思瑞浦：Q4电源管理占比提至3成，平台化布局渐显成效

3月13日，思瑞浦发布2021年年报，公司实现营收13.26亿元，同比增长134.06%；归母净利4.44 亿元，同比增长141.32%；扣非净利3.69亿元，同比增长120.43%。剔除股份支付费用影响后，归母净利5.87亿元，同比增长180.41%。

点评

营收创历史新高，Q4电源管理占比提至27.97%。21Q4单季度营收4.35亿元，同比增长290.17%，环比增长7.06%，营收创历史新高；归母净利 1.32亿元，同比增长528.30%，环比下降16.01%；环比下降主要因毛利率略有下滑，且21年Q4新增股权激励费用2500万元。剔除各季度股权激励支付影响后，Q4利润约1.87亿，环比Q3持平。分产品来看，单四季度电源管理营收提至1.22亿元，占比达27.97%，毛利率达52.08%，凸显公司平台化布局成果。

人才为公司成长之基，高研发投入助力产品扩张。 21年底公司员工达395人，全年新增180人。其中研发人员数量增加至275人，同比增长95.04%，占员工总数达69.62%，研发人员中硕士及博士以上学历人数占比高达70.18%。高研发投入和对人才的重视，未来将持续为公司高速成长“添柴加薪”。

信号链、电源管理新品频发，平台化布局越发完善。公司重点针对信号链、电源管理、嵌入式处理器、AFE模拟前端布局，并基于隔离和汽车电子两大平台持续投入，21年产品型号累计超过1600个，新增400款以上。信号链方面，闭环霍尔电流检测、高精密DAC及CAN接口等实现量产，多项产品性能比肩国际友商，在国内光通讯、自动测试设备和工业控制等领域中广泛应用；电源方面，线性稳压电源、电池线性充电芯片实现客户导入与量产；此外，公司车规级和隔离产品开始放量，首颗汽车级高压精密放大器已实现批量供货；第一款多通道数字隔离器已量产，隔离电压、静电保护等关键指标国内领先，CMTI指标更是国际领先。

泛工业领域持续突破，非通讯类营收占比提至4成以上。公司下游领域持续拓宽，在通讯、泛工业及绿色能源等市场成果明显，与Samsung、中维电子、Maytronics、群光电子、明维及飞宏等国内外多家优质客户达成合作。21年工业、汽车电子、医疗、消费类营收已达4成以上，随着隔离、汽车电子平台的进一步丰富，在工业、汽车等高性能高可靠性要求市场竞争力将更为凸显。

投资建议:我们预计公司2022/23/24年归母净利分别为4.81/9.57/13.56亿元，对应现价（2022.3.11收盘价）PE分别为110/55/39倍，我们看好公司在电源管理、隔离、MCU、AFE等产品线拓展能力，凸显平台化布局，且公司下游持续开拓，受单一通信下游影响大为减弱。维持“推荐”评级。

风险提示:产品研发风险；行业景气度下滑风险；市场竞争风险。

本文源自报告：《思瑞浦（688536.SH）2021年年报点评：Q4电源管理占比提至3成，平台化布局渐显成效》| 发布时间2022年3月13日 | 发布报告机构：民生证券研究院 | 报告作者：方竞 S0100521120004

研究团队简介

方竞，民生电子首席分析师，西电本硕连读，5年半导体行业从业经验，曾于德州仪器等全球龙头企业任职。同时还是半导体创业孵化平台IC咖啡的发起人。作为团队核心成员获19年新财富电子行业第3名；18/19年《水晶球》电子行业第2/3名；18/19年《金牛奖》电子行业第3/2名。作为首席获21年Wind金牌分析师第4名。执业证号：S0100521120004

李少青，电子行业资深分析师，武汉大学硕士，曾任职于西南证券、信达证券，2022 年加入民生证券。执业证号：S0100522010001

童秋涛，电子行业研究员，复旦大学硕士，曾供职于信达证券股份有限公司，2022年加入民生证券。执业证号：S0100122010028

陈蓉芳，电子行业研究员，香港中文大学金融学硕士，南开大学国际商务学士，曾供职于国金证券股份有限公司，2021年加入民生证券。执业证号：S0100121030005

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