新洁能：发力新产品新市场，展望新年新洁能

3月21日，新洁能发布年报，公司21年实现营收14.98亿元，同比增长56.89%；归母净利4.10亿元，同比增长194.55%。单四季度，公司实现营收3.99亿元，同比增长38.06%，环比下降5.55%；归母净利1.00亿元，同比增长159.64%，环比下降26.82%。

点评

产品结构持续优化，中高压MOS+IGBT驱动成长。公司已形成沟槽MOS、屏蔽栅MOS、超结MOS、IGBT、第三代半导体5大产品平台，当下正持续推出新品，如IGBT 650V、1200V高频低饱和压降IGBT已经稳定量产，使用载流子存储技术的650V高密度沟槽栅IGBT已初步开发完成，多款IGBT模块产品进入小批量生产。就结构来看，公司沟槽MOS营收占比由20年的55.79%进一步降至21年的45.31%，屏蔽栅MOS和IGBT占比分别提至38.96%和5.39%，且我们预计受益于缺芯及公司产品升级，22年沟槽MOS占比将进一步下降。

此外，公司进一步减少了芯片产品的销售，其营收占比由18.39%降低至9.53%。

下游向汽车、光伏升级，短期保障毛利率稳中有升，长期打开营收空间。 公司纯消费类下游营收降至20%以内，并切入毛利率更优的新能源车、无人机、工业电源、光伏等中高端行业。其中汽车方面重点导入比亚迪，已实现十几款产品的大批量供应，并进入多个汽车品牌的整机配件厂；光伏储能方面，公司IGBT、MOS已在阳光电源、固德威、德业等头部企业实现大批量销售，我们预计22年光伏+汽车营收占比有望达30%以上。切入工业级大客户，可保障公司毛利率稳中有升，且更将拔升长期营收空间。

与华虹紧密合作，产能供应有效保障。22年功率半导体供需预计依旧偏紧，而公司作为华虹最大功率器件设计客户，伴随华虹12寸产能爬坡，产能预将得到有效保障；同时，公司已与境外芯片代工厂进行产品的风险批验证，境内某芯片代工厂投入首个工程批，22年亦有望获得产能贡献。此外，为进一步加强产品竞争力，公司持续推动封测产线建设，21年子公司电基集成可满足公司近四成产品自主封测需求，且新设立子公司金兰半导体推动模块研发。

投资建议：我们预计公司2022/23/24年归母净利分别为5.44/7.47/10.16亿元，对应现价（2022.3.21收盘价）PE分别为50/37/27倍，公司作为国内功率器件龙头之一，产品丰富、品牌实力突出，且目前正持续优化产品结构，IGBT、SiC等新品进展顺利。当下光伏、汽车等市场景气度持续上行，且国内终端客户正加大国产替代力度，公司迎来快速成长机遇。维持“推荐”评级。

风险提示：行业周期性波动风险；技术迭代不及预期的风险；产能爬坡及客户开拓不及预期的风险

本文源自报告：《新洁能（605111.SH）年报点评：发力新产品新市场，展望新年新洁能》| 发布时间2022年3月21日 | 发布报告机构：民生证券研究院 | 报告作者：方竞 S0100521120004

研究团队简介

方竞，民生电子首席分析师，西电本硕连读，5年半导体行业从业经验，曾于德州仪器等全球龙头企业任职。同时还是半导体创业孵化平台IC咖啡的发起人。作为团队核心成员获19年新财富电子行业第3名；18/19年《水晶球》电子行业第2/3名；18/19年《金牛奖》电子行业第3/2名。作为首席获21年Wind金牌分析师第4名。执业证号：S0100521120004

李少青，电子行业资深分析师，武汉大学硕士，曾任职于西南证券、信达证券，2022 年加入民生证券。执业证号：S0100522010001

童秋涛，电子行业研究员，复旦大学硕士，曾供职于信达证券股份有限公司，2022年加入民生证券。执业证号：S0100122010028

陈蓉芳，电子行业研究员，香港中文大学金融学硕士，南开大学国际商务学士，曾供职于国金证券股份有限公司，2021年加入民生证券。执业证号：S0100121030005

陈甲铖，电子行业研究员，香港科技大学硕士，武汉大学学士，曾任长江存储科技公司研发工程师，2022年加入民生证券。执业证号：S0100122030022

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