新益昌深度报告：固晶机行业龙头，Mini LED渗透提速注入新动能
核心观点
智能制造装备领域领先的整套解决方案提供商。成立于2006年的新益昌，历经15年的发展已经成为国内LED固晶机、电容器老化测试智能制造装备领域的领先企业，同时凭借深厚的研发实力和持续的技术创新能力，成功进入了半导体固晶机和锂电池设备领域。
收入方面，公司营收稳健增长。从2017年的5.05亿元增加至2020年的7.04亿元，CAGR为11.71%。从盈利端来看，随着业务规模增长，产品利润率提升，公司净利润增长显著高于营收的增长速度，2017年至2020年，归母净利润从0.51亿元增长至1.08亿元，CAGR为28.42%。值得关注的是，公司在手订单饱满，截至2020年12月末，公司已发出未验收产品的账面余额为2.09亿元，已签合同尚未发货的在手订单销售额为3.34亿元；此外，公司于2021年1月-2021年2月累计新签署订单的销售额3.17亿元，这为公司2021年的强劲增长预期提供了充分保障。
Mini LED注入新活力，超级电容器引领高成长。LED固晶机是公司主要收入来源。近年来，LED市场规模持续扩大，发展迅速。据IC Insights数据，2011-2018年，全球LED产业市场规模从1,604亿美元增加至4,350亿美元，年均复合增长率为15.32%。得益于下游行业的增长，LED固晶机的市场规模也呈现出不断扩大趋势。据Yole预计，2024年LED固晶机市场规模将达到3.1亿美元。随着LED消费级显示需求增加，Mini LED作为过渡产品应运而生。根据Arizton预计，2022年全球Mini&Micro LED市场规模超过10亿美元，年均将保持145%以上的高增长，未来市场将迎来爆发性增长。4月21日苹果发布搭载Mini LED的新款iPad Pro，引领行业创新，有望促新显示技术商用提速，为LED行业发展注入新活力。
电容器老化测试设备是公司第二大业务，当前超级电容器市场渗透率较低，发展潜力巨大。前瞻产业研究院数据显示，2012年我国超级电容器市场规模仅为16.3亿元，至2018年市场规模上升至120亿元，2012-2018年行业的年复合增长率达39.48%，增长势头良好。未来，随着超级电容在下游领域的广泛应用，行业市场空间广阔。
固晶机：技术优势凸显，受益终端应用发展。凭借着核心技术和对下游市场的敏锐反应，公司择时进入LED固晶机领域，并实现核心零部件自研自产，核心技术优势显著。2020年，双头固晶机产品实现收入4.34亿元，毛利1.50亿元，是公司LED固晶机业务主要收入及盈利来源；而三联体和六联体固晶机为较新产品，收入占比较低但毛利率较高，并且其应用领域为Mini LED新市场，有望受益下游应用的繁荣快速增长。2018-2020年，公司Mini LED设备固晶机的销售收入分别为5,880.13万元、3,740.73万元及3,841.33万元，截至2020年12月31日，公司Mini LED固晶机的在手订单合同总金额4,731.90万，未来将成为公司新的利润增长点。
盈利预测与投资评级： 我们预计公司2021-2023年营业收入分别为12.02亿元、18.54亿元和26.04亿元，归母净利分别为2.06亿元、3.32亿元和4.74亿元，对应4月28日收盘价市盈率分别为32倍、20倍和14倍。对比同行业可比公司，给予公司2021年65倍目标PE，对应目标价131元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险因素：新产品市场拓展风险；存货余额较高及减值的风险；高端核心零部件仍进行外采的风险。
投资聚焦
在手订单饱满，2021高增长可期。作为半导体设备公司，在手订单金额可以反应未来收入预期。公司2018年末的在手订单曾出现下降；2019年下半年开始，市场环境开始缓和，2020年末公司各类型产品的在手订单较去年同期显著增长，公司截至2021年2月末的，公司已发出未验收产品的账面余额为20,876.45万元，已签合同尚未发货的在手订单不含税销售额为33,429.11万元；此外，公司于2021年1月-2021年2月累计新签署订单的不含税销售价值为31,746.34万元，这将为2021年的收入提供较为充分的保障。
Mini LED商用渗透加速，注入增长新动力。2021年4月21日，苹果发布搭载Mini LED的新款iPad Pro，引领行业创新，巨头需求爆发促新显示技术商用提速，有望掀起显示技术革新风潮。随着Mini LED的大规模商用，公司作为三星等显示大厂供应商，Mini LED固晶机新业务将快速增长。截止2020年12月31日，公司Mini LED固晶机在手订单4,731.9万元，Mini LED固晶机新业务将为公司业绩增长注入全新动力。
新益昌：固晶机行业龙头，智能装备整套解决方案提供商
1
智能制造装备领域领先的整套解决方案提供商
成立于2006年的新益昌，历经15年的发展已经成为国内LED固晶机、电容器老化测试智能制造装备领域的领先企业，同时凭借深厚的研发实力和持续的技术创新能力，成功进入了半导体固晶机和锂电池设备领域。公司主要从事LED、电容器、半导体、锂电池等行业智能制造装备的研发、生产和销售，具体来看，主营业务由LED固晶机、电容器老化测试设备、半导体固晶机和锂电池设备四大业务构成。部分智能制造装备产品核心零部件如驱动器、高精度读数头及直线电机、音圈电机等已经实现自研自产，是国内少有的具备核心零部件自主研发与生产能力的智能制造装备企业。
LED固晶机和电容器老化测试设备业务为公司的核心业务，半导体固晶机和锂电池设备相关业务为公司较新进入的领域。在固晶设备领域，2018年在全球固晶设备(应用领域包括LED、半导体、光电子等)中公司的市场占有率为6%，在全球固晶设备市场排名第三。其在LED固晶机领域主要产品有单头、双头、三联和六联固晶机，在半导体固晶机领域主要产品有单头和双头半导体固晶机。在电容器设备和锂电池设备领域，其主要产品分别有滚筒机、隧道机、测试机和制片卷绕一体机等。随着公司的发展，将不断丰富产品种类并进一步拓宽服务领域。
2
在手订单饱满，盈利能力持续看好
伴随着市场环境的改善和新技术水平的发展应用，紧跟下游客户技术发展的步伐，在LED固晶机新技术及电容器设备新技术方面投入了较多的资金，形成技术储备并优化业务结构，使得公司业绩实现了进一步增长。
下游厂商设备需求进一步提升，公司营收稳健增长。从2017年的5.05亿元增加至2020年的7.04亿元，CAGR为11.71%。其中，在2018年公司营业收入同比增长38.43%，主要系公司下游LED封装厂商及电容器生产制造厂商对生产设备需求旺盛和国外业务的扩张。由于下游主要客户因市场预期、产能规划等因素采购的周期性，公司2019年营收同比下降6.24%。但伴随着中美贸易关系的缓和以及新冠疫情的控制，2020年公司营收同比增长7.48%。长期来看，营收呈现出稳健增长态势。
从盈利端来看，公司净利润增长显著高于营收的增长速度，主要得益于公司利润率水平的提升。2017年至2020年，归母净利润从0.51亿元增长至1.08亿元，CAGR为28.42%。尤其在2018年，归母净利润同比增长96.43%，主要系需求的大幅度增加和开始批量使用自产核心零部件使得单位成本大幅度下降。此外，2017年至2020年公司毛利率分别为25.23%、32.04%、36.16%和36.28%，近4年提升11.05个百分点；净利率由10.19%增长至15.27%，提5.08个百分点。公司盈利能力不断提升，未来发展长期向好。
分业务看，LED固晶机业务为公司业务的主要构成，2017至2020年，分别取得了3.75亿元，5.23亿元、4.92亿元和5.09亿元的营收，四年复合增长率为10.25%，增速稳健，并将有望受益MiniLED的广泛应用开启新一轮增长。公司亦基于自身技术积累拓展半导体固晶机新业务，2020年营收达0.22亿元，目前虽然营收体量较小，但长线发展可观。此外公司还有电容器老化测试设备和锂电池设备业务，2020年分别实现营收1.37亿元和0.19亿元，占比为19.53%和2.64%。
作为半导体设备公司，在手订单金额可以反应未来收入预期。公司2018年末的在手订单曾出现下降；2019年下半年开始，市场环境开始缓和，2020年末公司各类型产品的在手订单较去年同期显著增长，公司截至2021年2月末的，公司已发出未验收产品的账面余额为20,876.45万元，已签合同尚未发货的在手订单不含税销售额为33,429.11万元；此外，公司于2021年1月-2021年2月累计新签署订单的不含税销售价值为31,746.34万元，这将为2021年的收入提供较为充分的保障。
就毛利来看，2017至2020年LED固晶机毛利率从29.56%增长到37.39%，作为公司业务的主要构成一直保持着稳步增长。电容器设备毛利率也从19.68%增长到28.50%，相比2017年增长了8.82个百分点。公司拓展的新产品半导体固晶机和锂电池设备在2020年毛利率分别为49.90%和22.49%，尤其是半导体固晶机毛利率较高，未来有望随着业务规模增长为公司带来更高利润贡献。
2021年第一季度，公司预计实现营业收入1.50-1.60亿元，较去年同期增长34.51%-43.38%；净利润1,550-1,650万元，较去年同期增长54.49%-64.46%。上述2021年第一季度业绩情况为公司初步测算数据，未经审计。整体而言，公司主要经营状况正常，主要采购情况、销售情况、主要客户及供应商的构成情况、税收等其他重大事项未发生重大变化。
3
深耕LED固晶机业务，成功进入半导体及锂电池设备领域
胡新荣与宋昌宁共同发起的新益昌于成立于2006年，成立之初主要从事电容器设备的研发、生产和销售，基于自身优势及对行业的把握，研发出铝电解电容器老化测试一体机。而后公司以电容器智能制造装备技术为基础，成功进入LED固晶机领域。2016 年至今，基于多年的技术积累、持续创新，公司不断丰富产品类型，成功开发出GS300等三联体和多联体固晶机并实现量产;2017年、2018年，陆续开展半导体封装、锂电池设备研发;2018年、2019年，公司根据下游产业发展趋势研发出适用Mini LED的新型六头高速固晶机以及半导体行业的芯片封装固晶机。经过多年的发展，公司产品已广泛应用于LED、电容器、半导体及锂电池设备领域，并根据下游各行业的发展和技术更新不断革新技术和产品，未来发展潜力巨大。
4
实控人持股比例较高，公司股权结构稳定
胡新荣和宋昌宁通过直接和间接控股方式，控制公司92.26%的表决权，为公司实际控制人，已通过协议方式成为一致行动人。除此之外，公司无其他持股5%以上的股东。其他重要股东有私募基金洲明时代伯乐，持有公司4.75%的股份。公司亦推行员工持股计划，增强公司凝聚力。实际控制人控制的春江投资直接持有公司225.00万股股份，占发行前公司股权比例2.94%，作为员工持股平台对公司的员工实施股权激励。公司股权结构稳定，有助于公司未来长期稳定发展。
公司本次发行前总股本为7,660.00万股，本次公开发行不超过2,553.36万股，占发行后公司总股本的比例不低于25%，发行完成后公司总股本为10,213.36万股。发行后公司实际控制人胡新荣和宋昌宁持股比例分别下降至36.85%和30.15%，公司股本结构如下表所示：
5
保持研发高投入，掌握核心技术自研
公司自成立以来一直专注于智能制造装备的技术研发，依靠自主创新实现企业可持续发展。智能制造集机械系统、控制系统、传感系统、信息管理系统及网络系等多学科的技术于一体，对研发有着很高的要求，作为国内LED固晶机、电容器老化测试智能制造装备领域的领先企业，公司已掌握直驱矢量控制技术、嵌入式浮点实时多路径运动控制技术、自动追踪纠偏控制技术和机器视觉高速定位技术等核心技术。
研发成果方面，依靠自主研发及在生产实践中不断完善和提高工艺技术水平，公司目前共拥有20项主要核心技术，且运用核心技术生产制造的产品收入占全部营业收入比例超过90%。截至2020年底，公司已获得153项专利和67项软件著作权和4项发明专利授权通知书。此外公司持续进行研发投入，目前仍有8个研发项目正在进行中。
研发费用方面，公司研发费用稳定增长，2017-2020年，公司研发费用由2,123.76万元增长至4,929.37万元，年均复合增速32.40%。研发费用占当期营业收入比例分别为4.21%、4.83%、6.33%及7.00%，呈现不断增长态势。此外，公司计划用首发募资款建设“新益昌研发中心建设项目”，将进一步提升公司研发实力。正因公司历经十余年的专注研发和持续投入，使其成为国内LED固晶机、电容器老化测试智能制造装备领域的领先企业。
研发团队方面，公司拥有一批学科结构合理的研发队伍，在LED、电容器、半导体、锂电池等智能制造装备领域长期从事技术研发、产品开发等工作，对行业认知充分并且具备快速反应及持续创新能力。截至2020年6月30日，公司有研发人员218人，占比21.69%，其中核心技术人员5人，均有多项研发成果。从学历构成来看，公司48%以上的研发人员至少拥有本科及以上学历，为公司的产品创新提供了重要的技术基础。
6
管理层经验丰富，核心技术人员为公司长期发展提供保障
公司管理层均具备丰富的经验。董事长胡新荣曾任深圳华昌电子有限公司技术员、深圳大通股份有限公司技术员及设备主管、深圳市宝安区新安恒昌机电加工厂负责人、深圳市宝安区新安益昌电子厂负责人，2006年至2019年在新益昌有限历任监事、总经理、执行董事、董事长，从行业技术员一直做到管理层，对行业有着深刻的理解。董事宋昌宁曾任深圳大通股份有限公司任电子工程师、深圳市宝安区新安恒昌机电加工厂销售总监、深圳市宝安区新安益昌电子厂销售总监，2006年至2019年在新益昌有限历任营销中心经理、副总经理、董事。此外，公司核心技术人员具备较强的研发能力，为公司长期发展助力。
7
战略规划：从智能制造装备开发商转向整体解决方案提供商
顺应市场发展趋势，打造一流的智能制造整体解决方案提供商。公司始终坚持“创新、高效、和谐、务实”的企业精神，以“团结务实、持续发展、精益求精、顾客至上”为方针，坚持以市场为导向，立足中国，面向国际，不断创新超越现有技术。公司将结合自身的发展阶段，顺应市场发展趋势，适时调整发展方向与定位，在LED及半导体封装智能制造装备产业链的更多环节实现进口替代，逐步从智能制造装备开发商转向面向全球市场的国际一流能制造整体解决方案提供商。
业务延伸至核心零部件领域，积极拓展海外市场。公司未来将结合募集资金投资项目的实施，加大核心技术的创新力度，扩大智能制造装备的生产能力，并进一步优化产品结构，持续提高市场占有率。同时，业务有选择地向下延伸至部分仍被国外垄断的核心零部件领域，进一步加深与客户的合作关系。公司也将在服务现有客户、巩固国内市场的基础上，积极拓展海外市场，增强公司的持续盈利能力。
二
行业分析：Mini LED注入新活力，超级电容器引领高成长
1
LED行业发展迅速，固晶机市场规模不断扩大
近年来，LED市场规模持续扩大，发展迅速。2011-2018年，全球LED产业市场规模从1,604 亿美元增加至4,350亿美元，年均复合增长率为15.32%。随着LED产品在下游应用领域渗透率的不断提升，我国LED应用市场规模持续增加，根据高工产业研究院的数据，2012-2018年，我国LED行业产值从2,059亿元增加至7,287亿元，年均复合增长率为23.45%，预计2020年中国LED产值规模将突破1万亿元。从下游应用领域来看，根据国家半导体照明工程研发及产业联盟的数据，2018年中国LED下游应用领域市场规模为6,080亿元，其中LED通用照明、LED景观照明、LED显示、LED背光照明应用分别占比48%、14%、13%、12%。总体来看，LED产业市场规模不断扩大且保持着较高的增速，行业前景广阔。
LED显示有望引领下一轮显示技术大趋势，LED显示屏是LED封装设备的主要应用领域，随着LED封装器件技术的不断成熟，LED显示屏基本实现了高清晰度、高分辨率以及长时间性能稳定。LED显示屏应用场景日益多元化，广泛应用商业、安防、教育、会议等领域，其中户外广告、舞台租赁等市场已较为成熟。根据高工产业研究院数据，2012年-2018年，我国LED显示屏产值从241亿元增长到576亿元，年均复合增长率为15.63%。
此外，随着LED显示屏朝着高密度方向发展，出现了小间距LED、Mini LED和Micro LED等。LED小间距显示屏一般指分辨率在P2.5以下（含）的LED显示屏。随着SMD LED技术的成熟，小间距LED显示屏逐步呈现出替代DLP和LCD等传统显示屏的趋势。根据AVC数据，2017年国内小间距LED市场规模为44.2亿元，预计未来3-5年仍将保持较高速持续增长，2022年国内市场规模将接200亿元。LED显示屏高密度发展趋势，使得其应用渗透领域不断增加，尤其是小间距LED、Mini LED 和Micro LED等新的市场机会出现，有望进一步扩大市场规模。
LED固晶机市场规模不断扩大。根据法国市场研究与战略咨询公司Yole Development发布的《2019年固晶机市场报告》，2018年全球固晶机市场规模为9.79亿美元，预计2018年-2024年的复合增长率为6%，2024年的市场规模为13.89亿美元。在固晶机领域整体快速发展的背景下，LED固晶机的市场规模也呈现出不断扩大趋势。从应用领域来看，固晶机可应用于LED、内存、Logic等领域，2018年全球LED固晶机市场规模为2.74亿美元，占全球固晶机市场规模比重为28%，预计2024年全球LED固晶机市场规模为3.1亿美元，占全球固晶机市场规模比重为22%。随着LED固晶机设备向超高精度化、软件智能化和集成化发展，将不断适应下游市场需求，LED固晶机的市场规模有望持续增大。
封装测试已成为我国半导体产业链中最具国际竞争力的环节，其快速发展促进了半导体封装测试设备的市场需求。中国半导体行业协会的数据显示，2019年我国半导体封测行业销售收入为2,349.70亿元，同比增长7.10%。2019年，大陆封测企业数量已经超过120家，市场规模从2010年的632.00亿元，增长至2019 年的2,349.70亿元，复合增速为15.71%，封测行业的快速发展有助于扩大半导体封装测试设备的市场需求。
2
Mini LED需求爆发，引领显示技术革新风潮
LED消费级显示需求增加，Mini LED作为过渡产品应运而生。要实现消费级显示，需要使用尺寸小于50微米的LED芯片（Micro LED），但由于技术难度高短时间难以完成技术积累，因此现阶段Mini LED是发展的主要方向。从终端应用场景来分，Mini LED的应用领域可以分为直接显示和背光两大场景。相较于传统LED，Mini LED的应用领域更多元化，有助于Mini LED显示进一步扩展市场空间。
苹果于2021年4月21日发布了搭载Mini LED的新款iPad Pro，采用超过10000颗Mini LED，分为2500多个局部调光区域，可实现100万：1的对比度，引领行业创新，巨头需求爆发促新显示技术商用提速，有望掀起显示技术革新风潮。
根据Arizton预计，2022年全球Mini&Micro LED市场规模超过10亿美元，年均将保持145%以上的高增长，未来市场将迎来爆发性增长。
LED的发展也伴随着封装技术的更迭，必将带来固晶设备的演进。传统的LED封装技术主要为SMD（Surface Mounted Devices）技术，意为表面贴装器件。SMD技术采用平面支架+点胶成型，并用表面贴装技术进行组装，采用合金铜材质扁平引脚，可组装在铝基板或PCB上。其工艺流程包括固晶、焊线、成型、切割、分光和带装入库。
不过，随着LED向Mini/Micro方向发展，SMD技术应用开始受限，无法满足Mini LED显示产品的面板级像素失控率要求。COB（Chip On Board）封装技术应运而生，这是一种无支架型集成封装技术，这种技术通过将LED芯片直接贴装于PCB板上，在PCB板的一面做无支架引脚的COB高集成度像素面板级封装，在PCB板的另一面布置驱动IC器件，而不需要任何支架和焊脚。
除了COB技术外，封装端还创新性的引入了倒装工艺来实现更高发光效率、排列密度和可靠性。目前在1.2mm以上像素间距范围，还可以使用正装芯片，在1.2-0.7mm像素间距范围内，有红光正装、蓝绿光倒装的解决方案，在0.7-0.3mm像素范围内，RGB都要使用倒装芯片。未来随着LED向Mini/Micro方向加速演进，倒装技术将迎来快速渗透。
在LED固晶机设备领域，随着Mini LED显示技术的兴起以及更新迭代，固晶机设备下游应用的显示产品已达千万像素级，像素间距微缩至50um，从而要求固晶机设备的固晶精度提升至到5um-10um。此外，Mini LED显示产品对晶片电流精度和图像显示效果的一致性等指标的产生了更高要求，未来固晶机设备将向着高精度化方向发展。
新的LED技术和封装工艺演进为行业注入了增长的新动力，亦对上游设备供应商带来了全新的市场和旺盛的需求。新益昌作为LED固晶机龙头厂商，紧跟下游客户技术发展的步伐，大量投入，提前布局，Mini LED固晶机已经达到行业领先水平，将深度受益下游市场的繁荣。
3
超级电容器势头良好，电容器设备制造行业发展迅速
电容器是电子设备中被广泛应用的基础电子元件之一，随着近几年信息技术和电子设备的快速发展及全球制造业向国内转移，电容器需求整体呈现出上升态势。根据中国电子元件工业协会数据，2018年国内电容器市场规模达到1,026.2亿元；根据介质不同，可将电容器分为铝电解电容器、钽电解电容器、陶瓷电容器和薄膜电容器等。中国产业信息网数据显示，2019年陶瓷电容器在国内电容器市场总量中占比最高并达到43%，其次是铝电解电容器，市场份额占比达到34%。面对电力电子设备对大负荷电路运行的要求，超级电容器的应用范围将不断扩大。
消费类电子产品产销增长促进铝电解电容器市场规模不断扩大。铝电解电容器因其具有体积小、储存电量大、性价比高等显著优点，已广泛应用于消费类电子产品、电脑及周边产品、汽车工业及电子通信等领域。从我国2019年铝电解电容器的应用领域分布来看：消费类电子产品占35%左右，是铝电解电容器的最大市场；其次是电脑及周边产品占22%左右；工业、电力和照明领域占18%的比例。作为铝电解电容器最大市场来源的消费类电子产品，其更新换代速度不断加快，导致产销增长迅速，推动着电容器产业需求进一步扩大。《2017年版中国铝电解电容器用化成箔市场竞争研究报告》显示，全球铝电解电容器市场规模预计由2015年的59.2亿美元上升至2021年的63.3亿美元。目前，日本、中国台湾地区、韩国和中国大陆是全球铝电解电容器的主要生产地。
超级电容器市场渗透率较低，发展潜力巨大。超级电容器又称双电层电容器、电化学电容器，是一种新型储能装置，其具有充电时间短、使用寿命长、温度特性好、节约能源和绿色环保等特点。超级电容器作为高效储能器件，广泛应用于国防军工、轨道交通、城市公交、发电与智能电网、消费电子等重要领域。前瞻产业研究院数据显示，2012年我国超级电容器市场规模仅为16.3亿元，至2018年市场规模上升至120亿元，2012-2018年行业的年复合增长率达39.48%，增长势头良好。未来，随着超级电容在下游领域的广泛应用，行业市场空间广阔。
不断拓宽的电容器下游应用推动设备制造行业的发展。随电容器下游应用领域不断拓宽及超级电容器储能应用的兴起，相关电容器生产厂商大力扩产以满足不断增长的市场需求，直接推动了电容器设备制造行业的发展。
三
固晶机：龙头地位稳固，受益终端应用繁荣
固晶是LED封装中不可缺少的一环。LED产业链可以分为上游芯片制造、中游 LED封装和下游应用。LED封装是将上一环节的LED芯片封装成单颗成品，保护芯片以防止其长期暴露或损坏，能起到稳定芯片性能、提高光取出率与发光效率、提高使用寿命的作用。LED封装工艺流程可以分为固晶、焊线、封胶、烘烤、切割、分BIN及包装等环节。其中固晶是公司LED设备应用的主要环节。公司产品在LED封装工艺流程中的应用如下:
1
顺应市场发展，丰富产品类型
公司LED固晶机业务为主营业务，创造了绝大部分收益。凭借着核心技术和对下游市场的敏锐反应，公司择时进入LED固晶机领域。近年来，全球消费电子产品市场快速发展，LED市场由直插转封装向贴片封装转换，2013年公司顺势推出HDB852型固晶机并实现了可观的销量；公司及时进行技术革新以应对LED应用由照明向显示领域发展趋势，于2015年推出GS100系列的双头固晶机;2016年至今，基于多年的技术积累和持续创新，公司不断丰富产品类型，成功开发出三联体和多联体固晶机并实现量产。
2018年、2019年，随着下游Mini LED的发展，公司发开出新型六头高速固晶机。公司产品紧跟LED下游行业发展趋势和技术更新，体现了公司强大的产品研发及技术创新能力。
2
核心零部件实现自研自产，客户资源优势明显
核心技术优势显著，核心零部件自研自产。公司将掌握的核心技术如直驱矢量控制技术、嵌入式浮点实时多路 径运动控制技术及机器视觉高速定位技术均广泛应用在LED固晶机领域。同时，为了控制成本和应对外部环境风险，并保证公司在产品质量和技术方面的优势，部分产品核心零部件如驱动器、高精度读数头、直线电机等已经实现自研自产，相较于国内大多数设备企业普遍采用外购的模式，公司是国内少有的具备相关核心零部件自主研发与生产能力的企业。技术优势高筑公司护城河。
积累了大批知名客户，客户资源优势明显。公司深耕智能制造装备行业多年，凭借在发展过程中积累的先进技术、优质的产品和专业的售后服务，积累了丰富的客户资源和良好的市场口碑，成为国内外许多知名企业的优选合作伙伴。在LED领域，公司的客户包括国星光电、东山精密、兆驰股份、三安光电、华天科技、鸿利智汇、瑞丰光电、雷曼光电、厦门信达、晶台股份等知名公司，并与国际知名厂商SAMSUNG、亿光电子等保持良好合作;基于质量控制、管理等因素，下游客户粘性较大。这种基于长期合作而形成的广泛且稳定的客户关系是公司核心竞争力之一。
3
龙头地位稳固，营收规模不断扩大
LED固晶机市场占有率高，促使营收规模不断扩大。根据高工产业研究院(GGII)的数据显示，在2015年中国LED封装设备10强企业的排名中，公司排名第一；根据《2019年固晶机市场报告》，2018年全球固晶设备中公司的市场占有率为6%，在全球固晶设备市场排名第三，公司在LED固晶机领域市场占有率较高，是国内该领域的领先者。同时，公司LED固晶机领域营收规模不断扩大，毛利率稳步提升。2020年，双头固晶机产品实现收入4.34亿元，毛利1.50亿元是公司LED固晶机业务主要收入及盈利来源；由于三联体和六联体为较新产品，收入占比较低但毛利率较高。
2018-2020年，公司Mini LED设备固晶机的销售收入分别为5,880.13万元、3,740.73万元及3,841.33万元，截至2020年12月31日，公司Mini LED固晶机的在手订单合同总金额4,731.90万，未来可成为公司新的利润增长点。
4
利用原有设备制造优势，快速布局半导体固晶机领域
半导体的生产流程包括晶圆制造和封装测试。半导体封装是指将通过测试的晶圆按照产品型号及功能需求加工得到独立芯片的过程。封装主要起到保护芯片、支撑芯片、将芯片电极与外界电路连通及保证芯片的可靠性等作用。半导体封装测试工艺流程中的固晶是公司半导体设备应用的主要环节。公司产品在半导体封装测试工艺流程中的应用如下：
公司充分利用在LED固晶机、电容器设备领域积累的研发技术和品牌优势，协同开拓原有下游行业客户半导体固晶机的需求，从而实现快速在半导体固晶机领域的产业布局及产品推广。目前在半导体领域主要产品有单头和双头半导体固晶机，产品不断升级更新以提升效率。从业绩来看，20年半导体固晶机设备占公司收入比重为3.08%，虽然业务占比相对较小，但近两年增速明显。2017年-2020年，半导体固晶机营业收入从8.61百万增长至21.70百万，CAGR为36.09%，保持着较快的增长速度。在2020年实现毛利10.83百万，毛利除18年有所下降外，整体也呈现出上升趋势。半导体固晶机设备整体毛利率水平较高，或将成为公司新的利润增长点，提高公司的盈利能力，进一步增强公司综合实力及核心竞争力。
四
电容器老化测试设备稳定发展，锂电设备持续创新
1
市场空间广阔，电容器设备产品竞争力加强
公司电容器设备产品主要用在铝电解电容器的生产，电容器生产工艺流程可以分为铆接、卷绕、浸渍、装配、老化及测试等环节，其中电容器的老化和测试是公司设备应用的主要环节。此类设备使电容器阳极箔的氧化膜结构变成更稳定的晶型结构，以起到提高产品的寿命特性和降低漏电流的作用，同时也能及早筛选出耐高温性能不良的产品，提升了产品整体的性能和质量。电容器老化测试设备在电容器生产流程中应用如下:
培育未来新的利润增长点，进一步增强公司综合实力及核心竞争力。随着超级电容器储能应用的兴起，进一步拓宽了电容器下游应用领域，公司紧随下游市场发展趋势，对公司的电容器老化测试机系列产品进行技术迭代更新。目前公司相关产品主要有四种机型：滚筒式老化测试机、滚筒高分子(固态)老化测试机、隧道式老化测试机和牛角测试分选机，丰富的产品种类以应对下游市场不同的产品需求，其中超级电容器老化测试设备发展迅速，目前在手订单合同总金额为331.00万元，未来增长潜力巨大。
2
技术实力雄厚，业绩稳步增长
电容器老化测试设备是公司成立之初就主要从事领域，经过十几年的发展公司已积累了丰富的经验并且不断探索、改进该类设备的工艺制造流程及相应技术，提高生产制造效率、提升产品良率。目前公司已掌握新一代恒流恒功充电技术、静态测试系统、高速整型进料系统等核心技术，研发和生产的电容器设备已对产品实现数据监控，并具有大数据分析及传送功能，可有效对接MES系统，达到电容器的快速老化与检测。公司深刻理解下游行业的技术变革及客户需求，近年来在超级电容器领域研发投入持续增加。凭借强大的研发实力与部分核心零部件的自产能力，公司不断提高设备质量降低产品成本，保证持续创新能力和行业先进性，为产品未来市场开发奠定了坚实基础。
公司客户资源丰富，有助于技术更新迭代。在电容器领域，公司的客户涵盖了艾华集团、江海股份等知名公司。合作过程中公司以良好的产品口碑保证了现有客户的认同和持续合作，同时还获取了更多其他客户的关注和合作机会。此外，公司在长期客户服务中多角度收集客户关于产品的反馈信息，不断进行技术更新迭代，从工艺制造到核心零部件自产多角度提升智能制造装备产品性能。
国内市场占有率较高，业绩稳步增长。电容器老化测试设备是公司第二大收入来源，系列产品在国内是国内主流品牌，拥有着较高的市场占有率。并且该细分市场格局较为稳定，生产线更新换代速度较慢，预计公司将长期保持行业领先地位。2017年到2020年，电容器老化测试设备业务收入占比较为稳定，处于20%左右，营业收入从0.95亿元增加至1.37亿元，毛利率也一直处于增长趋势。从细分产品来看，2020年隧道机产品创造了大部分收入，但其毛利率却处于相关业务的较低水平，相反老化机收入占比较低，却有着较高的毛利率。2018年公司开始销售用于生产超级电容器的新设备，2018年到2020年上半年，新设备销售额分别为83.76万元、150.00万元及245.13万元，新设备毛利率高于40.00%。未来随着下游市场需求不断增加，新设备销售额有望持续增长，公司电容器老化测试设备毛利率将会出现较大提升，新设备业务有望成为公司新的利润增长点。
3
锂电池市场快速发展，设备制造领域大有可为
随着数码电子产品的加速普及、新能源汽车的大力推广，锂电池市场也随之快速发展。锂电池生产工艺可以分为前端极片制作、中端电芯制作和后端电池组装三个部分。其中极片制作和电芯制作是公司锂电池设备应用的主要环节。由于锂电池生产过程的工序复杂性、材料特殊性与多元性、工艺参数敏感性与高标准，智能制造装备成为锂电池生产流程中的必要装备。近几年，市场对产品品质的要求越来越高，迫使锂电池生产厂商大规模采用自动化生产模式，相应对锂电池生产设备的技术精度和自动化程度要求大幅提高，带动整个锂电制造设备市场规模的快速扩大。公司在该领域主要产品有制片机、卷绕机和制片卷绕一体机，由于公司刚进入锂电池设备制造领域，故产品种类较少，但具发展潜力。
从业绩上看，2018年-2020年，锂电池设备实现收入从1.10百万到18.54百万的跃升，复合增长率高达310.54%，其中毛利和毛利率也呈现出较大的增幅，2020年毛利为4.17百万，毛利率为22.49%。可以看出，锂电池设备增幅较大，未来有望成为新的利润增长点。
五
募投项目夯实研发能力，打开成长空间
公司拟公开发行不超过人民币普通股2,553.36万股，募集资金所投资的项目将服务于公司主营业务，是对公司现有业务的拓展，以起到巩固、提升公司服务创新能力和市场地位的作用，促进公司可持续发展。具体投资项目如下：
公司新益昌智能装备新建项目和新益昌研发中心建设项目建设周期均为2年，智能装备新建项目投资比例较大，占总投资额的64.13%，投资额逐年递增；研发中心建设项目投入相对较少，该项目投资不直接产生收益，旨在提升人才吸引力及公司运营效率，主要在建设期第一年进行大笔投入。
1
智能装备新建项目：打造高自动化水平生产基地
新益昌智能装备新建项目是公司新建的生产基地，由公司全资子公司中山新益昌负责建设和实施。项目用地坐落于广东省中山市南朗镇，建设周期为两年，良好的项目施工条件为项目顺路实施提供了保证。建设该项目是面对业务发展的新需求和产品工艺水平高要求下的必然选择，可实现公司现有生产资源转移，引进先进的机器设备与高素质人员，打造成为高自动化水平的智能制造装备生产基地。此外，还可增加生产能力，为公司获取更大的市场份额奠定基础。
本项目拟投资总额为43,095.08 万元，具体投资构成情况如下图所示。根据方案测算，该项目具有较强的盈利能力，预计投入建设后第4年完全达产，可实现销售收入120,736.29万元，内部收益率（税后）为21.53%，静态投资回收期（税后）为6.92 年，项目的经济效益较好。
2
研发中心建设项目：打造一流的智能制造装备的研发平台
为打造国内领先国际一流的智能制造装备的研发平台，提升研发能力并拓宽产品应用领域，公司拟在深圳市南山区建设新益昌研发中心，由新益昌为实施主体，总投资为12,103.65 万元。深圳市南山区科技园以市场为导向，是深圳市科技、信息、人才资源最密集的区域之一，为本项目的建设及建成后的运行提供了良好的发展环境。本项目的建设将有利于改善公司的研发条件，提升公司在LED和半导体封装、电容器老化测试设备以及锂电池设备等智能制造装备领域的研发能力和创新能力，同时也有利于改善公司的研发环境、吸引高端技术人才、建立与公司发展规模相适应的研发平台，增强公司的核心竞争力。
本项目总投资金额为12,103.65 万元，具体投资构成情况如下图所示。研发中心的投资不直接产生收益，产生的间接效益主要体现在核心技术相关人才吸引力的提升、客户体验的升级及公司运营效率的提高等方面。通过该研发平台，公司拟通过自主研发与合作开发相结合的方式，拓展固晶机在半导体、新型显示等领域的应用；全面提升电容器设备的功能，实现电容器外观检测和包装全自动化；进一步丰富锂电池设备品种，推出方形锂电池制片卷绕一体机；进行产品结构的优化升级，提升核心竞争力，巩固技术优势。
六
盈利预测、估值与投资评级
基本假设：
1、公司固晶机业务2020年营收占比72%，未来将长期支撑公司收入和利润。公司在手订单饱满，截止2020年12月末，公司已发出未验收产品账面余额2.09亿元，在手订单销售额3.3亿元，2021年1-2月新签署订单3.2亿元，将为2021年的收入提供较为充分的保障。
2、随着Mini LED的大规模商用，公司作为三星等大厂供应商，Mini LED固晶机新业务将快速增长。截止2020年12月31日，公司Mini LED固晶机在手订单4,731.9万元，预计今年将迎来爆发式增长。
综上，我们预计公司2021-2023年营业收入分别为12.02亿元、18.54亿元和26.04亿元，归母净利分别为2.06亿元、3.32亿元和4.74亿元，对应4月28日收盘价市盈率分别为32倍、20倍和14倍。我们选取半导体设备供应商北方华创、中微公司、华峰测控作为同行业可比公司。经计算可得可比公司2021年平均市盈率97.51倍，给予新益昌2021年65倍目标PE，对应目标价131元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
七
风险因素
新产品市场拓展风险；存货余额较高及减值的风险；高端核心零部件仍进行外采的风险
本文摘自信达证券近期报告《固晶机行业龙头，Mini LED渗透提速注入新动能》，具体内容欢迎咨询信达电子团队。
方 竞 fangjing@cindasc.com S1500520030001
李少青 lishaoqing@cindasc.com S1500520080004
刘志来 liuzhilai@cindasc.com
童秋涛 tongqiutao@cindasc.com
感谢胡十尹对本文的支持和付出。