【民生电子】三利谱：下游需求影响持续，等候新产品改善盈利
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深度报告：
三利谱公司深度：偏光片龙头产能扩张，谱写国产化乐章20220430
点评报告：
事件：2022年10月26日，公司发布2022年三季报， 22年Q3单季度实现收入5.70亿元，同比减少4.35%；实现归母净利润0.50亿元，同比减少45.30%；实现扣非归母净利润0.40亿元，同比减少45.95%。公司前三季度总体实现收入16.62亿元，同比下滑5.80%；实现归母净利润1.87亿元，同比下滑32.71%；实现扣非归母净利润1.66亿元，同比下降35.63%。
点评
受疫情和产线爬坡的影响，公司毛利率短期承压。公司22年 Q3实现营收5.70亿元，同比下滑4.35%；归母净利0.50亿元，同比下滑45.30%。从盈利水平来看，单三季度毛利率为20.20%，环比减少3.94pct；单三季度净利率为8.79%，环比减少4.03pct，均有一定幅度下滑，我们认为主要系市场需求下降，部分产品降价，同时龙岗子公司处于产能爬坡阶段，单位成本较高，导致毛利率下降。
国产化趋势不改，新品助力成长。公司坐拥深圳、合肥、莆田三大生产基地，目前主要有6条产线。长期来看，偏光片国产化是必然趋势，而充沛的产能是国产替代的前提：公司在莆田规划一条1490mm的车载偏光片7号线（预计产能1000万平米/年）；合肥二期规划一条1720mm的产线（预计产能规划3000万平米/年）主要做高毛利大尺寸TV产品。随着生产规模的不断扩大，公司将不断优化各条战线的产品结构，进一步提升产品盈利水平和公司核心竞争力。截至2021年底，公司年产能约2320万平米，伴随着未来龙岗6号线爬坡完成、莆田7号车载线及合肥二期TV产线陆续投产，我们预计22和23年公司产能达到3320和4000万平米左右， 2024年底公司产能合计可达7000多万平米。除传统业务，公司还提供VR眼镜pancake方案中偏光片模组，持续为大客户出货，且在下游持续验证，有望突破新客户。
公司成立“原材料国产化”小组，未来有望降低材料成本。公司生产成本中占比较大的核心原材料 PVA 膜主要从日本可乐丽采购，TAC 膜主要从富士胶片购买。虽然目前需求能够满足，但公司已经成立“原材料国产化”小组，在国内寻找及培育关键原材料的供应商，以减少从日本购入原材料的比重，目前已导入长春化工、皖维高新、中国乐凯集团等关键材料的供应商，从而逐步分散原材料采购地。。
投资建议： 考虑到下游手机等消费电子出货节奏放缓，对公司短期业绩存在一定影响，我们下调公司盈利预测，预计公司22-24年实现营收27.90/39.42/47.74亿元，归母净利润2.58/4.82/6.13亿元，对应PE 25/14/11倍PE，公司为国产偏光片稀缺标的，且不断布局新兴下游领域，竞争优势较强，维持“推荐”评级。
风险因素：技术迭代不及时的风险、疫情风险、上游原材料涨价。
本文源自报告：《三利谱（002876.SZ）2022年三季报点评：下游需求影响持续，等候新产品改善盈利》| 发布时间2022年10月28日 | 发布报告机构：民生证券研究院 | 报告作者：方竞 S0100521120004
研究团队简介
方竞，民生电子首席分析师，西电本硕连读，5年半导体行业从业经验，曾于德州仪器等全球龙头企业任职。同时还是半导体创业孵化平台IC咖啡的发起人。
作为团队核心成员获19年新财富电子行业第3名；18/19年《水晶球》电子行业第2/3名；18/19年《金牛奖》电子行业第3/2名。作为首席获21年Wind金牌分析师第4名。执业证号：S0100521120004
李少青，电子行业资深分析师，武汉大学硕士，曾任职于西南证券、信达证券，2022 年加入民生证券。执业证号：S0100522010001
童秋涛，电子行业研究员，复旦大学硕士，曾供职于信达证券股份有限公司，2022年加入民生证券。执业证号：S0100122010028
李萌，电子行业分析师，华东师范大学金融硕士，曾供职于方正证券研究所，2022年加入民生证券。执业证号：S0100522080001
陈甲铖，电子行业研究员，香港科技大学硕士，武汉大学学士，曾任长江存储科技公司研发工程师，2022年加入民生证券。执业证号：S0100122030022
特别声明
《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向民生证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非民生证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。