【民生电子】思瑞浦：短期承压，新品布局蓄力未来
深度报告：
点评报告：
事件：10月29日，思瑞浦发布2022年三季报。公司2022年前三季度实现营收14.69亿元，YoY+64.83%，实现归母净利润2.77亿元，YoY-11.16%，实现扣非归母净利润2.17亿元，YoY-15.96%，剔除股份支付费用后的归母净利润为5.30亿元，YoY+32.3%。
点评
通讯+工业需求低迷，公司三季度业绩承压。3Q22公司实现营收4.71亿元，YoY+15.83%，QoQ-15.32%，主要因通讯、工业和消费市场需求下滑的影响；盈利能力来看，3Q22公司毛利率达58.9%，总体维持较高水平，环比微降0.51pct。不过由于费用刚性，且摊销的股份支付费用大幅增加以及公司职工薪酬、研发耗材、开发及测试等费用，导致研发费用大幅提升，公司Q3实现归母净利0.42亿元，YoY-73.32%，QoQ-70.84%。不过，公司现金流情况表现良好，经营现金流流入/营收为1.27，经营现金流净额/净利润为2.83，且公司库存保持良性水位，截至2022Q3的存货为1.99亿，前三季度存货周转天数为77天，和去年同期基本一致。
电源管理产品持续放量，平台化路线进行时。公司持续奉行双轮驱动成长战略，完善信号链+电源管理平台化布局，Q3电源管理占比重新回升至28%。具体来看，信号链芯片产品实现收入3.38亿元，同比+12.8%，环比-18.55%，毛利率为62.66%，环比+0.36pct；电源管理芯片产品实现收入1.32亿元，同比+24.33%，环比-8.25%，毛利率为49.29%，环比-1.83pct。
电源、隔离新品放量，布局车规领域发力未来。公司持续加大研发技术投入力度，研发效率显著。其中，信号链方面，特殊放大器品类不断丰富，AFE产品市场表现良好并围绕汽车、新能源等垂直市场需求加大研发；电源管理方面，22年7月份，公司投入超募资金2.9亿元启动高性能电源产品研发项目，多相数字电源及电源模块的研发持续加码；MCU方面，面向泛工业领域的平台搭建基本完成，后续产品开发围绕泛工业、汽车市场；隔离产品方面，多种封装形式的四通道、两通道数字隔离器产品发布且出货量逐步增加，未来向优越的TDDB 及CMTI性能发展；车规产品方面，在研汽车电子产品品类覆盖车规级信号链、接口、线性电源、高边开关、DC-DC、电池管理等，于传统车企和造车新势力客户拓展顺利，单车价值量不断提高。
投资建议:考虑通讯、消费等需求疲软等因素，我们调整盈利预测，预计公司2022/23/24年归母净利润分别为3.15/5.95/7.67亿元，对应现价PE分别为105/56/43倍，我们看好公司在工控、新能源汽车领域的不断拓展，随着车规、隔离、电源管理等新品的持续发布，成长性无虞。维持“推荐”评级。
风险提示:产品研发迭代不足的风险；下游需求波动的风险；市场竞争加剧的风险。
本文源自报告：《思瑞浦（688536.SH）2022年三季报点评：短期承压，新品布局蓄力未来》| 发布时间2022年11月8日 | 发布报告机构：民生证券研究院 | 报告作者：方竞 S0100521120004
研究团队简介
方竞，民生电子首席分析师，西电本硕连读，5年半导体行业从业经验，曾于德州仪器等全球龙头企业任职。同时还是半导体创业孵化平台IC咖啡的发起人。作为团队核心成员获19年新财富电子行业第3名；18/19年《水晶球》电子行业第2/3名；18/19年《金牛奖》电子行业第3/2名。作为首席获21年Wind金牌分析师第4名。执业证号：S0100521120004
李少青，电子行业资深分析师，武汉大学硕士，曾任职于西南证券、信达证券，2022年加入民生证券。执业证号：S0100522010001
童秋涛，电子行业分析师，复旦大学硕士，曾供职于信达证券股份有限公司，2022年加入民生证券。执业证号：S0100522090008
李萌，电子行业分析师，华东师范大学金融硕士，曾供职于方正证券研究所，2022年加入民生证券。执业证号：S0100522080001
陈甲铖，电子行业研究员，香港科技大学硕士，武汉大学学士，曾任长江存储科技公司研发工程师，2022年加入民生证券。执业证号：S0100122030022
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