低位置，代表市场空头动能已经耗尽，往往预示着美元指数将回升。”

从最新数据看，美元指数净空头投机资金头寸已经接近十年低位，一旦市场情绪逆转，空头碾轧将推动美元指数快速回升。

美元指数与投机资金头寸

来源：彭博社

总结

从长周期看，美元指数依然有上涨空间，支持美元上涨的基本面因素依然保持不变。短期看，“特朗普交易”能否重现至关重要，这将取决于特朗普减税政策能否在年内顺利落实。

结合技术面和资金面分析看，第四季度美元指数大概率将出现明显回升，需要密切留意由此带来的金融市场变化。

注：封面图片来自pixabay.com

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