【民生电子】洁美科技：全年业绩下滑，复苏拐点已至

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深度报告：载带为基，耗材龙头初现221114

事件：1月31日，洁美科技发布2022年年度业绩预告，公司预计2022年实现归母净利润1.32-1.94亿元，同比下降66%-50%；预计实现扣非归母净利润1.23-1.85亿元，同比下降67.74%-51.36%。

点评

下游不景气拖累全年业绩，Q4营收环比回升。受疫情反复、俄乌冲突及海外通胀高企等因素影响，2022年全球消费电子需求持续疲软，木浆等主要原材料价格大幅上涨，拖累公司全年业绩出现较大幅度下滑。单四季度看，预计实现归母净利润-0.18-0.44亿元，中值0.13亿元；预计实现扣非归母净利润-0.21-0.42亿元，中值0.11亿元。公司Q4单季度营收已实现环比回升，复苏拐点确立，但人民币升值产生汇兑损失，以及公司实施股票激励计划导致期间费用有所增加，对净利润造成了一定影响。

被动元件行业复苏，业绩拐点确立。受需求不振影响，2022年公司下游被动元件行业进入寒冬。经过持续的控产清库存，MLCC价格在4Q22出现反弹，倒挂幅度显著收窄。当前原厂及代理商库存得到有效消化，终端厂商备货欲望强烈，开始打破0库存。随着下游补库存的开启，洁美作为载带行业龙头在4Q22稼动率明显恢复，未来有望伴随需求复苏实现订单持续增长。

 纸质载带王者，电子耗材平台化布局。公司为全球纸质载带绝对龙头，打破国外垄断掌握上游原纸生产技术，成为行业内少数实现原纸自供的企业，近年来纸质载带业务保持40%左右的高毛利率。受木浆价格上涨影响22年该业务毛利率出现小幅下滑，但其产品售价未受行业不景气影响，体现了较强的议价能力。塑料载带方面，公司复制纸质载带路径向上攻克产业链，自研原料黑色塑料粒子显著降低成本。塑料载带可应用于各类半导体器件包装，独立的行情对冲了被动元件下行对业务的影响。公司塑料载带客户包括海内外知名半导体封测厂商，如日月光、安靠、长电科技、通富微电等。离型膜为MLCC流延阶段重要耗材，其市场空间远高于纸质载带，未来有望成为公司新的增长极。公司自研上游原料PET基膜，同时利用客户群优势实现产品定制化开发。公司低端离型膜已覆盖国巨、三环、风华高科等客户，使用自供基膜的高端离型膜在村田及三星电机处于认证阶段，当前进展顺利。

投资建议：考虑到2022年下游需求的不振，以及4Q22人民币升值带来的汇兑损失，我们小幅下修公司2022年盈利预期，考虑到被动元件产业链的复苏及离型膜等产品的放量，我们仍看好公司在23、24年的业绩表现。预计公司2022-2024年实现归母净利润1.65/3.59/5.69亿元，同比变动-57.5%/117.3%/58.3%，对应当前市值PE为79/36/23倍，维持“推荐”评级。

风险提示：行业恢复放缓、新产品研发不及预期、客户导入进度不及预期。

本文源自报告：《洁美科技（002859.SZ）2022年业绩预告点评：全年业绩下滑，复苏拐点已至》| 发布时间2023年2月1日 | 发布报告机构：民生证券研究院 | 报告作者：方竞 S0100521120004 李萌 S0100522080001

研究团队简介

方竞，民生电子首席分析师，西电本硕连读，5年半导体行业从业经验，曾于德州仪器等全球龙头企业任职。同时还是半导体创业孵化平台IC咖啡的发起人。

作为团队核心成员获19年新财富电子行业第3名；18/19年《水晶球》电子行业第2/3名；18/19年《金牛奖》电子行业第3/2名。作为首席获21年Wind金牌分析师第4名。执业证号：S0100521120004

李少青，电子行业资深分析师，武汉大学硕士，曾任职于西南证券、信达证券，2022年加入民生证券。执业证号：S0100522010001

童秋涛，电子行业研究员，复旦大学硕士，曾供职于信达证券股份有限公司，2022年加入民生证券。执业证号：S0100122010028

李萌，电子行业分析师，华东师范大学金融硕士，曾供职于方正证券研究所，2022年加入民生证券。执业证号：S0100522080001

陈甲铖：电子行业研究员，香港科技大学硕士，武汉大学学士，曾任长江存储科技公司研发工程师，2022年加入民生证券。执业证号：S0100122030022

特别声明

《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向民生证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非民生证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。